【华西非银】Китайская компания Ping An 2025 год: обзор отчета — OPAT показывает двузначный рост, стабильные показатели по активам и обязательствам

Обзор событий

China Ping An опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году группа достигла операционной прибыли (OPAT), относящейся к материнской компании, 134,415 млрд юаней, год к году +10,3% (в Q4 квартал к кварталу +35,3%); чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, 134,778 млрд юаней, год к году +6,5% (в Q4 квартал к кварталу -74,1%). Новая бизнес-стоимость страхования жизни и медицинского страхования группы составила 36,897 млрд юаней, год к году +29,3%; COR для страхования имущества составил 96,8%, улучшение на 1,5 п.п. Компания планирует выплатить денежные дивиденды за конец 2025 года по 1,75 юаня на акцию; в совокупности с уже выплаченными промежуточными денежными дивидендами, совокупные денежные дивиденды за 2025 год составят 2,70 юаня на акцию (год к году +5,9%), всего 48,891 млрд юаней, что составляет 36,4% от операционной прибыли, относящейся к материнской компании; соответствующие дивидендные доходности по закрытию 26 марта A/H составляют 4,8%/5,2%.

С точки зрения причин рост операционной прибыли группы, относящейся к материнской компании, в 2025 году в основном обусловлен хорошими результатами по страхованию жизни и медицинского страхования, страхованию имущества, а также по направлениям управления активами и бизнесу финансового содействия. По ним соответственно: +2,9%, +13,2%, сужение убытков на 68,2%, безубыточность. Это частично компенсировано снижением по банковскому бизнесу год к году на -4,2%. Разрыв между операционной прибылью в 2025 Q4 и чистой прибылью, относящейся к материнской компании, главным образом обусловлен тем, что: 1) из‑за волатильности на рынке капитала в четвертом квартале краткосрочные колебания по инвестициям сократились на 94,8 млрд юаней по сравнению с тем же периодом прошлого года; 2) прибыль от разовых крупных проектов и прочего в 2025 Q4 (включая разовые прибыли/убытки от продажи Autohome, включения Ping An Good Doctor в консолидированную отчетность и т.д., а также влияние переоценки стоимости при конвертации в акции по выпущенным долларовым и гонконгским конвертируемым облигациям) по сравнению с тем же периодом прошлого года снизилась на 8,32 млрд юаней.

Анализ и оценка:

►   Личное страхование: операционная прибыль, относящаяся к материнской компании, +2,9% год к году; NBV +29,3% год к году.

В 2025 году операционная прибыль группы по страхованию жизни и медицинскому страхованию, относящаяся к материнской компании, составила 99,752 млрд юаней, год к году +2,9%, в основном благодаря инвестиционным услугам (то есть той части операционной инвестиционной прибыли, которая превышает требуемую доходность по резервам) — +55,5% год к году. NBV группы по страхованию жизни и медицинскому страхованию в 2025 году достигла 36,897 млрд юаней, год к году +29,3%. Рост NBV в основном связан со значительным повышением коэффициента ценности: в 2025 году NBVM (как и далее — за первый год премии) вырос на +4,9 п.п. до 23,4%, а премия за первый год, используемая для расчета NBV, выросла на +2,5% год к году. По каналам: в 2025 году NBV агентского канала группы вырос на +10,4% год к году (в том числе NBVM +6,4 п.п. год к году до 30,8%, а премия за первый год, используемая для расчета NBV, -12,5% год к году). По состоянию на конец 2025 года численность персональных страховых агентов группы по личному страхованию составила 351 тыс. человек (год к году -3,3%), а новая бизнес-ценность на одного человека выросла на +17,2% год к году. В 2025 году NBV банковско-страхового канала группы существенно вырос на +138,0% год к году (в том числе NBVM +4,4 п.п. год к году до 24,5%, а премия за первый год, используемая для расчета NBV, +95,1% год к году), и вклад в новую бизнес-ценность Ping An Life Insurance по доле составил +11,6 п.п. год к году до 25,5%.

►   Страхование имущества: операционная прибыль, относящаяся к материнской компании, +13,2% год к году; COR улучшился на 1,5 п.п.

В 2025 году бизнес группы по страхованию имущества обеспечил операционную прибыль, относящуюся к материнской компании, 16,923 млрд юаней, год к году +13,2%. Ping An Property & Casualty поддерживала стабильный рост: страховая выручка от услуг составила 338,912 млрд юаней, год к году +3,3%, в том числе страхование автомобилей +3,8% до 228,495 млрд юаней, а non-auto — +2,1% до 110,417 млрд юаней. Общий комбинированный коэффициент затрат Ping An P&C составил 96,8%, улучшение на 1,5 п.п. год к году (в том числе доля расходов/доля выплат улучшились на 0,9/0,6 п.п. соответственно до 26,4%/70,4%), что главным образом связано с оптимизацией расходов по страхованию автомобилей и выходом на безубыточность по гарантийному страхованию. В частности, в автостраховании благодаря углублению реформы «объявления и расчета в едином цикле (报行合一)» и более точному управлению расходами общий комбинированный коэффициент затрат улучшился на 2,3 п.п. до 95,8% год к году; в non-auto, в гарантийном страховании — выход на безубыточность, а по страхованию от несчастных случаев и медицинскому страхованию комбинированный коэффициент затрат вырос на 3,6 п.п. до 99,4% год к году.

►   Инвестиции: совокупная инвестиционная доходность +13,5% год к году, повышение доли распределения по акциям.

По состоянию на конец 2025 года совокупный объем инвестиционного портфеля средств страхования компании превысил 6,49 трлн юаней, что на +13,2% больше по сравнению с началом года. В том числе доля средств, направленных в облигации, снизилась на -6,7 п.п. год к году до 55,0%, доля средств, направленных в акции, увеличилась на +7,2 п.п. год к году до 14,8% (в акциях FVTPL/FVOCI соответственно 43%/57%), доля инвестиций в недвижимость снизилась на -0,4 п.п. год к году до 3,1% (в том числе доля арендного типа объектов недвижимости в структуре недвижимости увеличилась на +5,1 п.п. год к году до 86,8%). В 2025 году совокупная инвестиционная доходность инвестиционного портфеля средств страхования компании выросла на +21,7% год к году, что соответствует совокупной инвестиционной доходности 6,3%, +0,5 п.п. год к году; главным образом за счет стратегии сбалансированного распределения активов и более дальновидного повышения доли распределения в акционерные активы. Чистая инвестиционная доходность выросла на +7,3% год к году, что соответствует чистой инвестиционной доходности 3,7%, -0,1 п.п. год к году; главным образом из‑за снижения доходности по погашениям имеющихся активов и по вновь наступившим к погашению фиксированным доходам. Совокупная инвестиционная доходность выросла на +13,5% год к году. За последние 10 лет компания обеспечила среднюю чистую инвестиционную доходность 4,8%, среднюю совокупную инвестиционную доходность 4,9%, выше предположений о долгосрочной доходности в допущениях по вложенной стоимости (内含价值) для долгосрочных инвестиций.

Инвестиционные рекомендации

В целом ведение компании устойчивое: основной бизнес развивается с высоким качеством, сохраняется устойчивый рост NBV по страхованию жизни; по страхованию имущества результаты в целом стабильные; на инвестиционном направлении высокая доля OCI по акциям закрепляет основу результатов. Учитывая показатели компании за 2025 год, мы сохраняем ранее прогноз по страховым доходам за 2026–2027 годы: 6,075/6,351 млрд юаней, а для 2028 года новый прогноз — 6,536 млрд юаней; сохраняем ранее прогноз по чистой прибыли, относящейся к материнской компании, за 2026–2027 годы: 1,471/1,606 млрд юаней, для 2028 года новый прогноз — 1,697 млрд юаней. С учетом уменьшения общего количества акций мы корректируем прогноз EPS за 2026–2027 годы до 8,12/8,87 юаня (ранее прогнозировалось 8,08/8,82 юаня), а для 2028 года новый прогноз — 9,37 юаня. Цена закрытия 27 марта 2026 года 56,95 юаня соответствует PEV 0,62/0,57/0,53 соответственно; подтверждаем рейтинг «покупать».

Предупреждения о рисках

Нестабильность макроэкономики; сильные колебания на рынке капитала; риск продолжительного снижения процентных ставок.

Финансовые отчеты и ключевые финансовые коэффициенты

Примечание: выдержки из отчета в тексте взяты из опубликованного исследовательского отчета Института исследований Huaxi Securities; подробное содержание конкретного отчета и соответствующие предупреждения о рисках см. в полной версии отчета.

Аналитик: 罗惠洲

Номер квалификации аналитика: S1120520070004

Секьюритиз-исследовательский отчет: «【Huaxi Non-banking】Обзор годового отчета China Ping An за 2025 год: OPAT обеспечивает рост двузначными темпами, показатели на двух концах баланса стабильны»

Дата публикации отчета: 27 марта 2026 года

Обязательство аналитика

Автор имеет лицензию Китайской ассоциации по ценным бумагам на консультирование по инвестициям в ценные бумаги либо эквивалентную профессиональную компетентность, гарантирует, что данные, используемые в отчете, получены из соответствующих каналов, а логика анализа основана на профессиональном понимании автора; посредством обоснованных суждений и вывода к заключениям делается стремление обеспечить объективность и справедливость. Заключения не подвергаются чьим-либо указаниям или влиянию третьих сторон; настоящим заявляем.

Исследовательский институт Huaxi Securities:

Адрес: 11 Taipingqiao Avenue, Fenghuiyuan, Южный корпус, 5 этаж, здание Fenghui Times, район Xicheng, Пекин

Сайт:

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP