После смерти председателя компании Шаншан, его мачеха и старший сын боролись за контроль, но в итоге компания оказалась в руках другой фирмы.

Спросите AI · Каков итог окончательной борьбы за контроль над компанией Shanshan?

Источник изображения: Vission China

Статья: Юэ Цзячэнь

Редактор: Сунь Чуньфан

Производство: Jingjing · Сяоманьская рабочая студия Tencent

В последнее время Shanshan Co., Ltd. опубликовала объявление: план реорганизации контролирующего акционера Shanshan Group и его полностью принадлежащей дочерней компании Pengze Trading представили на голосование на собрании кредиторов. Если голосование будет одобрено, эта бывшая небинская частная бизнес-модель-эталон будет официально передана в другие руки.

Shanshan наконец-то собирается сменить фамилию. Когда-то «первая в Китае компания по одежде», а сегодня — гигант в области материалов для новой энергетики: всего менее чем за 800 дней компания прошла путь от империи стоимостью в триллионы к продаже себя.

10 февраля 2023 года основатель Shanshan Чжэн Юнган внезапно скончался от сердечного приступа, что прямо запустило двухлетний период «силового вакуума» в группе Shanshan. Его сын Чжэн Цзюй и мачеха Чжоу Тинь развернули ожесточенную борьбу за контроль, показав реалистичную версию «усобицы в богатой семье». Это стало спусковым крючком для последующих проблем компании Shanshan.

Но развал Shanshan действительно стал результатом «усобицы в богатой семье»? При реорганизации долгов можно ли также справедливо обеспечить интересы кредиторов всех сторон?

Чжэн Юнган собственноручно «заложил мину»

«Эта мина, по сути, была заложена Чжэн Юнганом собственноручно», — с сожалением отметил один из инсайдеров.

В 1989 году Чжэн Юнган взял под управление находящуюся на грани банкротства фабрику по пошиву одежды Ningbo Yonggang и основал бренд «Shanshan», став китайским магнатом в сфере одежды. В 1996 году Shanshan успешно вышла на A-акции, можно сказать, с беспрецедентным размахом.

Однако амбиции Чжэн Юнгана выходили далеко за пределы этого. В начале нынешнего века, когда бизнес по одежде процветал, он резко развернулся и ворвался в тогда никому не известную область — материалы для отрицательных электродов литиевых батарей, начав учебниковую по масштабам трансформацию.

На раннем этапе трансформации бизнес с литиевыми батареями подряд восемь лет приносил убытки, и Чжэн Юнган поддерживал его за счет денежных потоков от бизнеса по одежде. Лишь когда в отрасли электромобилей начался взрыв, этот бизнес получил шанс на разворот.

В 2021 году чистая прибыль Shanshan Co., Ltd. достигла рекордных 33,4 млрд юаней, при этом почти 60% приходилось на бизнес по материалам для отрицательных электродов литиевых батарей. Компания преобразовалась из «магната одежды» в лидера материалов для новой энергетики.

В то время акции Shanshan Co., Ltd. достигли исторического максимума 43,47 юаня, а общая рыночная капитализация — почти 1 трлн юаней. Рыночная стоимость долей в группе и Pengze Trading составляла 44 млрд юаней, а сам Чжэн Юнган в 2022 году с состоянием 12,5 млрд юаней поднялся в список Hurun Global Rich List.

Но «добивалась успеха из-за агрессивности, падала тоже из-за агрессивности». В этот период Чжэн Юнган при его жизни инициировал масштабное расширение производственных мощностей и диверсифицированную стратегию. Помимо литиевых батарей и сегмента поляризационных пленок, он также выходил в финансовую сферу, медицину и комплексные O2O/аутлет-площадки (Олай). Территория компании резко раздулась, а цена этого — масштабные заимствования.

Такая модель расширения с высокой долговой нагрузкой и высокими обязательствами могла поддерживаться личной кредитоспособностью и «положением в обществе», пока Чжэн Юнган был жив, но после его внезапной смерти двойной удар — крах внутренней борьбы за власть и разрушение внешнего доверия — мгновенно прервал денежную цепочку, и удержаться больше не удалось.

После смерти Чжэн Юнгана история о «битве старшего сына против мачехи» какое-то время широко обсуждалась общественностью.

В ноябре 2024 года мачеха Чжоу Тинь добилась «перехвата контроля» и была избрана председателем совета директоров Shanshan Co., Ltd. Этот внутренний изматывающий конфликт не только дестабилизировал управление, но и заставил банки и кредиторов потерять доверие, ускорив разрыв денежной цепочки.

С июня 2024 года Shanshan Group была подана в суд по иску более чем десятком банков и кредиторов. Соответствующие кредитные рейтинги по облигациям были понижены до «негативного», а выборочные требования банков «вытребовать досрочно» усугубили кризис ликвидности «группы Shanshan».

В августе 2024 года Shanshan Group объявила, что по долговым процентам перед 10 банками, включая Ningbo Branch of Zhejiang Commercial Bank, не удалось завершить выплаты. В феврале 2025 года суд уезда Иньчжоу города Нинбо вынес постановление о принятии заявления Shanshan Group о банкротстве с реорганизацией. Через месяц Shanshan Group и ее полностью принадлежащая дочерняя компания Pengze Trading были признаны подлежащими реальной (существенной) совместной реорганизации.

Ранее процветающая компания с рыночной капитализацией в триллионы в течение двух лет резко пошла вниз по наклонной: контроль семьи Чжэн над листинговой компанией стал шатким и начал рушиться.

Семья основателей ожидает ухода из игры

2 марта 2026 года в переговорной комнате суда в Иньчжоу (Нинбо) четвертое собрание кредиторов по делу о совместной ликвидационной реорганизации Shanshan Group и полностью принадлежащей дочерней компании Pengze Trading, которое ведет управляющий по делу о банкротстве, прошло в установленный срок. На собрании план реорганизации, поданный управляющим, официально перешел к стадии голосования; период для голосования продлится до 15 апреля.

Фактически еще в марте 2025 года Shanshan Group была признана подлежащей процедуре банкротства с реорганизацией.

«Частный магнат судоходства» Жэнь Юаньлинь, возглавлявший реорганизационное инвестиционное консорциум, одно время планировал приобрести контроль над Shanshan Co., Ltd. за цену 3,284 млрд юаней. Однако на собрании по голосованию в ноябре 2025 года эту схему единодушно отклонили как группа обычных кредиторов, так и группа инвесторов.

После отклонения проекта плана управляющий 7 ноября того же года возобновил набор. Вторая волна привлечения инвесторов привлекла внимание нескольких индустриальных капиталов. Ранее China Baoan тоже публиковала объявление о создании консорциума с дочерней компанией Bettery для участия. А еще раньше 辽宁 方大 Групп (Fangda Group) — ее Fangda Carbon и Hunan Salt Industry Group уже также опубликовали объявления о регистрации на участие.

В итоге консорциум во главе с Anhui Huaiwei Group с Ningbo Jinzi в составе стал ключевым участником реорганизации, предложив цену не более 7,156 млрд юаней.

Дело о реорганизации Shanshan Group, которое продолжалось почти год и два раза сталкивалось с неудачами на этапе выбора инвесторов, наконец подошло к решающему моменту. Если соглашение будет реализовано без сбоев, этот зхэскомский гигант (Zhejiang Business), работающий на стыке трех сфер — одежда, новая энергетика и оптические дисплеи — официально сменит владельца.

4 марта Shanshan Co., Ltd. опубликовала последнее объявление: управляющие Shanshan Group и Pengze Trading подали 28 февраля 2026 года в собрание кредиторов《План реорганизации (проект) Shanshan Group Co., Ltd. и Ningbo Pengze Trading Co., Ltd.». В этом объявлении также раскрыты некоторые детали.

В частности, консорциум реорганизационных инвесторов разделен на акционерных инвесторов и структуры по управлению/утилизации активов. Huaiwei Group получит право голоса по 21,88% акций Shanshan Co., Ltd., принадлежащих должнику, путем прямой покупки и подписания с сохраненными акциями《Соглашения о согласованных действиях (一致行动协议)». Большая часть прочих активов продолжит оставаться у должника и будет упакована в траст по услугам при банкротстве.

Задолженность кредиторов Shanshan Group будет конвертирована в доли траста, из которых сформируется собрание выгодоприобретателей, ожидающее дальнейшего распределения. А первоначальные инвесторы Shanshan Group, включая доли более верхней платформы владения — Shanshan Holding, будут обнулены.

Во втором раунде реорганизационной схемы, которую возглавляет Anhui Huaiwei Group и в которую планируется инвестировать почти 7,2 млрд юаней, Huaiwei Group купит у должника 303,670,737 акций Shanshan Co., Ltd. по цене около 16,42 юаня за акцию — примерно 13,5% от общего акционерного капитала Shanshan Co., Ltd., общая сумма платежа составит 4,987 млрд юаней.

Оставшиеся 8,38% акций Shanshan Co., Ltd. останутся на балансе Shanshan Group; кредиторы смогут получить удовлетворение, выбрав вариант немедленной или будущей (форвардной) покупки Huaiwei Group.

Большая часть оставшихся активов также будет помещена в траст по услугам при банкротстве. 100% акций Shanshan Group будут принадлежать компании проекта траста. Вопросы управления трастом услуг будут организованы в трех уровнях: собрание выгодоприобретателей, комитет управления и структура по утилизации/обработке.

При этом кредиторы получают доли траста с разным старшинством (приоритетом) по первоначальным типам требований (с обеспечением или без), формируя тем самым собрание выгодоприобретателей.

Комитет управления состоит из 11 выгодоприобретателей; председателем является представитель China Construction Bank, Ningbo Branch, который выполняет обязанности председателя и отвечает за созыв и ведение заседаний комитета управления. Комитет управления может принять решение о назначении и увольнении директоров, наблюдателей и старшего управленческого персонала компании проекта траста, а также об их вознаграждениях. А первоначальные инвесторы Shanshan Group получают самые младшие доли траста.

Это означает, что ранее вовлеченные в борьбу за власть старший сын Чжэн Цзюй и вдова Чжоу Тинь, больше не будут иметь права голоса ни в листинговой компании Shanshan Co., Ltd., ни в Shanshan Group.

Shanshan Holding не включен в совместную реорганизацию

Важно отметить, что платформа ключевого владения на более верхнем уровне Shanshan Group — Shanshan Holding — на этот раз не включена в «смешанную» (совместную) реорганизацию по группе Shanshan.

«Для кредиторов Shanshan Holding, который уже допустил дефолт и оказался в судебных разбирательствах, после того как доля в ключевом активе группы Shanshan — акциях Shanshan Co., Ltd. — была отдельно обработана в рамках реорганизационного дела Shanshan Group, смогут ли их интересы по требованиям далее получить справедливое погашение и обеспечение?» — подверг сомнению один из участников рынка, знакомый с этим делом о реорганизации.

Если сравнивать на уровне практики многие крупные реорганизационные дела, в которые компании входили в последние годы, отказ Shanshan Holding от включения в совместную реорганизацию выглядит довольно необычным.

Например, в «реорганизации по линии Suning», которая в конце 2025 года была утверждена судом в рамках плана реорганизации и в последние сроки вызвала немалый интерес, Нанкинский городской промежуточный суд сначала вынес постановление о принятии к производству дел о банкротстве с реорганизацией Suning Electric Appliance Group, Suning Holding Group и Suning Property Group. Затем управляющий подал в Нанкинский суд заявку на существенную совместную реорганизацию 38 связанных компаний «линии Suning», утверждая, что такие связанные предприятия, как Suning Culture Investment и еще 35 компаний, по вопросам управления, бизнеса, имущества и т.п. имеют высокую степень смешения с Suning Electric Appliance Group, Suning Holding Group и Suning Property Group, и поэтому их следует включить в дела о реорганизации этих трех компаний.

Согласно статье 184《Закона о банкротстве》, если между связанными предприятиями до такой степени смешиваются правосубъектность юридических лиц, что трудно различить их, и это серьезно повреждает справедливые интересы кредиторов в части удовлетворения требований, либо если связанные предприятия были созданы по мошеннической цели, то соответствующие связанные предприятия, а также их участники (инвесторы), кредиторы и управляющие таких связанных предприятий, чьи заявления о банкротстве уже приняты народным судом, могут подать заявление о проведении существенной совместной реорганизации банкротства соответствующих связанных предприятий.

«Ядро совместной реорганизации заключается в непризнании/снятии независимой правосубъектности связанных компаний. Законодательный принцип происходит из принципа “прокалывания корпоративной вуали” в корпоративном праве. Реорганизация с объединением связанных предприятий означает, что все активы и обязательства будут “сброшены в общий котел” и рассчитываться для покрытия долгов». — отметил один из опытных юристов в области права о банкротстве.

В судебной практике из-за того, что у многих крупных компаний связанные компании часто имеют высокую степень смешения по бизнесу и финансам, совместная реорганизация применяется довольно часто и также способствует справедливому погашению требований всех кредиторов.

Согласно уже опубликованному плану реорганизации Shanshan Group, реорганизационное инвестиционное вознаграждение около 7,2 млрд юаней, предназначенное Huaiwei Group, будет распределяться только между кредиторами Shanshan Group; кредиторы более верхнего уровня Shanshan Holding не смогут получить из этого какие-либо прямые компенсации.

Согласно данным о корпоративной регистрации, Shanshan Holding владеет 54,80% акций Shanshan Group. В соответствии с деталями уже опубликованного плана реорганизации, эти акции Shanshan Group, которыми владеет Shanshan Holding, также будут обнулены; в качестве возможной компенсации — лишь получение младших долей траста реорганизационных услуг Shanshan Group.

С середины 2024 года Shanshan Holding также уже находится в ситуации дефолта по долгам и столкнулся с исками со стороны ряда кредиторов. По данным Tianyancha, Shanshan Holding как минимум находится под более чем 300 судебными исками. При этом некоторые финансовые институты, например Shanghai Rural Commercial Bank Zhangjiang Branch, Kunlun Bank, Jiangsu Bank Shanghai Branch, Shanghai Huarui Bank и т.п., в отдельных делах предъявили иски непосредственно к Shanshan Holding, что означает: они являются кредиторами именно Shanshan Holding.

«Сможет ли удовлетворение по соответствующим требованиям этой части кредиторов быть обеспечено/получено в рамках реорганизации Shanshan Group в соответствующей мере?» — усомнился человек, упомянутый выше.