Инфляция продуктов питания трудно переваривается для центральных банков

ЛОНДОН, 31 марта (Reuters Breakingviews) — Когда инфляция растет, энергоносители часто наносят первый удар. Но цены на продукты оставляют неприятный привкус. Это создает серьезную проблему для центробанков, которые размышляют, как реагировать на закрытие Стр. Гормуз. Даже если они сдержат расходы, повышая ставки, обремененным семьям будет трудно урезать питание.

Пока что главной заботой инвесторов и политиков в конфликте на Ближнем Востоке было ​нарушение потоков нефти и газа. Однако риск для глобальной аграрной цепочки поставок столь же велик. Крупные страны Персидского залива обеспечивают треть мирового экспорта карбамида — ключевого компонента удобрений. Продовольственная инфляция также ‌часто идет вслед за инфляцией в энергетике: транспорт составляет 20%–40% от конечных цен на еду, по данным Bank of America, а газ является ключевым сырьем для производства удобрений. Цены на рис, хлопок, пальмовое масло и сахар, среди прочих товаров, уже выросли.

Информационный бюллетень Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и анализа войны в Иране. Подпишитесь здесь.

При этом рост цен на продовольственные вводимые ресурсы не означает, что прямо сейчас наступает максимальная боль. По состоянию на прошлую неделю S&P GSCI Agriculture Index, отслеживающий восемь сельскохозяйственных товаров, все еще был примерно на 1% ниже, чем годом ранее, несмотря на то, что S&P GSCI Energy Index за тот же период вырос примерно на 40%. Эта «развязка» между краткосрочными ценами на энергию и ценами на сельхозтовары отражает ожидания того, что конфликт на Персидском заливе будет недолгим. В отличие от вторжения России в Украину в 2022 году, которое внезапно вырвало из мировои торговли значительный фрагмент продовольствия, дефицит удобрений возникает постепенно — из‑за снижения урожайности на протяжении нескольких посевных сезонов. Тем не менее, исторические закономерности предполагают, что рост цен на нефть и ​газ, который мы уже увидели, должен быть достаточно, чтобы поднять сельхозтовары на 12%.

Это может не казаться слишком драматичным. Исследователи нашли, открывается в новом окне, что лишь 10%–20% глобального роста цен на еду доходит ⁠до конечных покупателей. Данные по моделям 2022 и 2023 годов также ставят эту цифру на уровне 15%, предполагают данные ОЭСР. Таким образом, 12% инфляции сельхозтоваров означали бы, что цены в супермаркетах вырастут примерно на 1,8%. Одна из причин кажущейся умеренной передачи эффекта в том, что тенденции в отечественном сельском хозяйстве ​часто перевешивают, открывается в новом окне, что бы ни происходило на международных рынках. Другая причина — продовольственная инфляция последние пять десятилетий последовательно снижалась в богатых странах.

Это согласуется с «Законом Энгеля», названным в честь статистика XIX века Эрнста Энгеля: по мере того как люди становятся богаче, они тратят меньшую долю дохода ​на еду и напитки, поэтому доля продуктов питания в потребительских корзинах в США в 1970‑х составляла четверть, а сейчас — 16%. Кроме того, обработанные продукты уменьшили объем сырья, заложенного в конечные товары. В развитых экономиках нефть и газ обычно намного более волатильны, чем еда. Они также передаются в потребительские цены примерно вдвое сильнее и делают это быстрее.

Однако для центробанков важнее всего не headline-инфляция, которая механически подскочит вместе с ценами на товары. Ключевой показатель вместо этого — «базовая инфляция», получаемая путем исключения волатильных позиций. Она призвана показать, будут ли цены, ​вероятно, раскручиваться вверх. Сжатие предложения по базовым вводимым ресурсам повышает издержки во всех отраслях. Это порождает эффекты второго раунда: работники добиваются более высоких зарплат, чтобы компенсировать потерю покупательной способности, а компании повышают цены, чтобы сохранить маржу.

В выступлении в Франкфурте на прошлой неделе председатель Европейского центрального ​банка Кристин Лагард сказала, что будет особенно сосредоточена на том, как долго длятся эти эффекты. Она также отметила, что некоторые из них «нелинейные», то есть усиливаются на высоких уровнях инфляции.

Еда играет заметную роль по обоим направлениям. Она остается в два раза более крупной статьей расходов для среднего домохозяйства, чем ‌энергетика, и ⁠также является самой частой покупкой. Это означает, что она имеет непропорционально большой вес, открывается в новом окне, в восприятии того, как растут цены сегодня — и насколько они поднимутся в будущем. Ставкоустановители рассматривают фактор, известный как инфляционные ожидания, как ключевой драйвер закрепившихся требований по оплате труда. Опыт после 2022 года показал: в условиях сбоев предложения продовольственная инфляция может внезапно вернуться с удвоенной силой — примерно через четыре месяца после того, как рост цен на энергию уже достиг пика, еда сформировала вторую инфляционную «горку». Это стало головной болью для Банка Англии вплоть до 2025 года.

То же самое может произойти снова. Регрессионный анализ Breakingviews по данным ОЭСР за 1971–2025 годы предполагает, что если бы продовольственный и напиточный компонент индекса потребительских цен вырос бы так же сильно, как энергетический компонент, то это дало бы в 10 раз большее воздействие на ⁠базовую инфляцию. Однократный ежемесячный рост цен на еду на 1,8% изначально поднял бы базовую инфляцию лишь на 7 базисных пунктов, тогда как энергетический шок в 11% увеличил бы ее на 11 базисных пунктов.

Но эффекты от еды, вероятно, имели бы больше инерции: добавляли бы через год 50 базисных пунктов к инфляции против 43 базисных пунктов для энергии, и на то, чтобы рассеяться, потребовалось бы на полгода больше. В совокупности эти два гипотетических, но правдоподобных шока подняли бы базовую инфляцию с 3,6% до пиковых 4,5%, согласно расчетам Breakingviews. Если мировые цены на энергию будут расти дальше при затяжном сбое, инфляционные эффекты будут еще более резкими.

Базовая инфляция осталась бы ниже постпандемийного пика 7,7%, что логично: три года назад в экономически развитых странах была более низкая безработица и имелся огромный отложенный ⁠запас сбережений, позволяющий людям продолжать тратить и договариваться о более сильных контрактах по зарплатам. Руководители ЕЦБ, BoE и Федеральной резервной системы это понимают, а также и то, что более высокие ставки не решают источник инфляции — более скудные товары.

Однако, как признала Лагард, ставкоустановители все равно будут действовать, чтобы сжимать экономику, если инфляция уйдет еще дальше от целевого уровня 2%. Но и Закон Энгеля работает в обратную сторону: домохозяйства могут сократить походы в рестораны и перейти на более дешевые бренды, однако спрос на питание может упасть лишь до определенной степени. Повышая стоимость заимствований для ⁠производителей первичных ​товаров, чиновники могут фактически ухудшить ситуацию, открывается в новом окне.

Это особенно верно в развивающихся рынках, где полки супермаркетов теснее связаны с ценами на сырьевые вводимые ресурсы, а еда формирует, открывается в новом окне, 20%–60% потребительских корзин. Расчеты Breakingviews предполагают, что базовая инфляция в этих экономиках достигла бы пика на 120 базисных пунктов выше текущих уровней при тех же 40% и 12% росте для энергии и сельскохозяйственных товаров соответственно.

Энергетика уже создает для центробанков трудную загадку. Добавьте продовольственный дефицит — и вероятность того, что они найдут правильное ‌решение, резко падает.

Следите за Джоном Синдреу в X, открывается в новом окне, и в LinkedIn, открывается в новом окне.

Чтобы узнать больше подобных инсайтов, нажмите здесь, открывается в новом окне, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редактирование: Лиам Пруд; Производство: Шрабани Чакрабортти

• Рекомендуемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий в мире источник финансовой аналитики, формирующей повестку дня. Как бренд Reuters для финансовых комментариев, мы разбираем ключевые истории большого бизнеса и экономики по мере того, как они разгораются вокруг мира каждый день. Глобальная команда примерно из 30 корреспондентов в Нью‑Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах обеспечивает экспертный анализ в реальном времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период нашего полного сервиса по https://www.breakingviews.com/trial и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все мнения, выраженные в материалах, принадлежат авторам.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Покупка лицензионных прав

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu — главный редактор по глобальной экономике в Breakingviews, базируется в Лондоне. Ранее он был репортером и колумнистом в The Wall Street Journal, где в течение 11 лет освещал макроэкономику, финансовые рынки и авиацию. Он имеет степень магистра в области финансовой журналистики в City St George’s, University of London. Он также имеет степени по информатике и журналистике в Universitat Autònoma de Barcelona, в его родной Каталонии.

• Email