Цзинььичжаньтоу: Анализ влияния продолжающегося роста цен на нефть

Чтобы инвестировать в акции, смотрите аналитические отчёты аналитиков «金麒麟» — авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне; поможет вам выявить перспективные темы и فرصки!

Источник: Исследовательский отдел Цитинь Цзянтоу (CITIC Construction Investment) — Инвесткомпания по ценным бумагам

Ожидания эскалации конфликтов на Ближнем Востоке привели к резкому росту международных цен на нефть.

Команда главного руководителя по макроэкономическим исследованиям в Citic Guojianjun Zhou Junzhi, команда главного руководителя по исследованиям химической промышленности Yang Hui, команда главного руководителя по глобальной энергетике и транспорту Han Jun, а также команда главного руководителя по автомобилям Cheng Siqi представили серию исследований 【Воздействие продолжающегося роста цен на нефть】:

Скорый отскок снизу у легковых автомобилей; высокие цены на нефть дают зарубежному спросу «двойной удар Дэвиса»

Цены на нефть продолжают расти, рыночный риск-аппетит снижается; поиск выгодных возможностей для переоценённых «аутсайдеров»

Нефть поднимает цены и спреды; запасы быстро сокращаются

Всплеск цен на нефть заново формирует ценообразование активов

Международные цены на сырую нефть колеблются и растут; нефтяные гиганты уделяют больше внимания разведке в верхнем течении

01 Отскок снизу у легковых автомобилей уже не за горами; высокие цены на нефть усиливают зарубежный спрос «двойным ударом Дэвиса»

На текущем этапе: за первую половину марта оптовые продажи легковых автомобилей составили 6,48 млн шт. (г/г -20%, м/м +36%). Дно по продажам за февраль в основном подтверждено, а тенденция улучшения конъюнктуры м/м в марте становится ясной. Экспорт коммерческих автомобилей сохраняет высокие темпы роста, а по тяжёлым грузовикам в Q1 есть вероятность добиться «победы на старте». Появился плотный поток катализаторов в сегменте физического AI: на GTC NVIDIA представила автоматизированную модель Alpamayo 1.5 для автономного вождения; Tesla Optimus V3 уже вот-вот будет запущена в серийное производство с фиксацией модели; Cybercab начнёт масштабное серийное производство в апреле; запуск FSD в Китае — на финишной прямой; в дополнение к этому — прогресс, связанный с выходом на зарубежные рынки второго поколения VLA у Xiaopeng и Robotaxi от Wenyan Zhixing и др. Сейчас рекомендуется активно закладывать фундамент под технологическую основную линию.

На текущем этапе: за первую половину марта оптовые продажи легковых автомобилей составили 6,48 млн шт. (г/г -20%, м/м +36%). Дно по продажам за февраль в основном подтверждено, а тенденция улучшения конъюнктуры м/м в марте становится ясной. Экспорт коммерческих автомобилей сохраняет высокие темпы роста, а по тяжёлым грузовикам в Q 1 есть вероятность добиться «победы на старте». Появился плотный поток катализаторов в сегменте физического AI: на GTC NVIDIA представила автоматизированную модель Alpamayo 1.5 для автономного вождения; Tesla Optimus V3 уже вот-вот будет запущена в серийное производство с фиксацией модели; Cybercab  в апреле начнёт масштабное серийное производство; запуск FSD в Китае — на финишной прямой; в дополнение к этому — прогресс, связанный с выходом на зарубежные рынки второго поколения VLA у Xiaopeng и Robotaxi от Wenyan Zhixing и др. Сейчас рекомендуется активно закладывать фундамент под технологическую основную линию.

Легковые автомобили: 1–15 марта — 6,48 млн шт. оптовых продаж; м/м к продажам за период прошлого месяца +36%; ясный сигнал восстановления дна по конъюнктуре. На этой неделе ключевые события особенно частые: Xiaomi официально вывела на рынок новое поколение SU7 (21,99–30,39 млн юаней)  ; Xiaopeng выпустила четыре сменные модели P7+/G7/G6/G9 и впервые представила систему интеллектуального вождения второго поколения VLA; BYD внедрила аккумулятор второго поколения Blade Battery + технологию быстрой зарядки за 9 минут; Lan Tu Auto 3/19 будет внесена в листинг на Гонконгской фондовой бирже. Со стороны экспорта: в январе–феврале накопительно 15,32 млн шт. (г/г +58%), экспорт новых энергетических автомобилей стабильно превысил ожидания. В настоящее время сектор уже в значительной степени «отыграл слабую реальность»; по мере того как высокие цены на нефть продолжаются, проникновение зарубежных новых энергетических автомобилей может превысить ожидания. Доля экспорта у отечественных автокомпаний обычно составляет 20%-30%; в перспективе за рубежом, начиная с 26 года, сможет стать второй кривой роста.

Коммерческие автомобили: В Q1 сохраняется хороший импульс конъюнктуры по тяжёлым грузовикам и автобусам. Оптовые продажи тяжёлых грузовиков в марте оцениваются в 1,15–1,2 млн шт., экспорт — 0,28–0,3 млн шт. (г/г +24%); в первом квартале накопительный экспорт может достичь 0,85–0,9 млн шт. Экспорт автобусов сохраняет высокие темпы роста: в январе экспорт крупных и средних автобусов г/г +98%. По тяжёлым грузовикам и автобусам в 26 году есть вероятность извлечь выгоду из поддерживающих мер по внутреннему спросу и продолжающейся конъюнктуры «выйти за рубеж», поэтому рекомендуется уделять особое внимание лидерам с низкой оценкой и сильными показателями деятельности.

Предупреждение о рисках:

1、Конъюнктура отрасли хуже ожиданий. В 2026 году ожидается восстановление экономики внутри страны, но конкретные сроки требуют наблюдения; спрос в автопромышленности может колебаться вместе с этим. Замедление роста доходов потребителей или колебания ожиданий также повлияют на эффективность промо по «обмену старого на новое». Недостаточный спрос на рынке пассажирских и грузовых перевозок также ограничит долю списания и обновления коммерческих автомобилей, в итоге — повлияет на процесс восстановления спроса в автопромышленности.

2、Эффект от реализации политики окажется хуже ожиданий. Для полного внедрения политики «обмен старого на новое» для товаров и обновления оборудования всё ещё требуется время; для информирования и распространения данных также нужно время. Будут ли субсидийные средства продолжать поступать в полном объёме и своевременно, смогут ли потребности в замещении высвободиться гладко — всё подлежит дальнейшему наблюдению.

3、Экспортный объём продаж окажется хуже ожиданий. Экспорт зависит от множества факторов, включая международную обстановку, государственную политику и курс валют; существует риск колебаний роста зарубежных продаж.

4、Ухудшение конкурентной структуры отрасли. На фоне тенденции к электрификации и интеллектуализации автомобилей отечественные автопроизводители и поставщики комплектующих конкурируют в размещении. По мере изменения факторов предложения, таких как технологический прогресс и ввод новых мощностей, конкуренция в будущем может усилиться; рыночная доля и способность к извлечению прибыли у компаний по автокомплектации и у автосборщиков могут колебаться.

5、Развитие клиентов и сроки серийного производства новых проектов окажутся хуже ожиданий. На фоне тенденции электрификации и интеллектуализации автомобилей текущая структура цепочек поставок автосборщиков и комплектующих будет переоформлена; компании по комплектующим, которые получат новых клиентов и дополнительный прирост по проектам, могут выиграть, тогда как доля некоторых компаний по комплектующим на рынке может пострадать.

Источник отчёта

Название отчёта по ценным бумагам: «Отскок снизу у легковых автомобилей уже не за горами; высокие цены на нефть дадут зарубежному спросу «двойной удар Дэвиса»»

Дата публикации вовне: 23 марта 2026 года

Публикующая организация отчёта: CITIC Guojianjun Securities Co., Ltd.

Аналитики настоящего отчёта:

Cheng Siqi SAC Код: S1440520070001

Tao Yiran SAC Код: S1440518060002

Chen Huaishan SAC Код: S1440521110006

Ma Boshuo SAC Код: S1440521050001

Hu Tiangou SAC Код: S1440523070010

Li Yuewan SAC Код: S1440524070017

Cai Xinghe SAC Код: S1440526010001

Zhao Han Zhi SAC Код: S1440525070015

Bai Ge SAC Код: S1440525080001

02 Цены на нефть продолжают расти вверх; рыночный риск-аппетит идёт вниз; возможности для извлечения выгоды из переоценённых активов

На этой неделе (3.16-3.20, далее по тексту в рамках этого материала то же самое) среди 142 позиций химической продукции, которые мы отслеживаем, индекс диффузии (доля товарных позиций, где недельный рост цен в помесячном сравнении) достиг 49,30%, м/м -15,64%. По категориям видно, что рост цен на нефть начал передаваться в промежуточные продукты. Мы считаем, что с позиции среднесрочного периода инфляционный центральный уровень, поднятый шоками предложения нефти, усиливает относительное конкурентное преимущество китайской химической отрасли на глобальном рынке; а с позиции рыночного риск-аппетита это ещё более благоприятно для HALO-активов с «прибыльной базой». По мере того как рынок начинает сжиматься и снижать предпочтение к риску (что проявляется большим количеством погашений ETF), на фоне недифференцированного снижения доли в ETF, активы с определённой выгодой (сырая нефть, углехимия и т.п.) и ключевые химические активы, где укрепляется относительное конкурентное преимущество, как раз получают хорошие возможности для размещения.

Ранее рыночные ожидания состояли в том, что PPI выйдет в положительную зону ближе к середине года; после того как станет ясна основная линия экономики, рост цен по «крупным» позициям, вызванный улучшением спроса и предложения, будет ещё более уверенным, что подтолкнёт «большую волную» прибыли во второй половине года. В целом после того, как 25 июня совокупные капитальные затраты химической отрасли перешли в отрицательную зону, направление разворота спроса и предложения в течение ближайших 2 лет является чрезвычайно высоковероятным, но сроки запуска по конкретным категориям будут различаться. Однако с подъёмом нефти на дне цикла происходит рост цен и распродажа запасов; со стороны upstream предложение сжимается, а downstream пополняет запасы заранее. В результате точка перехода PPI в положительную зону, скорее всего, будет сдвинута раньше, и стартует новая волна цикла запасов. В связи с этим следует уделять больше внимания категориям, где происходит структурный дефицит из‑за возмущений из-за ситуации в Иране, например этилен, пропилен, ароматика, бутадиен и т.д.

Тема роста цен — это ежегодный рутинный ритм «золото в марте, серебро в апреле»; в этом году продукты, где рост цен уже идёт в H1, по-прежнему в основном ищут логику «сопротивления со стороны предложения». С одной стороны, это учитывает передачу рисков роста цен на нефть; с другой — это «внутри кольца антивнутренней конкуренции» (анти-внутрикратной ценовой войны) позиции, на которые рынок уже обращает внимание (длинное волокно, органический кремний, глифосфат и капролактам и т.п.). При этом в этом году особенно важно обратить внимание на некоторые мелкие позиции/побочные продукты, которые могут выйти из волны роста цен первыми, например красители, пищевые добавки, агрохимия. Обычно мелкие категории приходят к несовпадению спроса и предложения раньше, чем крупные; и стратегии ценообразования компаний могут легче смещаться. Двойной углерод (双碳) — это также политический катализатор, на который следует обратить внимание в течение двух сессий (两会). В этом году 双碳 уже накопил неплохое рыночное признание и популярность; в период двух сессий он имеет шансы стать предпочтительным вариантом по эстетике рынка. Наше понимание 双碳: его ядро — «против внутренней изматывающей конкуренции» (反内卷). В рамках ограничений 双碳 происходит «упорядоченное ограничение хаотичных капитальных затрат», что помогает выйти из дефляции и восстановить разумную прибыльность производственного сектора.

Конфликт США и Ирана поднимает нефть; особое внимание — переоценке статуса углехимической энергетики как основы энергообеспечения, а также возможностям роста цен и арбитража в химических мелких позициях. 1）Нефть—уголь арбитраж: геополитические риски подталкивают нефть вверх, а у большинства продуктов углехимии конкурирующие маршруты используют в качестве сырья нефтяные производные; в условиях расширения спреда нефть—уголь явно выигрывает цепочка продуктов «угольной головы». 2）Энергетическая гарантийная роль углехимии Синьцзяна: после того как геополитические риски становятся всё более серьёзными, производители нефте- и газопродуктов в углехимии на базе угля как ресурсного дара вновь станут объектом стратегического внимания государства; их экономичность имеет заметные преимущества и при этом они могут выиграть от национальных стратегий 双碳 и развития новой качественной производительности. В долгосрочной перспективе, учитывая быстрый рост новой энергетики в Синьцзяне, Синьцзян имеет потенциал стать энергетическим тылом Китая. 3）Возможности роста цен, создаваемые рисками европейской цепочки поставок: рост цен на природный газ в Европе увеличивает давление на себестоимость химпродуктов; у добавок мелких продуктов доля затрат в себестоимости downstream низкая, а база для повышения цен хорошая. От пищевых добавок вроде метионина и витаминов до пластиковых добавок вроде антиокислителей — рост цен уже начинает реализовываться.

В течение этой недели индекс сектора химической промышленности от Citic Guojianjun составил 108,31, м/м +3,28%, г/г +28,93%; ценовой перцентиль сектора — 39,09% за последние 10 лет, м/м +1,91%; перцентиль спредов цен — 14,40% за последние 10 лет, м/м -1,31%; перцентиль запасов сектора — 75,33% за последние 5 лет, м/м -2,53%; коэффициент загрузки мощностей — 67,94%, м/м -0,21%. В топ‑списке по росту цен на этой неделе: витамин A (+34,4%), этилендиамин (+32,8%), этилен (+29,0%), хлорид холина (+28,7%), синтетический аммиак (+15,3%); в топ‑списке по снижению цен: н‑бутанол (‑12,1%), C4 (‑7,8%), акриловая кислота (‑7,1%), малеиновый ангидрид (‑5,9%), жёлтый фосфор (‑5,4%). Топ‑5 по коэффициенту загрузки на этой неделе: октанол (115,9%), нафтовый растворитель (107,0%), манкоцеб (96,2%), беномил? (94,3%), бутанол (94,0%); топ‑категории по росту коэффициента загрузки: хлорид калия (10,5%), сукралоза (7,5%), комплексные удобрения (5,7%), TDI (5,2%), R125 (5,2%).

На этой неделе в топ‑списке по росту цен: витамин A (+34,4%), этилендиамин (+32,8%), этилен (+29,0%). 1）Витамин A (+34,4%): средняя рыночная цена витамина A на этой неделе — 87,2 юаня/кг, м/м +34,4%. На этой неделе по рынку витамина A начало недели прошло в сильном тренде: производители продолжали поставлять в условиях дефицита поставок; в дополнение торговые каналы имели низкие складские запасы на спот‑рынке. Во второй половине недели торговые цены вновь отскочили вверх; хотя сделки по новым партиям по высокой цене ещё требуют дальнейшего продвижения, на данный момент трейдеры снова держат цену и ограничивают продажу, что показывает их уверенность в росте в дальнейшем. 2）Этилендиамин (+32,8%): средняя рыночная цена этилендиамина на этой неделе — 1,7 млн юаней/тонну, м/м +32,8%. По стороне затрат: на этой неделе резко выросла цена этилена; некоторые вспомогательные материалы также немного подорожали. Это дополнительно сжало пространство прибыли производственных компаний и побудило производителей повысить заводские отпускные цены. Часть отечественных ведущих производителей, например в Нинбо и Ляньюньгане, в этот период запланировала плановые ремонты или по техническим причинам снизила загрузку мощностей. 3）Этилен (+29,0%): средняя рыночная цена этилена на этой неделе — 1302,0 доллара США/тонну, м/м +29,0%. В течение недели международный рынок нефти находился под доминированием геополитического конфликта на Ближнем Востоке; международная нефть колебалась и шла вверх. Себестоимость производства этилена высокая; производственные предприятия в целом работают на пониженной загрузке. Внутри рынка предложение этилена несколько сократилось; котировки поставщиков выросли, и центр тяжести переговоров по новым партиям сместился вверх. У downstream ограниченная способность принимать высокие цены на этилен; основное — докупить под реальную потребность. Спрос и предложение находятся в состоянии близкого баланса.

Старт новой фазы цикла — время для размещения в нефтеперерабатывающем и нефтехимическом сегменте. На фоне дезинтеграции глобализации растёт ресурсный национализм, цены на сырьевые товары взлетают. В процессе передачи инфляции товаров массового потребления в инфляцию промышленных товаров часть активов промышленных товаров переоценивается; «большая переработка» (крупные нефтехимические интегрированные комплексы) находится у истоков нового цикла. Со стороны предложения: нефтеперерабатывающая и нефтехимическая отрасль сталкивается с выходом старых и низкоэффективных мощностей из Европы, Японии и Южной Кореи; глобальные мощности по переработке с упором на химию после достижения пика в производственных мощностях Китая прирост будет ограничен. Дополнительно спрос на химические продукты сохраняет устойчивый рост; переоценка стоимости активов китайской нефтехимии уже началась. По химическим продуктам уже фиксируется замедление роста мощностей, что реализуется в расширении спредов. В ароматиках: после замедления роста мощностей, в 2025 Q4 спрос на перевод нефти за рубежом (調油) усиливает спрос на PX; стартует «анти-внутрикратная» динамика у PTA. Разворот по PX, PTA и другим продуктам ароматического ряда уже проявляется в ценовом сегменте. В перспективе прирост мощностей по PX и PTA будет ограничен, а продолжающееся высвобождение спроса downstream, например по длинным волокнам, поможет тенденции восстановления спредов в ароматике в более устойчивом режиме. По олефинам: в Китае темпы роста мощностей по олефинам могут замедлиться из‑за политики «анти-внутрикратной конкуренции»; американские/ближневосточные крупные транснациональные компании при падении прибыли по олефинам явно снизят намерения по капзатратам. Мы считаем, что пик капзатрат после 2021 года и последующий высокий темп роста предложения уже приближаются к точке поворота. Учитывая, что производство этилена и пропилена из нафты длительное время находится в состоянии убытков, эластичность прибыли в сегменте олефинов стоит ожидания; со стороны оценки восстановление прибыли по олефинам ещё нуждается в ценообразовании.

США включили элементарный фосфор и глифосфат в перечень ключевых оборонных материалов, и стратегическая атрибутика фосфора стала более выраженной. 18 февраля Трамп подписал указ, ссылаясь на «Закон о производстве для обороны» (Defense Production Act), включив элементарный фосфор (elemental phosphorus) и глифосфат и другие ключевые средства для уничтожения сорняков в перечень ключевых оборонных материалов, а также чётко указав, что любые применяемые правила не должны ставить под угрозу способность внутренних производителей продолжать деятельность. Ранее в ноябре 2025 года Министерство внутренних дел США и USGS уже включили фосфаты в список ключевых полезных ископаемых. На уровне политики США напрямую связывают фосфор, как ключевой агрохимический элемент, с национальной безопасностью и продовольственной безопасностью. Прямой эффект: указ существенно выгоден единственному производителю глифосфата в США — Bayer, снижая его риски судебных разбирательств по глифосфату. Косвенный эффект: от фосфорной руды до фосфорной кислоты/элементарного фосфора, а затем до конечных фосфорных удобрений и фосфорсодержащих агрохимикатов — дефицитность и стратегическая атрибутика по всей цепочке фосфорной химии заметно возрастает. Китай, как один из ключевых участников глобальной торговли фосфорными удобрениями и фосфатами, может извлечь выгоду из переоценки глобальных ресурсов фосфора. Отечественные качественные активы по фосфорной химии/фосфатам, имеющие масштаб, преимущества по затратам и соответствие требованиям по безопасности, вероятно получат выгоду.

Полиэфирная длинноволокнистая нить: улучшение соотношения спроса и предложения поддерживает, длинные волокна + PTA — двойной «анти-внутрикратный» ускоритель; конъюнктура идёт вверх. После многих лет циклических колебаний в отрасли полиэфирной длинноволокнистой нити структура рынка относительно концентрирована: на топ‑3 приходится более 60% доли, на 6 листинговых компаний — более 80%, имеется хорошая основа для «анти-внутрикратной» динамики. С точки зрения спроса и предложения: в течение последних двух лет темпы ввода мощностей заметно замедлились и значительно уступали темпу роста спроса; соотношение спроса и предложения продолжает улучшаться, а коэффициент загрузки отрасли восстановился до уровня, близкого к исторически высокому. Кроме того, в сентябре 2025 года Министерство промышленности и информатизации (工信部) совместно с шестью листинговыми компаниями провело совещание по «анти-внутрикратной» политике для отрасли PTA; на данный момент часть предприятий уже реагирует остановками производства. Поскольку компании по PTA и компании по полиэфирным длинным волокнам в основном пересекаются, можно эффективно заимствовать опыт «анти-внутрикратной» динамики в полиэфирной длинноволокнистой нити. PTA и полиэфирная длинноволокнистая нить могут получить значительную эластичность прибыли от двойной «анти-внутрикратной» динамики и создать «вытеснение долей» для компаний, у которых нет интеграции PTA-полиэфирная длинноволокнистая нить.

Красители: дисциплина по поставкам отрасли и степень концентрации улучшились по сравнению с предыдущим периодом спада конъюнктуры. У ведущих компаний выросла ценовая власть в дефицитных сегментах; плюс драйвер роста затрат из‑за удорожания сырья вроде серной кислоты в 2026 году. Отрасль красителей постепенно движется к логике концентрированного ценообразования: конъюнктура отрасли и цены на ключевые продукты продолжают расти. У децентрализованных красителей и отрасли восстановителей высока готовность поддерживать цены; ожидается распространение этого эффекта на другие ключевые промежуточные продукты красителей, такие как m‑phenylenediamine (间苯二胺), H‑acid (H酸) и др.

Вышел 《План работы по стабилизации роста в нефтехимической и химической промышленности (2025-2026 годы)》; ожидается ускорение отраслевой трансформации и модернизации. 26 сентября Министерство промышленности и информатизации и ещё шесть ведомств опубликовали 《План работы по стабилизации роста в нефтехимической и химической промышленности (2025-2026 годы)》. Основные цели: в 2025–2026 годы валовая добавленная стоимость в нефтехимической и химической отрасли должна расти в среднем на 5% и более; экономическая эффективность стабилизируется и вернётся к росту; возможности технологических инноваций в промышленности заметно усилятся; продолжают повышаться точность переработки и расширение цепочки, цифровые возможности, уровень «встроенной безопасности». Синергия по сокращению загрязнений, снижению выбросов углерода и росту эффективности будет особенно явной; химические промышленные парки переходят от «регламентированного строительства» к «высококачественному развитию». «План» требует научно регулировать строительство крупных проектов. Усилить направляющее влияние на планирование и размещение крупных проектов в нефтепереработке и современной углехимии; строго контролировать добавление мощностей по переработке нефти. Корректно определить масштаб и тайминг ввода новых мощностей по этилену и пара‑ксилолу; предотвратить риски избыточных мощностей в отрасли производства метанола из угля. В нефтехимической сфере строго выполняются требования по «уменьшению мощностей и замещению при вводе новых проектов по переработке нефти». Приоритет — поддержка модернизации старых и устаревших установок в нефтехимии, демонстрации индустриализации новых технологий, а также проектов «уменьшение нефти и увеличение химии» (减油增化) у существующих предприятий переработки. В современной углехимии приоритет опирается на регионы с относительно богатым обеспечением ресурсами угля и хорошей экологической емкостью; разумно размещать проекты по производству нефти и газа из угля и химических продуктов из угля, развивать демонстрационные применения углехимии в сочетании с новой энергетикой, в передовых материалах, технологических оборудовании, промышленных операционных системах и т.д., а также демонстрационные проекты по улавливанию, использованию и хранению диоксида углерода. Ускорить реализацию проектов по извлечению гелия из природного газа, по извлечению калия из морской воды и т.п. Мы считаем, что при поддержке политики возможности инноваций в сфере промышленной науки и технологий могут усилиться; будут расширяться новые рыночные сегменты и спрос на применения; со стороны предложения также можно будет осуществлять научное регулирование — и трансформация и модернизация нефтехимической и химической отрасли, вероятно, ускорятся.

Обратите внимание на оценочную эластичность в сегментах фтора, кремния и фосфора. Сектор химии для «акций‑звёзд» всегда требует не только прибыльной эластичности внутри химической отрасли, но и оценочной премии со стороны денег «секторов по треку». С учётом положения цен на нефть, прироста по предложениям, предельного спроса, силы цикла и влияния политики, мы считаем, что в рейтинге под‑сегментов внутри химической отрасли фтор, кремний и фосфор должны занимать более высокие позиции: с точки зрения нефти, фтор, кремний и фосфор не так чувствительны к позиционированию «высокой нефти» в рамках текущего цикла; с точки зрения предложения, прирост предложения по продуктам фторной, кремниевой и фосфорной химии в следующие два года будет относительно низким; с точки зрения спроса, органосиликоновые продукты и глифосфат вероятнее войдут в цикл роста запасов, тогда как прецизионные продукты на основе фтора могут получить возможности уровня циклического запуска мощностей при поддержке полупроводников и AI‑материалов. Эти три под‑сегмента, вероятно, породят «звёздные» продукты нового цикла.

Переоценка ресурсов — это выбор векторного характера. За основу берём 2020 год как точку отсчёта. В перспективе следующих 5–10 лет нам нужно сделать векторную оценку: преимущества ресурсного сегмента будут проявляться и усиливаться. По мере совместного ограничения со стороны мер контроля со стороны углеродной нейтральности, двойного контроля энергопотребления и показателей мощностей, мы увидим компании, которые первыми разместили активы по ресурсам, особенно местные госпредприятия, в таких традиционных секторах как углехимия, солехимия, фосфорная химия, или в секторах, где мощности постепенно приобретают «ресурсный характер» (например, металлургический кремний, карбид кальция), — все они будут демонстрировать более сильные конкурентные преимущества. И при опоре на более сильную ресурсную базу, госпредприятия в последние годы, по мере углубления реформы госпредприятий, тоже могут обрести более сильную жизнеспособность.

Предупреждение о рисках:

（1）Цена нефти растёт или падает сильнее ожиданий: существенные колебания цен на нефть повлияют на спреды цен и стабильность прибыли в downstream цепочке, что затем скажется на прибыльности некоторых секторов или компаний; （2）Изменение конкурентной структуры отрасли: в стране много проектов в нефтепереработке и химических комплектующих, что может привести к локальному избыточному предложению в отдельных продуктовых секторах, усиливая конкуренцию и сжимая пространство прибыли в отрасли; （3）Колебания макроэкономики, глобальный спад: downstream отрасль нефтехимии имеет множество ответвлений и широко распределена, при этом связь с макроэкономической ситуацией высокая; спад может повлиять на спрос на продукты отрасли.

Источник отчёта

Название отчёта: «Химическое сырьё: рост цен на нефть расширяет спреды, запасы быстро снижаются»

Дата публикации вовне: 30 марта 2026 года

Публикующая организация отчёта: CITIC Guojianjun Securities Co., Ltd.

Аналитики настоящего отчёта:

Yang Hui SAC Код: S1440525120006

Zheng Yi SAC Код: S1440526030007

Wang Xianli SAC Код: S1440526030003

Wu Yu SAC Код: S1440526030001

Shen Qihao SAC Код: S1440526030008

Chen Junxin SAC Код: S1440526030009

04 Всплеск цен на нефть заново формирует ценообразование активов

Конфликт США и Ирана, который стал неожиданностью, изменил сценарии глобального восстановления с начала года. Нефть взлетела на 35% за одну неделю; тем самым переопределяется главный сюжет по глобальной ликвидности, фактически все активы меняют свою переоценку.

С самого начала конфликта США и Ирана капиталовый рынок выстраивал ценовую модель «избегания риска». По мере неопределённости, связанной с прекращением поставок через Ормузский пролив, модель постепенно переключалась в режим «стагфляция» (滞胀).

Последние данные по занятости вне сельского хозяйства (NFP) неожиданно вышли в отрицательный рост; как раз на фоне резкого скачка нефти, нарратив «стагфляция» в США начал распространяться.

Ормузский пролив затрагивает интересы многих стран: США — контроль над Ближним Востоком, стоимость энергии в Восточной Азии и Европе, налоговые доходы стран Персидского залива и т.д.

Это означает, что конфликт США и Ирана не так легко закончить «в любой момент». Но именно потому, что Ормузский пролив затрагивает интересы многих стран, сохраняющееся широкомасштабное прекращение поставок держит нефть постоянно выше 100 — и вероятность того, что это быстро закончится, невысока.

Более вероятный сценарий: судоходство через Ормузский пролив уже не вернётся к прошлому, и глобальному рынку нефти придётся платить «премию за трение». То, что по-настоящему заслуживает внимания — долгосрочное и среднесрочное влияние, когда ценовой «центр тяжести» нефти будет поднят.

На этой неделе (3.2-3.6, далее в рамках этого материала то же самое) сводка по динамике крупных классов активов по миру:

Китайские акции A: на фоне ситуации вокруг Ирана вначале упали с объёмом, затем отскочили и восстановились; индекс Shanghai Composite за неделю едва снизился на 0,93%. Гонконгские акции: резкая корректировка, индекс Hang Seng -3,28%.

Американские акции: тройной удар — война в Иране, неожиданно холодные данные по NFP, риски по кредитам частных фондов; S&P 500 за неделю -2,0%, VIX взлетел на 48,5% до 29,5.

Китайские облигации: колебания с перекосом в силу; доходность 10-летних гособлигаций снизилась на 1,3 б.п. до 1,79%. Доходности американских гособлигаций выросли на всём участке: 10Y до 4,13%, а доходности облигаций Англии, Японии и Германии одновременно выросли.

Нефть пережила историческую неделю: судоходство через Ормуз почти остановлено, WTI взлетела на 35,6% до 90,9 доллара США/баррель. Золото упало на 2,09% из‑за давления ожиданий инфляции, медь снизилась на 3,59%.

Доллар «избегающий риска» усилился: DXY +1,4% до 98,99; юань обесценился: на континенте (onshore) 6,90, на офшоре (offshore) 6,91.

I、中国ский рынок акций: из‑за напряжённой ситуации вокруг Ирана на этой неделе A‑акции сначала резко просели с ростом объёма, затем отскочили и восстановились.

本周中国AH股回顾。

A‑акции. На фоне напряжённой ситуации вокруг Ирана на этой неделе рынок сначала просел с ростом объёма, а затем отскочил и восстановился. По отраслевым показателям: большинство секторов снизились, при этом нефтегазохимический сектор, угольный, электроэнергетика и коммунальные услуги лидировали; медиасектор, IT (вычислительная техника) и цветные металлы — отставали.

H‑акции. На этой неделе H‑акции скорректировались. Конфликт США и Ирана продолжал усиливаться; глобальные настроения «избегания риска» подогрелись, индексы Hang Seng и Hang Seng Tech резко скорректировались. По отраслям: рост цен на нефть поднял акции, связанные с нефтью и газом; ранее показавшие сильный рост технологии и цветные металлы — проявили слабость.

Перспективы для китайского фондового рынка.

A‑акции. Сохранение напряжённой ситуации на Ближнем Востоке: в пятницу вечером фьючерсы на сырую нефть WTI на Нью‑Йоркской бирже пробили 90 долларов. Недавняя динамика цен на акции, облигации и курсы валют указывает на то, что рынок начинает сильнее беспокоиться о том, что ситуация вокруг Ирана может закрепиться надолго. В краткосрочной перспективе риск‑аппетит может продолжить охлаждаться; акции роста с высокой оценкой могут быть «потянуты вниз» настроениями. Капитал сосредоточится на защитной и ресурсной основной линии, которая является катализатором геополитического конфликта.

H‑акции. В краткосрочном измерении оценка Hang Seng Tech снова уходит в область исторически низких уровней; но эскалация конфликта США и Ирана и резкий рост нефти создают большую неопределённость относительно воздействия на экономику. Если ситуация прояснится и настроение улучшится, Гонконгские акции могут получить волну восстановления. Однако устойчивость тренда всё ещё нужно отслеживать: будет ли продолжаться рост цен на нефть в рамках текущего движения и какие давления это может принести мировой экономике; в текущих рыночных условиях стоит обратить внимание на дивидендные (benefit from steady cashflow) сектора.

二、Китайский рынок облигаций: на этой неделе облигационный рынок колебался с перекосом в силу.

Вспомогательная сводка по рынку облигаций. На этой неделе рынок облигаций колебался с перекосом в силу. Ключевыми факторами стали внешние геополитические конфликты и ожидания политики двух сессий (两会). Динамика на коротком участке была сильнее, чем на длинном: после прорыва уровня 1,8% у доходности 10Y гособлигаций не хватило дальнейшей движущей силы для снижения. Доходность 2Y за неделю снизилась на 2,75 б.п. до 1,33%; доходность 10Y — на 1,3 б.п. до 1,79%; доходность 30Y — на 2,05 б.п. до 2,23%.

Перспективы рынка облигаций. Первоначальная реализация политики двух сессий снизила ожидания по более мягкой краткосрочной ликвидности. Сочетание «усиления фискальной поддержки» и прогнозов по темпам роста экономики приводит к тому, что ожидается сохранение режима колебаний рынка облигаций.

三、Американский рынок акций: война накладывается на неожиданный спад по NFP; S&P 500 за неделю -2,0%, VIX взлетел.

Сводка по американским акциям. На этой неделе американские акции подверглись ударам от усиления войны в Иране, риска тарифов, занятости по NFP, сильно не оправдавшей ожидания, и четырехфакторного воздействия от кризиса ликвидности в фондах частного кредита. Волатильность заметно выросла. По состоянию на закрытие в пятницу: S&P 500 — 6,740 пунктов, за неделю -2,0%; Dow Jones -3,0% до 47,502 пунктов; Nasdaq Composite -1,2%; Russell 2000 -4,1%.

По секторам и отдельным акциям: энергетический сектор поддержало резкое ускорение нефти; он стал единственным значимым позитивным вкладом. Технологический сектор был относительно устойчив, падение Nasdaq было меньше, чем у S&P. Финансовый сектор находился под заметным давлением из‑за опасений по ликвидности в фондах частного кредита; акции BLK в пятницу упали на 7,2% до минимума с мая прошлого года. Акции малого размера ощутимо просели: Russell 2000 за неделю снизился более чем на 4%. Индекс страха VIX с 19,9 взлетел до 29,5 — рост на 48,5%.

Перспективы американских акций. Динамика на следующей неделе будет сильно зависеть от развития ситуации в Иране/Ормузском регионе. Если конфликт пойдёт на деэскалацию, откат нефти поддержит отскок риск‑активов; исторически в первую неделю после геополитического шока S&P в среднем падал на 4%, но затем обычно происходило восстановление в течение следующего месяца. Если конфликт усилится, нефть надолго останется на высоком уровне, и это запустит сценарий «полной стагфляции». По стилю: энергетика и value могут продолжить обгонять технологический рост. Дополнительно стоит продолжать отслеживать риски фондов частного кредита и ритм введения новых тарифов.

四、Внешние ставки и валюты: нефтяной шок поднял ставки по всему рынку, доходности выросли существенно за неделю; после неожиданного NFP краткосрочные ставки в пятницу немного отступили.

Сводка по внешним ставкам и валютным активам.

На этой неделе доходности американских облигаций в целом росли из‑за «страха инфляции», вызванного резким взлётом нефти. На закрытие в пятницу доходности по 2‑летним, 5‑летним, 10‑летним и 30‑летним американским бумагам составили соответственно 3,56%, 3,72%, 4,13% и 4,76%; за неделю каждая выросла на 17 б.п., 20 б.п., 17 б.п. и 12 б.п. Основным драйвером было переоценивание инфляции, вызванное ростом нефти; после неожиданного NFP в пятницу краткосрочные ставки немного отступили, но общий паттерн роста за неделю не изменился.

Рост доходностей носит «медвежье выравнивание» (bear flattening): рост на среднесроке и коротком участке (17–20 б.п.) больше, чем на длинном (12 б.п.), что отражает ценообразование рынка по росту инфляции и перенос ожиданий по снижению ставки ФРС.

На этой неделе, из‑за резкого роста нефти, доходности 10‑летних облигаций Великобритании, Японии и Германии в целом повыш