На прошлой неделе в ходе распродажи американских акций технологические акции стали единственным убежищем.

Спросите у ИИ · Как исторические данные предсказывают динамику рынка после рекордных притоков в технологические акции?

На прошлой неделе (по состоянию на 20 марта) индекс S&P 500 снизился на 5,8% за неделю, при этом фактические действия клиентов Merrill Lynch говорят больше, чем сама динамика индекса. В тот же период чистый отток по отдельным акциям составил $8,3 млрд — это четвертый по величине однонедельный масштаб с 2008 года; чистый отток по ETF на акции составил $1,1 млрд, достигнув максимума за последние шесть месяцев. В совокупности эти два показателя формируют довольно редкий случай всеобъемлющего сокращения позиций.

Согласно данным трейдинговой платформы «追风交易台», акции Merrill Lynch и квант-стратег Джилл Кэри Холл (Jill Carey Hall) зафиксировали в своем последнем еженедельном отчете о потоках капитала эту «широкую распродажу»: из 11 секторов чистый отток был зафиксирован в 9. Финансовый, энергетический, товары по выбору потребителя, товары первой необходимости, коммунальные услуги и материалы показали либо рекордные, либо близкие к рекордным уровни оттока, а сектор услуг связи впервые с конца декабря прошлого года продемонстрировал чистый отток. Единственным исключением стали технологические акции: чистый приток $4,6 млрд — исторический максимум в однонедельных данных Merrill Lynch с 2008 года.

По структуре клиентов наблюдалось редкое расхождение направлений. Институциональные клиенты были крупнейшими чистыми продавцами на прошлой неделе; ранее они уже три недели подряд были чистыми покупателями. Розничные клиенты второй раз подряд были чистыми продавцами; хедж-фонды после четырех недель подряд чистой продажи впервые перешли к чистым покупкам. Но если расширить период до последних 12 месяцев, это расхождение проявляется с другой стороны: хедж-фонды и институциональные клиенты в совокупности продолжали быть устойчивыми чистыми продавцами, тогда как розничные клиенты, напротив, были основными чистыми покупателями. Краткосрочные действия на прошлой неделе почти полностью противоположны направлению этого среднесрочного паттерна.

По корпоративным выкупам: объем выкупов на прошлой неделе по сравнению с предыдущей неделей ускорился, но если измерять в доле капитализации, то в последние 10 недель уровень выкупов постоянно оставался ниже сезонно нормального. Скользящий 52-недельный выкуп как доля капитализации S&P 500 также снизился с пика 0,42% в конце февраля до текущих 0,22%. Особенно стоит отметить, что выкупы корпоративных клиентов Merrill Lynch в годовом выражении снизились на 17%, тогда как общий объем выкупов S&P 500 в третьем квартале 2025 года в годовом выражении все еще вырос на 6%. В истории обе серии данных сильно коррелируют, и сохранение этого разрыва может предвещать давление на сокращение выкупной активности на уровне индекса в ближайшие несколько кварталов.

Институциональные клиенты развернулись, хедж-фонды подбирают

В общем чистом оттоке клиентов Merrill Lynch на прошлой неделе основную роль сыграли институциональные клиенты: чистый отток по одному и ETF в сумме превысил $11 млрд, из которых отток на стороне отдельных акций составил около $9,9 млрд. После трех недель подряд покупок на прошлой неделе произошел довольно резкий разворот в обратную сторону.

Хедж-фонды были единственным чистым покупателем на прошлой неделе: чистая покупка по отдельным акциям составила $2,7 млрд, по ETF — чистый отток около $0,9 млрд, а в сумме чистая покупка — около $1,8 млрд, тем самым положив конец ситуации четырехнедельной подряд непрерывной чистой продажи. Розничные клиенты второй раз подряд были чистыми продавцами по отдельным акциям (около $1,08 млрд), но на стороне ETF все еще оставались чистыми покупателями, поэтому общий масштаб чистого оттока был относительно ограниченным.

Положение small-cap и micro-cap было еще более устойчивым. Сейчас small-cap и micro-cap уже восемь недель подряд фиксируют чистый отток — это самое длительное непрерывное время распродаж среди всех диапазонов по рыночной капитализации.

Рекордный приток в технологические акции, исторические образцы указывают на опережение в будущем

Чистый приток в технологические акции за неделю составил $4,6 млрд — исторический максимум в данных Merrill Lynch с 2008 года; по доле в рыночной капитализации технологического сектора этот показатель занимает 8-е место в исторической выборке. Эта цифра появилась после того, как клиенты 5 недель подряд были чистыми продавцами технологических акций.

Отчет прослеживает историю четырех случаев с аналогичной картиной: после пяти недель подряд распродажи затем следует разворот на покупки сопоставимого масштаба, причем затем технологические акции в горизонтах 1 месяц и 3 месяца в среднем опережали S&P 500 на 1,7 процентного пункта и 6,0 процентного пункта соответственно, тогда как общий средний сверхдоход по технологическим акциям за 1 месяц/3 месяца составлял лишь +0,5 п.п. и +1,6 п.п. Объем выборки крайне мал, но направление совпадает.

В отличие от этого финансовый сектор с начала этого года каждую неделю фиксирует чистый отток: по состоянию на текущий год накопленный чистый отток около $17,5 млрд к 2026 году — это самый большой накопленный отток среди всех секторов за текущий период. Здравоохранение — единственный из 11 секторов на прошлой неделе, который получил чистые покупки синхронно с технологическим сектором.

Энергетика по ETF и по акциям идет разными линиями, широкие ETF с высокой капитализацией бросают

Наиболее заметна разница в потоках ETF и акций в энергетическом секторе: энергетические ETF почти каждую неделю с начала года демонстрировали устойчивый чистый приток; на прошлой неделе приток продолжился на уровне $43 млн. Но энергетические акции на прошлой неделе показали чистый отток около $1,8 млрд, и падение заняло передовые позиции среди всех секторов. Такая операция «покупай корзину отраслевых активов, а отдельные акции сбрасывай» означает, что инвесторы сохраняют направленную экспозицию на энергетическую отрасль, но не хотят брать на себя риск выбора конкретных компаний.

По фактору стиля клиенты покупали ETF роста и ETF стоимости, но во второй раз подряд резко чисто продавали смешанные (Blend) ETF. По классификации в разрезе капитализации наиболее заметным был отток из ETF на акции большой капитализации; ETF на акции малой капитализации и ETF широкого рынка (wide-base) получили чистые покупки. Шесть секторов зафиксировали чистый приток по ETF: в тройку лидеров вошли финансовый, технологический и энергетический. ETF по материалам столкнулся с крупнейшим чистым оттоком.

Подводные камни в данных по выкупам

Выкуп — важная внутренне поддерживающая сила для текущего рынка американских акций, но связанные данные подают сигналы. По отраслевому распределению за последние 12 недель двумя секторами с наибольшими суммами корпоративных выкупов были технологии ($9,9 млрд) и финансы ($6,6 млрд), далее по порядку следуют товары по выбору потребителя и здравоохранение.

Однако в сумме: корпоративные клиенты Merrill Lynch показали снижение выкупов в годовом выражении на 17%, что заметно расходится с темпом +6% общего роста выкупов S&P 500 в третьем квартале 2025 года. Поскольку историческая корреляция между этими показателями высока, если данные корпоративных клиентов Merrill Lynch являются опережающими, то общий темп выкупов S&P 500 может уже ослабевать — а для рынка, который сильно зависит от покупок самих компаний, это не является переменной, которую можно игнорировать.