Барклай: Отскок доллара — это «горькая победа», и при ослаблении геополитической ситуации последует коррекция

Вопрос к AI · Почему Баркли называет долларовую премию «горькой победой»?

Банк Barclays считает, что для «быков» недавняя сила доллара выглядит как пир, но это всего лишь «горькая победа».

По данным Trading Desk for Following the Trend, 24 марта команда исследователей Barclays в докладе сообщила: энергетический ценовой шок, вызванный эскалацией обстановки на Ближнем Востоке, разумеется, поддержал доллар, но продолжающееся отставание доллара относительно базового ориентира разницы ставок указывает на то, что около 5% «долларовой риск-премии» уже укоренились и их будет трудно рассеять.

Если в ближайшие месяцы ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется и цены на энергоносители пойдут вниз, доллар столкнётся с неизбежной краткосрочной слабостью и откатом.

Сила есть, но недостаточная

В докладе Barclays отмечается, что после вспышки конфликта между Ближним Востоком и Ираном доллар проявил свои традиционные преимущества: энергетическую независимость, технологическое лидерство и экономическую устойчивость.

Согласно данным, когда нефть растёт на 10%, доллар по отношению к основным валютам, таким как евро и фунт стерлингов, примерно дорожает на 0,5%-1%.

（Когда цена нефти растёт на 10%, курс доллара растёт на 0,5%–1%）

Однако динамика доллара всё равно заметно отстаёт от традиционных базовых индикаторов, таких как разница ставок. В качестве примера можно взять EUR/USD: справедливая стоимость, рассчитанная по 10-летней реальной спред-разнице, составляет около 1,10, но фактический курс торгуется примерно около 1,15.

（Отставание от динамики разницы ставок）

Ключевая причина этого расхождения — сохраняющаяся и достигающая примерно 5% «долларовая премия». Эта премия уже более года держится около порогового значения в пределах одного стандартного отклонения (1-sigma), что далеко превосходит историческую норму.

（Ситуация с долларовой премией）

В отчёте «долларовая премия» определена так: разница между фактическим уровнем курса EUR/USD и «справедливой стоимостью», рассчитанной на основе факторов вроде 10-летней разницы реальных ставок и относительных показателей акций (соотношение MSCI США/Европа).

Конкретно: отчёт количественно оценивает эту премию с помощью регрессионной модели. Эта модель проводит регрессию пары EURUSD по вышеупомянутым переменным; «долларовая премия» — это остаток (residual) данной регрессионной модели.

Что поддерживает эту премию? Barclays считает, что она всё больше связана с рисковыми факторами, характерными именно для США: во‑первых, с неопределённостью экономической политики внутри страны; во‑вторых, с колебаниями оценок в технологическом секторе США.

Такая премия не исчезла и во время эскалации конфликта с Ираном. Это означает, что инвесторы, которые сейчас делают ставку на рост доллара, по сути несут крайне высокий и трудно предсказуемый риск в части политических коммуникаций.

Структурные факторы переформатируют логику доллара

Раньше, когда глобальные риски росли, доллар выигрывал благодаря своему «убежищному» статусу; премия часто была отрицательной, то есть доллар становился дороже.

Но с 2025 года ситуация развернулась. Неопределённость экономической политики в США резко выросла, и долларовая премия стала положительно коррелировать с ней. Рынок начал требовать компенсации за «риски политики, характерные для США», которые несут те, кто держит доллар.

****（Уровень премии отражает политические риски, характерные для США）

Ещё один драйвер — технологические акции. Раньше рост технологического сектора в США символизировал «американский исключительный» подход и поддерживал доллар. Но теперь опасения относительно того, как AI может всё перевернуть, могут сделать рост технологических акций отрицательно коррелирующим с долларовой премией, что ослабляет привлекательность доллара.

（Влияние технологического сектора）

Прогноз по динамике доллара в ближайшее время: мягкая посадка, но без резкого падения

На этой основе Barclays даёт сбалансированный прогноз по доллару. Сейчас доллар поддерживают высокие цены на нефть и геополитические риски. Но если премия не исчезает даже в периоды, когда доллару благоприятствует ситуация, то после стабилизации обстановки она, вероятно, продолжит существовать.

Поэтому, если предположить, что в течение следующего квартала конфликт будет так или иначе сглаживаться, нефть отступит, и доллар будет испытывать нисходящее давление. При этом премия может сохраняться из‑за внутренних шагов США, таких как, например, промежуточные выборы, а также возможное назначение нового председателя ФРС.

Но благодаря капитальным расходам, связанным с AI, и финансовому попутному ветру, устойчивость экономики США не позволит доллару уйти в обвальное падение.

Однако к началу следующего года рынок может начать уделять внимание возможному фискальному тупику после промежуточных выборов: если новый законопроект о фискальном стимулировании не пройдёт, рыночные ожидания по росту в последние два года администрации Трампа могут остыть.

В целом Barclays ожидает, что в течение очень длительного периода евро к доллару будет колебаться в диапазоне после того же периода, что и после прошлогоднего апреля.