В 2025 году чистая прибыль резко снизилась на 1014.24 %, основная деятельность компании Shahe Shares Real Estate оказалась под давлением и принесла огромные убытки, компания вложила 274 миллиона юаней в приобретение Jinghua Electronics для выхода из кризиса.

Вопрос к AI · Почему компания Shahe Shares выбрала кросс-секторальное приобретение, несмотря на многомиллионные убытки в основном девелоперском бизнесе?

В данной публикации репортёр Ли Бэйбэй (chinatimes.net.cn) из Шанхая

Вечером 17 марта компания Shenzhen Shahe Industrial Co., Ltd. (далее — «Shahe Shares») (000014.SZ) раскрыла, что в 2025 году (отчетный период) выручка и чистая прибыль компании снизились в годовом выражении. Чистая прибыль, относящаяся к держателям материнской компании, составила убыток 1,50 млрд юаней, что в годовом выражении резко снизилось на 1014,24%. Девелоперский основной бизнес оказался в глубоком убыточном состоянии. На этом фоне Shahe Shares планирует инвестировать 274 млн юаней в кросс-секторальное приобретение 70% акций Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd. (далее — «Jinghua Electronics»), официально войдя в сегмент передового производства и стремясь найти новые точки роста прибыльности.

19 марта, в отношении ключевых вопросов, которые привлекли внимание рынка, включая дальнейшую корректировку стратегии основного девелоперского бизнеса, а также установление доли передового производства и девелоперского сегмента, репортёр газеты «Huaxia Times» связался с Shahe Shares. Дирекция по секретарским вопросам компании ответила, что вся информация, которую компания может раскрывать внешним сторонам, уже опубликована в годовом отчете. Относительно дальнейших договоренностей по сегменту передового производства можно ознакомиться с опубликованным компанией проектом реструктуризации; в нем независимый финансовый консультант — компания CICC — уже сделала соответствующее пояснение: «Если в дальнейшем появятся новые планы или изменения, компания в первый же момент опубликует об этом в форме объявления».

Убытки по основному бизнесу, недостаток складских земельных запасов

Согласно открытым данным, Shahe Shares была основана в 1987 году, а в 1992 году вышла на биржу. Компания — один из старых девелоперских игроков, контролируемый государственным комитетом по имуществу городского правительства Шэньчжэня (SASAC) и входящий в состав группы Shenye Group. В 1993 году компания вышла в сферу недвижимости; основной бизнес был сосредоточен на разработке и эксплуатации объектов недвижимости, а также на эксплуатации и управлении коммерческой недвижимостью сервисного типа для современной сферы услуг.

На фоне глубокой корректировки в отрасли недвижимости традиционный импульс роста по основному бизнесу продолжает ослабевать. Согласно открытой информации, начиная с 2018 года Shahe Shares больше не добавляла земельные резервы; в основном она полагалась на разработку и эксплуатацию объектов из имеющегося портфеля, а ее показатели также демонстрировали тенденцию к снижению. В 2024 году чистая прибыль составила 16,45 млн юаней.

В 2025 году масштаб убытков по результатам деятельности продолжал увеличиваться. В отчетном периоде Shahe Shares достигла выручки 310 млн юаней, что на 13,35% меньше в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам публичной компании, составила -1,50 млрд юаней, что на 1014,24% ниже в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам публичной компании, за вычетом неденежных/нерегулярных статей (без учета разовых факторов), составила -1,50 млрд юаней, что на 992,10% ниже в годовом выражении. При этом, поскольку в 2025 финансовом году консолидированная чистая прибыль Shahe Shares, относящаяся к держателям материнской компании, составила убыток 1,50 млрд юаней и не выполнила условия для денежного распределения дивидендов, предусмотренные «Уставом компании», компания намерена не выплачивать денежные дивиденды, не распределять бонусные акции и не увеличивать уставный капитал.

За масштабными убытками стоит целый ряд проблем в девелоперском основном бизнесе Shahe Shares: слабая способность основного бизнеса расти, недостаточность земельных резервов, а также одновременное формирование резервов под обесценение активов, что дополнительно усилило убыточную динамику.

В годовом отчете Shahe Shares пояснила, что изменения результатов деятельности в основном обусловлены корректировками отраслевой среды, в которой находится традиционный девелоперский бизнес. «Городам второго и третьего уровня, где компания сосредоточила ключевые усилия — Чанша, Синьсян и др., по-прежнему присущи трудности спроса, высокий уровень складских запасов и давление на цены, что создает давление на эффективность реализации (ускорение продаж) и уровень прибыльности компании».

Формирование резервов под обесценение стало еще одним важным фактором, тянущим показатели компании вниз. Годовой отчет раскрывает, что в течение 2025 года компания сформировала в общей сложности 85,26 млн юаней резервов под кредитное обесценение и обесценение активов; из них резерв под кредитное обесценение дебиторской задолженности и прочей дебиторской задолженности составил -0,61 млн юаней, а резерв под снижение стоимости запасов — 85,3266 млн юаней. Данное формирование резервов уменьшило чистую прибыль, относящуюся к обычным акционерам публичной компании, на 84,92 млн юаней, соответствующим образом уменьшив долю/собственный капитал, относящийся к обычным акционерам публичной компании, на конец 2025 года на 84,92 млн юаней.

С точки зрения расположения проектов концентрация бизнеса у Shahe Shares относительно высокая: в настоящее время находящиеся в продаже и планируемые к строительству проекты в основном сосредоточены в двух крупных регионах — Чанша (провинция Хунань) и Чжэнчжоу/Синъян (провинция Хэнань). Шэньчжэньская «материнская» площадка располагает лишь небольшим количеством имеющихся объектов недвижимости; новые земельные резервы уже отсутствуют, а развитие бизнеса не имеет последующей поддержки. При этом, как ключевой регион, рынок Чанша сталкивается с заметным давлением на фоне корректировок 2025 года. Хотя местные органы ввели ряд поддерживающих мер для рынка недвижимости, эффект оживления рынка не оправдал ожиданий, что привело к замедлению темпов продаж проектов компании в Чанша и удлинению периода поступления денежных средств. В результате годовая выручка составила 219 млн юаней, а чистая прибыль — убыток 112 млн юаней; этот сегмент стал основной причиной, тянущей вниз общие результаты.

По показателям прибыльности в 2025 году валовая маржа составила -1,17%, что на 52,88 процентного пункта ниже в годовом выражении; чистая маржа составила -48,24%, что на 52,98 процентного пункта ниже по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Если рассматривать по кварталам: в четвертом квартале 2025 года валовая маржа компании составила -2,81%, что на 77,21 процентного пункта ниже в годовом выражении и на 8,84 процентного пункта ниже в квартальном выражении; чистая маржа составила -40,49%, что на 50,44 процентного пункта выше по сравнению с соответствующим периодом прошлого года и на 162,46 процентного пункта выше по сравнению с предыдущим кварталом.

Однако, несмотря на давление на результаты, со стороны денежного потока компания демонстрирует позитивные сигналы, предоставляя финансирование для трансформационного размещения. Согласно годовому отчету, в 2025 году денежные поступления от продаж недвижимости составили 357 млн юаней, что в годовом выражении резко увеличилось на 127,06%. В сочетании с фактором отсутствия распределенных денежных дивидендов, годовой чистый прирост денежных средств развернулся с отрицательного на положительный: с -200 млн юаней в 2024 году до 71,2793 млн юаней, что на 135,58% больше в годовом выражении.

С девелопмента к передовому производству

На фоне продолжающейся вялости основного девелоперского бизнеса Shahe Shares в плане операционной деятельности на 2026 год четко обозначила стратегию «двух линий параллельно»: трансформация рассматривается как ключ к прорыву, и компания прилагает максимум усилий для размещения в сегменте передового производства.

С одной стороны, компания продолжает углубленно работать в основном девелоперском бизнесе и планирует в течение года инвестировать 33582 млн юаней для развития операционной деятельности основного бизнеса: при этом 274 млн юаней приходится на головной офис, 60,57 млн юаней — на компанию в Чанша, и 1,50 млн юаней — на компанию в Синьсян; средства будут возвращаться за счет точного маркетинга, оптимизации реализации объектов и выбытия запасов активов. С другой стороны, компания будет активно продвигать работу по приобретению Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd., чтобы обеспечить успешную реализацию крупной сделки по реструктуризации активов в 2026 году. «Фактически это является ключевым шагом, благодаря которому Shahe Shares переходит от традиционной разработки недвижимости к модернизации и обновлению в сегмент передового производства», — отмечается в годовом отчете.

Согласно более раннему объявлению, в начале этого года, вечером 6 февраля, Shahe Shares раскрыла отчет о покупке крупных активов и связанной сделке (проект): компания планирует приобрести за наличные 274 млн юаней у Shenzhen Yepengji (Group) Co., Ltd. (далее — «Shenye Pengji») 70% акций Jinghua Electronics. После завершения сделки Shahe Shares добавит бизнес по интеллектуальным дисплейным контроллерам и жидкокристаллическим дисплейным компонентам, изменив текущую структуру, состоящую из одного лишь девелоперского бизнеса.

Как ключевой объект в рамках данной покупки, результаты прибыльности Jinghua Electronics и отраслочные перспективы стали предметом внимания рынка.

Сообщается, что Jinghua Electronics — предприятие уровня «малый гигант» на государственном уровне по модели «специализация, исключительность и новаторство» («专精特新»), имеющее устойчивую основу прибыльности. В первые три квартала 2025 года выручка составила 312 млн юаней, чистая прибыль — 38,5366 млн юаней, денежный поток от операционной деятельности — 49,0867 млн юаней; при этом чистая прибыль за период уже с превышением выполнила обязательство по показателям эффективности на 2026 год (37,2022 млн юаней). А с точки зрения отраслевых перспектив, интеллектуальные контроллеры и новая дисплейная индустрия, в которой работает Jinghua Electronics, являются составной частью ключевых стратегических развивающихся отраслей страны. Благодаря распространению технологий, таких как AIoT, 5G и «Индустрия 4.0», ожидается, что в 2026 году объем рынка интеллектуальных контроллеров в Китае превысит 4,82 трлн юаней, а объем новой дисплейной индустрии — более 880 млрд юаней. Наложение двойных выгод — государственной поддержки и роста рынка — открывает для трансформированной Shahe Shares широкое пространство для роста.

Отвечая на вопрос о необходимости такой трансформации, Shahe Shares прямо указала, что китайская индустрия недвижимости переживает глубокую трансформацию. Рыночные ресурсы ускоренно концентрируются у ведущих девелоперов; часть средних и малых девелоперских компаний постепенно выходит из рынка из-за ограничений по финансированию, недостаточности земельных резервов и слабой способности противостоять рискам. В такой ситуации компания в будущем может столкнуться с множественными рисками, включая усложнение задачи получения проектной прибыли, рост инвестиционных рисков и недостаточность земельных резервов. Поэтому компания активно продвигает слияние и поглощение Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd., чтобы обеспечить успешную реализацию крупной реструктуризации активов в 2026 году и сформировать новую точку роста. Также отмечается, что фактические контролирующие лица обеих сторон сделки — государственные структуры Шэньчжэня, что рассматривается как важная мера по оптимизации распределения ресурсов внутри системы ГУ Шэньчжэня и содействию трансформации традиционных предприятий.

Согласно соответствующим объявлениям, на данный момент данная реструктуризация вступила в ключевую стадию. Компания в начале марта завершила ответ на запросы по вопросам в процессе слияния и реструктуризации (в рамках Comprehension? / inquiry letters) на Шэньчжэньской фондовой бирже. По вопросам, включая то, что собственные средства компании достаточны для покрытия расходов, оценка целевого актива является справедливой (P/E 15,01, P/B 1,41 — заметно ниже среднего по отрасли), а также устойчивость способности генерировать прибыль, компания предоставила подробные разъяснения. Независимый финансовый консультант — CICC — уже выпустил заключение по проверке, что дополнительно укрепило правовую основу соблюдения требований.

Стоит отметить, что Jinghua Electronics ранее, в 2023 году, подавала заявку на IPO на рынке GEM/Chinext (创业板). В 2024 году она добровольно отозвала заявку. Теперь же, после приобретения Shahe Shares, сделка стала для нее путем к «криволинейной» реализации секьюритизации активов, и также заложила основу для согласованного развития обеих сторон.

Ответственный за выпуск: Чжан Бэй; главный редактор: Чжан Юнин