Осторожно, ловушка для быков по доллару: геополитические конфликты откладывают ослабление, в долгосрочной перспективе сохраняется трудность в укреплении

С момента начала войны на Ближнем Востоке доллар, благодаря своей роли как актива-убежища, статусу США как нетто-экспортера нефти и функции мировой валюты для расчетов в нефтяной торговле, пережил заметный этап сильного отскока. Индекс доллара в марте вырос примерно на 3%, показав лучший месячный результат с сентября 2022 года.

Однако до начала конфликта на фоне ожиданий снижения ставки ФРС и антидолларового нарратива доллар несколько месяцев подряд испытывал давление и снижался. Блокирование судоходства через Ормузский пролив и энергетический шок быстро изменили рыночные ожидания: существовавшие в начале года повсеместно позиции по доллару в сторону понижения (short) были быстро закрыты и перешли в нетто-позиции на повышение (long). На рынке деривативов нетто-длинные позиции по доллару превысили 7,0 млрд долларов, установив новый максимум с декабря прошлого года; на опционах доминировали и краткосрочные ожидания роста доллара.

Несмотря на сильную динамику доллара в краткосрочной перспективе, он больше похож на тактический тренд, движимый премией за риск. Судя по текущей структуре котировок, краткосрочные ожидания роста доллара заметно выражены: геополитический конфликт, энергетический шок и переоценка инфляции по-прежнему будут поддерживать его дальнейшую склонность к укреплению, особенно против евро и азиатских валют (которые сильнее подвержены энергетическому шоку). Но в долгосрочной переоценке рынка долларовый «средний уровень» не был пересмотрен синхронно. Смещение по опционам (skew) показывает, что спрос на хеджирование восходящего движения на коротком конце резко вырос, тогда как на дальнем конце смещение заметно ослабло. Это означает, что рынок считает текущий шок более вероятно временным явлением, а не структурным разворотом.

Исторический опыт дает те же подтверждения: когда кривая смещения по доллару перевернута (краткосрочная сила сильнее долгосрочной), обычно это соответствует этапу роста премии за риск. В течение этого периода доллар в ближайшие 1 месяц часто продолжает укрепляться, но в перспективе следующих 1 года существует давление в пользу возврата к средним значениям.

Поэтому текущая среда больше напоминает сценарий «краткосрочный ветер в спину для доллара и встречный ветер в среднесрочной перспективе». Если продолжать погоню за длинными позициями по доллару, можно столкнуться с типичными рисками «ловушки для быков».