Shan Jin International готовится к выходу на гонконгский рынок: запасы золота за два года удвоились, а чистая прибыль растет с совокупным темпом 44,8% — скрытые опасения

Двухколёсная золотодобыча — производитель золота с двойным двигателем

Shandong Gold International Co., Ltd. («山金国际黄金股份有限公司») — одна из ведущих золотодобывающих компаний Китая, главным образом занимается разведкой, добычей и обогащением цветных металлов, таких как золото, серебро, свинец и цинк, а также металлоторговым бизнесом. Основные продукты компании включают добытое золото, концентрат свинца (содержащий серебро) и цинковый концентрат (содержащий серебро), основные продажи — металлургическим предприятиям, работающим в нижнем переделе.

По состоянию на последнюю фактически доступную дату компания владеет и управляет шестью горнодобывающими предприятиями, расположенными в Китае и Намибии, включая пять предприятий по добыче золота, которым принадлежат шесть лицензионных участков на добычу, 26 лицензий на разведку и семь заявок на лицензии на разведку, а также одно предприятие по добыче полиметаллов, которому принадлежат три лицензионных участка на добычу и шесть лицензий на разведку.

Трёхлетний CAGR выручки — 36.7%

Выручка компании демонстрирует выраженную тенденцию к росту. За финансовые годы, завершившиеся 31 декабря 2023, 2024 и 2025 годов, выручка составила соответственно 8.095 млрд юаней, 13.580 млрд юаней и 17.090 млрд юаней, трёхлетний совокупный темп роста (CAGR) достиг 36.7%.

• | | 2024 | 135.80 | 67.8% | | 2025 | 170.90 | 25.9% |

Двухлетний CAGR чистой прибыли — 44.8%

Рост прибыли в течение года у компании ещё более сильный. Прибыль за год по соответствующим периодам составила 1.566 млрд юаней, 2.438 млрд юаней и 3.282 млрд юаней, а совокупный темп роста с 2023 по 2025 годы достиг 44.8%.

• | | 2024 | 24.38 | 55.7% | | 2025 | 32.82 | 34.6% |

В целом валовая маржа колеблется около 30%

В целом валовая маржа компании в 2023–2025 годах демонстрировала колебания и составляла соответственно 32.03%, 29.97% и 31.9%, в целом сохраняя уровень около 30%.

Стоит отметить, что валовая маржа добычного бизнеса выросла с 56.8% в 2023 году до 74.7% в 2025 году, при этом валовая маржа торгового бизнеса постоянно удерживалась на крайне низком уровне ниже 1.4%, что указывает на то, что бизнес-структура компании в значительной степени зависит от маржинального вклада добычного бизнеса.

Чистая маржа сохраняется на уровне около 19% в течение трёх лет

Чистая маржа компании демонстрирует колебания: снизилась с 19.3% в 2023 году до 17.9% в 2024 году, затем в 2025 году вновь выросла до 19.2%, в целом оставаясь на уровне около 19%.

Доля выручки от торгового бизнеса — 58.4%

Выручка компании в основном формируется добычным бизнесом и торговым бизнесом. Доля выручки торгового бизнеса выросла с 43.7% в 2023 году до 58.4% в 2025 году, став бизнес-сегментом с самой высокой долей в структуре выручки.

В добычном бизнесе выручка от золотых продуктов выросла с 3.299 млрд юаней в 2023 году до 5.505 млрд юаней в 2025 году, при этом совокупный темп роста составил 29.2%. Выручка от серебряных продуктов выросла с 0.898 млрд юаней до 1.161 млрд юаней, а выручка по другим цветным металлам сохранялась в диапазоне от 0.359 млрд до 0.446 млрд юаней.

Зависимость от связанных операций при поддержке контролирующего акционера

Из проспекта следует, что контролирующий акционер компании — Shandong Gold Mining — является государственным золотодобывающим предприятием, а также одной из крупнейших золотодобывающих компаний Китая. Компания использует технические возможности контролирующего акционера, нормативную систему управления и финансовую мощь. Это означает, что у компании может иметь место определённая доля связанных операций. Однако в проспекте не раскрыты подробно конкретные суммы и доли таких связанных операций, что может стать ключевой областью внимания со стороны регуляторов в будущем.

Низкая валовая маржа торгового бизнеса тянет вниз общую прибыльность

Основная финансовая проблема, с которой сталкивается компания, — дисбаланс в бизнес-структуре. Хотя торговый бизнес составляет 58.4% от выручки, валовая маржа при этом составляет лишь 1.4%, и он почти не приносит прибыли. Прибыль компании в основном зависит от добычного бизнеса, в особенности от добычи золота. Такая бизнес-структура делает прибыль компании крайне зависимой от колебаний цены золота; в случае снижения цены золота это окажет существенное влияние на её способность генерировать прибыль.

Кроме того, несколько проектов расширения производства, запланированных компанией, требуют значительных капитальных затрат, включая проект расширения открытой добычи на месторождении Daqingdan (Qinghai Dachaidan) Jijinggou, работы по переводу лицензионного права на разведку в право на добычу на участке Banshigou (лицензионный участок месторождения в Yanбай-вэньду), интеграцию лицензионных прав на месторождении вокруг Huasheng в городе Mangshi, а также строительство золотого месторождения Osino «Близнецы» в Намибии и т.п.; в будущем компания может столкнуться с существенным давлением со стороны финансов.

AISC находится на уровне топ-10 в мире

В своём проспекте компания подчёркивает преимущество по затратам. По состоянию на финансовый год, завершившийся 31 декабря 2025 года, всеобъемлющие затраты на поддержание производства золота (AISC) составили 902.3 доллара США за унцию; они находятся в топ-10 глобальной кривой all-in sustaining costs для добычи золота, тогда как средний по миру AISC в тот же период составил 1,585.8 доллара США за унцию. Это преимущество по затратам в основном связано с ресурсами высокосортных месторождений, например, содержание золота в месторождении Heilkelock достигает 4.55 г/т, а в 2025 году AISC на золото составили 507.6 доллара США за унцию.

Сведения о ключевых клиентах не раскрыты

В проспекте не раскрыты подробно сведения о ключевых клиентах и данные о концентрации клиентов, что усложняет инвесторам оценку рисков зависимости компании от клиентов. Как правило, для горнодобывающих предприятий характерна высокая концентрация клиентов; если основные клиенты уйдут или сократят закупки, это может оказать существенное неблагоприятное влияние на деятельность компании.

Сведения о ключевых поставщиках отсутствуют

Аналогично информации о клиентах, в проспекте также не раскрыты сведения о ключевых поставщиках и данные о концентрации поставщиков. В горнодобывающих предприятиях могут существовать риски концентрации поставщиков при закупках оборудования и сырья; отсутствие соответствующей информации затрудняет для инвесторов оценку стабильности цепочки поставок компании.

Господдерживаемый контроль стабилен, но есть опасения по управлению

Контролирующий акционер компании — Shandong Gold Mining, государственное золотодобывающее предприятие. Это обеспечивает компании стабильную акционерную поддержку и ресурсную поддержку. Вместе с тем структура с гос-контролем также может привести к определённым проблемам эффективности управления; инвесторам следует обратить внимание на способность компании к самостоятельной операционной деятельности.

Недостаточно данных о биографиях ключевого управленческого состава

Компания подчёркивает, что её команда талантов наследует подходы международных горнодобывающих компаний и обладает международным кругозором, рыночным пониманием и способностями к принятию инвестиционных решений. Однако в проспекте не раскрыты подробно конкретные биографии, опыт, вознаграждения и механизмы мотивации председателя, директоров, генерального менеджера и других руководителей, что влияет на возможность инвесторов всесторонне оценить профессиональные компетенции управленческой команды.

Многомерные риски — нужно быть настороже

Риск колебаний цен на ресурсы

Результаты компании сильно зависят от цен на золото и другие цветные металлы. В период 2023–2025 годов средняя цена продажи золота компании выросла с 13,981 юаней за унцию до 23,349 юаней за унцию, рост составил 67.1%, и это является важным драйвером роста прибыли компании. Если в будущем цена на золото упадёт, это напрямую повлияет на способность компании получать прибыль.

Риск ресурсов и добычи

Хотя объём золотых ресурсов компании вырос с 146.7 тонн на конец 2023 года до 280.9 тонн на конец 2025 года, что близко к удвоению, устойчивость ресурсной базы всё ещё остаётся неопределённой. Срок службы ключевых месторождений, например, месторождения в городе Jilin (месторождение Banmingshan), рассчитан лишь до 2029 года; если не удастся своевременно получить новые ресурсы, это повлияет на долгосрочное производство.

Риск международного бизнеса

Компания владеет компанией Osino Mining в Намибии; после завершения строительства и ввода в эксплуатацию золотого рудника «Близнецы» (Gemini) прогнозируется, что годовая добыча золота составит 5.1 тонны, начиная с 2027 года. Зарубежный бизнес сталкивается с множественными рисками, включая политические, юридические и экологические; особенно высокая неопределённость операционной деятельности характерна для операций в Африке.

Риски строительства проектов

В компании несколько проектов расширения производства сталкиваются с рисками по срокам строительства и контролю затрат. Проект расширения открытой добычи на месторождении Qinghai Dachaidan Jijinggou планируется завершить до 2028 года; проект на месторождении Yulong Mining Bayanwendu, как ожидается, будет завершён в 2028 году. Сдвиг сроков или превышение бюджета повлияют на прогнозы роста компании.

Риски экологии и политики

Добыча полезных ископаемых сталкивается с жёсткими ограничениями экологического законодательства; повышение экологических стандартов может увеличить операционные расходы компании. Одновременно изменения в горнодобывающей политике внутри страны и за рубежом также могут неблагоприятно повлиять на производственно-хозяйственную деятельность компании.

За высоким ростом скрытые опасения нельзя игнорировать

Shandong Gold International демонстрирует сильный финансовый рост: объём золотых ресурсов удвоился за два года, совокупный темп роста чистой прибыли достиг 44.8%, и компания обладает глобальным преимуществом по низкой себестоимости. Однако инвесторам следует насторожиться из-за дисбаланса бизнес-структуры, непрозрачности информации о клиентах и поставщиках, зависимости от колебаний цены золота, ограниченного срока службы рудников, а также рисков зарубежных проектов. Прежде чем принимать инвестиционные решения, следует дождаться раскрытия в проспекте большего объёма ключевой информации и внимательно следить за динамикой глобальных цен на золото и ходом реализации проектов компании.

Нажмите, чтобы посмотреть оригинал объявления>>

Заявление: существуют риски, инвестиции требуют осторожности. Данный текст подготовлен AI-моделью на основе автоматической публикации по сторонним базам данных и не отражает позицию Sina Finance; любая информация, появляющаяся в данном тексте, приводится только в справочных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. В случае расхождений следует руководствоваться фактическим объявлением. При наличии вопросов, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.

Огромные объёмы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP

Ответственный: Сяо Лан Куайбао