«Национальная зубная паста» и Liangmianzhen приостановили торги, собирается ли государственный капитал города Лючжоу выйти?

（来源：21Style）

Статья: Тан Вэйкэ

Национальный бренд товаров народного быта «Двухсторонний шип» («Двухшип») — компания, хранящая в памяти нескольких поколений, — сейчас выходит на перелом в судьбе.

29 марта акционерное общество «Liuzhou Liangmianzhen Co., Ltd.» (600249.SH, далее «Liangmianzhen») объявило, что контролирующий акционер — Группа инвестиционного развития промышленности города Лючжоу Гуанси (далее «Группа инвестиций Лючжоу», «柳州产投集团») — планирует вопрос передачи акций. Это может привести к изменению контроля над компанией. Торги акциями приостановлены с 30 марта, и предполагаемая длительность приостановки не превысит 2 торговых дней.

Указывая на то, что эта компания — старый бренд с 85-летней историей, некогда прославляемый как «первая в Китае компания по зубной пасте», — возможно, простится с эпохой, когда местный госкапитал контролировал ее, и начнет новую главу развития.

Изменение контроля — практически неизбежно

В объявлении указано, что Группа инвестиций Лючжоу напрямую владеет 33,34% акций Liangmianzhen, а также косвенно владеет 0,55% через 100%-ную дочернюю компанию; в сумме доля контролирующего владения составляет 33,89%. Если учесть долю, принадлежащую связанным сторонам, относящимся к Госсовету по делам госимущества города Лючжоу (国资委), то совокупная доля ключевых связанных лиц госкапитала превышает 35%, что делает их абсолютным контролирующим субъектом компании. Если передача акций будет реализована, это будет означать стратегический выход Госсовета по делам госимущества города Лючжоу, а экономическая природа Liangmianzhen может претерпеть принципиальные изменения.

За изменениями в структуре акционерного капитала стоит постоянное давление на результаты деятельности компании. Согласно данным последней финансовой отчетности, в 2025 году Liangmianzhen получила чистую прибыль, приходящуюся на владельцев, в размере 9,8461 млн юаней, что на 87,8% существенно ниже показателя годом ранее. Базовая прибыль на акцию составила лишь 0,0179 юаня, что заметно меньше 0,1475 юаня в 2024 году. Хотя выручка компании в 2025 году слегка выросла до 1,063 млрд юаней, операционная прибыль составила всего 7,8367 млн юаней, а способность к получению прибыли продолжала ослабевать. На самом деле в последние годы Liangmianzhen так и не смог вернуть рыночные показатели периода своего расцвета: прежняя слава с ежегодным объемом производства и продаж свыше 400 млн тюбиков осталась в прошлом. Под давлением лидеров сектора лечебно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины, таких как Yunnan Baiyao, доля рынка постепенно сокращалась.

Как первая компания, прошедшая листинг в отрасли зубной пасты, Liangmianzhen несла на себе большие ожидания национального бренда. От истоков в 1941 году — с пяти небольших частных мыловаренных заводов, — до разработки в 1978 году первой в Китае зубной пасты на основе традиционной китайской медицины и далее до выхода в 2004 году на Шанхайскую фондовую биржу (SSE) — ее траектория развития представляет собой яркий срез развития отрасли товаров народного быта и медицины в Китае.

В период расцвета продукция компании поставлялась за рубеж и даже стала первой зубной пастой на основе традиционной китайской медицины с признанным эффектом, получившей сертификат FDA США. Однако с усилением рыночной конкуренции и отставанием в корректировке стратегии ведения бизнеса эта компания старого бренда постепенно попала в ситуацию, где рост затруднен. Выход госкапитала может стать дорогой к привлечению новых движущих сил.

С тем, как объявление о приостановке торгов вступает в силу, потенциальные покупатели акций становятся фокусом внимания рынка. В совокупности по результатам отраслевого анализа и особенностям структуры акционерного капитала наиболее вероятным получателем обычно считают платформы госкапитала уровня автономного района Guangxi. Среди них наибольшие ожидания связаны с Guangxi Kangyang Group (принадлежит/входит в структуру Guangxi LVFAI Group).

Как первая в Guangxi провинциальная платформа по развитию ухода за здоровьем и «康养» (уход за здоровьем), Guangxi Kangyang Group находится под реальным контролем районного комитета по делам госимущества, ее совокупные активы достигают 14 млрд юаней. В 2025 году она уже контролировала South Black Sesame (南方黑芝麻) и активно выстраивает цепочку «здоровье + лекарственные и пищевые растения (药食同源) + индустрия товаров бытовой химии». Основной бизнес Liangmianzhen в сегменте зубной пасты на основе традиционной китайской медицины и блок «лекарства» идеально сочетаются с промышленной раскладкой этого холдинга, что может создать синергетический эффект. Поэтому ей была дана оценка в пять звезд по вероятности.

Кроме того, в перечень потенциальных получателей включены и другие государственные предприятия уровня автономного района, такие как Guangxi Investment Group и Guangxi Nongken Group. Первая, будучи крупнейшим государственным предприятием Guangxi, имеет в своей структуре блок фармацевтики и обладает базой для интеграции бизнеса Liangmianzhen; вторая же может через синергию с ресурсами сырья на основе традиционной китайской медицины усилить «здоровую» линию бытовой химии.

Помимо местного госкапитала, возможности входа в сделку также рассматриваются для промышленного капитала и финансовых инвесторов. Такие лидеры лекарственно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины, как Yunnan Baiyao и Pianqixian, могут путем приобретения Liangmianzhen дополнить конфигурацию регионального рынка и усилить конкурентоспособность категории зубной пасты на основе традиционной китайской медицины. Такие компании бытовой химии, как Shanghai Jahwa и Lafang Jahwa, напротив, имеют шансы с помощью бренда старого завода и каналов сбыта осуществить «углубление» (выход в более низкие уровни рынка). Следует отметить, что Goldman International уже в конце 2025 года вошла в число десяти крупнейших акционеров Liangmianzhen по оборотным акциям, имея 4,1779 млн акций; благодаря уже имеющейся доле и способности к промышленной интеграции ее также рассматривают как потенциального участника.

Однако большинство считает, что вероятность приобретений в рамках разных регионов или на стыке разных отраслей относительно невысока. Компании, не связанные с отраслью бытовой химии, такие как Huaxin Zhenbang, уже исключены. А малые и средние частные компании из-за недостаточной финансовой силы и нехватки индустриальной синергии, скорее всего, не смогут взять на себя этот бренд старого завода. В итоге получатель, вероятнее всего, будет сформирован внутри системы госкапитала уровня автономного района Guangxi. Это одновременно соответствует логике интеграции местной промышленности и позволит лучше защитить преемственность национального бренда.

Перетасовка в отрасли — старые бренды ищут путь к трансформации

Изменение контроля над Liangmianzhen приходится на пик слияний и поглощений в отрасли лекарственно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины.

На уровне политики «Руководящий план стратегического развития традиционной китайской медицины» четко закрепляет, что «традиционная китайская медицина + бытовая химия» относится к числу приоритетных направлений для выращивания. В 2023 году Национальная администрация по контролю за лекарствами внесла поправки в «Каталог ингредиентов косметики, которые уже использовались», добавив 27 видов лекарственных растений традиционной китайской медицины, обеспечив отрасли поддержку в виде регуляторной базы. На уровне рынка спрос потребителей на натуральные, безопасные и «эффективностные» средства ухода за кожей продолжает расти; согласно прогнозам, в 2025–2030 годах отрасль косметики на основе традиционной китайской медицины войдет в период интенсивных слияний и поглощений, а доля крупнейших компаний на рынке может вырасти с текущих 18% до 35%.

На этом фоне реструктуризация акционерного капитала Liangmianzhen имеет типичное отраслевое значение. Для получателя это означает не только приобретение платформы листинговой компании, но и получение национального бренда с 85-летней историей, ключевых технологий в сегменте зубных паст на основе традиционной китайской медицины и отлаженной производственной системы. В качестве ведущей единицы, готовившей проект стандарта «Групповой стандарт “Зубная паста на основе традиционной китайской медицины”», Liangmianzhen имеет постдокторскую исследовательскую станцию и инженерно-технический исследовательский центр зубных паст на основе традиционной китайской медицины Guangxi; ее технологические накопления в области лекарственно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины по-прежнему представляют ценность.

Но и интеграционные вызовы после сделки также нельзя игнорировать. Как перестроить имидж бренда, активировать жизнеспособность каналов сбыта и повысить способность к инновациям продуктов — это будут ключевые вопросы, стоящие перед новым контролирующим акционером. В настоящее время конкуренция в отрасли лекарственно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины уже достигла стадии крайнего накала: крупнейшие компании один за другим формируют барьеры конкуренции посредством размещения по всей цепочке создания стоимости, цифровой трансформации и работы со всеми каналами. Liangmianzhen нужно, сохраняя ключевое преимущество в области традиционной китайской медицины, ускорить итерации продуктов и корректировку рыночной стратегии, чтобы закрепиться на волне роста концентрации в отрасли.

Ранее аналитики отрасли уже отмечали, что выход местного госкапитала из конкурентных сегментов и привлечение стратегических инвесторов, обладающих большей индустриальной синергией, — неизбежный тренд для реформ госкомпаний и развития отрасли. Для Liangmianzhen нынешнее изменение контроля, возможно, станет важной возможностью уйти от трудностей в операционной деятельности и добиться возрождения бренда. Если удастся опереться на ресурсы и финансовую поддержку нового акционера, сосредоточиться на основной деятельности в сфере лекарственно-бытовой химии на основе традиционной китайской медицины, усилить разработки и рыночные инвестиции, то эта компания старого бренда сможет снова обрести жизненную силу.

Масштабные новости и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP