*ST金科 после миллиардной реструктуризации снова сталкивается с серьезным испытанием: ожидается, что к 2025 году чистая прибыль после исключения особых статей может оказаться огромным убытком, и трижды предупреждали о риске снятия с листинга

Экономический репортёр Чэн Вэй, Пекин

*ST JinKe (000656.SZ), которое ранее считалось классическим отечественным кейсом по банкротству и реорганизации девелоперов, несмотря на завершение долговой реорганизации на уровне триллионов, по-прежнему сталкивается с новыми суровыми испытаниями. В последнее время компания последовательно опубликовала три уведомления о рисках, которые могут привести к прекращению листинга.

Согласно 《Прогнозу результатов за 2025 год》, раскрытому компанией в конце января этого года, по предварительным подсчётам финансового отдела компании ожидается, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, в 2025 году составит 300–350 млрд юаней; чистая прибыль после вычета разовых прибылей и убытков составит -350–-290 млрд юаней; выручка от основной деятельности — 60–75 млрд юаней.

_19 марта 2026 года акции *ST JinKe вели торги на низких уровнях с узким диапазоном колебаний, рыночные настроения были осторожными. _

Три раза «загораются огни» с предупреждением о риске делистинга

10 марта *ST JinKe опубликовала 《Третье уведомление о рисках в связи с возможным прекращением листинга акций компании》. В уведомлении говорится, что у компании JiangKe Real Estate Group Co., Ltd. (далее «компания») по итогам аудита чистые активы на конец 2024 года являются отрицательными; при этом у компании в 2022, 2023 и 2024 годах подряд чистая прибыль (как до, так и после вычета разовых прибылей и убытков) была отрицательной; а также в последнем годовом аудиторском отчёте указано, что существует неопределённость в способности компании продолжать деятельность. В соответствии с соответствующими положениями 《Правил листинга акций Шэньчжэньской фондовой биржи》 (далее 《Правила листинга》) торги акциями компании были переведены в режим предупреждения о риске делистинга с наложением иных предупреждений о рисках.

Ранее *ST JinKe уже публиковала два аналогичных уведомления о рисках — 31 января 2026 года и 14 февраля.

В статье 9.3.12 《Правил листинга》 предусмотрено, что если у листинговой компании возникли, в частности, такие ситуации, как «из трёх показателей — валовая прибыль по данным аудита, чистая прибыль и чистая прибыль после вычета разовых прибылей и убытков — наименьшее из них является отрицательным, а выручка от деятельности ниже 300 млн юаней», «чистые активы по данным аудита на конец периода отрицательные» и т.п., биржа может принять решение о прекращении обращения её акций.

После вычета разовых статей или огромный убыток подчёркивают давление на операционную деятельность

Ранее *ST JinKe из-за долгового кризиса вошла в процедуру банкротства и реорганизации и 15 декабря 2025 года объявила о завершении реорганизации, став первой в стране компанией-застройщиком уровня «свыше триллиона» на бирже, которая устранила риски через судебную реорганизацию. Этот кейс также рассматривается как один из крупнейших на сегодня в отрасли недвижимости проектов реорганизации.

Публичная информация показывает, что данная реорганизация затрагивает долг в объёме примерно 1470 млрд юаней, а число кредиторов превышает 8400.

Однако, согласно 《Прогнозу результатов за 2025 год》, раскрытому компанией 31 января 2026 года, ожидается, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, в 2025 году составит 300–350 млрд юаней, но чистая прибыль после вычета разовых прибылей и убытков — -350–-290 млрд юаней, а выручка от основной деятельности — лишь 60–75 млрд юаней.

Так называемые разовые прибыли и убытки в основном включают доходы от выбытия активов, субсидии от правительства и прочие прибыли или убытки, не связанные напрямую с основной деятельностью. По этим расчётам масштаб разовых прибылей, сформированных за счёт выбытия активов и т.п., может достигать порядка 700 млрд юаней.

Эти данные означают, что прибыль компании в 2025 году в основном зависит от разовых прибылей, тогда как основной бизнес по-прежнему находится в состоянии явного убытка. Это также является ключевой причиной, по которой в аудиторском отчёте указана неопределённость способности компании продолжать деятельность.

По словам участников отрасли, опора на прибыль, получаемую за счёт выбытия активов, не является устойчивой; если у основной деятельности не восстановится способность «генерировать денежный поток», долгосрочное операционное давление сохранится.

Переход к модели «лёгких активов» проходит проверку

После завершения реорганизации компания, — ясно говорится в сообщении, — новая управленческая команда выдвинула стратегию «эксплуатация с лёгкими активами». Один из бывших топ-менеджеров *ST JinKe заявил корреспонденту 《China Business News》, что это означает отход от прежней модели высоколеверного расширения, основанной на масштабном изъятии земли и девелопменте.

По его мнению, главной задачей перехода к модели «лёгких активов» является ускорение продажи имеющихся активов, чтобы снизить уровень долговой нагрузки и улучшить денежный поток.

Однако, судя по финансовому положению, компания по-прежнему сталкивается с серьёзным давлением по обслуживанию долга. Согласно трёхквартальной отчётности за 2025 год, по состоянию на 30 сентября 2025 года остаток денежных средств компании составлял 3,89 млрд юаней (из них средства с ограничением — 0,982 млрд юаней), а совокупный основной долг по процентным обязательствам достигал 68,96 млрд юаней; при этом сумма основного долга по процентным обязательствам, срок погашения которых не был выплачен, составляет 54,393 млрд юаней.

Кроме того, стратегический инвестор реорганизации вошёл в компанию, вложив 2,628 млрд юаней, и получил контроль над примерно 1703 млрд юаней активов компании (рассчитано по данным трёхквартальной отчётности за 2025 год), что также вызвало внимание рынка к корпоративному управлению и направлению последующей деятельности.

Указанный выше бывший топ-менеджер также отметил, что в составе совета директоров и управленческой команды доля участников с традиционным опытом в девелопменте недвижимости снизилась, что в некоторой степени отражает изменение направления стратегической трансформации компании.

Согласно открытым материалам, нынешний председатель совета директоров и генеральный директор Го Вэй имеет опыт работы в сфере недвижимости; также в руководящей команде совместный генеральный директор Чжоу Да ранее занимал пост председателя совета директоров компании. Кроме того, директор экспертного консультативного комитета Фэн Лун является основателем WanTong Group, однако его текущая бизнес-раскладка в основном больше не связана с девелопментом недвижимости.

Очевидно, что на фоне глубокой корректировки отрасли после завершения долговой реорганизации *ST JinKe всё ещё необходимо найти новую точку баланса между перестройкой модели получения прибыли и способностью продолжать деятельность.

（Редактор: Хао Чэн; Проверка: Чжу Цзыюнь; Корректура: Янь Цзиннин）