Трижды потерпев неудачу, снова на гонконгской бирже: капиталовые трудности и борьба за выживание компании 爱科百发

Спросите AI · Сьерри-сувэу вот-вот будет одобрен — сможет ли это развернуть ситуацию с дефицитом капитала у компании?

Дважды попытка попасть в листинг Гонконгской фондовой биржи не увенчалась успехом, один раз компания переключилась на Sci-Tech Innovation Board (КЭЧИБ) и тоже потерпела неудачу. Биофармацевтическая компания Ikey Baifа снова предпринимает попытку IPO на основной площадке HKEX (Гонконгской фондовой биржи), начиная четвертую попытку пройти «ворота» листинга. 16 марта Ikey Baifа официально обновила проспект котировки в Гонконге: со-предварительные андеррайтеры — Citic Securities и JPMorgan — сопровождают сделку. За этим настойчивым рывком за капиталом стоят сжатое давление на денежный поток компании и острая потребность в средствах.

На данный момент ужесточается проверка на плате 18A Гонконгской фондовой биржи, а на рынке капитала отношение к инвестированию в неприбыльные биотехнологические компании становится всё более рациональным. Сможет ли Ikey Baifа в этот раз, в третий раз атаковав IPO в Гонконге, сломать порочный круг «много раз пытались — много раз проиграли» и успешно выйти на рынок капитала?

Трудный путь капитала

Ikey Baifа была основана в 2013 году, фокусируется на заболеваниях дыхательной системы и педиатрических болезнях, занимается разработкой и прорывами инновационных методов лечения. Её основатель и генеральный директор доктор У Чжэн имеет более 20 лет опыта работы в разработке лекарств и выступает ключевым рулевым в научно-исследовательской части компании.

По состоянию на сегодня у Ikey Baifа выстроена исследовательская конвейерная линия, включающая 6 кандидатов в препараты. Её ключевой продукт — Циррисувэу: препарат для лечения респираторно-синцитиального вируса (RSV). AK3280 — препарат от идиопатического лёгочного фиброза (IPF) на этапе клинического исследования концептуального подтверждения (PoC) после фазы II. Кроме того, параллельно ведутся и другие препараты, включая AK0610, AK0901, AK0705, AK0406 и др.

Ikey Baifа: 6 кандидатов в препараты. Фото/скриншот из проспекта

Согласно проспекту, Циррисувэу — один из самых передовых и многообещающих кандидатов в первичные препараты для лечения RSV в мире; возможно, это также станет первым в мире противовирусным препаратом, специфичным к RSV, который получит положительный результат в ключевых клинических испытаниях фазы III.

Однако Ikey Baifа так и не реализовала коммерциализацию ни одного продукта. Самая быстрая по прогрессу разработка — Циррисувэу — в настоящее время находится на стадии экспертной оценки в Национальном управлении по медицинским продуктам (NMPA) по заявке на новый препарат (NDA), и пока не получила разрешение на выпуск в обращение.

После нескольких раундов предварительного финансирования Ikey Baifа вышла на путь привлечения средств через IPO, но столкнулась с чередой неудач. За пять лет компания трижды пыталась выйти в Гонконгский листинг и один раз переключилась на Sci-Tech Innovation Board, но в итоге каждый раз дело заканчивалось либо добровольным отзывом заявки, либо утратой силы проспекта.

Если восстановить временную шкалу листинга: впервые, в июле 2021 года, Ikey Baifа подала проспект и готовилась к листингу в Гонконге. Но в итоге компания добровольно прекратила процедуру листинга, и первый заход закончился «быстро и неудачно». В апреле 2023 года Ikey Baifа переключилась на A-share и инициировала листинг на Sci-Tech Innovation Board. Планировалось привлечь 19.97 млрд юаней, но после 7 месяцев проверки и ответов на три раунда вопросов компания отозвала заявку на размещение и листинг.

Затем Ikey Baifа вернулась в Гонконг. В сентябре 2025 года компания подала заявку на листинг в Гонконге, но 6-месячный срок действия истёк, и лишь недавно проспект вновь обновили.

Таким образом, Ikey Baifа прошла «две неудачные попытки в Гонконге и один отзыв на Sci-Tech Innovation Board» — сложный путь капитала.

Падение выручки, расширение убытков

Многочисленные неудачи Ikey Baifа в IPO обусловлены как внешними факторами, связанными с ужесточением регулирования, так и внутренним давлением на операционную деятельность и задержками с коммерциализацией.

Будучи инновационной фармацевтической компанией, созданной в 2013 году, имея в распоряжении 6 конвейерных линий кандидатов в препараты, компания за 13 лет так и не смогла добиться коммерциализации ни одного продукта. Её основная выручка годами держится на нуле; компания полностью поддерживает операционную деятельность за счёт прочих доходов.

Согласно последнему проспекту, в двух отчётных годах 2024 и 2025 годов у Ikey Baifа на стороне выручки наблюдалось продолжающееся снижение. Прочие доходы и прибыль снизились с 2630.5 млн юаней до 757.4 млн юаней, что в годовом выражении соответствует падению на 71.2%. Со стороны убытков убытки продолжали расширяться: чистый убыток в 2024 году составил 1.974 млрд юаней, в 2025 году увеличился до 2.278 млрд юаней; совокупный убыток за два года превысил 4.25 млрд юаней.

新京报贝壳财经记者 段文平 制图

Более проблемным, чем убытки, является денежный поток. У Ikey Baifа операционный денежный поток за последние два года демонстрировал крупный чистый отток: в 2024 году чистый показатель составил -1.887 млрд юаней, в 2025 году — -1.519 млрд юаней. По состоянию на конец 2025 года денежные средства и их эквиваленты остались лишь на уровне 3900.4 млн юаней.

Ikey Baifа объясняет это тем, что из-за возникновения крупных расходов на НИОКР, связанных с разработкой кандидатов в препараты, в течение года по операционной деятельности был зафиксирован чистый убыток денежных средств. В декабре 2025 года компания получила одобрение NDA для AK0901 от Национального управления по медицинским продуктам, тогда как Циррисувэу в Китае проходит рассмотрение по NDA, и ожидается, что его одобрение NDA будет получено в 2026 году. По мере увеличения продаж этих препаратов чистый отток денежных средств по операционной деятельности улучшится.

Конечно, благодаря политике 18A Гонконгской фондовой биржи, которая разрешает листинг неприбыльным и не имеющим выручки биотехнологическим компаниям, у Ikey Baifа и компаний такого типа появляется шанс попытаться провести IPO. Но «пакетная» выгода от политики не может компенсировать собственные слабые стороны в операционной деятельности.

Каковы шансы на успех в третьей попытке IPO в Гонконге?

Для Ikey Baifа, в этот раз при третьей попытке IPO в Гонконге, чтобы убедить регулятора и привлечь инвесторов, всё ещё предстоит выдержать испытания, включая проверку регулятором, уровень признания со стороны капитала и конкуренцию продуктов. Перспективы листинга остаются полны неопределённости.

Со стороны регулятора также поступают сигналы об усилении контроля: предъявляются более высокие требования к качеству материалов заявки на листинг, к корректности комплаенс-поведения андеррайтеров и т.п.

1 октября 2025 года (точнее, 31 октября 2025 года) Китайская комиссия по ценным бумагам (CSRC) опубликовала требования «Дополнительные материалы для архивирования зарубежных выпусков и листингов» — согласно ним Ikey Baifа должна дополнительно разъяснить соответствие уже реализованной программы стимулирования акциями (equity incentive scheme), а также причины того, почему после завершения предыдущего одобрения не был осуществлён зарубежный выпуск и листинг.

Со стороны уровня признания со стороны капитала: в настоящее время уровень «прорыва вниз» (破发率) в сегменте 18A Гонконгской фондовой биржи остаётся высоким. В декабре прошлого года биотехнологическая компания Hua Shibiology (华芢生物) вышла на Гонконгскую фондовую биржу: в первый день торгов её цена столкнулась с холодным спросом и пошла вниз. Среди тех, у кого в день листинга также был «прорыв вниз», — MingJi Hospital, MingXiang DaHongPao, NanHua Futures и др.

А что касается будущих рыночных перспектив ключевого продукта Циррисувэу: как препарат для лечения инфекции респираторно-синцитиального вируса — специализированный препарат на стадии подачи заявки на новое лекарство в мире — после листинга он за короткое время сможет добиться эффекта масштаба. Однако ускоренное развёртывание конкурирующих продуктов-кандидатов будет продолжать сжимать его долю рынка и пространство для прибыльности.

Положение Циррисувэу осложняется усилением конкуренции; коммерциализация AK3280 также находится далеко впереди. Риск сильной зависимости от одной конвейерной линии крайне высок: трудно построить дифференцированный «капитальный рассказ» для инвесторов. В этой волне IPO Ikey Baifа должна показать, сможет ли она хорошо рассказать «историю капитала», сможет ли повернуть спад, и успешно «встать на рельсы» рынка капитала — ответ дадут время и ход процесса.

新京报贝壳财经记者 段文平

Редактор Ян Цзюаньцзюань

Корректор Ван Синь