Чанъань Фьючерс: Драгоценные металлы остановили падение и начали расти, торговля при застойной инфляции — это торговля на стагфляцию или на рецессию?

Горячие разделы

            Выбор акций
Центр данных
Центр котировок
Потоки капитала
Имитационная торговля
        

        Клиентское приложение

Обобщая недавние рыночные показатели, мы считаем, что основная логика, движущая рынки драгоценных металлов, начала претерпевать тонкие и важные эволюционные изменения. В прошлый четверг и пятницу цены на драгоценные металлы и нефть выросли одновременно, а американский рынок акций оставался слабым, что свидетельствует о том, что рыночные нарративы, помимо борьбы между «застойной инфляцией» и «рецессией», начинают формировать третью линию: глубокую озабоченность по поводу «кредитоспособности американских активов» и «глобальной валютной системы». Это усложняет ценообразование золота.

Во-первых, с точки зрения рыночных показателей, техническая картина драгоценных металлов уже показывает начальные признаки стабилизации, наблюдается приток капитала. В последнее время цены на золото на COMEX уверенно удерживаются выше 4500 долларов за унцию, а серебро восстановило уровень 66 долларов за унцию. С технической точки зрения, панические падения в секторе драгоценных металлов завершились. Стоит отметить, что этот рост произошел на фоне слабости американского рынка акций, что поставило под сомнение ранее простую логику «инвестировать в золото только как хедж против рисков на рынке акций», показывая, что рынок все еще находится в стадии распределения активов — между защитными активами (доллар, американские облигации и золото), рисковыми активами и наличными.

Несмотря на то, что макроэкономическая основная логика все еще находится в стадии переключения, долгосрочный нарратив «дедолларизации» усилился из-за войны. Хотя экономические данные указывают на то, что «торговля рецессией» может постепенно доминировать, геополитическая неопределенность значительно задерживает этот процесс. В настоящее время рынки продолжают учитывать влияние войны на всех уровнях активов, а наиболее глубокий долгосрочный эффект заключается в ослаблении доверия к долларовой системе. Как мы уже отмечали, каждая задержка конфликта на один день объективно уменьшает способность США быстро решить проблему региональных противников, что ослабляет их статус «супердержавы» и ускоряет практику диверсификации «дедолларизации» как государственных, так и частных структур. Этот процесс — фундаментальный драйвер долгосрочной поддержки валютных свойств золота и основы для его среднесрочного роста, отличающегося от краткосрочных экономических циклов.

Также необходимо напомнить, что риски, связанные с сжатием ликвидности и неопределенностью политики, все еще остаются. Несмотря на стабилизацию цен на драгоценные металлы, фонды ликвидности, вызвавшие значительную коррекцию в марте — такие как количественное ужесточение ФРС, выпуск облигаций для поглощения долларов и возможное ужесточение мер со стороны ведущих зарубежных центробанков — не претерпели фундаментальных изменений. Это означает, что любые отскоки могут столкнуться с препятствиями. В среднесрочной перспективе ожидается волна колебаний цен на золото, однако это не означает разворот тренда; при высокой волатильности трейдерам рекомендуется контролировать позиции. Также предполагается, что восстановление цен на серебро, как представителя индустриальных драгоценных металлов, произойдет позже, чем у золота, поэтому советуем участникам рынка проявлять осторожность при входе в позиции — только для справки.

**Обзор ситуации                                                     **

В марте контракты на золото и серебро на COMEX, а также основные контракты на Shanghai Gold Exchange перешли с апрельских на июньские. За последние четыре недели контракты на золото и серебро на март были подряд снижены три раза. За этот период средняя цена на золото на COMEX снизилась на 2,13%, 2,93% и 10,47%; цена серебра — еще более значительно, на 10,28%, 4,76% и 15,79%. Минимальные значения — золото на COMEX опустилось до 4127,6 долларов за унцию, серебро — до 61,555 долларов за унцию.

По степени снижения, текущая коррекция цен на золото составляет менее 30% от пика. Если рассматривать это в контексте долгосрочного бычьего тренда, начавшегося в феврале 2024 года, и ориентироваться на уровень 5600 долларов за унцию, то в течение дня цена опускалась ниже уровня 0,618 по золотому сечению, однако на прошлой неделе недельный итог все равно оставался выше этого уровня, а после пробоя 200-дневной скользящей средней цена быстро отскочила. Долгосрочные технические индикаторы показывают, что бычья структура золота еще не разрушена.

В соответствии с анализом ситуации в начале февраля, когда цены на золото и серебро падали свободным падением, серебро в этом снижении проявило себя более уязвимым. Согласно взвешенным данным COMEX, цена серебра в ходе этой коррекции приблизилась к 50%-му снижению, что связано как с ликвидностью, связанной с его драгоценным статусом, так и с возможным негативным эффектом от снижения спроса на промышленные металлы. Технически, долгосрочная бычья тенденция серебра уже показывает признаки разрушения.

Рост доходности по облигациям США и доллар одновременно, но, возможно, достигли критической точки

На фоне войны между США и Ираном и оценки рынка по поводу дефицита нефти, ожидания по инфляции в США продолжают расти. 27 марта доходность десятилетних облигаций достигла 4,44%, что является максимумом за последние 25 лет; в то же время доходность двухлетних облигаций снизилась с 3,96% до 3,88%. Внутридневные графики показывают, что после пиков доходности двухлетних и десятилетних облигаций они резко упали, особенно доходность двухлетних — она упала до уровня закрытия, что свидетельствует о смене настроений с распродажи облигаций на их покупку.

Индекс страха (VIX) достиг 25-летнего максимума. Американский рынок акций начал падать (на примере Nasdaq). Индекс Nasdaq вошел в техническую медвежью зону. Ожидания по повышению ставок снижаются. В сравнении с нашим анализом двухнедельной давности, мы считаем, что текущие оценки рынка стали более разумными — инвесторы начинают опасаться рецессии, вызванной затяжной войной, и задаются вопросом о целесообразности повышения ставок ФРС. Часть стратегии «застойной инфляции» смещается в сторону «рецессии», и рынок явно переходит от рискованных активов к активам-убежищам.

Соответственно, данные по новым рабочим местам в США также показывают снижение. В феврале 2026 года число новых рабочих мест в США неожиданно сократилось на 92 тысячи, значительно ниже ожидаемого роста 55–59 тысяч, а уровень безработицы вырос с 4,3% в январе до 4,4%. Это второй случай за период с 2020 года, когда показатель за месяц снизился. Кроме того, Министерство труда США пересмотрело данные за декабрь 2025 года, снизив число новых рабочих мест с 48 тысяч до минус 17 тысяч, а за январь 2026 года — с 130 тысяч до 126 тысяч, итого за два месяца снижение составило 69 тысяч. Эти сильные изменения связаны с временными факторами. С одной стороны, сокращение занятости в сфере здравоохранения на 28 тысяч связано с забастовкой более 30 тысяч сотрудников сети Kaiser. С другой — зимняя буря в конце февраля, охватившая северо-восток США, негативно повлияла на строительную, развлекательную и гостиничную индустрию. Несмотря на эти шумы, данные усиливают опасения рынка о дальнейшем охлаждении американского рынка труда.

С точки зрения экономической теории, общие черты инфляционной стагфляции и рецессии — это застой экономики, рост безработицы и сильное падение рисковых активов. Единственное различие — в инфляционных ожиданиях: при стагфляции они растут, доходность 10-летних и 2-летних облигаций увеличивается; при рецессии — ожидания снижаются, инвесторы массово покупают долгосрочные облигации и ожидают резкого снижения ставок ФРС в ближайшие один-два года, что вызывает падение доходности. Текущая ситуация на рынке, под влиянием технических индикаторов и войны, находится на грани между оценкой риска стагфляции и рецессии. Важно понять, что при полном наступлении рецессии золото, скорее всего, сначала сильно упадет, а затем — резко вырастет, поэтому участникам рынка необходимо быть готовыми и контролировать позиции.

Международная ликвидность доллара постепенно сжимается, другие страны уже начинают цикл стагфляции

Несмотря на то, что Федеральная резервная система управляет ежедневной ликвидностью с помощью инструментов, таких как операции обратного репо (RRP) (например, 27 марта за один день было введено около 807 миллионов долларов, а с начала года — более 38 миллиардов долларов), это — технические меры, направленные на краткосрочные дисбалансы, и не меняют общего тренда сжатия ликвидности доллара. Истинное давление связано с более глубокими структурными факторами: продолжающимся сокращением баланса ФРС (QT), крупными заимствованиями Минфина США для пополнения общего счета (TGA), а также с ключевым «буфером» ликвидности — балансом по операциям обратного репо (ON RRP), который снизился с пика в 2,55 трлн долларов почти до нуля. Это ведет к постоянному расходованию резервов банковской системы, к росту волатильности ставок на денежном рынке и к переходу глобальной среды финансирования доллара из «избыточной» в «тесную».

Одновременно, под воздействием повышения цен на нефть из-за конфликта США и Ирана, инфляционные ожидания по всему миру вновь усилились, и у ряда стран, импортирующих нефть, уже проявляются признаки стагфляции. Европа, сильно зависимая от импорта энергии, сталкивается с ростом инфляции через повышение производственных затрат, что тормозит экономический рост и создает дилемму — бороться с инфляцией или избегать рецессии.

Особенно важна ситуация в Японии, которая импортирует более 95% нефти из Ближнего Востока. Ценовой шок не только усиливает импортную инфляцию, но и может вынудить японский ЦБ начать повышать ставки раньше запланированного срока. В настоящее время рынок ожидает, что 28 апреля японский ЦБ повысит ставку. Ожидания по поводу повышения ставок японским ЦБ усилились, и доходность двухлетних государственных облигаций достигла максимума с 1996 года, а пятилетние — рекордных значений. Данные показывают, что чувствительные к ожиданиям ставки двухлетних облигаций выросли на 1,5 базисных пункта до 1,32%, превысив предыдущий максимум в 1,31%, а доходность пятилетних — на 2,5 базисных пункта до 1,74%, что является максимальным уровнем с момента выпуска этих облигаций в 2000 году. Если японский ЦБ начнет цикл повышения ставок, это значительно сузит разницу между доходностями по японским и американским облигациям, что может разрушить многолетнюю стратегию «carry trade» в иенах и вызвать массовый отток капитала из рисковых активов (например, падение американских акций).

Такое сочетание «сжатия ликвидности доллара» и «роста рисков стагфляции за рубежом» меняет глобальную макроэкономическую логику. С одной стороны, сжатие ликвидности повышает стоимость заимствований по всему миру, снижая оценки активов; с другой — крупные экономики, чтобы бороться с рисками стагфляции, могут вынужденно откладывать снижение ставок или даже переходить к ужесточению (например, Япония). В результате, рынок становится более чувствительным к политике ФРС по ликвидности: как страна — экспортёр нефти, США могут сосуществовать с высоким уровнем инфляции и ценами на нефть. 27 марта вероятность повышения ставок на 25 базисных пунктов в каждом месяце следующего года снизилась на 10 процентных пунктов, а вероятность снижения — немного выросла. Страх перед рецессией также может заставить ФРС оставить ставки без изменений, что поддержит дно цен на золото.

Война США и Ирана: Трамп пытается взять под контроль войну через стратегию TACO

Сейчас конфликт между США и Ираном достиг критической стадии. Президент Трамп вновь демонстрирует свою фирменную стратегию «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда сливается»), пытаясь контролировать ход войны, балансируя между жесткими угрозами и тактическим отступлением. Ожидания рынка относительно этой стратегии вызывают колебания, однако Трамп явно действует противоположно ожиданиям, превращая их в инструмент обмана рынка, дезинформации Ирана и снижения уровня опасений.

С момента начала конфликта 28 февраля после совместных воздушных ударов Израиля и США, война продолжается почти месяц. Администрация Трампа одновременно усиливает военное присутствие в Ближнем Востоке, угрожая атаками на иранские энергетические объекты, и посылает сигналы о прогрессе в переговорах, даже откладывая окончательный срок военных действий. Такой «игра в войну и переговоры, отступление и давление» направлена на создание максимального давления для усиления переговорных позиций, избегая при этом неконтролируемого развития ситуации, которое могло бы нанести непоправимый ущерб рынкам и экономике. Однако Иран неоднократно отвергал прямой диалог с США, а противоречия в публичных заявлениях сторон делают развитие конфликта крайне неопределенным.

В настоящее время ситуация вновь возвращается к переговорам и так называемому «играю-вою». Иран предъявил условия для переговоров, которые больше напоминают условия победителя: необходимость полного прекращения военных действий и терроризма, создание гарантий недопущения повторения войны, выплаты компенсаций и признание ответственности, прекращение военных операций против «сопротивления» и признание законных прав Ирана на суверенитет в Ормузском проливе. Эти условия воспринимаются как «победительские», с существенными расхождениями с требованиями США.

Одновременно США через посредников, таких как Пакистан, передали Ирану план прекращения огня с 15 пунктами, требуя от Ирана ликвидировать ядерные возможности, ограничить ракетные программы, прекратить поддержку региональных группировок и обеспечить открытость Ормузского пролива. В обмен Иран может получить обещания снятия санкций. Однако Тегеран ясно отказался от этого плана, заявив, что «конец войны будет определять Иран, а не Трамп».

Эта разница в позициях ведет к тупику в переговорах. Несмотря на то, что 23 марта Трамп внезапно отложил на пять дней ультиматум по нанесению ударов по иранским энергетическим объектам, заявляя о «очень хороших и продуктивных переговорах», Иран быстро опроверг наличие каких-либо прямых высокопоставленных переговоров, назвав заявления Трампа «психологической войной» и попыткой манипуляции рынками. Реакция рынка на стратегию «TACO» Трампа была быстрой, но кратковременной — акции США резко выросли, цены на нефть упали, однако, поскольку ситуация на фронте не изменилась, эта реакция продлилась менее 24 часов.

Геополитическая ситуация усложняется: в Йемене хуситы официально вступили в бой, нанося ракетные и беспилотные удары по Израилю, что вынуждает Израиль открыть третий фронт — против Ирана и ливанского «Хезболлы». Пентагон продолжает наращивать силы в регионе, планируется развертывание около 3000 солдат 82-й воздушно-десантной дивизии, что, по предположениям, может быть использовано для захвата нефтяных терминалов Ирана, таких как Халек.

Стоит отметить, что несмотря на постоянные заявления Трампа о «TACO» и одновременной борьбе за Иран, рынок все меньше реагирует на новости о рисковых активах (то есть на «TACO»), и «сторона волка» — история о том, что «молчи, когда волк идет» — продолжается.

Итог

В целом, текущий рынок драгоценных металлов находится в сложной ситуации, сформированной пересечением геополитических кризисов, смены макроэкономических ожиданий и глобальных точек перелома ликвидности. Его основная противоречия — в том, что доминирующая логика постепенно смещается с оценки «застойной инфляции» к оценке «рецессийных» рисков, и этот переход сопровождается многочисленными колебаниями и противоречиями.

Во-первых, по техническим формам и силе отдельных активов, долгосрочный бычий тренд по золоту еще не разрушен, тогда как серебро уже показывает признаки усталости. Несмотря на значительные коррекции в марте, золото после почти 30%-го снижения сохраняет важные долгосрочные технические уровни поддержки (например, 0,618 по золотому сечению, 200-дневная скользящая средняя), что подтверждает его статус как последнего убежища. В то же время серебро, почти полностью обесценившись в ходе этого снижения, показывает признаки разрушения своей долгосрочной бычьей структуры. Это подтверждает его уязвимость как «драгоценного» и «промышленного» металла: при ликвидностных шоках его финансовая составляющая ведет к более глубоким падениям, а опасения за экономические перспективы снижают спрос на промышленные металлы.

Во-вторых, макроэкономическая логика находится на грани перехода от «застойной инфляции» к «рецессии». Конфликт США и Ирана поднял цены на нефть, усилив рыночные ожидания стагфляции (высокая инфляция, рост доходности облигаций). Однако затяжка конфликта, снижение доходности двухлетних и десятилетних облигаций в конце марта, падение рынка акций и неожиданный ослабевший рынок труда указывают на то, что рынок начинает серьезно оценивать риск «длительной войны, вызывающей экономическую рецессию». Характерные признаки рецессии — снижение инфляционных ожиданий, массовая покупка долгосрочных облигаций и ожидание резкого снижения ставок ФРС. В настоящее время рынок балансирует между этими двумя сценариями, что объясняет волатильность золота и отсутствие однозначного тренда. При подтверждении признаков рецессии золото сначала может упасть из-за ликвидностных опасений и укрепления доллара, но затем — при ожидании снижения ставок — снова начнет расти.

В-третьих, геополитическая ситуация (война США и Ирана) — главный источник неопределенности, однако ее влияние на рынок постепенно ослабевает. Стратегия Трампа «TACO» создает сильный информационный шум и колебания рынка, однако, по мере застоя конфликта и существенного расхождения в позициях сторон, чувствительность рынка к краткосрочным «мирным» новостям снижается, эффект «волка идет» проявляется слабее. Рыночная премия за геополитические риски уже частично учтена в ценах, однако развитие ситуации определит, кто в итоге выиграет — «застойная инфляция» или «рецессия». В случае внезапного обострения и закрытия Ормузского пролива, стагфляционные стратегии вновь выйдут на передний план; при затяжной конфронтации — усилится сценарий рецессии.

В-четвертых, глобальная ликвидность структурно сжимается, что может усилить волатильность. Продолжающееся количественное ужесточение (QT) ФРС и заимствования Минфина США для пополнения общего счета (TGA) истощают ликвидные резервы системы. В то же время, для борьбы с импортной инфляцией, крупные экономики, такие как Япония и Европа, могут вынужденно перейти к ужесточению политики. Если Банк Японии начнет цикл повышения ставок, это существенно сузит разрыв доходностей с США, что может разрушить многолетнюю стратегию «carry trade» в иенах и вызвать массовый отток капитала из рисковых активов (например, падение американских акций). Такое снижение глобальной «дешевизны денег» увеличит волатильность всех активов, включая золото, и повысит риски для высоко кредитных сделок.

На техническом уровне, после уверенной поддержки в районе 950 юаней за грамм, мы считаем, что в среднесрочной перспективе тренд на восстановление сохраняется, а запуск восстановления серебра, платины и палладия может произойти позже, чем у золота. Трейдерам рекомендуется осторожно входить в позиции, контролировать риски, особенно учитывая влияние цен на нефть и возможные сценарии рецессии.

Автор: Цюй Яцюань, квалификация: F03113549, аналитик по цветным металлам Чанъань-фьючерс. Ян Цзюньъюн

Квалификация: F03135728, аналитик по драгоценным металлам Чанъань-фьючерс.

 Партнерская платформа Sina для открытия фьючерсных счетов — безопасно, быстро, надежно

Обширные новости, точный анализ — только в приложении Sina Finance

Ответственный: Ли Тэмин