Я уже некоторое время наблюдаю, как зона евро продолжает сталкиваться с давлениями, которые никто, похоже, не хочет прямо называть. Недавний анализ Commerzbank подтверждает то, что многие на рынках уже чувствовали: геополитические конфликты оставляют глубокие раны в европейской экономике.

Самое интересное — это то, что это не только проблема высоких цен. Структура всей европейской цепочки поставок перестраивается. Энергетические издержки по-прежнему примерно на 40% выше, чем раньше, и это не случайное число — это означает сжатие маржи практически во всей промышленности. Германия, Италия, Франция... все ощущают удар, но по-разному.

Возьмем Германию в качестве примера. Ее промышленная база сильно зависит от дешевой энергии, которой уже нет. Производство химической продукции снизилось примерно на 15% с начала конфликта. Автомобильный сектор находится в неудобном положении между нехваткой компонентов и высокими энергетическими затратами, которые не снижаются. Тем временем, на юге страны такие страны, как Греция и Португалия, видят, как туризм рушится, а сельскохозяйственные сектора борются с нехваткой удобрений.

Что хорошо подчеркивает анализ Commerzbank, так это то, что эти проблемы не решаются за несколько месяцев. Европейский энергетический переход, хотя и идет вперед, вероятно, потребует от пяти до семи лет, чтобы показать реальные результаты. Тем временем инфляция остается призраком, который не исчезает. Европейский центральный банк находится в сложной ситуации: ему нужно контролировать цены, но также избегать рецессии, которая становится все более вероятной.

Зона евро находится в точке, где политические ответы — планы как REPowerEU, временная фискальная поддержка — помогают, но не решают основное. Иностранные инвестиции смотрят на Европу по-другому сейчас. Азиатские и североамериканские компании пересчитывают риски, учитывая энергетическую безопасность и геополитическую стабильность. Некоторые уже переводят производство за границу.

Для малых и средних предприятий ситуация еще сложнее. Банки стали более осторожными с кредитами, несмотря на то, что предполагается стимулировать займы. Европейский инвестиционный банк вынужден расширять гарантии только для того, чтобы поддерживать поток финансирования.

На самом деле, зона евро идет по пути, которого не было в последние годы. Это не как долговой кризис 2011 года — тогда проблемы возникли внутри. Сейчас все идет из внешних источников, что усложняет поиск решений. Перестройка энергетических рынков, новые торговые маршруты, неопределенность в инвестициях — все это продолжит формировать европейскую экономику в течение многих лет. 2026 год, вероятно, станет годом продолжительного адаптационного процесса, а не ясного восстановления.