Спросите AI · Зависит ли прибыль JingTai Holdings от разовых (неоперационных) доходов?

Продукция | Подпил Дай (Цзыдань-цзиньцай)

Автор | Чжан Цзюэ

Редактор | Дань-цзун

Художник (верстка) | Цянь-цянь

Проверка | Сун вэнь

Недавно одно «неожиданное» пересечение в сферах AI и фармацевтики вызвало широкое внимание извне.

Инженер из Сиднея, не имея профессионального медицинского бэкграунда, с помощью ChatGPT разложил по полочкам исследовательский план, а затем использовал AI-инструмент AlphaFold для прогнозирования 3D-структуры белка. В результате он успешно разработал персонализированную mRNA-вакцину от рака для его собаки, больной раком, и добился заметного эффекта.

Этот кейс вновь усилил ожидания того, что AI перепишет науки о жизни и будет продвигать развитие фармпроизводства.

Однако, хотя AI демонстрирует эффективность в обнаружении мишеней, по всему миру действительно немногие AI-фармацевтические компании способны замкнуть бизнес-цикл и обеспечить «самоокупаемое кроветворение».

На этом фоне JingTai Holdings недавно опубликовала прогноз результатов: ожидается, что в 2025 году чистая прибыль и прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, будут не меньше 100 млн юаней. А ранее, в 2023 и 2024 годах, JingTai Holdings несли убытки на уровне 19,1 млрд юаней и 15,2 млрд юаней соответственно.

Изменение этого финансового показателя означает, что эта AI-фармацевтическая компания, размещенная по стандарту 18C, впервые выходит на прибыль по итогам всего года. Кроме того, она стала второй в мире AI-фармацевтической компанией, объявившей о прибыли по бухгалтерским стандартам после US Schrödinger (Schrödinger Company).

Прорыв по финансовому измерению в сочетании с ее платформенным атрибутом «AI + робототехника» в прошлом году привлек большое количество капитала. Но в то время как «горячие деньги» устремляются на рынок, каков реальный технический «калибр» компании и ценность ее разработок в плане доведения до лекарств?

1. Первое прибыльное появление первой акции в сфере AI-фармацевтики

Ключевой движущей силой для бухгалтерского разворота JingTai Holdings к прибыли стала существенная прибавка по масштабу выручки. Согласно объявлению, компания прогнозирует выручку в 2025 году на уровне 780 млн юаней — примерно в 3 раза больше, чем 266 млн юаней в 2024 году.

До этого рост выручки JingTai Holdings был относительно ровным: с 36 млн юаней в 2020 году до 266 млн юаней в 2024 году, при совокупном годовом темпе роста (CAGR) около 64,9%.

Взрывной рост выручки в 2025 году в основном обусловлен тем, что компания в рамках крупного сотрудничества с американской биотехнологической компанией Dovetree вошла в период признания выручки.

В июне 2025 года JingTai Holdings объявила о стратегическом сотрудничестве с Dovetree: компания будет предоставлять для Dovetree таргеты и услуги по открытию лекарств на основе AI-платформы с фокусом на четыре основные терапевтические области — онкология, иммунология и воспаление, заболевания нервной системы, нарушения обмена веществ.

Суммарная верхняя граница стоимости соглашения приближается к 6 млрд долларов США, что установило рекорд по масштабам заказов в сфере AI-фармацевтики.

Согласно условиям договора, Dovetree должна в течение 10 дней и 180 дней после подписания соглашения перечислить JingTai Holdings соответственно 51 млн долларов США (около 350 млн юаней) и 49 млн долларов США (около 340 млн юаней) в виде авансовых платежей.

На данный момент JingTai Holdings уже подтвердила получение первого авансового платежа в размере 51 млн долларов США. Эта сумма в юаневом эквиваленте — около 350 млн юаней — стала единовременной выручкой по одному договору и обеспечила 44,8% годовой выручки компании.

Помимо роста на уровне бизнеса, важным фактором достижения прибыли также является корректировка структуры отчетности. В 2025 году JingTai Holdings больше не признает убытки по справедливой стоимости конвертируемых и подлежащих выкупу привилегированных акций. Основная причина в том, что такие финансовые инструменты при листинге в 2024 году были полностью конвертированы в обыкновенные акции.

А в 2024 году убытки по этой категории достигали 875 млн юаней — это и было основной причиной огромных бухгалтерских убытков в тот период.

(Рис. / объявление компании JingTai Holdings)

Кроме того, в объявлении сказано, что чистая сумма выгод от справедливой стоимости финансовых активов в 2025 году подскочила до не менее 500 млн юаней, что более чем в 18 раз превышает показатель 2024 года (25,3 млн юаней) и стало ключевым драйвером в развороте от убытков к прибыли.

Это означает, что после исключения этой части разовых (единовременных) балансовых доходов реальный операционный убыток JingTai Holdings в 2025 году составляет около 400 млн юаней. Хотя по сравнению с операционными убытками порядка 800 млн юаней в прошлые годы улучшение есть, способность самофинансирования (самостоятельного «кроветворения») основного бизнеса все еще находится на стадии проверки.

С точки зрения распределения динамики по времени, приростная «тяга» JingTai Holdings во второй половине 2025 года ослабла по сравнению с первой половиной.

В первой половине 2025 года компания добилась выручки 517 млн юаней, что на 404% больше год к году; чистая прибыль составила 82,8 млн юаней, а скорректированная чистая прибыль достигла 142 млн юаней.

(Рис. / финансовые итоги JingTai Holdings (источник: Wind, единица измерения: 10 000 юаней))

Следовательно, во второй половине компания прогнозирует выручку около 263 млн юаней, что ниже уровня первой половины.

Вторая выплата Dovetree в размере 49 млн долларов США по времени должна относиться к получению во второй половине 2025 года, однако — возможно, из соображений «красоты» финансовой отчетности — эта выручка не отражена в результатах 2025 года; ожидается, что она будет признана в первой половине 2026 года.

Со стороны прибыли: поскольку в первой половине уже реализована чистая прибыль свыше 80 млн юаней, то прогнозируемое значение за год — не меньше 100 млн юаней — означает, что во второй половине пространство для роста прибыли ограничено. На это может повлиять рост операционных издержек, таких как расходы на НИОКР и административные расходы.

2. Признаки контролирующего характера становятся все более выраженными

Почти одновременно с публикацией прогноза результатов JingTai Holdings объявила о назначении Чжоу Фэйжань на должность CFO.

Этот руководитель, имеющий более 12 лет опыта в инвестиционных банках уровня top-tier, ранее работал в JPMorgan в качестве исполнительного директора инвестиционного банка по глобальным медицинским и здоровьесберегающим направлениям, а также работал в Bank of America Merrill Lynch.

Чжоу Фэйжань руководил множеством знаковых сделок по финансированию и слияниям/поглощениям в сфере медицины и здоровья; его профессиональный бэкграунд и текущие подходы к ведению бизнеса JingTai Holdings демонстрируют высокую степень соответствия.

К концу 2024 года компания «JingTai Technology», изначально ориентированная в основном на AI-открытие лекарств, официально сменила название на «JingTai Holdings» на Гонконгской фондовой бирже. Английский тикер изменился с «QuantumPharm» на «XtalPi Holdings».

С того момента JingTai Holdings стала «технологической холдинговой платформой с AI и робототехникой в качестве базовой технологии», которая через консолидацию ресурсов на основе капитала не ограничивается одной лишь нишей AI-фармацевтики, а плотно разворачивает проекты в нескольких направлениях — энергия, новые материалы, современное сельское хозяйство и др.

В 2025 году JingTai Holdings начала в индустрии масштабные покупки и поглощения. В мае 2025 года компания объявила о приобретении 90% акций Shenzhen Sifu Medicine? (нет), корректно: крупнейшего в Китае провайдера услуг удаленной диагностики ЭКГ — компании Four Dimension Medical (Sifang Wei?), уточнение по исходнику: четырехмерная медицина (四维医学) — за 250 млн юаней, то есть 90% ее доли.

(Рис. / FotoTube, на основе VRF-соглашения)

Хотя у Four Dimension Medical в 2024 году чистая прибыль составила всего 5,25 млн юаней, и между бизнесами есть определенный разрыв, JingTai высоко ценит ее клиническую сеть данных, охватывающую более 1700 медицинских учреждений. Благодаря такой покупке с премией JingTai может связать огромные клинические данные Four Dimension Medical со своими AI-алгоритмами, тем самым «отдавая назад» (подпитывая) разработку лекарств.

Следом за этим JingTai Holdings в том же году в июне завершила 100% поглощение британской LCC (Liverpool ChiroChem). Ядро активов LCC — платформа PACE для автоматизированных асимметричных (хиральных) двигателей. Приобретение поможет JingTai сократить период от вычислительного прогнозирования до генерации реальных соединений.

Кроме того, JingTai Holdings продолжает последовательные действия по инвестированию на раннем этапе компаний, связанных с AI-фармацевтикой: в январе 2025 года она провела увеличение капитала в DEL drug screening platform XinYue Bio (新樾生物), в апреле лидировала инвестицию в компанию Yaosu Technology (耀速科技), занимающуюся орган-чипами, а в июле занялась разработкой компании по дизайну генеративных белков Foundry BioSciences.

В настоящее время отрасль AI-фармацевтики входит в фазу «перестройки». Только что прошедший февраль: документы, поданные NVIDIA, показывают, что она в четвертом квартале 2025 года полностью продала (сдала с баланса) все свои акции Recursion — тем самым официально объявив об уходе; а Recursion — одна из крупнейших компаний в мире в сфере AI-фармацевтики.

Множество стартапов сталкиваются с иссушением финансирования и с узкими местами на пути к коммерциализации. В течение последнего года финансирование в сфере AI-фармацевтики явно смещалось в сторону более «головных» компаний. А JingTai Holdings, имеющая деньги и уже занявшая место на вторичном рынке, как раз находится в окне возможностей использовать преимущества платформы для «сборки ассортимента» (скупки) активов.

(Рис. / FotoTube, на основе VRF-соглашения)

До вступления этого нового CFO в должность бывший CFO Тан Вэнькан, который курировал крупные проекты JingTai Holdings в 2024 году — включая IPO на Гонконгской бирже, многократные раунды финансирования и приобретение LCC, — уже ушел в отставку к концу 2025 года, а затем перешел на роли консультанта по развитию в Гонконге и международном развитии и т.п.

Тан Вэнькан начал исполнять роль CFO еще в 2020 году. За время его работы JingTai Holdings смогла спокойно перейти от первичного рынка к вторичному. А назначение Чжоу Фэйжань может означать, что будущие сделки по слияниям и поглощениям активов, а также использование финансовых инструментов будут входить в еще более сложную новую стадию.

3. Ближе к горячим деньгам — значит ли это, что ближе и к AI-фармацевтике в плане лекарств?

Хотя JingTai Holdings ведет множество поглощений и инвестиций в разные направления, а прибыль основной деятельности пока выглядит не очень сильной, на балансе компания все время держит значительные запасы денежных средств — во многом благодаря способности компании привлекать финансирование.

По состоянию на первую половину 2025 года денежные средства и эквиваленты денежных средств JingTai Holdings уже превышали 2,7 млрд юаней. К августу JingTai Holdings завершила уже третье по счету размещение после листинга: объем привлеченных средств составил 2,65 млрд гонконгских долларов.

Если оглянуться на три размещения после листинга JingTai Holdings, масштабы все время росли.

В январе 2025 года компания попробовала рынок по цене 4,28 HKD/акция, привлекла 1,13 млрд HKD; затем в феврале, воспользовавшись моментом, провела второе размещение — цена поднялась до 6,1 HKD/акция, а объем привлечения составил 2,088 млрд HKD, причем после объявления акции даже выросли на 19%.

К августу цена размещения поднялась до 9,28 HKD/акция — почти удвоение по сравнению с первым раундом. Это привлекло участие суверенных фондов, включая инвестиционно-управленческое подразделение Норвежского ЦБ (NBIM). В совокупности три размещения обеспечили привлечение средств на сумму, близкую к 5,9 млрд HKD.

Тот факт, что JingTai Holdings может постоянно привлекать крупные объемы капитала, не вызывает удивления.

В представлении фондового рынка JingTai — дефицитный актив на «золотой» AI-трассе. Помимо AI-лейбла, у нее есть и «материальная опора» в виде автоматизированной робототехники; кроме того, она обладает потенциалом расширения компании платформенного типа. Это делает ее предпочтительным объектом размещения для крупных институциональных инвесторов и долгосрочного капитала.

В январе этого года JingTai Holdings также завершила выпуск нулевый процент (zero-coupon) конвертируемых облигаций на 2,866 млрд HKD. То есть всего за один год компания привлекла порядка 8,7 млрд HKD (около 7,6 млрд юаней).

Эти «крупные деньги» с погашением в 2027 году дают компании достаточно боеприпасов — и косвенно подтверждают степень ее «прожигания» (расходования) средств.

Согласно раскрытию, половина этих средств будет направлена на модернизацию технологической платформы и обучение больших моделей, а оставшаяся часть — на строительство роботизированной лаборатории по всему миру, а также на создание зарубежных сетей продаж и филиалов в США, Европе и т.п.

(Рис. / объявление компании JingTai Holdings)

Кроме того, в объявлении указано, что средства от облигаций будут в первую очередь поддерживать реализацию трех ключевых стратегических соглашений, подписанных во второй половине 2025 года. Включая сотрудничество с BaiCheng Pharmaceutical для развертывания онкологии и области самойммунных заболеваний; платформенное стратегическое сотрудничество с Eli Lilly, чтобы получить последующие веховые платежи (milestone) в размере 345 млн долларов США; а также предоставление лицензии на пептидную платформу компании Gan & Lee Pharmaceutical (甘李药业).

Это показывает, что масштаб партнерских заказов растет, и что доверие со стороны фармкомпаний становится все выше. Но это также означает, что JingTai необходимо делать крупные инвестиции в НИОКР, вычислительные мощности и инфраструктуру автоматизированных лабораторий.

В прошлом году компания даже объявляла о поиске инновационных финансовых инструментов, таких как RWA (токенизация реальных активов) и RDA (токенизация реальных данных). А приход Чжоу Фэйжань — опытного инвестбанкира — возможно, указывает на то, что в будущем у JingTai Holdings будут еще более масштабные или более сложные действия по привлечению финансирования.

Однако в ключевом сегменте цепочки фармразработки JingTai Holdings и ее AI-платформа по-прежнему не дали ответа.

По состоянию на март 2026 года среди всех лекарственных кандидатов (pipeline), в которых участвует JingTai, самый быстрый прогресс у таргетной терапии диссеминированного рака желудка компании Xige Shengke (希格生科), а также у препарата для болезни атрофии малоберцовой мышцы от компании XiLi Technology (溪砾科技). Обе программы находятся лишь на стадии клинического исследования фазы 1. Клиническая фаза 1 по сути фокусируется на оценке безопасности и еще не вошла в реальное подтверждение эффективности на масштабных группах пациентов.

С точки зрения руководителей в фармотрасли, повышение эффективности AI в обнаружении мишеней и ранней разработке действительно стоит приветствовать. Но суть разработки лекарств — экспериментальная наука; а значит, 70%—90% большинства затрат на НИОКР сосредоточены именно в клинических испытаниях.

Независимо от того, насколько точны и изящны в ранней стадии молекулярные модели, спроектированные AI, если в испытаниях на людях препарат неэффективен, все предыдущие вложения окажутся обнулены.

(Рис. / FotoTube, на основе VRF-соглашения)

Крупные фармкомпании активно сотрудничают с AI-фармацевтическими компаниями, но никогда не беспокоятся, что их заменят или отнимут долю прибыли AI. Причина в том, что клиническая валидация и сбытовая сеть в фармбизнесе по-прежнему крепко контролируются ими. Чем ближе к более поздним клиническим результатам и конечным точкам продаж, тем ближе к реальной прибыли и ключевой ценности.

В настоящее время влияние межотраслевых партнерств JingTai Holdings, ее положение в индустрии и способность генерировать бухгалтерскую прибыль действительно заметно усилились. Однако если измерять ценность критерием «получения окончательного одобрения лекарства», то подтверждение ценности в реальной коммерческой цепочке все еще впереди и имеет долгий путь.

В шуме капитал-операций JingTai Holdings становится все ближе к «горячим деньгам», но до конечной стадии «AI-фармацевтика приводит к одобренному лекарству» — похоже, все еще остается труднопреодолимая пропасть.

Заглавная иллюстрация в статье: FotoTube, на основе VRF-соглашения.