Хуаньань Цзюцзинь показывает «худшую» динамику: в 4 квартале выручка и чистая прибыль значительно снизились по сравнению с прошлым годом и кварталом, а доходы от IPO резко выросли, несмотря на отсутствие проектов по резервам акций.

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы выполнить поиск по 【информирование о раскрытии информации】 и просмотреть уровни оценок

Торгуйте акциями и смотрите аналитические отчеты от экспертов Golden Kirin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогайте вам раскрывать возможности по перспективным темам!

Производство: Институт исследований листинговых компаний Sina Finance

Автор: Тьюринг

Вечером 26 марта компания Hu’an Securities опубликовала годовой отчет за 2025 год. В течение всего года компания превысила рубеж в 5 млрд юаней по выручке, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла более чем на 40% в годовом выражении до 2,108 млрд юаней.

На фоне впечатляющих финансовых показателей годовая динамика Hu’an Securities выглядит как «мелькнуло в начале — провалилось в конце». В первые три квартала 2025 года выручка и чистая прибыль компании росли значительно в годовом выражении; но в четвертом квартале выручка и чистая прибыль компании снизились как в годовом, так и в квартальном (к/к) выражении. В разрезе причин: в 2025 году в четвертом квартале у компании наблюдалось значительное падение доходов от собственных операций, что сильно зависело от рыночной конъюнктуры. А доходы Hu’an Securities от операций на собственный счет и брокерского бизнеса составляют более 65% от общей выручки — характеристика «зависит от погоды» проявляется довольно явно.

Если смотреть по сегментам бизнеса, то доходы Hu’an Securities по инвестиционному банкингу резко выросли, особенно после завершения одного проекта IPO. При этом доля доходов инвестиционного банкинга в целом остается небольшой, и на данный момент количество проектов по акционерным ресурсам (equity) равно 0, что означает, что в будущем доходы компании от бизнеса акционерного инвестиционного банкинга будут испытывать давление.

**　В четвертом квартале выручка и чистая прибыль в годовом и квартальном выражении резко снизились**

В 2025 году рынок A-акций в целом оживился: ключевые индексы A-акций в основном значительно выросли, индекс Shanghai Composite, Shenzhen Component и ChiNext соответственно прибавили 18.41%, 29.87% и 49.57%, при этом несколько индексов обновили исторические максимумы; активность рынка заметно вернулась, среднедневной объем сделок по акциям и фондам составил 1.98 трлн юаней, что на 67% больше в годовом выражении. Сектор ценных бумаг показал всеобщее оживление, многие ключевые показатели явно улучшились.

在 такой картине «все растет», результаты брокерских компаний в целом оказались позитивными. Hu’an Securities — не исключение: в 2025 году компания достигла выручки 50.68 млрд юаней, что на 31.11% больше; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 21.08 млрд юаней, рост на 41.92%; рентабельность собственного капитала 9.11%, что на 2.3 процентных пункта выше, чем в прошлом году; операционные результаты установили исторический максимум.

Но темп динамики результатов Hu’an Securities, напротив, демонстрирует тревожную картину «мелькнуло в начале — провалилось в конце». В первом, втором и третьем кварталах 2025 года поквартальная выручка Hu’an Securities составила 14.31 млрд юаней, 13.76 млрд юаней и 16.16 млрд юаней соответственно, а прирост в годовом выражении — 72.02%, 21.79% и 137.09%; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 5.25 млрд юаней, 5.1 млрд юаней и 8.48 млрд юаней соответственно, рост в годовом выражении — 87.79%, 17.41% и 97.61%.

Однако в четвертом квартале 2025 года выручка Hu’an Securities, чистая прибыль и в годовом, и в квартальном выражении значительно снизились. В 2025Q4 Hu’an Securities получила выручку 6.45 млрд юаней, что на 47.22% меньше в годовом выражении, и на 60.08% ниже в квартальном (к/к); чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 2.25 млрд юаней, снижение на 34.22% в годовом выражении и на 73.47% в квартальном выражении.

В годовом отчете Hu’an Securities не раскрыла дальнюю причину сильного падения выручки и чистой прибыли в четвертом квартале. Из детализации статей годового отчета и квартального отчета за три квартала видно: собственные доходы компании в 2025Q4 резко снизились.

По формуле «доход от операций на собственный счет = инвестиционная чистая прибыль + чистая прибыль от изменения справедливой стоимости − инвестиционная прибыль в ассоциированные компании и совместные предприятия» доходы Hu’an Securities от операций на собственный счет за первый, второй, третий и четвертый кварталы 2025 года составили 5.66 млрд юаней, 5.16 млрд юаней, 8.97 млрд юаней и 1.27 млрд юаней соответственно. А в четвертом квартале 2024 года доход от операций на собственный счет Hu’an Securities составлял 4.51 млрд юаней.

Источник: годовой отчет

В 2025 году доход от операций на собственный счет Hu’an Securities (по раскрытому в годовом отчете методическому показателю) составил 15.49 млрд юаней, доход брокерского бизнеса — 17.55 млрд юаней; в сумме 33.04 млрд юаней, что составляет 65.19% от совокупной выручки текущего периода. Поскольку у этих двух видов бизнеса явно выражена характеристика «зависимости от конъюнктуры», при колебаниях рынка в целом у компании также будут заметные колебания показателей.

**　Скрытый механизм «импульсного» роста доходов от IPO: количество проектов по хранению акционерного инвестбанкинга равно 0**

Если рассматривать бизнес в разрезе, то помимо фьючерсного бизнеса, в 2025 году по остальным направлениям Hu’an Securities удалось нарастить рост. В частности, доход инвестиционного банкинга вырос на 77.4% до 1.7 млрд юаней — максимальный прирост.

Одной из причин резкого роста доходов инвестиционного банкинга Hu’an Securities стало завершение проекта IPO на GEM в рамках Chengxin Life (恒鑫生活). Комиссии за андеррайтинг и финансовое консультирование по этому проекту достигли 84.0835 млн юаней. Всего один этот проект принес Hu’an Securities почти «маленькую цель» в размере около 100 млн юаней, что также показывает важность проектов IPO для доходов инвестбанкинга брокера.

Но стоит отметить: Hu’an Securities не выпускает проекты IPO каждый год. В 2023 и 2024 годах Hu’an Securities два года подряд не выпускала и не проводила листинг IPO-проектов с андеррайтингом.

Источник: wind

С момента выпуска проекта IPO 井松智能 в мае 2022 года до выпуска IPO 恒鑫生活 в марте 2025 года Hu’an Securities в этот период последовательно отозвала 4 проекта IPO: это 安徽泰达新材料股份有限公司, 拓尔微电子股份有限公司, 伟本智能机电（上海）股份有限公司 и 安徽德孚转向系统股份有限公司.

Еще опаснее то, что сейчас количество запланированных проектов IPO у Hu’an Securities равно 0 (по стандарту принятия биржей к рассмотрению, без учета уже выпущенных и прекращенных проектов). Это означает, что в будущем на протяжении некоторого периода доходы компании от андеррайтинга и размещения IPO будут испытывать давление, а также существует риск снижения общей выручки инвестбанкинга.

Помимо того, что количество резервных проектов IPO равно 0, количество резервных проектов инвестиционного банкинга у Hu’an Securities по допразмещению (定增), подпискам (配股), конвертируемым облигациям и т. п. также сейчас равно 0. «Невидимый резерв продовольствия» для инвестиционного банкинга — это наличие проектов в запасе. Если сейчас нет таких запасов, то в будущем доходы акционерного инвестбанкинга столкнутся с риском резкого падения, и компания снова окажется в неловкой ситуации «готовить нечего».

Hu’an Securities как региональная компания из категории небольших брокеров: в ее регионе провинции Аньхой проекты инвестбанкинга сталкиваются не только с «хищническим присмотром» со стороны крупных инвестбанков вроде CITIC Securities и Guotai Huarong, но и внутри провинции — с прямой и ожесточенной конкуренцией со стороны Guoyuan Securities. В условиях, когда эффект «победитель забирает все» становится все более очевидным, прорываться будет трудно.

Хотя доход инвестбанкинга растет, доля инвестбанкинга в общей выручке Hu’an Securities остается низкой: в 2025 году она составляет около 3.35%.

**　Угрозы в области комплаенса и внутреннего контроля**

Если колебания результатов — это рыночный риск, то комплаенс и внутренний контроль — это «линия жизни» Hu’an Securities.

В сентябре 2025 года Бюро по надзору за ценными бумагами провинции Сычуань выдало предупреждающее письмо Hu’an Securities, подразделению — отделу ценных бумаг Chengdu East Dada Road. Это подразделение не только не провело проверку и оценку в соответствии с правилами добросовестности и антикоррупционного поведения сотрудников, но и, что серьезнее, было установлено, что сотрудник Тянь Кэ (田柯) совершал действия, включающие «продвижение клиентам ложных финансовых продуктов с целью получения неправомерной выгоды, причиняя клиентам существенные убытки».

Подразделение — это «капиллярные сосуды» брокера, и также зона, где риски чаще всего возникают. «Продвижение ложных продуктов» — это не только нарушение, но и отражение того, что у Hu’an Securities есть пробелы в контроле за деятельностью филиалов. Когда клиенты доверяют брокеру, а в ответ получают ложные продукты и существенные убытки, это наносит большой ущерб репутации Hu’an Securities.

Еще раньше, в январе 2025 года, Бюро по надзору за ценными бумагами провинции Аньхой также выдало Hu’an Securities предупреждающее письмо, напрямую указав на две ключевые проблемы: во-первых, трастовые (custody) операции для частных фондов: строгость исполнения требований недостаточная, проверка контрактов недостаточно строгая, пересмотр раскрытия информации — недостаточный, и даже имелась «элементарная ошибка», когда «отчет управляющего по хранителю не был представлен в регулярном отчете фонда». Во-вторых, управление сотрудниками: не удалось эффективно нормировать профессиональное поведение отдельных сотрудников, что отражает недостаточный уровень комплаенс-менеджмента в компании.

В разделе годового отчета «Существенные судебные разбирательства и арбитражные вопросы» раскрывается, что истец — компания Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd. — подал иск против Hu’an Securities с требованием возложить на нее солидарную ответственность за убытки «Hu’an Securities — специальный план поддержки активов по отсроченным платежам за покупку жилья группы Yangguangcheng (阳光城集团)», сумма по делу достигает 3 млрд юаней и соответствующих процентов.

Хотя компания в годовом отчете заявляет: «Вероятность того, что в качестве управляющего на нее будет возложена солидарная ответственность по возмещению убытков, низкая; при этом в отношении данного дела оценочные потери не создавались», — однако независимо от итогового результата это существенное судебное разбирательство окажет серьезное давление на репутацию компании и потенциальные финансовые показатели.

Огромный объем информации и точная аналитика — все в приложении Sina Finance

Ответственный: обозрение компании