Курс юаня ускоряет рост, торговый баланс по операциям с иностранной валютой сокращается по сравнению с предыдущим месяцем — Аналитический отчет по валютному рынку за февраль

Спросите ИИ · Почему ускорение укрепления юаня приводит к тому, что Народный банк снижает коэффициент резервирования валютных рисков?

Аналитик: Гуань Тао (главный экономист по миру для глобальных рынков Китая Инвестмент Банк/Секьюритиз, Китайско-Золотой Секьюритиз)_

Номер сертификата на услуги инвестиционного консультирования по ценным бумагам: S1300520100001

Аналитик: Лю Липин (макроаналитик, китайско-банковские Секьюритиз/Секьюритиз Банка Бохай?)

Номер сертификата на услуги инвестиционного консультирования по ценным бумагам: S1300521080001

Дата публикации аналитического отчета: 2026년 3월 20일

Аннотация

В феврале валютный рынок продолжил сценарий «сильный доллар — еще более сильный юань», наблюдавшийся в конце прошлого месяца. Центральный паритет юаня продолжал укрепляться, валютный курс на материковой части ускорял рост. Появились признаки проциклического «стадного эффекта», который спровоцировал Народный банк «снижение нормы резервирования» (降准). В этом месяце укреплялись как двусторонний, так и многосторонний курсы юаня, при этом следует обратить внимание на негативное влияние укрепления на экспортные компании.

В феврале, из-за эффекта праздничных дней по случаю Праздника Весны, чистый приток трансграничного капитала продолжил замедляться. Однако чистый приток по статье товарной торговли оставался самым высоким за соответствующий период в истории, продолжая играть доминирующую роль в трансграничном движении капитала. По статье операций с ценными бумагами капитал перешел в режим чистого оттока, а сокращение объема принадлежащих за рубежом облигаций, номинированных в юанях внутри страны, сузилось.

В феврале дефицит спроса и предложения по иностранной валюте внутри страны и за рубежом по сравнению с прошлым месяцем заметно сократился, что было связано с ускоренным укреплением юаня и ослаблением намерений рынка к конвертации валюты в юани. Вместе с тем намерения участников рынка по форвардной конвертации валюты (遠期结汇意愿) все еще были относительно сильными, а мотивы для покупки валюты — относительно слабыми. Сальдо по операциям покупки/продажи иностранной валюты банками (结售汇顺差) продолжало оставаться на высоком уровне.

Тема: Дальнейшее повышение доли ценообразования в национальной валюте, чтобы избегать финансового шока для компаний от колебаний валютного курса. В последние годы доля расчетов в юанях по трансграничной торговле Китая растет. Однако по данным Boz и др. (2025) в некоторых странах доля ценообразования в юанях по трансграничной торговле относительно высокая, в то время как глобальная доля ценообразования в юанях по-прежнему значительно ниже доли доллара США и евро, а доля ценообразования в юанях по трансграничной торговле Китая также заметно ниже доли расчетов в юанях. Для того чтобы предотвратить возможный финансовый шок для экспортных компаний из-за укрепления юаня, необходимо продолжать направлять компании на дальнейшее увеличение доли ценообразования в юанях по трансграничной торговле.

Предупреждение о рисках: Геополитические риски, превышающие ожидания; изменения денежно-кредитной политики ведущих центробанков, превышающие ожидания; восстановление внутренней экономики хуже ожиданий.

Основной текст

16 марта 2026 года Государственное управление валютного контроля опубликовало статистику платежного баланса по валюте за февраль 2026 года. Далее, исходя из самых актуальных данных, приводится конкретный анализ работы валютного рынка во внутреннем контуре в феврале:

На валютном рынке продолжился тренд «сильный доллар — более сильный юань», внимание — на негативное влияние укрепления юаня на экспортные компании

В конце февраля обострение геополитической напряженности на Ближнем Востоке побудило индекс доллара перейти от колебаний к росту. За весь месяц он прибавил 0.5% до 97.6, прервав ранее наблюдавшееся «трехмесячное снижение» (三连跌). На фоне отскока индекса доллара сценарий укрепления юаня продолжился (см. таблицу/рисунок 1). Центральный паритет юаня продолжал расти. К концу месяца он достиг 6.9228 — нового максимума с 12 мая 2023 года. Курс юаня на материковой части ускорял рост: после того как в конце прошлого года он пробил отметку 7.0, 12 февраля в ходе торгов он дополнительно поднялся выше 6.90. После праздника Весны всего за три торговых дня (с 24 по 26 февраля) максимум был повышен с 6.9114 до 6.8310, установив новый максимум с 17 апреля 2023 года. 26 февраля отклонение спот-курса на материковой части (курсы междубанковского рынка внутри страны, сделки в 16:30 по местному времени, и далее по смыслу) от центрального паритета увеличилось до -1.2%, что является новым максимумом с тех пор, как с 17 марта 2014 года дневной допустимый диапазон колебаний курса юаня к доллару США был расширен с 1% до 2% [1] (см. таблицу/рисунок 2).

25 и 26 февраля ускоренное укрепление курса юаня на материковой части сопровождалось увеличением объема сделок на внутреннем валютном рынке. Объем сделок по спотовым котировкам последовательно достиг 52.5 млрд и 60.1 млрд долларов США соответственно, что существенно выше уровня дневного среднего объема сделок в период с 2 по 24 февраля — 41.4 млрд долларов США. Это могло указывать на то, что укрепление юаня спровоцировало высвобождение потребности в конвертации в юани (закрытии расчетов), и проявлялись признаки проциклического «стадного эффекта». 27 февраля Народный банк объявил, что коэффициент резервирования валютных рисков для форвардных операций продажи иностранной валюты (远期售汇业务) будет снижен с 20% до 0 [2]. Коммуникационный эффект корректировки политики резервов по валютным рискам в сочетании с влиянием отскока индекса доллара привел к небольшому откату курса юаня: к концу месяца спот-курс на материковой части снизился до 6.8559, но все еще укрепился на 1.35% по сравнению с концом прошлого месяца. Темп роста стал новым максимумом с сентября 2024 года.

В феврале отклонение курсов «три цены» (三价) по юаню расширилось незначительно. Среди них спот-курс на материковой части был выше центрального паритета в течение третьего подряд месяца; среднедневное отклонение увеличилось с -0.49% в прошлом месяце до -0.54%, установив новый максимум с февраля 2014 года. Оффшорный курс относительно спот-курса на материковой части в целом был сильнее; среднедневное отклонение при этом увеличилось с -36 базисных пунктов в прошлом месяце до -38 базисных пунктов.

В феврале среднее значение спот-курса на материковой части увеличилось с 6.9675 до 6.9085, это было шестой подряд месяц роста. Средние значения спот-курса при запаздывании на 3 месяца и на 5 месяцев соответственно показали рост в рамках двенадцатого и десятого подряд месяцев, а темпы роста составили 2.9% и 3.1%; обе величины установили новые максимумы с марта 2023 года и мая 2023 года соответственно (см. таблицу/рисунок 3).

В феврале, поскольку курс валют, не относящихся к долларам США и евро (non-US/EUR), к доллару США в целом снижался, индекс юаня вернулся к восходящему тренду. Индексы CFETS по курсу юаня, а также индекс курса юаня относительно «корзины» BIS (参考BIS货币篮子) и индекс курса юаня относительно «корзины» SDR (参考SDR货币篮子) увеличились соответственно на 1.6%, 1.5% и 1.7% до 98.6, 105.7 и 94.1. При этом индекс CFETS по курсу юаня обновил максимум с апреля 2025 года, а индексы «корзины» BIS и «корзины» SDR — максимумы с марта 2025 года.

В этом месяце номинальный эффективный валютный курс юаня, который опубликовал Банк международных расчетов (BIS), продолжил сценарий укрепления, наблюдавшийся с августа 2025 года. Эффективный курс юаня, отражающий реальные условия конкуренции экспортеров, также продолжил рост с июля 2025 года. В феврале он поднялся до 90.2, что на 4.6% больше, чем минимум в июне 2025 года. Это сократило накопленное снижение реального эффективного валютного курса юаня с максимума до 18.9% с апреля 2022 года до 15.2% (см. таблицу/рисунок 4).

Эффект праздничных дней по случаю Праздника Весны привел к дальнейшему замедлению чистого притока трансграничного капитала; по статье инвестиций в ценные бумаги капитал перешел в чистый отток

В феврале сальдо банковских клиентских трансграничных поступлений и платежей по иностранной валюте (涉外收付款) снизилось с 82.1 млрд до 35.6 млрд долларов США, но при этом оставалось самым высоким за соответствующий период в истории. По валютам: сальдо по операциями в иностранной валюте (foreign currency) сократилось на 37.9 млрд до 60.2 млрд долларов США в месячном выражении, оставаясь вторым по величине за всю историю; сальдо по операциям в юанях (人民币涉外收付款) в месячном выражении увеличилось на 8.6 млрд до 24.6 млрд долларов США. Два этих фактора внесли 82% и 18% в снижение помесячного сальдо банковских клиентских трансграничных поступлений и платежей (см. таблицу/рисунок 5).

По статьям: сальдо по трансграничным поступлениям и платежам по товарной торговле в месячном выражении уменьшилось на 23.7 млрд до 67.8 млрд долларов США, это было самым высоким за соответствующий период в истории. Сальдо по инвестированию в ценные бумаги (证券投资) по трансграничным поступлениям и платежам перешло из положительного в двух предыдущих месяцах в отрицательное — 11.0 млрд долларов США (см. таблицу/рисунок 6); два фактора вместе внесли 51% и 48% в помесячное снижение сальдо банковских клиентских трансграничных поступлений и платежей. Прямые инвестиции, услуги, доходы и текущие трансферты (收益和经常转移) оставались относительно стабильными по сальдо трансграничных поступлений и платежей: в месячном выражении они изменились соответственно +3.3 млрд, -2.4 млрд и -2.2 млрд долларов США.

В этом месяце сужение сальдо по товарной торговле в части трансграничных поступлений и платежей в месячном выражении произошло из-за того, что трансграничные поступления в месячном выражении сократились на 64.3 млрд долларов США, что превышает сокращение расходов на 40.6 млрд долларов США. В тот же период по статистике таможни объем экспорта товаров в месячном выражении сократился на 56.8 млрд долларов США, что больше, чем сокращение объема импорта на 25.2 млрд долларов США; оба показателя соответствовали сезонным закономерностям и отражали влияние праздничного эффекта Праздника Весны. В частности, трансграничные поступления по товарной торговле и объем экспорта составили 290.1 млрд и 299.9 млрд долларов США соответственно — оба показателя установили новые рекорды за соответствующий период в истории. В годовом выражении они выросли на 4.4% и 39.6% соответственно. Устойчивость внешней торговли поддержала то, что товарная торговля продолжает играть ведущую роль в трансграничном движении капитала.

В этом месяце по статье инвестиций в ценные бумаги трансграничные поступления (涉外收入) завершили трехмесячную подряд серию роста и в месячном выражении сократились на 80.1 млрд до 228.3 млрд долларов США. Это было ниже объема трансграничных расходов (涉外支出) в размере 239.3 млрд долларов США, но при этом оба показателя оставались на исторически высоком уровне. Среднедневные трансграничные поступления и расходы составили 16.3 млрд и 17.1 млрд долларов США соответственно — оба показателя установили новые рекорды за соответствующий период в истории, что указывает на то, что по статье инвестиций в ценные бумаги трансграничный капитал продолжал сохранять высокую активность (см. таблицу/рисунок 7). В тот же период, по мере того как доллар к юаню в рамках onshore-существенных валютных свопов (在岸人民币掉期点) перешел к снижению, объем владений офшорных организаций внутренними облигациями, номинированными в юанях, сокращался уже десятый месяц подряд, но темпы сокращения заметно замедлились: ранее спад происходил на протяжении трех месяцев подряд с уровня более 100 млрд юаней, а затем опустился до 30.4 млрд юаней. При этом объем удержаний по депозитным сертификатам (同业存单) сократился на 78.3 млрд юаней, а объемы владений по учетным казначейским облигациям (记账式国债) и облигациям политических банков (政策性银行债) соответственно выросли на 19.2 млрд и 28.1 млрд юаней (см. таблицу/рисунок 8).

Сохраняется дальнейшее сужение разрыва между спросом и предложением на валюту, но намерения рынка по форвардной конвертации в юани остаются относительно сильными; мотивы покупки валюты относительно слабы; проциклический «стадный эффект» продолжает проявляться

В феврале банки, отражающие основные отношения спроса и предложения на валюту внутри страны, — спот и форвард (включая опционы) по операциям купли/продажи валюты (结售汇, далее — «банковские операции купли/продажи») — в течение двенадцатого месяца подряд фиксировали положительное сальдо. Объем положительного сальдо сокращался второй месяц подряд: с исторически второго максимума 111.9 млрд до 44% до 62.7 млрд долларов США, но все еще оставался на девятом месте в истории (см. таблицу/рисунок 9). Среднедневной размер положительного сальдо в месячном выражении снизился на 20% до 4.5 млрд долларов США, что занимает третье место в истории и лишь немного ниже среднего значения положительного сальдо за последние два месяца — 5.6 млрд долларов США. Это говорит о том, что сокращение положительного сальдо по банковским операциям купли/продажи в основном отражает эффект праздничных дней Праздника Весны.

В этом месяце сальдо банковских операций по расчетам с клиентами (банки — клиентам) сократилось с 88.8 млрд до 55.2 млрд долларов США; оно занимало восьмое место в истории. Объем чистых конвертаций по форвардам и опционам (форвард и опцион net) сократился с 32.0 млрд до 19.9 млрд долларов США. Собственное сальдо банков по операциям купли/продажи стало отрицательным: из +8.9 млрд в прошлом месяце к 12.4 млрд долларов США. Три показателя обеспечили 68%, 25% и 7% соответственно в помесячном снижении сальдо по банковским операциям (см. таблицу/рисунок 9).

В этом месяце после исключения сумм по форвардным поставкам (远期履约额) коэффициент конвертации поступлений в валюту в юани (收汇结汇率) снижался второй месяц подряд: в месячном выражении на 2.5 процентного пункта до 56.4%. При этом коэффициент конвертации при выплате валюты для покупки юаня (付汇购汇率) в месячном выражении вырос лишь на 0.1 процентного пункта до 54.9%. Это показывает, что по мере ускорения укрепления юаня намерения рынка конвертировать валюту в юани ослабли, а мотивы покупать валюту сохранялись. Однако и коэффициент конвертации поступлений в валюту в юани, и коэффициент конвертации при выплате валюты для покупки юаня — оба достигли экстремальных значений: коэффициент конвертации поступлений находится на максимумах за последние три года, а коэффициент конвертации при выплате — на минимумах за последние четыре года. Кроме того, коэффициент конвертации при выплате в течение третьего месяца подряд был ниже коэффициента конвертации поступлений (см. таблицу/рисунок 10). Чтобы исключить эффект праздничных дней Праздника Весны, при сравнении рыночных намерений по конвертации в месяце Праздника Весны по всем годам видно: в феврале текущего года коэффициент конвертации поступлений установил максимум за последние шесть лет, тогда как коэффициент конвертации при выплате оставался минимумом за последние четыре года (см. таблицу/рисунок 11).

В этом месяце совокупный накопленный объем еще не истекших (未到期) чистых форвардных конверсий в сторону продажи валюты/конвертации в юани (远期净结汇累计未到期额) по операциям банков с клиентами рос уже восьмой месяц подряд; к концу месяца он достиг 1,070 млрд долларов США — исторически максимального значения (см. таблицу/рисунок 12). Это в основном связано с тем, что спрос на форвардную конвертацию в юани был сильным, а спрос на форвардную покупку валюты еще сильнее ослабевал. Объем подписанных форвардных договоров по конвертации в юани (远期结汇) снизился с исторически второго максимума 57.4 млрд в прошлом месяце до 38.3 млрд долларов США. Доля хеджирования форвардной конвертации в юани (远期结汇套保比率) в месячном выражении упала на 1.5 процентного пункта до 14.2%, но оба показателя оставались на высоких уровнях за последние годы. Объем подписанных форвардных договоров по покупке валюты (远期购汇) в месячном выражении сократился на 11.3 млрд до 6.7 млрд долларов США. Доля хеджирования форвардной покупки валюты (远期购汇套保比率) в месячном выражении упала на 3.1 процентного пункта до 2.8%; оба показателя одновременно обновили минимумы с февраля 2020 года (см. таблицу/рисунок 13, 14).

Тема: Дальнейшее повышение доли ценообразования в национальной валюте, чтобы избежать финансового шока для компаний из-за колебаний валютного курса

Как было отмечено выше, по состоянию на февраль средние значения спот-курса при запаздывании на 3 месяца и на 5 месяцев в месячном выражении обеспечили непрерывный рост двенадцать месяцев подряд и десять месяцев подряд соответственно, и при этом амплитуда укрепления достигла нового максимума. Нужно обратить внимание на негативное влияние укрепления юаня на экспортные компании.

Долгое время считается, что укрепление — это хорошо, а обесценение — плохо. Однако если посмотреть на прибыль/убытки от переоценки в иностранной валюте у нефинансовых компаний в A-share, то в 2017 и 2020 годах, когда амплитуда укрепления юаня была большой, у 63.4% и 65.1% котируемых компаний возникали убытки от переоценки. В то время как прибыль и убытки от переоценки в результате неттинга (轧差) суммарно приводили к чистым убыткам от переоценки 16.8 млрд и 24.6 млрд юаней. В 2016 и 2022 годах, когда амплитуда обесценения юаня была большой, у 58.9% и 64.0% котируемых компаний возникала прибыль от переоценки, а суммарная чистая прибыль от переоценки составила 5.4 млрд и 45.1 млрд юаней (см. таблицу/рисунок 15, 16).

Один из распространенных заблуждений о влиянии изменения валютного курса на компании заключается в том, что приравнивают расчеты в национальной валюте к ценообразованию в национальной валюте. На самом деле расчетная валюта (Settlement Currency) и валюта ценообразования (Invoicing Currency) — это два разных понятия. Первая — это валюта, используемая при фактической оплате; она выполняет функцию средства обращения. Вторая — это валюта, которую стороны сделки закрепляют в контракте и которая используется для расчета и погашения взаимных требований и обязательств; она выполняет функцию единицы счета. Даже если компания в международных операциях использует расчеты в национальной валюте (то есть осуществляет трансграничные поступления и платежи в национальной валюте), но при этом возникают поступления и платежи, активы или обязательства, номинированные в иностранной валюте, изменения валютного курса все же могут принести неожиданную потерю компаниям, ведущим учет в национальной валюте. То есть они сталкиваются с так называемым валютным риском.

Официальная статистика Китая не предоставляет данные по ценообразованию в юанях. В исследованиях внутри страны и за рубежом по международной торговле в части внешнеторговой сферы в основном используются данные по трансграничным расчетам в юанях. Некоторые исследования даже подменяют данные по расчетам данными по ценообразованию. Ранее зарубежные ученые собирали данные по глобальному ценообразованию торговых валют, но на раннем этапе это ограничивалось сбором данных по ценообразованию ключевых международных валют, таких как доллар США и евро. Международный валютный фонд и Европейский центральный банк последовательно обновляли данные по глобальному ценообразованию торговых валют в 2022 [3] и 2025 [4] годах. Последний набор данных содержит информацию о долях экспорта и импорта 1990–2023 годов для 132 стран и регионов по доллару США, евро, юаню и другим валютам.

Согласно статистике Boz и др. (2025), доля ценообразования в юанях в трансграничной торговле России и Монголии выражена особенно заметно: в 2023 году доля экспорта, номинированного в юанях, составила 26.3% и 31.2% соответственно, а доля импорта — 32.4% и 22.2%. По распределению торговых валют для ценообразования в трансграничной торговле России видно, что начиная с 2022 года доля ценообразования в юанях значительно растет, тогда как доли ценообразования в долларах США и евро резко снижаются. Это отражает влияние санкций, которые США и Европа постоянно расширяли в отношении России после начала российско-украинского конфликта [5] (см. таблицу/рисунок 17, 18). Однако среди стран и регионов помимо Монголии и России в трансграничной торговле доля ценообразования в юанях заметно низкая: в 2023 году у большинства стран и регионов доля ценообразования концентрируется около 1% (см. таблицу/рисунок 19). В 2023 году средние значения по всем странам и регионам доли экспорта и импорта, номинированных в юанях, составили 1.0% и 1.3% соответственно, что значительно ниже долей по доллару США и евро (см. таблицу/рисунок 20).

Предположим, что ценообразование в юанях существует только в двусторонней торговле с Китаем, и предположим, что доля ценообразования в юанях по трансграничной торговле стран и регионов, не входящих в датасет, примерно равна доле в странах и регионах из датасета. Тогда Boz и др. (2025) оценивают, что в 2023 году доля экспорта/импорта в ценообразовании в юанях в трансграничной торговле Китая составляет около 10%, что существенно ниже доли расчетов в юанях. Следует отметить, что при расчете доли расчетов в юанях Boz и др. (2025), вероятно, напрямую использовали структуру валют поступлений и платежей «банков-клиентам» по внешнеэкономической деятельности. Однако поступления и платежи «банков-клиентам» по иностранной валюте включают не только данные по торговым операциям, но и другие важные каналы поступлений/выбытий юаня, включая инвестиции в ценные бумаги. Это означает, что рассчитанная таким образом доля расчетов в юанях у Boz и др. (2025) оказывается завышенной (см. таблицу/рисунок 21). Если пересчитать на основе данных Народного банка и Главного таможенного управления, то получается, что в 2023 году доля расчетов в юанях в трансграничной торговле Китая составляет примерно 26%, что все еще заметно выше оцененной доли ценообразования в юанях по Boz и др. (2025).

В этом году доклад правительства о работе страны в четвертый раз подряд задал ориентир «сохранить базовую стабильность курса юаня на разумном и сбалансированном уровне», а цель политики остается прежней — предотвращать чрезмерное укрепление или обесценение юаня, обеспечивая относительно стабильную валютную среду для функционирования внутренней экономики. Однако по сравнению с валютной ситуацией прошлых лет, когда курс юаня чаще «падал больше, чем рос», на текущем этапе нужно уделять больше внимания и предотвращать негативные последствия, которые может принести укрепление юаня экспортным компаниям, и направлять компании на дальнейшее повышение доли ценообразования в юанях по трансграничной торговле.

Хотя в настоящее время уровень международного использования юаня все еще уступает доллару США, евро и другим традиционным международным валютам, в странах с развивающимися рынками и в развивающихся странах юань уже стал валютой-предпочтением. Эти рынки — важная целевая география для продвижения трансграничного использования юаня. Чтобы повысить привлекательность трансграничного использования юаня, финансовым учреждениям рекомендуется придерживаться принципа «сначала национальная валюта» и предоставлять внешнеторговым компаниям комплексные финансовые услуги в юанях, охватывающие весь жизненный цикл и многомерные потребности, повышая уровень удобства использования трансграничного юаня и формируя у участников рынка привычку использовать юань. Конечно, выбор валюты ценообразования по сути все равно зависит от рыночной переговорной позиции компании: компании с большей переговорной силой легче добиваются в контрактных переговорах более выгодной валюты ценообразования. В последние годы по мере устойчивого продвижения трансформации и модернизации китайской промышленности сравнительные преимущества экспортных товаров заметно усиливались, что закладывает важную основу для повышения доли ценообразования в юанях. В будущем необходимо дополнительно направлять и продвигать внешнеторговые компании ускорить переход от стратегии «победа за счет цены» к стратегии «победа за счет качества», чтобы с опорой на конкурентоспособность в отраслях обеспечивать дальнейшее устойчивое повышение доли ценообразования в юанях.

Примечания:

[1]

[2]

[3]Boz E, Casas C, Georgiadis G, et al. Patterns of invoicing currency in global trade: New evidence[J]. Journal of international economics, 2022, 136: 103604.

[4]Boz E, Casas C, Georgiadis G, et al. Patterns of Invoicing Currency in Global Trade in a Fragmenting World Economy[R]. International Monetary Fund, 2025.

[5]

Предупреждение о рисках: геополитические риски, превышающие ожидания; корректировки денежно-кредитной политики ведущих центробанков, превышающие ожидания; восстановление внутренней экономики хуже ожиданий.