Конфликт на Ближнем Востоке затрудняет поток нефти, ожидаемое снижение вызывает рост глобальных государственных облигаций

[ Рост цен на энергоносители происходит не из-за увеличения спроса, а из-за дефицита предложения. Если конфликт продолжится, рост цен на нефть на фоне проблем с кредитованием будет весьма негативно влиять на общую экономику. ]

Военные удары, нанесенные США и Израилем по Ирану, длятся уже ровно целый месяц. По мере того как ближневосточный конфликт входит в пятую неделю, логика торгов на глобальном рынке госдолга снова меняется.

После более раннего резкого падения на фоне опасений по поводу инфляции глобальные государственные облигации в последнее время показывают отскок, потому что инвесторы переключились с беспокойства из‑за возможного повторного всплеска инфляции на еще более сильное беспокойство из-за рисков рецессии. Нефтяные цены сохраняют устойчиво высокие уровни, близкие к максимумам за последние несколько лет — «крови промышленности». Некоторые инвестиционные компании Уолл-стрит заранее начали перестраивать позиции, исходя из ожиданий рецессии; в текущей обстановке краткосрочные облигации, по их мнению, — более подходящий выбор.

«Рынок уже начал вдоволь воображать, как будет выглядеть мир, если спустя месяц ближневосточный конфликт все еще не будет решен». Об этом заявил стратег Merrill (Gareth Berry) компании Macquarie. «Поскольку длительность конфликта становится все больше, инвесторы начали проводить параллели с ситуацией времен пандемии COVID-19, считая, что дефицит поставок энергии в конечном счете приведет к риску остановки экономического развития».

Риски рецессии проявляются, рынок госдолга отскакивает

Опасения, что ближневосточный конфликт будет сдерживать глобальный экономический рост, приводят к общему росту цен на суверенные облигации. Спрос на государственные облигации, которые ранее сильно пострадали, также возвращается.

На торгах Азиатско-Тихоокеанского региона 30 марта международные цены на нефть снова превысили 110 долларов за баррель. Доходности по американским гособлигациям, австралийским гособлигациям и японским гособлигациям также выросли, поскольку рынок предполагает, что скачок цен на нефть может быть признаком долгосрочного глобального дефицита энергоресурсов, а это помогает поддержать спрос на государственные облигации. Ранее, после начала конфликта, из-за опасений ускорения инфляции привлекательность традиционных защитных активов оказалась перекрыта: рынок американских гособлигаций столкнулся с самым тяжелым месячным распродажным давлением с октября 2024 года. Инвесторы стали делать ставку, что Федеральная резервная система в течение года повысит ставки снова. С конца прошлого месяца, когда конфликт вспыхнул, доходности по 2‑летним и 5‑летним казначейским облигациям США подскочили более чем на 50 базисных пунктов; доходность по 30‑летним облигациям приблизилась к 5% — до пика, который был лишь в одном шаге от максимума, когда в 2023 году ФРС подняла ставки до уровня, соответствующего более чем двадцатилетним высотам.

Однако по мере того как время конфликта становится все дольше и пока нет признаков его прекращения, внимание рынка в последнее время постепенно смещается к рискам замедления экономического роста — это частично снимает опасения инвесторов по поводу того, что центральные банки разных стран должны занять жесткую «ястребиную» позицию для сдерживания инфляции.

Ряд крупных компаний Уолл-стрит синхронно повысили прогнозы по риску рецессии в США. Модель компании Moody’s Analytics повысила ожидание рецессии в США в ближайшие 12 месяцев до 48,6%. Главный экономист Moody’s Марк Занди (Mark Zandi) сказал: «Меня беспокоит, что риск рецессии уже настолько высок, что это вызывает тревогу — и он продолжает расти. Рецессия стала реальной угрозой. Негативный эффект от роста цен на нефть проявляется быстрее всего и напрямую. Если цены на нефть перед последней неделей мая, даже до конца второго квартала, останутся на текущем уровне, это подтолкнет экономику США к рецессии».

Goldman Sachs также повысил прогноз риска рецессии в США с 25% до 30%. В Wilmington Trust прогнозируемая вероятность рецессии — 45%. Главный экономист Ernst & Young Грегори Дако (Gregory Daco) на прошлой неделе тоже отметил, что риски ухудшения экономической ситуации заметно выросли: «Сейчас мы оцениваем вероятность рецессии в 40%, но если длительность или масштаб конфликта на Ближнем Востоке будут больше, эта вероятность может быстро вырасти еще сильнее». Ставки Polymarket на то, что в экономике США к концу этого года начнется рецессия, выросли с 23% на момент начала конфликта до 35% в прошлую среду (25-го числа).

В связи с этим доходность 2‑летних американских гособлигаций — инструмента, наиболее чувствительного к изменениям денежно-кредитной политики — на торгах Азиатско-Тихоокеанского региона 30 марта снизилась на 3 базисных пункта до 3,88%; при этом в предыдущую пятницу она уже опускалась на 7 базисных пунктов. Доходность эталонной 10‑летней казначейской облигации снизилась на 3 базисных пункта до 4,40%. Доходность 3‑летних австралийских гособлигаций также в какой-то момент падала на 9 базисных пунктов до 4,71%, а доходность 2‑летних японских гособлигаций — так же снижалась на 2 базисных пункта до 1,36%.

Стратег Bloomberg Research Норлрод (Garfield Reynolds) сказал: «В течение большей части марта инвесторы были сосредоточены на резком росте инфляционных ожиданий, вызванном конфликтом. А теперь они начинают беспокоиться о замедлении темпов роста — поэтому тенденция к усилению «бычьего» наклона кривой доходностей по американским гособлигациям может сохраниться».

Торстен Слоки (Torsten Sloky), главный экономист Apollo Global Management, ожидает, что доходность 10‑летних американских гособлигаций в итоге будет закладываться рынком примерно на уровне 3,90%, что заметно ниже текущих почти 4,40%.

Институционалы уже начали пере-раскладку позиций

Крупные институциональные игроки Уолл-стрит, включая Pacific Investment Management Company (PIMCO, Pimco), JPMorgan, BlackRock, швейцарскую Pictet и др., первыми начали закладывать в план риски рецессии.

Менеджер портфеля по фиксированному доходу в JPMorgan Asset Management Келси Берро (Kelsey Berro) сказал: «Каждый день, когда конфликт продолжается, рынок становится все на шаг ближе к вынужденному признанию негативного влияния на экономический рост. В конечном счете это будет давить на доходности по американским гособлигациям. Кроме того, после серии крупных распродаж на протяжении нескольких недель в целом доходности по американским гособлигациям сейчас уже поднялись до уровней, которые считаются привлекательными».

Pimco в своих последних прогнозах оценивает вероятность рецессии в США выше одной трети. Дэниел Иваскн (Daniel Ivascyn), главный инвестиционный директор Pimco, сообщил репортеру First Financial and Economic: «Шок, который начинается с инфляции, обычно быстро превращается в шок для роста; мы сейчас находимся на критической точке, когда экономика заметно слабеет».

На самом деле даже до начала конфликта риски для экономики США накапливались уже давно: рынок был расшатан и дестабилизирован разрушительной торговлей на основе искусственного интеллекта (AI), а также продолжающимся ухудшением на рынке частного кредитования. Кроме того, рынок труда в США в течение некоторого времени постепенно охлаждается. В феврале американские работодатели сократили 92 тысячи рабочих мест, а ожидается, что мартовские данные, которые выйдут в пятницу, лишь умеренно отскочат — и новые рабочие места могут составить только 60 тысяч. Сейчас, по сути, конфликт, приведший к разрыву нефтяной транспортировки через Ормузский пролив, вошел в пятую неделю, и влияние на экономику и занятость стало еще сильнее.

Главный инвестиционный директор офиса по управлению капиталом Pictet Wealth Management и руководитель макроисследований Александр Таваззи (Alexandre Tavazzi) также недавно заявил в интервью First Financial and Economic, что первоначальный шок, вызванный ближневосточным конфликтом, или первый конкретный эффект — это инфляция. Но если смотреть в более долгосрочной перспективе, он окажет негативное влияние на общий экономический рост, потому что приводит к ограничениям поставок. Иными словами, рост цен на энергоносители происходит не из-за увеличения спроса, а из-за дефицита предложения. Если конфликт продолжится, рост цен на нефть в сочетании с проблемами в кредитовании будет весьма негативным для общей экономики.

«Одновременно снижение спроса в конечном счете тоже неизбежно. С точки зрения потребителей, если ограничения становятся сильнее, располагаемый доход сокращается, и людям трудно продолжать потребление. С точки зрения компаний — особенно если учесть проблемы на рынке кредитования — если малый и средний бизнес не может получить частный кредит, им рано или поздно придется принимать какие-то решения, например сокращать персонал или урезать расходы, а это ударит по экономике. Поэтому он сказал: «Рост цен на энергоносители, вызванный конфликтом, будет не только поднимать инфляционную проблему; если спрос на потребление из-за этого будет сокращаться, то в итоге это тоже окажет негативное влияние на экономику». Таким образом, он сказал, что сначала рынок будет ожидать меньшего снижения ставок, но чем дольше это продолжается, тем сильнее будет негативное влияние на экономический цикл. В конечном счете ФРС придется снижать ставки дальше».

Анализируя реакцию рынка американских гособлигаций ранее, Таваззи отметил, что с одной стороны это отражает инфляционный эффект от роста цен на нефть, а с другой — влияние ухудшения состояния государственных финансов США. В долгосрочной перспективе, помимо рисков рецессии, по‑прежнему нужно учитывать и фактор бюджетной/фискальной составляющей.

«До начала конфликта бюджетный дефицит США уже вызывал опасения у рынка — конфликт будет означать более высокую фискальную цену. Министерство обороны США обращается к Конгрессу за дополнительными 50 миллиардами долларов на финансирование высоких затрат на ведение войны. Нам также нужно следить за возможным решением Верховного суда США по американским тарифам: оно может привести к небольшому снижению уровня тарифов. Негативное влияние на бюджетный дефицит со стороны закона администрации Трампа «One Big Beautiful Bill Act» изначально могло быть частично компенсировано за счет больших доходов от тарифов, но если в тарифной политике произойдут любые изменения, например если Верховный суд вынесет решение, что текущий способ применения тарифов является незаконным, бюджетное давление на США станет еще сильнее».

Ридер (Rick Rieder), руководитель подразделения фиксированного дохода в BlackRock, также считает, что ФРС все еще должна снижать ставки, чтобы сгладить этот шок. «Как только перспектива станет более ясной, мы усилим покупки краткосрочных облигаций. В ближайшие недели мы будем наблюдать за изменениями обстановки, а затем я выйду на рынок и начну покупать», — сказал он. 

Огромные объемы новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP