Citadel ведущий аналитик: Понимание войны в Иране — «следите за армией, а не за Твиттером»

Война на Ближнем Востоке перекраивает структуру глобальных рынков, а большинство инвесторов по-прежнему недостаточно осознают глубину и долгосрочность этого кризиса.

Аналитик Citadel Securities Нохшад Шах в своем последнем отчете предупреждает, что масштаба этого геополитического шока достаточно, чтобы глобальный рост и траектория инфляции отклонились от намеченного пути, а рыночная инерционная логика «покупать на падениях» серьезно недооценивает последствия устойчивого шокового роста цен на энергоносители. Его главный вывод лаконичен и точен**: «Смотри на войска, а не на Twitter».**

Шах отмечает, что целый ряд военных событий, включая последнее объявление США о наращивании численности войск в регионе до 1万人, продолжающиеся атаки беспилотников и ракет со стороны Ирана, угрозы со стороны хуситов в адрес морского пути через Мандебский пролив и т.п.,** все указывает на то, что конфликт по-прежнему глубоко увяз в ловушке эскалации и не имеет признаков выхода.**

Для рынка влияние этого кризиса уже начало переключаться с шока по инфляции на риски для роста. Анализ Шаха показывает, что в начале конфликта (с 27 февраля по 25 марта) на долю ужесточения финансовых условий приходилось 56% вкладов ставок и доллара; в то время как в последнее время эта структура развернулась: риск-активы драйвили 61% ужесточения, а в прошлую пятницу в течение дня этот показатель достигал 78%. Это означает, что центр рыночного ценообразования смещается с инфляционного нарратива на нарратив роста, и роль облигаций как инструмента хеджирования риска, вероятно, будет восстановлена.

Ловушка эскалации: нет хороших вариантов выхода

Шах характеризует нынешнюю ситуацию как «классическую ловушку эскалации» — стороны конфликта наращивают давление в надежде, что последняя волна принуждения заставит другую сторону уступить, но каждое усиление интерпретируется другой стороной как агрессия, что приводит к более масштабной ответной реакции, а интенсивность насилия продолжает расти, пока не превзойдет изначальную стратегическую выгоду войны.

Морской проход через Ормузский пролив — ключевая «артерия» мировой торговли энергоресурсами. Поместить его под фактический контроль Ирана для США и большинства стран также неприемлемо. Одновременно режим Ирана, не имея гарантий безопасности, вряд ли примет любое предложенное США решение о прекращении огня. Шах считает, что** именно эта структурная дилемма определяет, что конфликт в краткосрочной перспективе будет сложно завершить.**

Он подчеркивает, что у этого кризиса есть принципиальная разница с прошлогодним шоковым повышением пошлин: шок от пошлин — односторонний и финансовый по своей природе,** а в данном случае речь идет о разрушении энергетической инфраструктуры реального сектора и глобальных цепочек поставок в торговле, а восстановительный цикл может занять от нескольких месяцев до нескольких лет.**

Дилемма для центробанков: на горизонте риск стагфляции

Шах указывает, что этот конфликт создает для центробанков разных стран серьезный вызов и знаменует собой фундаментальный сдвиг в политическом нарративе по сравнению с периодом до конфликта.

Текущий макро-фон разительно отличается от 2022 года: стартовые уровни процентных ставок выше, спрос на повторное открытие после пандемии уже не высвобождается, избыточные сбережения практически исчерпаны, и также маловероятно появление глобального скоординированного фискального стимула. На этом фоне** истинный риск заключается в том, что при одновременном сильном ударе по росту инфляция продолжает идти вверх — то есть в стагфляции.**

Сейчас рынок оценивает ожидания повышения ставки Европейским центральным банком и Банком Англии в течение года почти до трех повышений, тогда как ФРС, как ожидается, приостановит снижение ставок. Но Шах предупреждает: если центробанки будут вынуждены прибегнуть к агрессивному повышению ставок, чтобы остановить спираль инфляционных ожиданий, это может, напротив, усилить экономико-финансовое давление и вызвать сильно неопределенные вторичные эффекты. Его вывод таков**: независимо от сценария — будет ли центробанк действовать и сокращать стимулы сам, или же энергетический шок пассивно будет тянуть экономику вниз — пока война продолжается, будет происходить разрушение спроса.**

Энергия — ахиллесова пята ИИ, облигации вновь получают ценность хеджирования

Шах особо отмечает, что в этом кризисе тема ИИ сталкивается с уникальной уязвимостью, поскольку его ключевая опора — это энергия. Повреждение объектов реальной инфраструктуры, рост премий за надежное электричество, риски безопасности для ближневосточных дата-центров, дефицит гелия и более широкий сбой в цепочках поставок в совокупности создают многослойное давление на инвестиционный нарратив вокруг ИИ. Он прямо заявляет: «Мы еще не вышли из сложной ситуации».

Шах также отмечает появление экстремальных показаний корреляции между акциями и облигациями — 21-дневная скользящая корреляция доходности однажды касалась -0.95 (акции падают, облигации падают, то есть доходности растут). Такие экстремальные значения исторически часто указывают на поворотные моменты в работе макромеханизмов.

По мере того как опасения по поводу роста все больше начинают доминировать в рыночном ценообразовании, Шах явно скорректировал прежнюю позицию. Он говорит, что ранее он склонялся к «бычьему» взгляду на доходности, потому что рынок в целом делает ставку на продажу инфляционных хвостовых рисков; однако теперь оценка уже скорректирована до нового уровня, и обратная связь от роста цен на энергоносители к ослаблению роста стала более ощутимой. На этом фоне облигации с длинной дюрацией должны снова начать играть роль хеджирования для риск-активов.

Предупреждение о рисках и условия отказа от ответственности

        На рынке есть риски, и инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели отдельных пользователей, финансовое положение или потребности. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на этой основе, пользователь принимает на себя все риски и ответственность.