Инвестиционный отчет CITIC Construction Investment: доля сократилась на 92,84%, чистые активы резко снизились на 93%, управленческие сборы снизились на 93%

Ключевые финансовые показатели: прибыль перешла в убыток, чистые активы резко сократились

В 2025 году результаты Cитицзяньтун Жуйи mix (сокращенно «Cитицзяньтун Жуйи») находились под давлением, ключевые финансовые показатели по всем направлениям ухудшились. Со стороны прибыли: текущая прибыль для долей класса A составила -69,42 млн юаней, для долей класса C — -1,93 млн юаней, в то время как за аналогичный период 2024 года прибыль для класса A и класса C составляла соответственно 4071,34 млн юаней и 12,69 млн юаней; прибыль перешла в убыток. По чистым активам: на конец 2025 года суммарные чистые активы фонда составили 599,98 млн юаней, что значительно меньше, чем 8653,84 млн юаней на конец 2024 года, снижение составило 93,07%.

Результаты по расчетной стоимости пая: непрерывно уступает бенчмарку, долгосрочный разрыв существенный

В 2025 году темп роста стоимости пая для долей Cитицзяньтун Жуйи A составил -0,72%, для долей C — -0,77%, и оба значения уступили доходности соответствующего бенчмарка за тот же период 3,59%; разница составила 4,31 процентного пункта и 4,36 процентного пункта соответственно. Если расширить временной горизонт, за последние три года темпы роста стоимости пая для A и C составили 3,37% и 3,54%, тогда как доходность бенчмарка — 15,51%; разрыв — более 11 процентных пунктов. За последние пять лет темпы роста стоимости пая для A и C составили -20,56% и -20,60%, доходность бенчмарка — 17,52%, а разрыв по результатам увеличился до более чем 38 процентных пунктов.

Инвестиционная стратегия и практика: при колебаниях на рынке облигаций корректировали дюрацию, процентные облигации — основной портфель

В годовом отчете управляющий указал, что в 2025 году в целом на рынке облигаций наблюдалась широкодиапазонная волатильность и корректировки: на протяжении года рынок разворачивался вокруг факторов, включая политику Народного банка, рыночные предпочтения по риску и новые правила по процентным ставкам; случаи возмущения из-за погашений наблюдались неоднократно, рынок облигаций показал сценарий «медвежьего крутого спада» («熊陡»), на коротком конце результаты были относительно стабильными, а на длинном конце процентные ставки резко выросли. На этом фоне фонд строго соблюдал требования договора: структура портфеля была в основном ориентирована на процентные облигации, а дюрацию и долю в портфеле корректировали гибко. Однако по итогам инвестиционная доходность по облигациям оказалась неудовлетворительной: в 2025 году доход от инвестиций в облигации составил -51,08 млн юаней, тогда как за аналогичный период 2024 года — 4886,74 млн юаней; в годовом выражении снижение составило 4937,82 млн юаней, падение достигло 101,04%.

Расходная часть: снижение масштаба привело к одновременному значительному падению управленческих и депозитарных комиссий

Из-за резкого сокращения масштаба фонда в 2025 году управленческая комиссия и депозитарная комиссия также существенно снизились. В частности, начисленная в текущем периоде управленческая комиссия составила 19,49 млн юаней против 297,64 млн юаней в 2024 году, снижение на 278,15 млн юаней, или на 93,45%; депозитарная комиссия составила 3,25 млн юаней против 49,61 млн юаней в 2024 году, снижение на 46,36 млн юаней, или на 93,45%. Падение расходов синхронизировано с изменением масштаба чистых активов фонда в целом, что отражает прямое влияние масштаба на расходы при фиксированной тарифной модели.

Торговые расходы и связанные сделки: концентрация торговли облигациями 100%, комиссия зависит от связанных сторон

В 2025 году подлежащие оплате торговые расходы фонда составили 0,18 млн юаней, что меньше на 2,11 млн юаней по сравнению с 2,29 млн юаней за 2024 год, падение на 92,14%; в основном это произошло из-за снижения объема сделок с облигациями. Со стороны каналов торговли: фонд осуществлял сделки с облигациями через торговые терминалы связанной стороны Cитицзяньтун Securities на сумму 700,55 млн юаней, что составляет 100% от общей суммы сделок с облигациями за текущий период; операции обратного репо с облигациями на 15,48 млрд юаней также были полностью выполнены через Cитицзяньтун Securities, при этом концентрация торговли крайне высока. В отчетном периоде комиссия, подлежащая уплате связанным сторонам, составила 0, либо потому, что комиссия за сделки с облигациями была уже включена в торговые расходы.

Структура держателей: институциональные держатели долей класса C — более 50%, есть риск ликвидности

По состоянию на конец 2025 года общее число паев фонда составило 561,27 млн шт., из них 391,63 млн шт. долей класса A (доля 69,78%), 169,64 млн шт. долей класса C (доля 30,22%). По структуре держателей: в долях класса C институциональные инвесторы держат 87,76 млн паев, что составляет 51,73% от общего числа паев класса C; имеется ситуация, когда один институциональный держатель владеет более 50%. Отчет также указывает, что если у данного института произойдет крупное досрочное погашение или концентрированное погашение, это может вызвать риск ликвидности фонда, особенно в условиях недостаточной рыночной ликвидности, когда управляющий фондом может оказаться неспособным своевременно реализовать активы по разумной цене.

Изменение количества паев: погашения по долям A — более 94%, масштаб приближается к линии ликвидации

В 2025 году фонд резко сократил количество паев: начальный объем долей класса A составил 7580,78 млн шт., а к концу периода осталось лишь 391,63 млн шт.; чистые погашения составили 7189,15 млн шт., коэффициент погашений достиг 94,84%. Начальный объем долей класса C составил 255,63 млн шт., к концу периода — 169,64 млн шт.; чистые погашения — 85,99 млн шт., коэффициент погашений 33,64%. Общее число паев снизилось с 7836,41 млн шт. на начало периода до 561,27 млн шт. на конец периода; чистые погашения составили 7275,14 млн шт., коэффициент погашений 92,84%. Текущие чистые активы фонда недостаточны и менее 600 млн юаней; они уже ниже линии предупредительного порога ликвидации 5000 млн юаней, поэтому следует остерегаться рисков функционирования, вызванных дальнейшим уменьшением масштаба.

Прогноз управляющего: в 2026 году широкодиапазонные колебания на рынке облигаций, в акциях внимание к технологиям и сырьевым товарам

Управляющий считает, что 2026 год — это стартовый год «Плана “Пятнадцатая пятилетка”»; ожидается, что бюджетная политика сохранит определенную интенсивность, а номинальный рост будет умеренно восстанавливаться, однако проблему недостаточности эффективного спроса в краткосрочной перспективе трудно будет переломить. Если во второй половине года PPI по сравнению с прошлым годом выйдет в положительную зону и сюжет о низкой инфляции будет нарушен, рынок облигаций может оказаться под давлением. Ожидается, что в течение всего года рынок облигаций сохранит формат широкодиапазонной волатильности; в операциях требуется «искать определенность и поддерживать точную детализацию дюрационных операций». В сегменте акций основное внимание — двум направлениям: во-первых, технологическому сегменту роста (технологическая автономность и контролируемость, новая производственная сила, цепочка поставок AI), во-вторых, сегменту сырьевых товаров (тяжелые активы, такие как цветные металлы, химия и т. п., которые выигрывают от снижения ставок ФРС США и восстановления PPI).

Предупреждение о рисках: слишком малый масштаб, продолжающееся отставание по результатам, высокая концентрация институционального владения

2. Риск масштаба: текущие чистые активы фонда менее 600 млн юаней, масштаб близок к линии ликвидации; возможны ограничения на подписку/погашение, рост операционных затрат и т. п.
3. Риск результатов: за последние пять лет темп роста стоимости паев ниже -20%, постоянное отставание от бенчмарка; эффективность инвестиционной стратегии подлежит подтверждению.
4. Риск ликвидности: институциональные держатели долей класса C владеют более чем 50%; риск крупного погашения одним институтом или удар по стоимости паев фонда.

Инвесторам необходимо, исходя из собственной способности принимать риски, внимательно оценить долгосрочную инвестиционную ценность фонда.

Заявление: рынок несет риски, инвестируйте осторожно. Эта статья автоматически опубликована ИИ-моделью на основе сторонних баз данных и не отражает позиции Sina Finance; любая информация, появляющаяся в данной статье, предназначена только для справки и не является персональной инвестиционной рекомендацией. При расхождениях следует ориентироваться на фактические объявления. При наличии вопросов, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — в Sina Finance APP

Редактор: Сяо Лан Куайбао