После резкого падения хранения обратите внимание на «три основных катализатора», способных изменить рыночное настроение

Акции памяти пережили в марте очередную волну концентрированных распродаж: причины снижения звучали вполне убедительно — смогут ли поставки оборудования облачных провайдеров сохраняться, не были ли завышены ожидания по спросу на AI-память, не приведет ли технология сжатия TurboQuant от Google к обрушению спроса на HBM…… Эти вопросы разом выплеснулись наружу, наложились на геополитическую напряженность в районе Ормузского пролива, и настроения в акциях памяти продолжили ухудшаться.

Согласно аналитике «Цилиндр за трендом», аналитик по полупроводникам JP Morgan в Азиатско-Тихоокеанском регионе Jay Kwon в своем последнем отчете охарактеризовал эту распродажу как «расхождение между настроениями рынка и фундаментальными показателями». Его оценка такова: индустрия памяти переходит из фазы «быстрого расширения инфраструктуры» в фазу «оптимизации и более тщательного фокусирования на качестве прибыли», в краткосрочной перспективе отсутствуют катализаторы, а риск-доходность выглядит неубедительно, однако в средне- и долгосрочном периоде оценки уже весьма привлекательны: сейчас акции памяти соответствуют прогнозной P/B на FY27 всего 1,1x и P/E в диапазоне 2–6x. Он сохраняет рекомендации «покупать с наращиванием позиции» для Samsung, SK hynix и Kioxia и советует докупать на откатах.

Отчет считает, что угроза TurboQuant реальна, но, вероятнее всего, не так фатальна, как ожидает большинство: это скорее «оптимизация эффективности на уровне системы», а не «сокращение потребления памяти». С другой стороны, доля иностранного капитала в Samsung составляет 48,6% — это почти антирекорд за десять лет; доля иностранного капитала в SK hynix — 53,1% — тоже находится в исторически низком диапазоне, но розничные инвесторы в первом квартале 2026 года активно наращивали позицию, суммарно докупив около 47 трлн вон корейских инвестиций в акции памяти.

В ближайшие 1–3 месяца сможет ли рынок развернуть настроение, зависит от трех вещей, которые должны оправдаться: продолжат ли облачные провайдеры демонстрировать рост AI-доходов и капитальных затрат выше ожиданий; будет ли корректироваться вверх спецификация по HBM (что напрямую влияет на видимость прибыли в 2027 году); и сможет ли раскрытие условий долгосрочных контрактов (LTA) у производителей памяти обеспечить достаточный нижний предел прибыли.

TurboQuant: угроза реальна, но, возможно, она не так фатальна, как думают многие

Публикация технологии TurboQuant от Google стала одним из важных триггеров падения акций памяти в марте. Эта технология позволяет сжимать KV-кэш (Key-Value Cache) в AI-системах в 4–6 раз, при этом потери точности минимальны — на этой почве у рынка возникли опасения, что спрос на оборудование может снизиться.

JP Morgan придерживается осторожного, а не пессимистичного взгляда и приводит три пункта опровержения:

2. Сжатие KV-кэша может уменьшить потребность в разгрузке на разные уровни хранения, тем самым повышая общую эффективность системы;

3. Разработчики, вероятно, направят высвобожденные объемы памяти на расширение более длинных окон контекста, сохраняя спрос на HBM и системную память;

4. Согласно парадоксу Джевонса (Jevons Paradox), снижение затрат будет способствовать более широкому внедрению AI, а в итоге увеличит общий объем вычислительных мощностей и потребность в хранении.

При этом у TurboQuant есть определенные ограничения: демонстрации технологии и KVCT от NVIDIA основаны на моделях, обученных примерно 18–24 месяца назад, с количеством параметров всего 1,5–70 млрд; сможет ли это масштабироваться на среду интерактивных умных агентных кластеров для современных моделей с сотнями миллиардов и даже триллионами параметров — по-прежнему остается большим вопросом. Кроме того, чтение/запись и обработка сжатых данных также требуют дополнительной вычислительной мощности GPU.

Поэтому влияние этой истории на индустрию памяти, скорее всего, будет не в направлении «уменьшения потребления памяти», а в направлении «оптимизации эффективности на уровне системы» — логика схожа с тем, что было в начале, когда появился DeepSeek: первая реакция рынка часто бывает чрезмерной.

Настроения инвесторов и потоки капитала: иностранные инвесторы уходят, розница подбирает

Данные о потоках капитала показывают структурные разногласия на текущем рынке.

Иностранные инвесторы продолжают чисто продавать: в первом квартале 2026 года иностранные инвесторы суммарно чисто продали корейские акции памяти примерно на 64 трлн вон (Samsung Electronics — около 44 трлн вон, SK hynix — около 20 трлн вон), что резко контрастирует с тем, что в 2025 году иностранные инвесторы в сумме чисто покупали примерно на 7 трлн вон. Доля иностранного капитала в Samsung Electronics снизилась до 48,6% — это самый низкий уровень с конца 2015 года (сильное падение по сравнению с пиковыми 52,6% в ноябре 2025 года, и еще более далеко от уровня более 58% в 2019 году). Доля иностранного капитала в SK hynix составляет 53,1% — она немного выросла относительно минимума 52,6% в феврале 2026 года, но в целом по-прежнему находится в нисходящем тренде (пиковый уровень в сентябре 2025 года — 56,3%).

Розница активно наращивает позиции: контрастом к иностранцам служит поведение розничных инвесторов: в первом квартале 2026 года они активно наращивали позиции, суммарно чисто купив около 47 трлн вон (Samsung Electronics — около 32 трлн вон, SK hynix — около 15 трлн вон), полностью развернувшись относительно позиции чистой продажи примерно на 10 трлн вон в четвертом квартале 2025 года.

Фонды и институционалы — базово без изменений: корейские внутренние институционалы в течение 2025 года держали доли примерно без изменений, а в первом квартале 2026 года перешли к более крупным чистым покупкам: суммарно около 6 трлн вон (Samsung Electronics — около 1 трлн вон, SK hynix — около 5 трлн вон).

С точки зрения действий хедж-фондов: в середине и в начале второй половины марта в основном происходило снижение плеча, но в последнее время заметно вернулся интерес со стороны «медведей» — дневной объем шорт-позиций по Samsung Electronics и SK hynix по сравнению с двумя неделями до начала марта увеличился соответственно в 2,2 раза и в 1,3 раза.

Три катализатора: точки поворота настроений в горизонте 1–3 месяцев

JP Morgan отмечает, что в период сезона отчетности с апреля по май есть три катализатора, которые потенциально могут переломить нынешний негативный рыночный нарратив:

Катализатор первый: смогут ли темпы роста AI-доходов у облачных провайдеров поддержать ожидания по капитальным затратам на оборудование. Сейчас противоречие на рынке в том, что, по ожиданиям, темп роста капитальных затрат облачных провайдеров снизится с 65% в 2026 году до 15% в 2027 году, тогда как темп роста совокупного размера рынка памяти снизится с 226% в 2026 году до 33% в 2027 году. Если AI-доходы и заказы у облачных провайдеров окажутся выше ожиданий, опасения по поводу «обвала темпов» можно будет частично нейтрализовать.

Катализатор второй: обновления спецификаций HBM. Переоценка вверх объема HBM на серверах в 2027 году и темпы отгрузок ASIC напрямую определят глубину дефицита спроса и предложения в индустрии памяти в 2027 году. Рынок сейчас беспокоится, что средняя цена памяти достигла пика, но в цепочке поставок уже проявляются обратные сигналы — возможен рост спроса на GPU-серверы, а ASIC-линейки также расширяются. Что касается слухов о сокращении масштабов GPU вычислительных чипов NVIDIA Rubin Ultra, в отчете считают, что влияние на объемы HBM будет пренебрежимо малым.

Катализатор третий: существенное раскрытие условий долгосрочных контрактов (LTA). Micron первой уже опубликовала первый стратегический долгосрочный контракт с клиентом, а рынок ждет, что Samsung и SK hynix последуют примеру. Инвесторы хотят видеть не сам контракт, а пункты, обеспечивающие защиту прибыли в нижней точке цикла: ценовой минимальный уровень, гарантии по объемам, график предоплат, механизмы штрафов за нарушение. Если эти условия окажутся достаточно «жесткими», система оценки в индустрии памяти может быть пересмотрена системно.

Вышеприведенный отличный контент предоставлен «Цилиндром за трендом».

Для более подробной интерпретации, включая оперативные разборы, работы на передовой и т.д., добавьте【**Цилиндр за трендом ▪ годовое членство**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f811b5fd5d-de300fe887-8b7abd-badf29)

Предупреждение о рисках и условия об отказе от ответственности

          

            На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в статье, их конкретной ситуации. В случае инвестирования на основании этого ответственность несет сам инвестор.