В проспекте компании Yushu скрыта важная информация

Вопрос AI · Какие технические прорывы обеспечит масштабное вложение средств в embodied-модели (具身大模型)?

Источник изображения: Visual China

Новости Blue Whale, 20 марта (репортер Чжай ЧиЧао) 20 марта компания Unitree Technology (далее — «компания») подала в Шанхайскую фондовую биржу заявку на IPO на Шэньчжэнь/Shanghai STAR Market, получив широкое внимание. Ее проспект (проект для подачи) был обнародован вслед за этим.

В проспекте указано, что компания сосредоточена на высокопроизводительных универсальных роботах. Продуктовая линейка охватывает четырехногих роботов, гуманоидных роботов и ключевые компоненты роботов, которые широко применяются в таких сферах, как научные исследования, промышленный инспекционный контроль и потребительские развлечения.

В отчетном периоде компания продемонстрировала скачкообразный рост финансовых показателей: с 2022 по 2024 год выручка составила 123 млн юаней, 159 млн юаней и 392 млн юаней соответственно, а в 2025 году дополнительно выросла до 1,708 млрд юаней, увеличившись на 335,36%. Чистая прибыль после вычета недопустимых статей (扣非后净利润) выросла с -0,08 млрд юаней в 2022 году до 0,60 млрд юаней в 2025 году, что в годовом выражении увеличилось на 674,29%. С 2023 по 2025 год валовая маржа компании росла из года в год: с 44,22% до 60,27%.

Относительно этого Unitree Technology сообщила репортеру Blue Whale Technology: «Рост показателей в основном обусловлен быстрым масштабированием выручки от коммерческого потребления и отраслевых приложений. Кроме того, в период с января по сентябрь 2025 года выручка от гуманоидных роботов уже превысила выручку от четырехногих роботов, став новой точкой роста».

С точки зрения динамики чистой прибыли, чистая прибыль по годам составила: 2022 год — -0,22 млрд юаней; 2023 год — -0,11 млрд юаней; 2024 год — 0,95 млрд юаней; 2025 год — 2,88 млрд юаней. При этом чистая прибыль за 2025 год существенно отличается от чистой прибыли после вычета недопустимых статей. Основная причина заключается в том, что компания в связи с программой акционерного стимулирования признала крупные расходы по выплатам в виде акций в размере 349 млн юаней, и, после отражения их в составе разовых статей (non-recurring items), чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила 2,88 млрд юаней, тогда как чистая прибыль после вычета недопустимых статей все еще достигает 6,00 млрд юаней. Следует пояснить, что эти расходы не включают отток денежных средств, не влияют на денежный поток компании и фактический уровень прибыльности.

Как сообщается, в рамках данного IPO компания планирует разместить не менее 10% от общего числа акций, объем募集 (привлеченных средств) составляет около 4,202 млрд юаней, и эти средства будут направлены полностью в технологические инновационные области, связанные с основной деятельностью компании. Привлеченные средства будут главным образом использованы в четырех проектах: разработка моделей интеллектуальных роботов, разработка самого корпуса/аппаратной части робота, разработка новых продуктов интеллектуальных роботов и строительство производственной базы интеллектуальных роботов.

Unitree Technology сообщила репортеру Blue Whale Technology, что **«вышеперечисленные средства в доле до 48,13% (более 2 млрд юаней) будут направлены на крупнейшую разовую инвестицию, и полностью направлены на исследовательские проекты, ориентированные на преодоление ключевых «фундаментальных» технологий, лежащих в основе «мозга» и «малого мозга» роботов, включая embodied-модели, и поддержку компании в прорыве к ключевым интеллектуальным технологиям роботов, с целью обеспечить обновление в связке software+hardware».

Кроме того, Unitree Technology добавила, что **«**компания, воспользовавшись возможностями отраслевого масштабного развития, включила строительство производственной базы в число приоритетных проектов, финансируемых средствами от IPO. После завершения проекта ожидается, что производственная мощность составит 75 000 гуманоидных роботов в год и 115 000 четырехногих роботов».

С точки зрения структуры акционерного капитала, доли компании довольно диверсифицированы. Бенефициарный владелец Ван Синсин напрямую владеет 23,82% акций, а через платформу employee stock ownership Shanghai Yuyi (上海宇翼) косвенно контролирует 10,94%; в сумме он владеет 34,76% долей компании.

Вместе с тем, хорошо известные институциональные инвесторы и отраслевой капитал, включая Meituan (Han Hai Information, Galaxy Z, Chengdu Longzhu), Sequoia China (Ningbo Sequoia, Xiamen Yaheng) и 经纬创投 (Jingwei Yihao, Jingwei Sanhao), в совокупности владеют высокой долей акций компании, а структура акционеров демонстрирует признаки диверсификации.

На этой основе диверсифицированной структуры акционерного капитала компания установила специальные механизмы, связанные с правом особого голосования. Ван Синсин через механизм особого права голоса суммарно контролирует 68,78% голосующих прав компании. Он является безусловным фактическим контролирующим лицом компании, а также занимает должности председателя совета директоров, генерального директора и главного технического директора.

При этом, по словам одного из аналитиков, сообщившего репортеру Blue Whale Technology, «при механизме особого права голоса фактический контролирующий акционер может оказать существенное влияние на решения компании, что создает риск несогласованности с интересами миноритарных акционеров».

В проспекте также раскрываются отраслевые вызовы, общие для робототехнической индустрии. Компания прямо указала риски того, что технологические прорывы и коммерческое применение могут не оправдать ожиданий, особенно потому, что технология embodied-моделей все еще находится на стадии разработки, что может повлиять на ход крупномасштабного внедрения универсальных роботов. Кроме того, риски, включая международные торговые трения, усиление отраслевой конкуренции, колебания валовой маржи и рост запасов, также перечислены по пунктам.