新睿电子：высокие дебиторские задолженности, низкие расходы на НИОКР, аномальная валовая прибыль, низкое качество прибыли｜Наблюдение за IPO

Источник: TMT

3 апреля компания Xinrui Electronic Technology Co., Ltd. из города Линьхай (далее — «Xinrui Electronic») вынесет на рассмотрение Комиссии по листингу на бирже Beijing Stock Exchange (BЭЦ) IPO. Планируется публичное размещение не более 6,4 млн акций.

Автор отметил, что в отчетном периоде, хотя выручка и чистая прибыль Xinrui Electronic продолжали расти, качество прибыли было слабым. Показатель отношения чистого операционного денежного потока к чистой прибыли постоянно не превышал 0,5. Ключевая проблема данного явления сосредоточена в дебиторской задолженности: около 40% активов компании — это дебиторская задолженность, при этом просроченная доля превышает половину. Скорость возврата средств существенно хуже, чем у коллег. Еще более заслуживает внимания то, что на фоне высоких рисков непогашения компания применяет нормы формирования резерва по безнадежным долгам более консервативно, что дополнительно усиливает риск обесценения активов. Кроме того, хотя компания заявляет, что она является «маленьким гигантом» по программе «специализация, высокая точность, инновационность и новизна» (专精特新), имея значительное количество патентов и авторских прав на программное обеспечение, интенсивность НИОКР явно недостаточна: доля расходов на исследования и разработки значительно ниже среднего значения по отрасли; в 2024 году разрыв между ними составил почти 10 процентных пунктов. Самое же необычное состоит в том, что на фоне устойчивого снижения цены на основную продукцию и недостаточных инвестиций в НИОКР валовая маржа компании, тем не менее, растет вопреки тенденции и обгоняет отрасль, полностью расходясь с обычной логикой операционной деятельности. Также сообщается, что компания была подана в суд компанией 汇川技术 (HuiChuan Technology) по обвинению в нарушении технической конфиденциальности; сумма иска составляет 30 млн юаней. Заседание суда еще не назначено, исход остается неопределенным.

Качество прибыли плохое

Xinrui Electronic начала разрабатывать системы управления промышленными роботами в 2010 году, являясь одной из ранних компаний в Китае, занимавшихся разработкой таких систем. После более чем десятка лет технологических инноваций и итераций продукта сформировался комплекс решений и продуктовая линейка, объединяющая программные и аппаратные компоненты: комплектные системы управления для промышленных роботов, системы «управление + драйв» в едином корпусе, одноплатные системы управления, сервосистемы и т.д. В настоящее время основным видом деятельности компании является разработка, производство и продажа систем управления промышленными роботами и их компонентов, а также сервосистем и их компонентов.

В 2022–2025 годах (далее — «отчетный период») Xinrui Electronic соответственно добилась выручки 204 млн, 301 млн и 318 млн юаней; чистая прибыль составила 30,96 млн, 55,26 млн и 59,05 млн юаней — показатели продолжали расти.

Несмотря на устойчивый рост выручки и чистой прибыли, общая качество прибыли у компании остается слабым. В отчетном периоде чистый денежный поток от операционной деятельности Xinrui Electronic составил 10,7578 млн юаней, 22,0307 млн юаней и 26,9267 млн юаней. При сопоставлении с чистой прибылью за соответствующие периоды можно рассчитать, что отношение этих показателей составило 0,35; 0,4 и 0,46 соответственно; при этом показатель постоянно не превышал 1.

Ключевая причина того, что денежный поток заметно отстает от чистой прибыли, вероятно, заключается в резком росте дебиторской задолженности компании. По состоянию на конец 2023 года, конец 2024 года и конец 2025 года дебиторская задолженность Xinrui Electronic составляла 82,8009 млн, 115,6383 млн и 143,317 млн юаней соответственно; эти суммы составляли 33,47%, 38,93% и 39,61% от общей суммы активов соответствующих периодов. При этом среднегодовой темп роста дебиторской задолженности (CAGR) равнялся 31,56%, что также существенно превышало темп роста выручки на 24,85% за тот же период.

Одновременно с высокой долей дебиторской задолженности особенно заметной остается проблема просрочек по возврату средств: более половины дебиторской задолженности компании выходит за рамки нормального кредитного периода. В вышеуказанные периоды дебиторская задолженность Xinrui Electronic, превышающая кредитный период, составляла 46,6303 млн, 57,876 млн и 88,94458 млн юаней соответственно, что составляло 52,75%, 46,56% и 57,35% от общей суммы дебиторской задолженности.

При этом автор также обратил внимание, что способность дебиторской задолженности превращаться в деньги у Xinrui Electronic значительно слабее, чем у коллег. В отчетном периоде оборачиваемость дебиторской задолженности Xinrui Electronic составляла 2,71; 2,83 и 2,28. А средние значения оборачиваемости дебиторской задолженности сопоставимых компаний Xinrui Electronic в 2023 и 2024 годах составляли соответственно 5,17 и 4,22. Это означает, что в 2023 и 2024 годах оборачиваемость дебиторской задолженности компании была существенно ниже среднего уровня по отрасли.

Вызывает сомнение то, что при множественных рисках — высокой доле дебиторской задолженности, большой просроченной сумме и слабой способности к возврату — компания формирует резервы по безнадежным долгам, напротив, более консервативно. По состоянию на конец 2023 года, конец 2024 года и конец июня 2025 года комплексная доля начисленных резервов по безнадежным долгам в дебиторской задолженности Xinrui Electronic составила 6,34%, 6,96% и 7,1% соответственно. Средние значения по сопоставимым компаниям — 7,61%, 9,66% и 9,55% соответственно. Уровень начисления резервов у компании на протяжении длительного времени был ниже отраслевого среднего. Такое сочетание: высокие риски непогашения и низкое начисление резервов — еще больше усиливает сомнения в достоверности прибыли и рисках обесценения активов; компании срочно требуется дать разумное объяснение.

Низкие расходы на НИОКР, высокая валовая маржа

Автор обратил внимание, что в регистрационном документе Xinrui Electronic сама заявляет: «Компания является предприятием национального уровня „специализация, высокая точность, инновационность и новизна“ (маленький гигант), а также малым и средним предприятием провинции Zhejiang „специализация, высокая точность, инновационность и новизна“, технологически ориентированным малым и средним предприятием провинции Zhejiang, и предприятием национального уровня „высокие технологии“. На дату подписания настоящего проспекта компания получила 58 патентов, из них 27 — изобретательские, 16 — полезные модели и 15 — промышленные образцы; также компания имеет 140 авторских прав на компьютерное программное обеспечение и принимала участие в подготовке национальных стандартов „Коды сигналов промышленных систем, устройств и оборудования, а также промышленных продуктов. Часть 1: базовые правила“ и „Мониторинг состояния машин и прогнозирование диагностики. Часть 1: общие руководящие принципы“. Наша продукция — система управления сервомеханическими руками для точного динамического управления, а также система управления многокоординатными сервомеханическими руками с высокой точностью, высокой гибкостью и т.п.“.

Этот ряд описаний невольно заставляет думать, что Xinrui Electronic обладает мощной исследовательской базой и «переполнена техно-эффектом». Однако действительно ли это так?

Данные проспекта показывают, что в отчетном периоде доля расходов на НИОКР Xinrui Electronic составляла 5,55%, 4,98% и 5,46% соответственно — значения колебались. При этом средние значения доли расходов на НИОКР сопоставимых компаний Xinrui Electronic в 2023 и 2024 годах составляли 13,34% и 14,55% соответственно. То есть в 2023 и 2024 годах доля расходов на НИОКР компании была существенно ниже среднего уровня по отрасли; особенно в 2024 году разница между ними составила почти 10 процентных пунктов, а интенсивность НИОКР заметно была слабее.

Кроме того, в ноябре 2025 года Shenzhen 汇川技术股份有限公司 и Suzhou 汇川技术有限公司, ссылаясь на «недобросовестные конкурентные действия, такие как нарушение технической тайны, коммерческой тайны и т.п.», включили 25 субъектов, включая Xinrui Electronic, в число совместных ответчиков; сумма — 30 млн юаней.

На это Xinrui Electronic заявила, что на дату подписания настоящего проспекта упомянутый судебный иск еще не рассмотрен по существу, и результат рассмотрения в определенной степени неясен. В случае проигрыша по указанному иску это может оказать определенно неблагоприятное влияние на производственно-хозяйственную деятельность и финансовое положение эмитента.

Помимо вышеуказанных обстоятельств, автор также отметил: на фоне того, что инвестиции в НИОКР уступают конкурентам, а цены на основные продукты продолжают снижаться, валовая маржа Xinrui Electronic, тем не менее, растет вопреки тенденции и обгоняет отрасль. В отчетном периоде валовая маржа Xinrui Electronic составляла 33,73%, 36,44% и 36,02% соответственно; тогда как в 2023 и 2024 годах валовая маржа сопоставимых компаний Xinrui Electronic — 35,04% и 35,55%. Это показывает, что валовая маржа Xinrui Electronic имеет тенденцию к росту и уже в 2024 году заметно превысила средний уровень по отрасли.

Самое главное: основные продукты Xinrui Electronic — это системы управления «управление + драйв» в едином корпусе, комплектные системы управления, автономные блоки управления, а также драйверы. В частности, в отчетном периоде отпускная цена системы управления «управление + драйв» в едином корпусе составляла 3490,36 юаня за комплект, 3204,06 юаня за комплект и 2639,24 юаня за комплект; комплектной системы управления — 4062,97 юаня за комплект, 3744,29 юаня за комплект и 3338,6 юаня за комплект; автономного блока управления системы управления — 1647,33 юаня за штуку, 1614,32 юаня за штуку и 1522,8 юаня за штуку; драйверов — 272,62 юаня за штуку, 270,25 юаня за штуку и 243,04 юаня за штуку. Это означает, что отпускные цены всех основных продуктов Xinrui Electronic устойчиво снижаются; особенно за три года цена системы управления «управление + драйв» в едином корпусе суммарно снизилась на 24,38%.

В совокупности: у Xinrui Electronic наблюдается аномальная картина — доля расходов на НИОКР ниже отрасли, а цены на основные продукты продолжают падать, но при этом валовая маржа, наоборот, стабильно растет и обгоняет конкурентов. Это полностью расходится с обычной логикой операционной деятельности; достоверность данных о прибыльности вызывает сомнения. Причины указанных различий и основания расчетов требуют объяснения со стороны компании. (Текст: Компания Обсервер; автор: 邓皓天; редактор: 曹晟源)

Особое заявление: вышеуказанный материал отражает только личные взгляды или позицию автора и не представляет взгляды или позицию заголовков Sina Finance Today. Если вам необходимо связаться с Sina Finance Today по вопросам содержания произведения, авторских прав или других вопросов, просьба сделать это в течение 30 дней после публикации указанного контента.

Огромный объем новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP