Чжанин Цзинми прибыльно ли использует финансовые хитрости? Может ли выход на Гонконгскую биржу решить проблему с финансированием?

Публикация: Исследовательский институт по изучению листинговых компаний SINA Finance

Автор: Ся Чуньская мастерская

Ключевые тезисы: Является ли вторичное размещение акций компании Changying Precision на рынке Гонконга способом «подкачки»? С одной стороны, у компании масштаб краткосрочных долгов составляет лишь около 6 млрд юаней, в то время как доступные средства по балансу — около 1,3 млрд юаней, то есть разрыв по финансированию краткосрочных долгов весьма значительный; с другой стороны, продвижение проектов предыдущего частного размещения с целью привлечения средств было крайне медленным. Кроме того, на фоне слабой прибыльности компания «играет» финансовыми приемами, то есть искусственно увеличивает балансовую прибыль за счет корректировки сроков амортизации и списания фиксированных активов. Нужно насторожиться: в последние годы чистый денежный поток от операционной деятельности компании продолжает снижаться, а качество роста остается под вопросом.

В последнее время планирование компанией Changying Precision вторичного листинга в Гонконге привлекло внимание. Примечательно, что разрыв по финансированию краткосрочных долгов компании довольно велик — в такой ситуации сможет ли вторичное размещение акций в Гонконге обеспечить «подкачку»?

Относительно данного вторичного листинга в Гонконге компания заявляет: данная эмиссия направлена на продвижение стратегии интернационализации компании, создание платформы для многообразных операций с капиталом, повышение имиджа международного бренда и совокупной конкурентоспособности на глобальном рынке. По состоянию на дату раскрытия объявления компания ведет обсуждения с соответствующими посредническими организациями по вопросам, связанным с выпуском и листингом ее H-акций; конкретные детали выпуска и листинга H-акций еще не определены. Данный выпуск и листинг H-акций не приведут к изменениям контролирующего акционера компании и ее фактического контролера.

**Вторичный листинг в Гонконге — это «подкачка»? Сильное давление по финансированию краткосрочных долгов В 2024 году проекты, привлеченные на этапе допразмещения, продвигаются медленно **

Согласно открытым данным, Changying Precision была основана в июле 2001 года и является масштабным производственным предприятием, занимающимся разработкой, производством и продажей компонентов для смартфонов интеллектуальных терминалов, компонентов для новых энергетических автомобилей, промышленных роботов и интеграции автоматизированных систем. Основной бизнес компании — производство прецизионных компонентов для потребительской электроники и отрасли новых энергетических технологий.

Мы отмечаем, что собственная способность бизнеса компании «самофинансироваться» сравнительно слабая.

С одной стороны, темпы роста дебиторской задолженности опережают темпы роста выручки. В данных за первые три квартала 2025 года дебиторская задолженность составляет 3,812 млрд юаней, что на 30,87% больше; при этом темп роста выручки за тот же период — 11,68%, то есть рост существенно выше, чем рост выручки.

С другой стороны, в первые три квартала 2025 года чистый приток денежных средств от операционной деятельности компании составил 444 млн юаней, что в годовом сопоставлении на 40,97% меньше. За последние три года по данным трехквартальных отчетов в отчетном периоде чистый денежный поток от операционной деятельности компании на протяжении последних трех лет демонстрировал устойчивую тенденцию к снижению.

Одновременно, краткосрочная финансовая нагрузка компании может быть не небольшой. По состоянию на конец первых трех кварталов 2025 года совокупные денежные средства и финансовые активы, относящиеся к операциям, составляют 2,3 млрд юаней, тогда как краткосрочные долги компании — почти 6 млрд юаней; если также учесть долгосрочные долги, общий объем процентных обязательств компании — около 7,5 млрд юаней.

Следует отметить, что на балансе компании также имеются целевые средства, выделенные в рамках допразмещения для вложений.

Компания в 2024 году успешно привлекла посредством допразмещения 1,343 млрд юаней. В рамках этого допразмещения компания планирует направить 1,13 млрд юаней привлеченных средств на строительство трех крупнейших проектов расширения мощностей: проекта компонентов AR/VR для умных носимых устройств; проекта компонентов для новых энергетических силовых установок и батарей хранения энергии в Ибинь Changying; проекта компонентов для новых энергетических силовых установок и батарей хранения энергии в Чанчжоу Changying. Примечательно, что прогресс по указанным трем крупным проектам довольно медленный: по состоянию на 30 июня 2025 года инвестиционный прогресс по трем проектам составляет соответственно 11,78%, 7,38% и 6,48%, все они все еще находятся в стадии строительства.

В настоящее время компания суммарно использовала 325 млн юаней привлеченных средств, инвестиционный прогресс — 24,2%, остаток привлеченных средств к финансированию — 1 млрд юаней. Иными словами, если исключить целевые средства, предназначенные для конкретных инвестпроектов, доступные средства по балансу — около 1,3 млрд юаней; даже если принять во внимание дебиторскую задолженность на сумму почти 4 млрд юаней с худшей ликвидностью, все равно сохраняется разрыв по финансированию по сравнению с краткосрочными долгами компании почти на 6 млрд юаней.

Тяжело зарабатывать прибыль, игра с финтехприемами? Корректировка срока амортизации Долгосрочный масштаб активов — около ста миллиардов

27 февраля компания Changying Precision опубликовала предварительный отчет о результатах за 2025 год: данные показывают, что компания получила совокупную выручку 18,842 млрд юаней, что на 11,27% больше; чистая прибыль, причитающаяся акционерам материнской компании, составила 6 млрд юаней, что на 22,28% меньше в годовом исчислении.

Относительно финансовых результатов компания заявляет: неденежные/необычные статьи прибыли и убытков снизились в годовом сопоставлении, главным образом потому что в прошлом году в этот период была получена высокая прибыль от отчуждения долей дочерней компании, а в текущем году подобного события не было. Одновременно компания указывает: рынок для бизнеса потребительской электроники стабилизировался, бизнес новых энергетических технологий продолжает расти, выручка за отчетный период сохраняет рост, а чистая прибыль после вычета неденежных/необычных статей продолжает улучшаться.

Следует отметить, что хотя масштаб выручки компании продолжает расти, замедление темпов по сравнению с 2024 годом становится заметным: темп роста выручки в 2024 году составил 23,4%.

Прибыль компании относительно колеблется. В 2024 году прибыль была поддержана за счет операций с активами, но после 2025 года прибыль вновь столкнулась с ситуацией недостаточного роста. Мы отмечаем: мы отмечаем, что в первой половине 2025 года у компании наблюдается рост и выручки, и чистой прибыли. За отчетный период компания достигла выручки 86,40 млрд юаней, что на 12,33% больше, чем за аналогичный период прошлого года; чистая прибыль, приходящаяся акционерам листинговой компании, за вычетом неденежных/необычных статей, составила 2,88 млрд юаней, и обе величины выросли на 32,18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Сейчас, по итогам всего 2025 года чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, резко упала более чем на 20% — это может означать, что во второй половине года прибыль ухудшилась.

На фоне слабых показателей бизнеса компания решила заняться изменением бухгалтерских оценок.

В 2024 году компания проявила практику изменения учетной политики и приняла решение изменить срок амортизации для домов и зданий, части машинного оборудования, электронного оборудования и прочего оборудования. Например, часть машинного оборудования меняется с 5 лет на 10 лет, в результате амортизационные расходы в текущем периоде уменьшаются.

Долгосрочный масштаб активов компании значительный. По состоянию на конец первых трех кварталов 2025 года стоимость основных средств и активов в строительстве достигла 8,8 млрд юаней. В структуре активов компании на долю долгосрочных активов приходится почти четыре десятых. При таком масштабе активов амортизация и списание долгосрочных активов могут существенно влиять на показатели прибыли компании по балансу. Эта корректировка напрямую и заметно повлияла на вклад в бухгалтерскую прибыль. По оценке компании, данная корректировка начнет применяться с 2024 года. После внесения изменений в бухгалтерские оценки ожидается снижение амортизации основных средств, таких как дома и здания, за 2024 год, примерно на 20,500 млн юаней, и ожидается увеличение чистой прибыли компании за 2024 год примерно на 17,425 млн юаней.

Относительно того, почему была изменена бухгалтерская оценка, компания объясняет следующее: в соответствии с положениями «Положения о корпоративном бухгалтерском учете № 4 — Основные средства», предприятие как минимум в конце каждого отчетного года должно проводить переоценку срока полезного использования, ожидаемой чистой ликвидационной стоимости и метода амортизации основных средств. Если прогнозируемые значения срока полезного использования отличаются от первоначальных оценок, предприятие должно корректировать срок полезного использования основных средств.

Дома и здания компании в основном используют железобетонные или стальные конструкции. Все они соответствуют национальным стандартам и применяются с более высокими стандартами проектирования и приемки строительных работ, что существенно продлевает срок службы. Имеющееся у компании машинное оборудование, электронное оборудование и прочее оборудование в основном от ведущих международных или внутренних производителей, и компания строго в соответствии с системой управления основными средствами проводит регулярное обслуживание и ремонт основных средств. С момента ввода оборудования в эксплуатацию оно не использовалось с перегрузкой. По данным фактического использования: часть машинного оборудования, электронного оборудования и прочего оборудования уже использовалась дольше исходно оцененного срока, однако все еще эксплуатируется в нормальном режиме. На этой основе компания скорректировала исходно оцененный срок амортизации.

Стоит отметить, что, похоже, компания уделяет особое внимание масштабу выручки: в последние годы условия разблокировки поощрений зависят только от условий по выручке.

23 января компания намерена предоставить 14,262 млн опционов на акции 870 участникам мотивационной программы, что составляет 1,048% от общего уставного капитала компании на дату объявления проекта мотивационной программы; цена исполнения установлена в размере 36,47 юаня за акцию. Данная мотивация охватывает менеджеров среднего звена, ключевых сотрудников — технологических специалистов в ключевом бизнесе и персонал на ключевых должностях; ее цель — глубоко связать интересы ключевой команды с развитием компании, дополнительно укрепить кадровую систему, а также обеспечить постоянный импульс для реализации средне- и долгосрочной стратегии.

Относительно условий разблокировки данной акции/акционерной мотивации условия исполнения будут реализованы в два этапа. Первый период исполнения требует, чтобы средняя годовая выручка за трехлетний период 2023—2025 годов выступала в качестве базиса, а темп роста выручки за 2026 год должен быть не ниже 18%; второй период исполнения также требует, чтобы средняя годовая выручка за трехлетний период 2023—2025 годов выступала базисом, а темп роста общей выручки за 2027 год должен быть не ниже 28% или чтобы кумулятивная общая выручка за 2026 и 2027 годы была не ниже 418 млрд юаней. Судя по вышеуказанным условиям разблокировки, компания делает акцент только на выручке и не устанавливает требования по прибыльности.

Огромный объем информации и точная аналитика — все в приложении SINA Finance

Ответственный: Обозреватель компании