Доля выхода на рынок увеличилась до 10,8%. Компания Muyuan ясно обозначила новое направление «выход на международный рынок с выращиванием свиней».

«В 2026 году цель развития зарубежного бизнеса компании — развернуть мощности по выращиванию вьетнамского направления, проложить там технологический путь развития и сформировать локализованную команду…»

На прошлых выходных, на встрече по обмену информацией по годовой отчетности с участием почти 500 человек, Muyuan Foods впервые публично и четко обозначила продвижение размещения зарубежных производственных мощностей. В основе перемены — тот факт, что прежняя логика роста компании, опиравшаяся на расширение масштабов свиноводства внутри страны, претерпела заметные изменения.

Исторические данные показывают, что в период с 2021 по 2025 год объем реализации свиней у Muyuan Foods демонстрировал рост, близкий к удвоению: с 40,26 млн голов до 77,98 млн голов; доля объема реализации в стране при этом выросла с 6% до 10,83%.

Однако на фоне отраслевой политики по снижению избыточных мощностей в свиноводстве внутри страны в последние два года темпы роста реализации компании заметно замедлились. Согласно ее годовой отчетности, объем продаж товарных свиней в 2026 году составит 7500 млн — 8100 млн голов, а медианное значение 7800 млн голов практически совпадает с уровнем 2025 года.

После появления «узкого места» по масштабам в основной деятельности Muyuan Foods с 2025 года начала искать прорыв на зарубежных рынках, таких как Вьетнам, и далее продвигаться вниз по цепочке отрасли — в сторону убойного и перерабатывающего звена.

В отчетный период объем убоя свиней в годовом выражении вырос на 128,9%, и впервые с начала развития этого бизнеса компания вышла в прибыль.

Но с точки зрения структуры выручки и прибыли публичной компании даже размещение мощностей по выращиванию во Вьетнаме и расширение убойного бизнеса пока еще не способны сыграть решающую роль; ключевая переменная, которая в средне- и краткосрочной перспективе определяет результаты компании, по-прежнему — цена на свиней.

Кроме того, в последнее время внутренние цены на свиней в Китае опустились до уровня, близкого к минимумам за последние два десятилетия, поэтому после раскрытия годовой отчетности несколько брокерских/продавцов (sell-side) понизили прогнозы прибыли Muyuan Foods на 2026 год — с прежнего уровня «в сотни миллиардов» до диапазона «десятки миллиардов».

Цель — снизить себестоимость ниже 11,5 юаня/кг

Себестоимость выращивания определяет, сколько компания будет нести убытков; коэффициент левериджа/долговой нагрузки (assets-liabilities ratio) определяет, как долго компания может продолжать нести убытки.

На встрече по обмену информацией по годовой отчетности Muyuan Foods заявила, что благодаря постоянным инновациям в научно-исследовательских работах и управленческой поддержке в 2025 году все производственные показатели стабильно улучшались: полная себестоимость выращивания свиней демонстрировала тенденцию к снижению по кварталам; средняя себестоимость за год снизилась до уровня около 12 юаней/кг, что в годовом выражении означает снижение на 2 юаня/кг.

В 1 квартале 2026 года из-за того, что в феврале приходились праздничные дни по случаю Китайского Нового года, было меньше эффективных дней продаж и продажи были ниже по объему. Поэтому распределение общехозяйственных/периодических расходов за единицу периода увеличилось; также в 1—2 месяцах средняя себестоимость выращивания свиней сохранялась на уровне около 12 юаней/кг.

Среди других ведущих компаний в свиноводстве ранее, в частности, Wens Group (温氏股份) указывала, что комплексная себестоимость выращивания мясных свиней за январь этого года составляет около 6 юаней за «цзинь» (6元/斤) — то есть примерно на одном уровне с Muyuan Foods. New Hope слегка выше: в феврале операционная себестоимость полностью выращенных свиней для откорма (中场线) — около 12,3 юаня/кг.

Что касается других средних и малых компаний, то хотя в последнее время у них редко выходили обновления по данным себестоимости, по сравнению с указанными компаниями первой эшелонной группы они, как правило, будут иметь заметные различия.

В привязке к текущей цене на свиней около 10 юаней/кг Muyuan Foods и упомянутые ведущие компании могут удерживать уровень убытков на уровне 2 юаня/кг или ниже; тогда как средние и малые свиноводческие компании будут превышать 2 юаня/кг, а в отдельных случаях доходить до 3—4 юаней/кг.

«С учетом текущей рыночной конъюнктуры компания сделала достаточную подготовку и на производственном, и на финансовом уровнях», — заявила Muyuan Foods. Во-первых, компания уверена в снижении себестоимости в этом году — за счет постоянного уменьшения затрат она укрепляет способность проходить циклы. Во-вторых, за последние два года компания продолжала оптимизировать структуру финансов: сокращать масштабы задолженности и поддерживать стабильные партнерские отношения с банками; объем кредитного лимита/зарезервированного кредитования достаточен.

С учетом того, что цены на сырье для комбикорма могут незначительно вырасти, Muyuan Foods установила целевой уровень себестоимости на 2026 год: средняя себестоимость за год снизится до уровня ниже 11,5 юаня/кг.

Одновременно, поскольку цена на свиней в 2025 году была относительно высокой, а капитальные затраты Muyuan Foods сохранялись на низком уровне, общий коэффициент долговой нагрузки компании также заметно снизился.

Согласно годовой отчетности, компания продолжает последовательно улучшать финансовую структуру: общая сумма обязательств к концу года снизилась на 171 млрд юаней по сравнению с началом года, а коэффициент assets-liabilities ratio уменьшился на 4,53 процентного пункта по сравнению с началом года.

По состоянию на конец 2025 года коэффициент assets-liabilities ratio Muyuan Foods составляет 54,15%, что является самым низким значением после снижения цен на свиней в 2021 году.

Хотя в настоящее время число компаний по свиноводству, раскрывающих годовую отчетность, невелико, при сравнении в разрезе исторических данных с другими публичными компаниями того же сектора в горизонтальном разрезе коэффициент assets-liabilities ratio Muyuan Foods на конец 3 квартала 2025 года — 55,5% — также ниже среднего значения по отрасли в 57,8% (12 компаний из выборки по отрасли свиноводства Shenwan).

По итогам сравнения по вышеуказанным показателям себестоимости и долговой нагрузки можно сказать, что у Muyuan Foods размер убытков на единицу меньше, а устойчивость к низким ценам на свиней выше; общий «запас прочности» по устойчивости операций больше, чем у большинства компаний-ровесников.

Где искать рост при сокращении избыточных мощностей?

После сокращения наличия маточного поголовья свиноматок с постоянной воспроизводимостью (能繁母猪存栏) в 2025 году темпы роста объемов реализации свиней Muyuan Foods в этом году могут снизиться еще больше.

Данные годовой отчетности показывают: компания в 2025 году реализовала 77,98 млн голов товарных свиней; в 2026 году планирует реализовать 75 млн — 81 млн голов.

Если исходить из верхней границы 81 млн голов, то прирост объемов реализации в этом году может составить максимум 3,9%, а темпы роста реализации будут заметно ниже, чем в предыдущие годы.

В такой ситуации Muyuan Foods нужно будет найти новые точки роста.

С учетом годовой отчетности и материалов встречи по обмену информацией видно, что в 2026 году у компании уже есть два относительно четко определенных источника дополнительного прироста.

Во-первых, это зарубежные мощности по выращиванию, которые, как ожидается, будут развернуты в этом году. В марте 2025 года Muyuan Foods через свою дочернюю компанию учредила за рубежом 100% дочернюю компанию Vietnam Muyuan Co., Ltd., основным бизнесом которой является предоставление технологических услуг в сфере свиноводства, интеллектуального оборудования для выращивания и т.п.

А на встрече по обмену информацией по годовой отчетности по итогам прошлых выходных в последней редакции показалось, что формулировка изменилась на: «В 2026 году цель развития зарубежного бизнеса компании — разместить мощности по выращиванию в Вьетнаме, проложить там технологический маршрут развития и сформировать локализованную команду. Однако ожидается, что потребность в капитальных затратах для зарубежного бизнеса будет находиться на низком уровне».

При этом, средства, привлеченные компанией в ходе недавнего IPO/размещения на рынке Гонконгских акций, также планируется направить примерно на 60% на расширение ее зарубежного бизнеса.

Во-вторых, это убойный бизнес свиней, который впервые обеспечил прибыль в 2025 году.

Как стало известно, чтобы еще больше расширить цепочку поставок, Muyuan Foods с 2019 года начала развивать убойный бизнес, однако общая операционная ситуация не была идеальной: в последующие годы компания постоянно колебалась около точки безубыточности, а в 2024 году валовая маржа составляла лишь 1,03%.

А в 2025 году компания за счет расширения каналов сбыта убойного и мясного бизнесов обеспечила прибыль в 3-м и 4-м кварталах 2025 года по направлениям убоя и мясопродуктов — и это стало первым достижением прибыли для этого бизнес-юнита с момента его создания.

Согласно данным годовой отчетности, по состоянию на конец 2025 года Muyuan Foods уже создала в 20 провинциальных административных регионах страны более 70 сбытовых филиалов; объем убоя свиней в текущем периоде вырос на 128,9%, выручка по убойной и мясной продукции увеличилась на 86,32%, а коэффициент использования мощности достиг 98,8%.

«В 2026 году, как ожидается, объемы убоя будут сохранять траекторию роста; а по мере оптимизации сбытовых каналов и структуры продукции прибыльность убойно-мясного бизнеса, как ожидается, будет дополнительно усиливаться», — отметила Muyuan Foods.

С точки зрения конкретного плана капитальных затрат компания ожидает, что в 2026 году объем капитальных затрат составит около 100 млрд юаней.

Кроме того, Muyuan Foods также указала, что по сравнению с 2025 годом ее план капитальных затрат на убойном сегменте повышен: «Компания увеличит вложения в убойно-мясной бизнес, повысит долю собственного убоя (自宰比率). За счет согласованного управления сторонами выращивания и убоя будет осуществляться управление по всей цепочке создания ценности (全价值管理), чтобы создавать пространство для прироста ценности».

Цена на свиней по-прежнему ключевая переменная

Расширение зарубежных рынков и наращивание убойного бизнеса, хотя и могут дать Muyuan Foods некоторый прирост по объему бизнеса, по текущей структуре выручки и прибыли компании этого недостаточно, чтобы развернуть ситуацию коренным образом.

В 2025 году суммарная выручка Muyuan Foods составила 144,1 млрд юаней; выручка от продукции по свиноводству — 140,2 млрд юаней; выручка от убойной и мясной продукции — 45,2 млрд юаней; доли выручки составляют соответственно 97,27% и 31,38% (встречные взаимозачеты продаж между сегментами выращивания и убоя/мясной продукции дают -31,77%).

По показателям прибыльности: валовая маржа по продуктам свиноводства — 17,29%; в тот же период валовая маржа по убойной и мясной продукции — 2,67%. Соответствующая валовая прибыль по двум направлениям составляет 24,236 млрд юаней и 1,209 млрд юаней соответственно.

Без сомнений, прибыльность убойного бизнеса Muyuan Foods по масштабу не на одном уровне с бизнесом по выращиванию свиней; при этом ключевым фактором, определяющим уровень прибыльности бизнеса по выращиванию, является цена на свиней.

Согласно приведенным выше данным компании по себестоимости и по продажам, в январе 2026 года Muyuan Foods может выйти на прибыль 0,57 юаня/кг, а начиная с февраля — перейти в убыток; размер убытков составляет около 0,41 юаня/кг.

На данный момент компания еще не раскрыла данные по продажам за март, но исходя из динамики спотовых цен на свиней по данным China Swine Network, в марте центры тяжести движения внутренней цены на свиней заметно сместились вниз; особенно начиная со середины марта цена сохранялась около и ниже 10,3 юаня/кг.

Даже если колебания, связанные с «фактором Праздника Весны», для Muyuan Foods прекратятся, снижение себестоимости в марте сможет уменьшаться по сравнению с февралем, но размер снижения себестоимости, вероятно, не превысит снижение цены на свиней; следовательно, величина убытков за месяц также может увеличиться по сравнению с февралем, и в итоге это приведет к убытку за 1 квартал.

Разумеется, реализуются ли приведенные выше прогнозы на практике, потребуется проверить по раскрытым в дальнейшем данным по продажам за март и по отчету за 1 квартал.

Судя по ожиданиям, которые сейчас закладывает капиталовый рынок, восстановление цены на свиней может произойти только во второй половине года.

С точки зрения кривой фьючерсных (договорных) цен на дальний срок: текущая цена фьючерса 2605, отражающего ожидания по цене на май этого года, составляет 10 юаней/кг; цена фьючерсного контракта, отражающего ожидания по цене на июль, составляет 11,07 юаней/кг; а ожидаемые цены на сентябрь и ноябрь превышают 12 юаней/кг.

Если в дальнейшем спотовая цена на свиней будет двигаться в соответствии с указанными рыночными ожиданиями, даже такой компании с заметным преимуществом по себестоимости, как Muyuan Foods, потребуется дождаться второй половины года, чтобы выйти в безубыток.

На фоне этих ожиданий по траектории цены на свиней после раскрытия годовой отчетности также несколько sell-side организаций понизили ее прогнозы прибыли на весь год.

Согласно данным Wind: до раскрытия годовой отчетности аналитики в целом сохраняли прогнозы прибыли Muyuan Foods на 2026 год на уровне свыше 10 млрд юаней (100 млрд в «бай-юанях»), а некоторые организации давали ожидание в 200 млрд юаней.

После раскрытия годовой отчетности эти sell-side прогнозы в целом были понижены примерно до 60 млрд юаней; в некоторых случаях — только до 20 млрд юаней.

(Автор: 董鹏; Редактор: 郑世凤, 骆一帆)

Огромный объем информации и точный анализ — все в приложении Sina Finance APP