Лидер "Кэфумэй" сократил доходы, после выхода на биржу гигант Биомед впервые показал двойное снижение показателей, расходы на исследования и разработки снизились на 16,6% по сравнению с прошлым годом

Спросите AI · Как сокращение расходов на исследования и разработки влияет на ров защиты (moat) гиганта в биотехнологиях?

После нескольких лет устойчиво высоких темпов роста компания «Кингс? Коллаген: первая акция» Juz? Gen? нажала стоп-кран.

Вечером 19 марта компания Juz? Gen? опубликовала отчет о результатах за 2025 год, показывающий, что выручка компании за весь год составила 5,519 млрд юаней, снизившись на 0,4% в годовом исчислении; прибыль, относящаяся к владельцам материнской компании, — 1,915 млрд юаней, что на 7,2% меньше год к году. Это первый раз с момента IPO компании в 2022 году, когда одновременно снизились и выручка, и чистая прибыль.

Однако больше всего рынок обеспокоил показателями ключевого бренда «Кефу Мэй».

Будучи основным драйвером, формирующим более 80% выручки, «Кефу Мэй» в 2025 году обеспечила выручку от продаж около 4,47 млрд юаней, снизившись примерно на 1,6% г/г, и составила 81% от общей выручки. Для крупного долгосрочного продукта с устойчиво высокими темпами роста такое падение впервые появляется на траектории его развития.

Финансовый отчет указывает, что снижение «Кефу Мэй» в основном обусловлено внешними шоками и усилением ценовой конкуренции в отрасли. В обзоре по «Гэочай Секьюритиз Интернэшнл» отмечается, что бренд «Кефу Мэй» в период прошлых двойных 11 показал среднее падение GMV г/г около 30%, что свидетельствует о том, что краткосрочное давление на бренд все еще сохраняется. В связи с этим компания Juz? Gen? сознательно сократила зависимость от топ-блогеров, чтобы поддерживать ценовую позицию и долгосрочную структуру прибыли. Эта корректировка стратегии может привести к дефициту продаж на отдельных этапах и также отражает то, что бренд находится в периоде трансформации.

На фоне давления на продажи ключевого продукта второй бренд компании Juz? Gen? — «Кэлицзинь» — в 2025 году обеспечил выручку от продаж около 918 млн юаней, увеличившись на 9,2% г/г, и занял 16,6% в структуре общей выручки. Juz? Gen? заявляет, что рост обусловлен тем, что группа активно расширяла онлайн-каналы и тем самым дополнительно повысила узнаваемость бренда; успех итерационного обновления флагманского крупного продукта «Дамо ван» обеспечил прирост доходов. Кроме того, выручка от продуктов для здоровья и других направлений составила 21,70 млн юаней, что на 17,8% больше, чем в 2024 году, и приходится на 0,4% от совокупной выручки за 2025 год.

По мнению игроков отрасли, хотя эти направления имеют свои сильные стороны, по масштабу они все еще не способны компенсировать разрыв, вызванный «замедлением» темпов роста «Кефу Мэй».

По состоянию на 31 декабря 2025 года валовая маржа компании Juz? Gen? составила около 4,43 млрд юаней, что на 2,5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

При давлении на сторону прибыли оптимизации не наблюдается и со стороны расходов. В 2025 году расходы на продажи и дистрибуцию компании Juz? Gen? достигли 2,056 млрд юаней, увеличившись на 2,4% г/г; при этом затраты на исследования и разработки составили примерно 88,80 млн юаней, снизившись на 16,6% г/г, а доля R&D в выручке дополнительно сократилась до 1,6%. Финансовый отчет указывает, что причиной стало то, что часть проектов НИОКР перешла в стадию трансформации результатов, а также сокращение связанных с программой вознаграждения акциями расходов.

А в условиях, когда в индустрии эстетической медицины ускоряется технологическая итерация, существенное урезание бюджета на исследования и разработки может вызвать у рынка сомнения относительно технологических «барьеров», на которых держится их выживание.

Однако в последнее время компания Juz? Gen? объявила, что три вида медицинских изделий — «Комплексный раствор для подкожной инъекции из рекомбинантного коллагена I типа, подтипа 1, и гиалуроната натрия» — были одобрены к применению. Этот продукт является первым в мире имплантатом на основе рекомбинантного коллагена и комплекса гиалуроната натрия, предназначенным для улучшения гладкости области щек; продукт прошел официальное совместное рассмотрение и получил одобрение благодаря совместной оценке со стороны органов по медицинским изделиям и фармнадзора. В CICC заявили, что одобрение продукта они считают позитивным фактором, поскольку оно еще больше расширит матрицу продуктов в эстетической медицине.

Что касается результатов деятельности компании Juz? Gen? , сегодня Citi опубликовал обзор: с учетом того, что прогноз по продажам и марже прибыли оказался ниже ожиданий, они снизят прогнозы прибыли компании Juz? Gen? на 8% и 13% на ближайшие два года соответственно; целевая цена понижена с 44,6 гонконгских долларов до 37 гонконгских долларов.