Контролирующее лицо настойчиво уходит, компания 百花医药 снова ищет нового владельца

（Источник: Beijing Business Today）

Менее чем за четыре месяца компания Baihua Pharmaceutical (защита прав) вновь оказалась на перекрестке смены контроля. 30 марта Baihua Pharmaceutical опубликовала объявление о том, что ее контролирующий акционер и фактические контролирующие лица — Ми Цзайци, Ми Эньхуа и Ян Сяолинь — в настоящее время планируют передать акции по соглашению, что может привести к изменению контролирующего статуса. Но ровно три месяца назад Baihua Pharmaceutical также уже объявляла о планах передачи контроля, однако тогда из‑за недостижения договоренности этот план был прекращен. Путь Baihua Pharmaceutical к капиталу оказался весьма тернистым: начав с коммерческой торговли, пройдя через отрасли информационных технологий и энергетики, в 2016 году компания переориентировалась на фармацевтику, но из‑за того, что приобретение фармацевтического бизнеса Huawеi Pharmaceutical не оправдало ожиданий по показателям, при суммарном обесценении гудвилла более чем на 1,5 млрд юаней за два года компания впала в низшую точку. После того как в 2019 году семейство Ми из Синьцзяна «линия Хуалине» взяло под контроль, результаты Baihua Pharmaceutical частично восстановились, однако как CRO‑компания среднего и малого размера, на фоне давления конкуренции со стороны лидеров рынка вроде Yaoming Kangde, сохранялись такие тревожные факторы, как высокие риски по возврату средств и рост дебиторской задолженности.

Срочно избавиться

В объявлении говорится, что 30 марта Baihua Pharmaceutical получила уведомление от контролирующего акционера и фактических контролирующих лиц — Ми Цзайци, Ми Эньхуа и Ян Сяолинь — о том, что трое ведут подготовку к передаче акций компании по соглашению. Этот вопрос может привести к изменению контроля над компанией. Акции Baihua Pharmaceutical с момента открытия торгов 31 марта приостановлены, ожидаемое время приостановки — не более двух торговых дней. В объявлении также указано, что сделка по передаче акционерного капитала по соглашению находится в стадии обсуждения, и сохраняется неопределенность.

Ровно три месяца назад Baihua Pharmaceutical только что планировала еще одну передачу контроля. В конце декабря 2025 года Baihua Pharmaceutical опубликовала объявление о том, что контролирующий акционер и фактические контролирующие лица — Ми Цзайци, Ми Эньхуа и Ян Сяолинь — планируют передать акции по соглашению; это может привести к изменению контроля над компанией. Акции компании были приостановлены с момента открытия торгов 29 декабря 2025 года. Однако в итоге, поскольку контролирующий акционер и фактические контролирующие лица, а также контрагент не пришли к согласованию по существенным вопросам, связанным с изменением контроля, было решено прекратить планирование изменения контроля. Акции Baihua Pharmaceutical возобновили торги с 7 января 2026 года. После возобновления торгов цена акций Baihua Pharmaceutical два торговых дня подряд падала до предела дневного снижения.

Как стало известно, в апреле 2019 года Jiangsu Huаling Industry and Trade (Group) Co., Ltd. (далее — «Huаling Group») выкупила 19,86% акций Baihua Pharmaceutical и стала ее контролирующим акционером. А один из фактических контролирующих лиц, чья власть сейчас обсуждается к передаче, — Ми Эньхуа — является основателем группы компаний «Хуалине» из Синьцзяна, а Ми Цзайци — сыном супругов Ми Эньхуа и Ян Сяолинь.

В марте 2024 года Baihua Pharmaceutical объявила о том, что у контролирующего акционера Huаling Group зарегистрированный уставный капитал увеличился с 500 млн до 1,1 млрд юаней. Единственный контролирующий акционер Huаling Holdings — Ми Цзайци — через контроль над Huаling Group недавно стал одним из фактических контролирующих лиц Baihua Pharmaceutical. Тогда рынок трактовал это изменение как то, что «второе поколение» семейства «Хуалине» официально вышло на сцену.

Проработав в качестве «второго поколения» лишь два года в ядре принятия решений, семейство уже дважды в короткий срок пыталось инициировать изменение контроля, стремясь как можно скорее выйти полностью. Фармацевтический аналитик Чжу Минцзюнь отметил: в прошлый раз передача провалилась, потому что «не договорились». А после возобновления торгов непрерывные падения до предела на самом деле сжимали пузырь на цене. То, что сейчас спустя менее чем четыре месяца процесс возобновился, означает, что стороны нашли баланс по новой схеме. Глубже смотреть: выручка компании выросла лишь на 0,66%, при этом операционный денежный поток резко снизился на 62%, что подчеркивает давление на фундаментальные показатели. Выбор контролирующего акционера снова искать выход в этот момент можно понять как «меру по предотвращению убытков» до того, как стоимость активов продолжит дополнительно снижаться.

Что касается вопросов, связанных с данной передачей акций, репортер Beijing Business Today направил в Baihua Pharmaceutical запрос на интервью, но на дату сдачи материала ответа не получено.

От торговли к IT и энергетике, а затем — к фармацевтике

За несколько лет до того, как семейство Ми Эньхуа взяло Baihua Pharmaceutical под контроль, профиль основной деятельности компании и структура акционерного капитала уже неоднократно менялись.

Изначально Baihua Pharmaceutical называлась «Baihua Village». В период раннего листинга ее основной бизнес включал небольшие виды коммерции — розничная торговля товарами народного потребления, общественное питание, торговля и т.п. В 2002 году Baihua Pharmaceutical приобрела 51% акций Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd.; получив контроль над этой компанией, она напрямую вошла в сферу информационных технологий и определила направление развития, где информационные технологии — основной приоритет, а традиционные отрасли вроде общепита — сопутствующие. Тогда показатели компании на короткое время также пошли вверх.

Однако хорошее время не продлилось: в 2004 году Baihua Pharmaceutical вновь ушла в убытки, а примерно с 2007 года начала переход в энергетическую отрасль. В годовом отчете за 2007 год Baihua Pharmaceutical указала, что, сталкиваясь с неблагоприятной ситуацией, когда у основной деятельности компании недостаточно выражены конкурентные преимущества, устойчивость прибыльности слабая и сохраняется значительное давление на ведение бизнеса, компания через реструктуризацию активов определила направление трансформации основной деятельности и внедрила активы коксующегося угля, перспективы развития которых были привлекательны для рынка. Согласно раскрытиям в годовом отчете Baihua Pharmaceutical за 2010 год, «после завершения второго этапа реструктуризации компания сформировала полный производственный цикл — от добычи и обогащения коксующегося угля до производства кокса, карбамида и прочей продукции углехимии».

Тем не менее, в 2014 и 2015 годах компания понесла крупные убытки подряд в течение двух лет; в дополнение к этому перспективы развития оставались неясными, поэтому с конца 2015 года и в начале 2016 года Baihua Pharmaceutical, успевшая «покрутиться» по разным отраслям, снова начала новую программу реструктуризации активов.

В 2016 году Baihua Pharmaceutical приобрела Nanjing Huawеi Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., перейдя к трансформации в фармацевтическую сферу, однако в итоге Huawеi Pharmaceutical не смогла выполнить соответствующие обязательства по целевым показателям. В результате в 2017—2018 годах Baihua Pharmaceutical два года подряд проводила обесценение гудвилла; совокупный размер обесценения превысил 1,5 млрд юаней. В том же году чистые убытки Baihua Pharmaceutical составили 564 млн юаней и 808 млн юаней соответственно.

После «проблем» в результатах Huawеi Pharmaceutical прежний контролирующий акционер Baihua Pharmaceutical — Xinjiang Production and Construction Corps Sixth Division State-owned Assets Management Co., Ltd. — передал контролирующий пакет листинговой компании, и семейство Ми Эньхуа взяло Baihua Pharmaceutical под контроль.

Фармацевтический инвестор Чжу Куй рассказал репортеру Beijing Business Today, что переход Baihua Pharmaceutical из торговли в информационные технологии, затем в энергетическую отрасль и, наконец, в фармацевтику по сути является примером того, как «компания‑оболочка» гонится за горячими темами и лишена стратегической выдержки. Эта извилистая история очень легко формирует у рынка инерцию впечатления «основной бизнес нестабилен, компанию могут продать в любой момент», что приводит к тому, что ее оценка долго держится с дисконтом по сравнению с отраслевыми лидерами.

Резкое падение более чем на шестьдесят процентов операционного денежного потока

В годы под контролем семейства Ми Эньхуа результаты Baihua Pharmaceutical можно назвать крайне изменчивыми. В 2019—2024 годах Baihua Pharmaceutical соответственно получила чистую прибыль 34,3847 млн юаней, -320 млн юаней, 59,8271 млн юаней, -34,7647 млн юаней, 12,9723 млн юаней и 41,479 млн юаней.

27 марта Baihua Pharmaceutical опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году компания получила выручку от основной деятельности 388 млн юаней, что на 0,66% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, составила 40,6879 млн юаней, что на 1,91% меньше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании и исключающая разовые и недоходные статьи, составила 32,7858 млн юаней, что на 10,57% больше.

Судя по финансовым данным, за последние три года показатели Baihua Pharmaceutical в целом были стабильными. Однако с точки зрения масштаба бизнеса, как небольшая CRO‑компания, ей сложно конкурировать с такими лидерами, как Wuoming Kangde и Kanglong Huacheng, чья выручка превышает 10 млрд юаней. По сравнению с Tigеr Pharmaceuticals и BeiA Pharmaceuticals также сохраняется заметный разрыв.

Кроме того, Baihua Pharmaceutical также сталкивается с существенным давлением по возврату средств. Годовой отчет показывает: в 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности Baihua Pharmaceutical составил 30,4186 млн юаней, что на 62,11% меньше, чем в 2024 году. Коэффициент покрытия прибыли денежными средствами — 0,75, что на 1,19 меньше по сравнению с 1,94 в соответствующем периоде 2024 года. Основная причина — то, что партнеры по сотрудничеству в сфере фармацевтических исследований и разработок задержали платежи, из‑за чего выросла дебиторская задолженность.

Согласно годовому отчету, по состоянию на конец 2025 года дебиторская задолженность Baihua Pharmaceutical выросла на 54,06% до 125 млн юаней по сравнению с концом 2024 года; доля в общей сумме активов составила 11,36%.

Чжу Минцзюнь отметил, что Baihua Pharmaceutical не может напрямую конкурировать с гигантами вроде Yaoming Kangde. Ее логика выживания — смещенная фокусировка на нише «высококачественные дженерики». Опираясь на накопления Huawеi Pharmaceutical за почти 25 лет, компания обладает определенным технологическим «ровом» в областях энантиоселективного синтеза, препаратов с контролируемым/пролонгированным высвобождением, назальных спреев и т.п. Эти трудоемкие разработки дженериков являются «грязной и тяжелой работой», в которую гиганты не хотят углубляться, но спрос на рынке остается высоким. При этом компания располагает возможностью «фармацевтические исследования + клинические услуги + биологический анализ» в формате одной остановки, что позволяет ей предоставлять более гибкие и более выгодные по соотношению цена/качество услуги, чем гиганты. Однако Baihua Pharmaceutical также сталкивается с серьезными вызовами: резкое падение операционного денежного потока на 62% отражает огромную нагрузку из‑за возврата средств; а напряженность с финансированием у downstream‑фармацевтических компаний явно передается дальше по цепочке. Лидеры рынка с помощью снижения цен выдавливают рынок «хвоста». Если компания не улучшит денежный поток и не будет последовательно усиливать технологические барьеры в узких сегментах, Baihua Pharmaceutical все еще трудно избежать участи быть вытесненной на периферию или стать объектом поглощения.

Beijing Business Today: Ван Иньхао, Сун Юйин

Огромный поток информации, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP