Ожидания снижения ставок возвращаются! Трейдеры по американским облигациям больше не делают ставку на инфляцию, а вместо этого ставят на то, что цены на нефть потянут экономику вниз

智通财经应用了解到，по мере того как напряженность на Ближнем Востоке подталкивает цены на нефть к многолетним максимумам, рыночная логика торговли на рынке американских облигаций претерпевает фундаментальный сдвиг. Трейдеры один за другим отказываются от ставок на возврат инфляции и вместо этого сосредоточиваются на том, какое влияние высокие цены на энергоносители могут оказать на рост экономики США и даже всей мировой экономики. Этот поворот в настроениях особенно заметен в поведении рынка процентных ставок: в начале прошлой недели фьючерсные цены были уверены в том, что Федеральная резервная система повысит ставку до конца года; а сейчас ожидания, отражаемые рынком свопов процентных ставок, полностью развернулись — к концу 2026 года совокупное снижение ставки ФРС оценивается примерно в 6 процентных пунктов, что соответствует тому, что в рыночном ценообразовании заложена вероятность снижения ставки ФРС около 25%.

Руководитель отдела стратегий по американским процентным ставкам в BMO Capital Markets Ян Линген отмечает, что сейчас инвесторы в целом считают: угроза, которую энергетический шок несет глобальному росту экономики, по значимости сравнялась с опасениями по поводу инфляции, а возможно, даже более серьезна.

Быстрое изменение этой позиции также отражается в опционном рынке, привязанном к ставке обеспеченного овернайт фондирования (SOFR). Показатели за понедельник продемонстрировали четкий сигнал: резкий закрытие ранее крупных хеджирующих позиций, сделанных в расчете на повышение ставок, привело к убыткам.

Во вторник на рынке также появилась примечательная сделка: эта стратегия, получая средства за счет продажи пут-опционов, нацелена на извлечение выгоды из продолжающегося голубиного сдвига на фьючерсах в передней части кривой; в текущей ситуации рынок полностью оценивает, что декабрьское заседание политики снизит ставку на 25 базисных пунктов.

Смещение акцента стратегии отражает переоценку инвесторами экономического влияния конфликта вокруг Ирана. Ранние рыночные интерпретации исходили из того, что ФРС придется повысить ставки, чтобы сдержать ожидаемый всплеск инфляции, но в последнее время опасения по поводу роста экономики вышли на первое место, что подтолкнуло рост американских гособлигаций и суверенных облигаций других ключевых экономик. Выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла в понедельник дополнительно закрепило это рыночное согласие: он дал понять, что центробанк склонен игнорировать эффект роста цен на нефть, а не корректировать на его основе политику по ставкам.

В средней части кривой доходности казначейских облигаций также отчетливо видна новая настройка распределения капитала. В понедельник, когда фьючерсная цена 5-летних казначейских облигаций выросла, объем открытых позиций не только не снизился, но и увеличился. Это передает ключевую информацию — рост не поддерживался закрытием позиций шортов (обычно рост цен при закрытии шорт-позиций сопровождается снижением объема позиций), а обеспечивался новыми деньгами со стороны лонгов, которые открывали позиции. Это означает, что инвесторов не заставляют закрывать позиции из-за потерь — они активно входят с ожиданием роста.

Как стало известно, ранее в этом сегменте наблюдалась длительная де-левереджизация (инвесторы сокращали позиции и снижали риск-экспозицию), а теперь такой паттерн поведения разворачивается обратно, и спрос на «выкуп на падении» или «пересборку лонгов» возвращается. Кроме того, на спотовом рынке также сохраняется бычий импульс: опрос клиентов по казначейским облигациям, опубликованный JPMorgan во вторник, показал, что чистые лонги клиентов достигли наивысшего уровня с ноября прошлого года.

Ниже представлен обзор последних индикаторов позиций на рынке процентных ставок:

Опрос клиентов JPMorgan

По состоянию на неделю, завершившуюся 30 марта, лонги клиентов JPMorgan выросли на 2 процентных пункта, шорты и нейтральные позиции снизились на 1 процентный пункт каждый, в результате чистая позиция сместилась в сторону крупнейшего лонг-позиционирования с ноября прошлого года.

Опционы на SOFR

Микроструктура рынка опционов на SOFR дополнительно подтверждает этот ценовой разворот. За прошедшую неделю трейдеры в большом объеме создали новую риск-экспозицию в пут-опционах со сроком истечения в июне 2026 и в декабре 2026 с ценой исполнения 96.00, предназначенных для хеджирования потенциальных рисков повышения ставок в течение года. Денежные потоки вблизи этой цены исполнения в последнее время включают покупку спред-комбинации пут-опционов SFRM6 96.3125/96.00, а также покупку «дерева» пут-опционов SFRM6 96.25/96.00/95.75. Пут-опционы с ценой исполнения 96.25 также оставались активными в течение прошедшей недели; среди сделок выделяется операция по продаже 25 тыс. контрактов страддла со сроком истечения в сентябре 2026 года, полученная премия достигла 30 миллионов долларов.

С точки зрения распределения по ценам исполнения, наиболее концентрированной по-прежнему остается цена исполнения 96.50 среди контрактов на июнь 2026, сентябрь 2026 и декабрь 2026: на этой отметке сосредоточено большое количество рисков по пут- и колл-опционам, истекающим в июне, а также по колл-опционам, истекающим в декабре. Отдельно стоит отметить, что июньские опционы на SOFR истекают 12 июня, что на неделю раньше июньского заявления о политике, сделанного 17 июня. Кроме того, в последнее время объем открытых позиций по июньским опционам вокруг страйка 96.4375 также заметно вырос; связанные потоки сделок включают покупку спреда пут-опционов SFRM6 96.4375/96.50 и, одновременно, продажу 2QM6 97.375 колл-опциона, формируя структуру «процентного бычьего» резкого выравнивания (proportion bull steepening). Объем сделок составляет около 100 тыс. контрактов против 50 тыс. контрактов.

Премия в опционах на казначейские облигации

Структура риск-премии на рынке опционов на казначейские облигации также претерпела заметные изменения. В последние несколько недель премия хеджирования для опционов на переднем участке кривой неизменно смещалась в сторону пут-опционов; сейчас она откатилась к уровню, близкому к нейтральному. Это отражает голубиную переоценку переднего рынка перед прошлой пятницей и в понедельник, а также новую калибровку рынком ожиданий по снижению ставок в конце этого года — в следующем году. А на дальнем конце кривой премия в опционах по-прежнему больше смещена в сторону пут-опционов, что указывает на то, что трейдеры чаще готовы оплачивать стоимость страховки за распродажу фьючерсов на долгосрочные казначейские облигации, а не за их рост.