CITIC Securities: Рост потребления электроэнергии возвращается к норме, структурные изменения формируют спрос

Банк Citic Securities в исследовательском отчёте заявил, что в 2025 году потребление электроэнергии всем обществом в Китае увеличится в годовом выражении на 5%, что на 1,8 п.п. ниже показателя за 2024 год; коэффициент эластичности потребления электроэнергии по ВВП впервые с 2020 года снизился до 1,0. Структурные факторы являются основной причиной замедления спроса на электроэнергию. Показатели деловой активности традиционных отраслей с высокой энергоёмкостью продолжают снижаться; темпы роста новых производств высокого класса демонстрируют краткосрочное понижение. Однако в целом по второй отрасли электропотребление остаётся достаточно устойчивым; благодаря расширению услуг зарядки/замены для электромобилей и инфраструктуры для вычислительных мощностей (算力) рост спроса на электроэнергию в третьей отрасли в основном стабилен. Ожидается, что коэффициент эластичности потребления электроэнергии по ВВП снова пойдёт вверх; прогнозируется, что в 2026—2028 годах темпы роста электропотребления всем обществом составят 5,4%, 5,2% и 5,0% соответственно.

Полный текст следующий

Общественные услуги и охрана окружающей среды｜Рост электропотребления возвращается к норме, структурные изменения перестраивают спрос

В 2025 году потребление электроэнергии всем обществом в Китае увеличится в годовом выражении на 5,0%, что на 1,8 п.п. ниже показателя за 2024 год. Коэффициент эластичности потребления электроэнергии по ВВП впервые с 2020 года снизился до 1,0; структурные факторы являются основной причиной замедления спроса на электроэнергию. Показатели деловой активности традиционных отраслей с высокой энергоёмкостью продолжают снижаться; темпы роста новых производств высокого класса демонстрируют краткосрочное падение, но при этом в целом по второй отрасли электропотребление сохраняет высокую устойчивость; благодаря расширению услуг зарядки/замены для электромобилей и инфраструктуры для вычислительных мощностей рост спроса на электроэнергию в третьей отрасли в основном стабилен. Мы ожидаем, что коэффициент эластичности потребления электроэнергии по ВВП снова пойдёт вверх; прогнозируется, что в 2026~2028 годах темпы роста электропотребления всем обществом составят 5,4%/5,2%/5,0%.

▍ Повод для отчёта: коэффициент эластичности потребления электроэнергии снизился до 1,0 — редкий случай в последние годы.

В 2025 году потребление электроэнергии всем обществом в Китае увеличится в годовом выражении на 5,0%, что на 1,8 процентного пункта ниже показателя за 2024 год; коэффициент эластичности потребления электроэнергии по ВВП снизился до 1,0 — редкий случай за последние годы. После исключения влияния колебаний температуры на рост электропотребления домохозяйств общие темпы роста электропотребления всё равно сократились на 1,2 процентного пункта. В этом отчёте в качестве точки входа используется трендовое изменение спроса на электроэнергию; анализируются изменения деловой активности отраслевых сегментов по различным отраслям и динамика структуры объёмов электропотребления.

▍ Электропотребление по второй отрасли отличается высокой устойчивостью; темпы роста спроса в обрабатывающей промышленности могут достигнуть дна и вернуться к росту.

В настоящее время обрабатывающая промышленность остаётся ключевым источником роста спроса на электроэнергию в Китае: в 2025 году объём электропотребления оценивается примерно в 5 трлн кВт·ч, а вклад в рост электропотребления всем обществом составляет 1,7%. Если смотреть на структуру по суботраслям, центр тяжести роста электропотребления в обрабатывающей промышленности постепенно смещается от традиционных энергоёмких отраслей к новым производствам высокого класса. В последние годы рост цветных металлов и чёрных металлов замедлился, показатели по неметаллическим отраслям пошли вниз, что ведёт к дальнейшему снижению прироста электропотребления в традиционных энергоёмких отраслях. При этом такие отрасли, как поликремний, из-за «анти-внутриотраслевой гонки» (反内卷) приводят к снижению объёмов выпуска, что делает вклад в темпы роста электропотребления в новой промышленности пиковым, а затем снижающимся. На фоне того, что сокращение темпов роста в энергоёмких отраслях на границе становится менее выраженным, а углубление «анти-внутриотраслевой гонки» и стабилизация с последующим отскоком темпов роста новых отраслей происходят параллельно, можно ожидать, что темпы роста спроса на электроэнергию в обрабатывающей промышленности в целом достигнут дна и снова пойдут вверх.

▍ Спрос по третьей отрасли в целом стабилен; основной прирост дают ИТ-спрос и зарядка/замена для электромобилей.

Благодаря расширению услуг зарядки/замены для электромобилей и быстрому увеличению мощностей инфраструктуры вычислений (算力) оптовая торговля, розничная торговля и отрасль информационного программного обеспечения становятся важными источниками роста объёмов электропотребления в третьей отрасли; в 2025 году доля добавленного электропотребления в третьей отрасли составит соответственно 37,9%/19,7%. Хотя из-за влияния отдельных сегментов, таких как общественные услуги и организации управления, вклад третьей отрасли в общий темп роста немного снизился, развитие новых сервисов обеспечивает третьей отрасли стабильную поддержку спроса на электроэнергию; мы ожидаем, что спрос на электроэнергию в третьей отрасли продолжит расти стабильными темпами.

▍ Прогноз: темпы роста электропотребления в 2026~2028 годах составят 5,4%/5,2%/5,0%.

Диапазон целевого показателя темпов роста ВВП Китая на 2026 год — 4,5%~5%. Мы ожидаем, что спрос на электроэнергию будет поддерживать устойчивое расширение темпами, согласованными с экономическим ростом. С учётом целевых макроэкономических темпов роста и изменений в структуре промышленности мы ожидаем, что в 2026~2028 годах темпы роста электропотребления всем обществом составят примерно 5,4%/5,2%/5,0%, что соответствует среднегодовому приросту электропотребления примерно на 5,300~5,700 млрд кВт·ч. Под влиянием стимулирующей роли модернизации промышленности и продолжительного высвобождения нового спроса абсолютный прирост спроса на электроэнергию в нашей стране сохранит высокую устойчивость.

▍ Факторы риска:

Рост электропотребления всем обществом окажется ниже ожиданий; рыночные тарифы на электроэнергию резко снизятся; затраты на топливо резко вырастут; затраты на реализацию проектов по возобновляемой энергетике будут резко колебаться; продвижение реформы системы электроснабжения окажется ниже ожиданий.

▍ Инвестиционная стратегия.

При том, что перспективы спроса на электроэнергию отличаются высокой устойчивостью, перспективы электроэнергетической отрасли будут в основном зависеть от эволюции предложения и позиции правительства. Хотя текущие рыночные тарифы на электроэнергию всё ещё подвержены шокам со стороны предложения, по мере постепенного введения правительством мер по стабилизации тарифов появится более ранняя «нижняя граница» цен и, если отношение правительства к генерирующей стороне станет более позитивным, это будет способствовать старту расширения оценок отраслевых компаний. Рекомендуется обратить внимание на следующее: отбирать компании по таким аспектам, как качество базовых активов, перспективы средне- и долгосрочного роста, намерения по выплате дивидендов и т.д. В первую очередь: 1） компании с более высоким качеством базовых активов — лидеры в гидроэнергетике, атомной энергетике и угольно-энергетическом комплексе; 2） H-акции в тепловой энергетике и H-акции в «зелёной» энергетике с низкими оценками и привлекательной дивидендной доходностью; 3） новые сценарии и модели, которые выигрывают от всё более тесного слияния цифровизации и новой электроэнергетической системы, такие как виртуальные электростанции, микросети, кооперация вычислений и электроэнергии (电算协同) и т.п.

（Источник: People’s Finance and Information）