Страховые акции: долгосрочная переоценка стоимости. Посмотрим, как Sunshine Insurance уверенно преодолевает циклы

В начале апреля три основных фондовых индекса A-акций заметно открылись с ростом: индекс Shanghai Composite на открытии составил 3939.57 пункта, +1.23%, индекс Shenzhen Component на открытии — 13731.39 пункта, +1.88%, индекс ChiNext на открытии — 3255.26 пункта, +2.21%. На открытии торгов гонконгские акции также демонстрировали рост: индекс Hang Seng вырос на 2.3%, индекс Hang Seng Tech — на 2.75%.

В течение более чем одного месяца геополитический конфликт в регионе Ближнего Востока продолжался, привлекая внимание во всем мире. Влиянием этого обрушения стало то, что с 28 февраля китайский фондовый рынок синхронно с развитыми и развивающимися рынками скорректировался примерно на 4%–6%. Однако динамика после открытия в апреле показывает сильную устойчивость нашего фондового рынка.

Недавно команда по анализу акций в подразделении Goldman Sachs Research после оценки событий в регионе Ближнего Востока и результатов глобального рынка заявила, что она по-прежнему сохраняет рейтинг “покупать/наращивать (增持)” для китайских A-акций и H-акций, и рекомендовала инвесторам сформировать стратегическую позицию на текущих ценовых уровнях.

Goldman Sachs отметил, что, хотя с обострением напряженности на Ближнем Востоке китайский фондовый рынок откатывался вместе с глобальными рынками, в ходе этого нефтяного шока в полной мере проявилась выгода от диверсифицированных инвестиций — особенно у A-акций. Более того, после корректировки волатильности результаты A-акций и H-акций существенно превосходили показатели коллег. Goldman Sachs считает, что по мере роста неопределенности в экономическом росте и усиления геополитических рисков потребность в “независимости” и “низкой волатильности” будет расти, что повышает инвестиционную привлекательность A-акций.

Если объяснить более простыми словами, A-акции и H-акции демонстрируют способность противостоять рискам и устойчивость на всем протяжении экономического цикла. По сравнению с рынками, которые то резко растут, то так же резко падают, именно то, сможет ли рынок приносить устойчивую и долгосрочную инвестиционную прибыль, сейчас больше всего волнует инвесторов.

Конкретно в разрезе анализа по секторам эти критерии также применимы. Краткосрочные факторы могут временно влиять на динамику цен на акции, но то, что определяет долгосрочную стоимость сектора, — это его низкая волатильность/устойчивость и долгосрочный потенциал роста, особенно твердая выдержка и устойчивость в условиях сложной ситуации, — возможно, именно это стоит больше всего учитывать инвесторам. С этой точки зрения страховой сектор — это качественная категория, достойная размещения капитала.

В новых условиях по-прежнему демонстрируются яркие показатели

В последние годы в нашей стране страховая отрасль переживает глубокие изменения в функциональном позиционировании и трансформацию бизнес-модели. Старение населения порождает бурный рост потребностей в социальной защите; явление “переноса вкладов” создает новую волну конкуренции на рынке управления капиталом; технологическая волна ИИ продвигает модернизацию и обновление страховой отрасли во всей цепочке создания стоимости; и, разумеется, нельзя не учитывать новые вызовы, стоящие перед отраслью в условиях текущей низкой процентной ставки — как обеспечить согласование активов и обязательств и их синергетическое развитие.

Если для других отраслей аналитики и институты часто запускают лозунги вроде “кто ухватит возможность X — тот выиграет будущее” в ответ на появление новых явлений, то в страховой отрасли уже недостаточно ограничиваться одним единственным шагом — речь идет о комплексной отраслевой трансформации: от каналов, кадровых команд, продуктов и услуг до модели ведения бизнеса и корпоративной стратегии — все это определит, какие изменения произойдут в отраслевой структуре следующего “золотого десятилетия”.

А глядя на сегодняшнюю ситуацию, ведущие страховые компании, котирующиеся на бирже, ускоряют трансформацию: активно адаптируются к новой обстановке, позитивно реагируют на новые изменения, создавая в системных изменениях конкурентный ров, и при этом продвигаются поступательно и стабильно.

Согласно последним данным годовых отчетов, China Life (601628.SH), China Ping An (601318.SH), China Taiping (601601.SH), People’s Insurance of China (601319.SH), New China Life (601336.SH), Sunshine Insurance (06963.HK), China Taiping (00966.HK) в 2025 году получили чистую прибыль, приходящуюся на держателей акций материнской компании, соответственно 1540.78 млрд юаней, 1347.78 млрд юаней, 535.05 млрд юаней, 466.46 млрд юаней, 362.84 млрд юаней, 63.1 млрд юаней и 270.59 млрд гонконгских долларов; рост год к году составил 44.1%, 6.5%, 19.0%, 8.8%, 38.3%, 15.7% и 220.9% соответственно. Показатели прибыли котирующихся страховых компаний по-прежнему весьма сильны, наглядно отражая устойчивость ведения бизнеса.

В прошлом году, сталкиваясь с рыночной средой, где долгосрочный уровень процентной ставки смещался вниз, инвестиционный блок страховой отрасли проходил серьезное испытание. Но все 7 котирующихся страховых компаний повысили долгосрочную инвестиционную отдачу, усилив размещение долевых активов и оптимизировав структуру активов с фиксированной доходностью.

Например, Sunshine Insurance (06963.HK) имеет совокупную доходность по комплексным инвестициям 6.1%, а общую ставку доходности по инвестициям — 4.8%. В своем отчете о результатах компания изложила подход к размещению инвестиций в долевые инструменты: на вторичном рынке Sunshine Insurance продолжает наращивать долю размещений в высокодивидендных акциях с хорошими фундаментальными показателями, закладывая основу доходности портфеля; одновременно она в разумной степени балансирует соотношение активов OCI и PL, повышая диверсификацию по рынкам, отраслям и стилям.

По сравнению с коллегами в последние годы доля OCI-акций у Sunshine Insurance не является низкой. Преимущество такой обработки заключается в том, что снижение влияния волатильности цены акций во вторичном портфеле на текущую чистую прибыль делает финансовые результаты более стабильными и предотвращает резкие колебания. В то же время Sunshine Insurance продолжает балансировать долю активов PL, что позволит компании получать дополнительную доходность на растущих акциях, обеспечивая синергию устойчивости и предприимчивости.

Благодаря такой стратегии Sunshine Insurance в прошлом году обеспечила совокупную инвестиционную прибыль 252.3 млрд юаней, увеличившись на 27.1%; темпы роста при этом были одними из лидирующих среди котирующихся компаний в отрасли.

Кроме того, выступая как представитель “длинного капитала” и “терпеливого капитала”, страховые компании продолжают направлять средства с высокой концентрацией в ключевые области реальной экономики и на слабые звенья, поддерживая строительство инфраструктурных объектов, развитие “новой производительности” (new quality productive forces) и “зеленую” трансформацию и т.д. Это не только усиливает соответствие активов и обязательств по рискам и срокам, но и укрепляет роль “плиточного фундамента” на вторичном рынке.

Качество бизнеса и будущий потенциал прибыльного роста продолжают улучшаться

Результаты в инвестиционном блоке, возможно, в большей степени следуют за динамикой рынка и имеют цикличный характер, но улучшение в блоке страховых обязательств сильнее поднимает доверие инвесторов к базовой фундаментальной картине отрасли.

В последние годы регуляторные органы последовательно продвигают реформу “отчета и объявления одной величины (报行合一)” для заранее установленной нормы доходности по продуктам страхования жизни и каналов продаж: котирующиеся компании по страхованию жизни осуществляют трансформацию с нескольких уровней — продуктов, сервиса, каналов и команд.

Например, со стороны продуктов: страхование жизни в целом активно развивает продукты с плавающей доходностью, и структура бизнеса дополнительно оптимизируется. Доля продуктов с плавающей доходностью в первом году регулярных взносов в China Life составляет почти 50%; доля инвестиционно-страховых продуктов с распределением прибыли в новых договорах в Taibao Life увеличилась до 50%; в Sunshine Life в новых персональных (индивидуальных) каналах продажи доля продуктов с плавающей доходностью и продуктами страхового покрытия превышает половину…

Также компании укрепляют усилия на более узких сегментах. Sunshine Life, например, использует возможности нового экономического цикла и развития старения населения, внедряет и создает систему продуктов для людей серебряного возраста “Прекрасная жизнь” (“美好人生”), осуществляя прорывы в разных измерениях. Компания также уделяет приоритетное внимание рынку страхования здоровья, включая инновационные лекарства, расширяет возрастной диапазон принятия на страхование и удовлетворяет разнообразные потребности клиентов.

Со стороны команды глубинная реформа маркетинговой системы принесла существенную позитивную выгоду: компании усиливают контроль ключевых этапов, включая набор и обучение, а также подключают инструменты ИИ для повышения эффективности управления командой. Показатель производительности на одного человека — хорошее тому подтверждение: например, в Sunshine Life производительность на одного человека по традиционным командным мероприятиям составляет 2.2 млн юаней, а по мероприятиям для новичков — 1.8 млн юаней, и оба значения сохраняются на высоком уровне; производительность на одного человека в команде элитного состава может быть более чем в 2 раза выше, чем в традиционных командах.

Кроме того, что касается каналов, многие компании выстраивают многоканальную модель: укрепляя базу в агентском канале, они особенно уделяют внимание стратегическому окну возможностей страхования через банк (банкострахование, “银保”), постоянно повышая долю бизнеса по взносам в периоде, увеличивая ценность бизнеса.

Именно благодаря такой стратегии “много мер одновременно” наблюдается повсеместный рост приведенной стоимости нового бизнеса, отражающей потенциал прибыльности страхования жизни и будущую перспективу роста. В отрасли рост приведенной стоимости нового бизнеса лидирует у People’s Insurance of China Life, New China Life и Sunshine Insurance: рост приведенной стоимости нового бизнеса у всех превышает 45%; China Taiping, China Ping An и China Life также показывают двузначный рост.

В сегменте страхования имущества и ответственности (P&C) за счет инновационных подходов — включая технологии и управление — повышаются качество и эффективность, а возможности риск-контроля усиливаются, поэтому综合ный коэффициент убыточности (combined ratio) у котирующихся P&C-страховщиков постепенно улучшается. Например, у People’s Insurance of China综合ный коэффициент убыточности снизился на 0.9 п.п. г/г до 97.6%; у China Ping An综合ный коэффициент убыточности с 100.7% в 2023 году опустился до 96.8% в 2025 году; у Sunshine P&C combined ratio по underwriting-у не гарантийных страхований составил 98.9%, что улучшилось на 1 п.п. г/г.

Можно сказать, что фундаментальная картина по обеим сторонам активов и обязательств у котирующихся страховых компаний продолжает укрепляться: и будь то показатели прибыли на текущий момент, или ценностные показатели, указывающие на будущий потенциал, они последовательно растут. Это само по себе доказывает, что долгосрочная ценность страховой отрасли не стоит недооценивать.

В секторах в средне- и долгосрочной перспективе выгода от политики и спроса рынка

Недавно опубликованное “Мнение о ускорении создания системы страхования длительного ухода” вызвало общественное внимание; это означает, что система страхования длительного ухода (долгосрочного ухода) переходит от локальных пилотных проектов к внедрению по всей стране. Работа преимущественно государственного/политического страхования длительного ухода неизбежно потребует взаимодополняющей роли коммерческого страхования, например расширения набора услуг, увеличения лимитов, стыковки с организациями среднего и высокого уровня. Это также означает, что в условиях постоянно усиливающейся тенденции старения населения страхование будет играть незаменимую важную роль.

Это можно рассматривать как сжатую иллюстрацию общественной ценности страховой отрасли. В “плане на 15-й и 5-летний период (十五五)” также упоминаются различные виды страхования, такие как коммерческое медицинское страхование, технологическое страхование, сельскохозяйственное страхование, страхование кредитов и т.д., которые в совокупности формируют план развития отрасли с высокой качественностью.

В настоящее время среди всей страховой отрасли компаний, которые одновременно обладают довольно полными бизнес-направлениями, богатой ресурсной базой по медицине, уходу и здоровью (医康养), сильной способностью к технологическим инновациям, и разветвленной сетью филиалов, покрывающих весь национальный рынок, не так много. Котирующиеся страховые компании почти полностью концентрируют преимущества вышеуказанных факторов; это также объясняет, что роль и положение компаний-лидеров будут еще более важными, а потенциал роста прибыльности — еще более заслуживающим ожиданий.

Чем больше роли они играют в экономике и обществе, тем выше будет и их рыночная стоимость. Несколько организаций уже заявляли, что рассчитывают на благоприятные перспективы развития страхового сектора в будущем, например, в исследовательском отчете Guosheng Securities указано: логика долгосрочного резонанса активов и обязательств не меняется — со стороны обязательств в долгосрочной перспективе выгода продолжит поступать из тенденции “переноса вкладов (存款搬家)”, а долгосрочная потребность в медицинском и пенсионном обеспечении будет все больше расти; со стороны активов на долгом конце процентные ставки стабилизируются, а капиталовый рынок продолжит быть активным. Продолжаем активно позитивно оценивать страховой сектор.