Первый после слияния годовой отчет Guotai Haitong опубликован! Более 8 миллиардов отрицательной деловой репутации поддерживают прибыль, зарубежные бизнесы испытывают многопрофильное давление

28 марта 2026 года объединённая и широко обсуждаемая на рынке компания Cathay Haitong (601211) опубликовала свою первую сводную годовую отчётность. Согласно данным, этот «новый гигант-«мегавеликан»» в китайской индустрии ценных бумаг в 2025 году продемонстрировал впечатляющие результаты с ростом и масштабов, и прибыли: выручка составила 63,107 млрд юаней, увеличившись на 87,4%; чистая прибыль, относимая к акционерам, — 27,809 млрд юаней, что на 113,52% больше в годовом выражении.

Однако за этим историческим максимумом скрывается структурная настороженность, которую нельзя игнорировать. Рост прибыли Cathay Haitong в значительной степени опирается на колоссальный «отрицательный гудвилл», возникший в результате объединения Haitong Securities, который относится к разовым статьям; если исключить этот фактор, темп роста чистой прибыли, рассчитанной без разовых показателей (扣非), оказывается намного ниже, чем создаётся впечатление. В то же время кредитные убытки от обесценения в годовом выражении резко взлетели более чем в 14 раз — главным образом из‑за раскрытия исторических рисков, принесённых бизнесом по финансовой аренде Haitong Securities, который был принят после объединения. Ещё более тревожно для рынка то, что Haitong International, ранее выступавшая «зарубежным плацдармом» Haitong Securities, не в полной мере очистила свои оставшиеся риски; а происшествие в рамках расследования Комиссии по борьбе с коррупцией Гонконга, в которое недавно оказался вовлечён Cathayr Capital (01788), ещё больше омрачает путь компании к интернационализации.

«Отрицательный гудвилл» «создаёт богатство», а качество роста недостаточное

С точки зрения «поверхностных» данных, рост чистой прибыли, относимой к акционерам, у Cathay Haitong за 2025 год достигает 113,52% — этот показатель входит в число лучших среди листинговых брокеров. Однако за этими впечатляющими цифрами главный драйвер — не сверхрезультативное функционирование основного бизнеса, а «разовый бонус» в виде бухгалтерских стандартов. Согласно прогнозу результатов компании за 2025 год и примечаниям к годовой отчётности, в процессе поглощения Haitong Securities цена покупки оказалась ниже справедливой стоимости чистых активов приобретаемой компании, поэтому компания признала отрицательный гудвилл в размере 8,827 млрд юаней и включила его во внереализационные доходы; эта разовая статья также поддержала чистую прибыль, относимую к акционерам.

Если исключить это влияние, чистая прибыль, относимая к акционерам, без учёта разовых статей (扣非) за 2025 год составляет 21,388 млрд юаней, что на 71,93% больше в годовом выражении. Хотя этот темп роста всё ещё впечатляет в масштабе отрасли, по сравнению с 113,5% роста чистой прибыли, относимой к акционерам, формируется «ножницы» примерно на 42 процентных пункта. Эти данные показывают: если бы не было «украшательства» отрицательным гудвиллом, темп роста прибыли в годовой отчётности существенно бы «сдулся».

Стоит отметить, что после вычета разовых статей скорректированная средневзвешенная рентабельность капитала (ROE) за 2025 год составила 7,49%, снизившись на 0,26 процентного пункта в годовом выражении. Это означает: хотя после объединения существенно выросли масштаб активов и чистая прибыль, фактическая способность её основного бизнеса создавать доход для акционеров заметно слегка ухудшилась; давление «рост выручки без роста эффективности» в начальный период интеграции уже проявляется.

Кредитные убытки от обесценения взлетели на 1445%, принятый риск финансовой аренды

Как следует из годовой отчётности, кредитные убытки от обесценения у Cathay Haitong в 2025 году показали поразительный рост: только в четвертом квартале (10–12) компания начислила кредитные убытки от обесценения на 1,604 млрд юаней; за весь год общая сумма составила 3,863 млрд юаней — рост на 1445% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Такое огромное начисление обесценения напрямую «съедает» прибыль текущего периода компании. Ключевая причина этой аномальной волатильности заключается в том, что после объединения с Haitong Securities появился дополнительный бизнес по финансовой аренде: в официальном сообщении компании это объясняется прямо — кредитные убытки от обесценения по долгосрочным дебиторским задолженностям и дебиторской задолженности по финансируемой аренде, которые были дополнительно начислены, в основном обусловлены поглощением Haitong Securities.

Детальнее: компания Haitong Hengxin (01905), входящая в Haitong Securities, является одним из ведущих игроков на рынке финансовой аренды в стране. До объединения Haitong Securities попала в затруднительное положение из-за массивных вложений в облигации в долларах США под девелоперские проекты и проекты с высоким уровнем риска; её сегмент финансовой аренды также испытывал сильное давление на качество активов. После включения отчётности Haitong Securities в сводную отчётность Cathay Haitong за 2025 год эти исторически оставленные рисковые активы начали высвобождаться, что и привело к резкому росту кредитных убытков от обесценения.

Хотя компания в сообщении подчёркивает: «развитие лизингового бизнеса проходит стабильно, качество активов надёжно и контролируемо», из финансовых данных видно, что только по двум позициям — долгосрочным дебиторским задолженностям и дебиторской задолженности по финансируемой аренде — в четвертом квартале было суммарно начислено около 0,889 млрд юаней резерва под обесценение. Это показывает: хотя Cathay Haitong завершила финансовую консолидацию отчётности, процесс «переваривания» рисков оставшихся «нестандартных» активов Haitong Securities только начинается.

У Haitong International старые раны не зажили, а Cathayr Capital International снова подверглась проверке

Параллельно с продвижением интеграции внутренних операций Cathay Haitong не только унаследовала масштаб активов Haitong Securities, но и целиком приняла на себя гигантский пакет рисков по зарубежному бизнесу, из‑за чего после объединения зарубежная деятельность компании столкнулась с жёсткими вызовами в части комплаенса и операционного ведения.

Haitong International прежде была важной платформой для выхода Haitong Securities на зарубежные рынки. Однако в 2022 и 2023 годах из‑за массивных вложений в облигации в долларах США по китайским девелоперским проектам Haitong International за два года понесла колоссальные убытки свыше 10 млрд юаней, в итоге была приватизирована и исключена из листинга. Несмотря на то что в годовом отчёте за 2025 год председатель совета директоров Cathay Haitong Чжу Цзянь заявил о «значимых результатах», которые достигнуты за счёт снижения объёма риск-экспозиций и сокращения обязательств, волатильность зарубежных рынков и оставшиеся активы низкого качества в будущем всё ещё могут стать «бомбой с часовым механизмом для результатов».

Более сильный удар пришёл со стороны комплаенса. За три дня до публикации годового отчёта, 10 марта, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга совместно с Независимой комиссией по борьбе с коррупцией (ICAC) провела совместную операцию под кодовым названием «導火線». Она включала обыски в отношении ряда финансовых учреждений, включая Cathayr Capital International. Согласно сообщению, сотрудник по курирующим вопросам ECM-рынка акционерного капитала Cathayr Capital International — Пань Цзюйпэн — был задержан ICAC; ему вменяется инсайдерская торговля и коррупция. По версии дела, руководители задействованных брокеров подозреваются в получении более 4 млн гонконгских долларов взяток; также утверждается, что конфиденциальная информация о размещении акций была раскрыта до публикации; это якобы помогло хедж‑фондам заработать около 315 млн гонконгских долларов на коротких продажах.

Это событие окажет крайне глубокое влияние на Cathay Haitong. Cathayr Capital International ранее была самой зрелой платформой интернационализации Cathay Haitong в Гонконге, занимая важное положение на рынке IPO по акциям в Гонконге; сам Пань Цзюйпэн также участвовал в проектах IPO таких гигантов, как CATL (宁德时代). Проверка руководителя ключевого подразделения не только выявляет пробелы в системе внутреннего контроля и комплаенса в зарубежных дочерних структурах компании, но и, возможно, вызовет новый пересмотр регуляторами зарубежных лицензий на деятельность данного холдинга.

После объединения средняя зарплата на одного сотрудника заметно выросла

Согласно годовой отчётности за 2025 год, общий объём вознаграждения руководящего состава Cathay Haitong составил 13,2127 млн юаней; по сравнению с 10,8724 млн юаней в периоде 2024 года, когда компания ещё была Cathayr Capital, этот показатель вырос. В частности, вознаграждение председателя Чжу Цзянь составило 9,095 млн юаней — незначительный рост по сравнению с 8,676 млн юаней годом ранее. Вознаграждение генерального директора Ли Цзюньцзе составило 7,5 млн юаней, что практически соответствует 7,546 млн юаней за прошлый год. Кроме того, по сравнению с 15,22 млн юаней, которые в 2024 году были назначены главному аудитору Чжан Чжихун, в 2025 году вознаграждение главного аудитора Чжао Хуна составило только 12,058 млн юаней; при этом часть вознаграждений других руководителей составляет менее 7 млн юаней.

По показателю вознаграждения в среднем на одного сотрудника, благодаря эффекту масштаба после объединения, этот показатель вырос по сравнению с 2024 годом. Согласно годовой отчётности, денежные выплаты сотрудникам Cathay Haitong за 2025 год составили 16,077 млрд юаней; на конец периода кредиторская задолженность по вознаграждениям сотрудникам — 11,23 млрд юаней; численность сотрудников — 26 228 человек. При расчёте среднее вознаграждение на одного сотрудника составляет около 940 000 юаней. По сравнению с 709 700 юаней в среднем на одного сотрудника в Cathayr Capital за 2024 год рост составил 33,01%.

В целом, 2025 год для Cathay Haitong стал «большим годом», в котором масштаб активов дал первоначальный эффект «1+1>2». Однако, если взглянуть сквозь призму привлекательных цифр финансовой отчётности, становится очевидно, что эта новая компания‑лидер отрасли сталкивается с жёстким «стресс‑тестом». Для руководства Cathay Haitong 2026 год, вероятно, станет ещё более сложным. С исчезновением «разового бонуса» в виде отрицательного гудвилла компании нужно доказать, что она способна сохранять рост без финансовых «фильтров». При этом вопросы: как полностью «переварить» оставшиеся риск‑активы Haitong Securities, и как заново выстроить систему комплаенса в Гонконгской дочерней компании — станут ключевыми для того, сможет ли этот авианосный‑уровня брокер действительно идти уверенно и далеко.

Масштабные новости, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP