За год Yushu зарабатывает 600 миллионов: инвестиции в R&D менее 100 миллионов, 70% человекоподобных роботов продаются университетам

Источник丨南财社

В условиях всеобщего ожидания у компании Unitree Technology наконец появились существенные подвижки по IPO: она официально подала проспект в Шанхайскую фондовую биржу (SSE).

Цифры весьма впечатляющие — и в то же время весьма противоречивые:

Согласно проспекту, объем отгрузок гуманоидных роботов Unitree уже является крупнейшим в мире. Выручка в 2025 году — 1,7 млрд, чистая прибыль после вычета разовых статей (non-recurring) — 600 млн, однако расходы на рекламу за первые три квартала составили лишь 22,57 млн, а расходы на НИОКР — 90 млн; суммарно — чуть больше 100 млн. При этом норма чистой прибыли достигает 35%.

Если сложить это вместе, получается довольно сбивающее с толку сочетание: низкие НИОКР, низкий маркетинг — но при этом высокий рост и высокая прибыль.

Как это вообще возможно?

1

Потрясающая способность зарабатывать! Валовая маржа — более 60%

Выручка — свыше 1,7 млрд, прибыль — 600 млн

С точки зрения результатов это действительно очень ярко. Пока многие компании в сфере робототехники продолжают “сжигать” деньги на НИОКР, Unitree уже год за годом зарабатывает по 600 млн.

В проспекте указано, что в 2025 году компания получила операционную выручку 1,708 млрд юаней, что на 335,36% больше, чем годом ранее; чистая прибыль после вычета разовых статей — 600 млн, рост на 674,29%.

Еще более удивительно, что за первые три квартала 2025 года совокупная валовая маржа Unitree составила 60,27%. Для понимания: совокупная валовая маржа Apple тоже лишь 46,9%, а валовая маржа по расчетам для аппаратного бизнеса находится примерно на уровне 36,2%.

Если считать по заявленной выручке за весь 2025 год — 1,71 млрд — то и норма чистой прибыли Unitree тоже около 35%. Эта способность зарабатывать почти как у Wuliangye (за первые три квартала 2025 года норма чистой прибыли non-recurring у Wuliangye составила 35,29%).

А два года назад Unitree все еще пыталась выкарабкаться из убытков — сейчас же она уже стала одной из первых в отрасли, кто начинает зарабатывать.

Как Unitree этого добилась?

Разобрав проспект, можно увидеть, что в основе лежат два направления: снижение затрат и ставка на объем, снижая цену.

Согласно данным, в 2023 году валовая маржа по основному бизнесу у Unitree тоже была немалой — более 44%, но компания все равно оставалась в убытках. Сегодня же она уже может получать прибыль в сотни миллионов. Причина — резкий рост объемов отгрузок роботов, особенно гуманоидных роботов.

В проспекте указано, что в 2025 году объем отгрузок гуманоидных роботов Unitree превысил 5500 единиц — “номер один в мире”; а совокупные продажи четырехногих роботов (машинных собак) превысили 30 000 единиц.

Возьмем пример гуманоидных роботов: в 2023 году годовая выручка от гуманоидных роботов составляла всего 2,97 млн. А к первым трем кварталам 2025 года компания уже довела показатель до 595 млн.

Помимо факторов “внезапного выхода в мейнстрим” от выступления на весеннем гала-концерте CCTV в 2025 году, Unitree в 2025 году также самостоятельно снизила цены на часть продуктов — и это стало ключевой причиной резкого увеличения отгрузок:

Средняя цена гуманоидного робота Unitree снизилась с 593 400 в 2023 году до 167 600 в первые три квартала 2025 года, падение составило 71,7%.

Средняя цена четырехногого робота также снизилась с 38 300 в 2023 году до 27 200; снижение примерно на 29%.

То, что Unitree смогла сбить цену, целиком и полностью опирается на полный цикл собственной разработки и собственного производства (full-stack).

Согласно раскрытиям в проспекте и письме с запросом (question letter), Unitree осуществляет полный цикл собственной разработки и собственного производства ключевых компонентов — электродвигателей, редукторов, энкодеров, ловких рук, лазерных лидаров и т.д. Благодаря этому производственные издержки Unitree Technology в последние годы постоянно снижались, а валовая маржа — постоянно росла. В 2022 году валовая маржа по основному бизнесу составляла 44,18%, а в 2025 году она поднялась до 60,27%.

И в условиях “зрелости технологий и снижения затрат”, стратегия “снижаем цену ради роста объема” привела к тому, что валовая маржа у Unitree становилась все выше, а прибыль продолжала расти: валовая маржа гуманоидных роботов выросла с 2,6 млн в 2023 году до 374 млн в первые три квартала 2025 года — и стала почти половиной валовой прибыли компании.

По состоянию на конец 2025 года сумма портфеля заказов у компании составляла еще 282 млн, что на 93,15% больше в годовом выражении.

2

Расходы на НИОКР — меньше 1 млрд

Маркетинговые расходы — чуть больше 20 млн

Несмотря на заявления о полном цикле собственной разработки и собственного производства, то, что больше всего противоречит “самому передовому” технологическому нарративу — это то, что расходы Unitree на НИОКР крайне низкие, намного ниже отраслевого среднего значения.

Этот показатель идет вразрез с отраслевым здравым смыслом. Робототехнические компании и компании в области ИИ-моделей — то есть высокотехнологичные игроки — обычно имеют высокие НИОКР и низкую прибыльность. Особенно на ранних стадиях они, как правило, находятся на этапе “сжигания” денег: отгрузки небольшие, издержки высокие; и самое главное — долгосрочные вложения в НИОКР значительны. Особенно сейчас, когда внутри робототехнического сектора конкуренция усиливается, возможно, и НИОКР-траты также продолжают расти.

Но НИОКР-расходы Unitree при этом низки до удивления. В проспекте указано, что по состоянию на первые три квартала 2025 года расходы компании на НИОКР составили 90,2094 млн, что равно 7,73% от выручки. По сравнению с листинговыми компаниями-конкурентами Uselection (优必选) и Unitree? (越疆), у Unitree доля НИОКР-расходов значительно ниже, чем у большинства компаний в среднем.

Кроме того, у Unitree и маркетинговые расходы невелики. В проспекте говорится, что в последние несколько лет рекламные и расходы на продвижение бизнеса у Unitree держались на уровне свыше 10 млн; и только после того, как в 2025 году компания стала популярной благодаря весеннему гала-концерту CCTV, рекламные расходы увеличились — но даже тогда они составили лишь 22,5728 млн.

Показатель коммерческих расходов (sales expense ratio) по-прежнему значительно ниже, чем у конкурентов и в отраслевом среднем.

Трудно поверить, что такие признаки — высокая валовая маржа и низкие расходы — могут присутствовать в отрасли роботов, которая относится к сфере высоких НИОКР, длительных циклов и еще не до конца зрелых передовых направлений.

Такое противоречивое сочетание также вызывает сомнения: это всего лишь случайность или начало новой нормы в будущей индустрии?

3

Кто покупает роботов Unitree?

Более 70% — из научно-образовательной сферы

Внешние сомнения по Unitree связаны в основном с коммерческими перспективами в сфере робототехники.

С прошлого года, пока гуманоидные роботы взрывались в популярности, относительно перспектив их коммерческой реализации постоянно возникали вопросы. Тогда в интервью СМИ представители отрасли аренды роботов заявляли, что рынок роботов сейчас в основном используется для выступлений, и сомневались в том, что нынешние роботы — “шоу ради шоу хватает, а практической пользы недостаточно”.

Когда данные об отгрузках роботов Unitree, раскрытые в проспекте, шокировали общественность, появились и следующие вопросы:

Так кому вообще продают столько роботов?

Согласно данным об областях применения роботов, раскрытым Unitree, по объемам продаж механических собак коммерческое потребление занимает главную долю — 42,30%. Это, вероятно, связано с тем, что цена четырехногих роботов относительно ниже, а вес и габариты меньше; плюс их практичность выше, поэтому в коммерческом потреблении результаты лучше.

Что касается гуманоидных роботов, то более 70% поступают из “научных исследований и образования” (科研教育), что поддерживает продажи гуманоидных роботов Unitree Technology. По объяснениям Unitree, научно-образовательная сфера в основном включает высшие учебные заведения, научно-исследовательские институты, технологические компании и индивидуальных разработчиков — они применяют роботов для научных исследований, технологической разработки или вторичной разработки.

Однако в доходах от отраслевого применения оба сегмента показывают худшие результаты. Особенно это касается гуманоидных роботов: в отраслевом применении они в основном используются для корпоративных экскурсий и туров, доля составляет 50%~70%, а оставшиеся 29,29% приходятся на умное производство, умный обход/патрулирование, доставку логистических грузов и т.п.

Это также подтверждает широко распространенные на рынке сомнения по поводу гуманоидных роботов: шоу ради шоу хватает, а практической пользы недостаточно.

Некоторые пользователи даже иронизируют: “В цех не пускают — так идем сразу в школу”.

Ранее председатель совета директоров TSMC (台积电) даже напрямую обрушился с критикой на роботов, представленных в том числе Unitree: “Постоянно заставляют роботов прыгать и скакать — толку нет, только выглядит красиво”. Также он сказал: “Сейчас 95% ‘мозга’ (大脑) роботов в мире сделано TSMC”.

Это — взгляд полупроводникового гиганта на базовый уровень индустрии гуманоидных роботов, а также проявление высокомерного насмешничества со стороны “поставщика базовых вычислительных мощностей” над “интегратором конечного аппаратного обеспечения”.

Но Unitree Technology тоже понимает важность “мозга”. В проспекте Unitree неоднократно упоминает “мозг” (大脑), “малый мозг” (小脑) и “корпус/базовый модуль” (本体). И в рамках этого IPO с привлечением 4,2 млрд, крупнейшая часть — более 2 млрд — выделяется на “проект разработки воплощенного (具身智能) интеллектуального модельного комплекса и ключевых программно-аппаратных средств”, чтобы усилить “мозг”.

4

Заключение

В настоящее время отрасль робототехники ускоренно переходит к этапу дифференциации.

После “робот-битвы” на весеннем гала-концерте по случаю празднования года Лошади (马年春晚) на рынке уже началась ценовая война. По данным института GaoGong Robot Industry Research Institute, к первому кварталу 2026 года себестоимость одного гуманоидного робота снизилась до 100 000 юаней, то есть на 33% меньше, чем в 2025 году.

Финансирование тоже стало сложнее. В первые два месяца 2026 года в секторе воплощенного интеллекта (具身智能) появилось много крупных раундов финансирования, но деньги почти полностью уходили компаниям-лидерам.

Стремясь к IPO именно в этот момент, Unitree помимо расширения производственных мощностей за счет привлеченных средств для захвата рынка, вероятно, сможет дать рынку нечто большее, чем ответ “только для научных исследований и образования”, и именно это, вероятно, позволит капиталовому рынку принять таблетку успокоения.

Огромные объемы новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Редактор: Цзян Юхань