У Вэймин и Цзянь Фань пришли на «Момент давления»

Вопрос к AI · Серьёзные убытки в бизнесе мгновенной розницы — сможет ли Цзян Фань в срок выйти на план по прибыли?

От / Сюй Вэньвэнь

Редактура / Чжан Сяо

Темпы роста выручки откатились до 2%, а чистая прибыль в годовом выражении снизилась на 66% — 19 марта Alibaba опубликовала отчёт о результатах за квартал, закончившийся в конце декабря 2025 года, в котором привела указанные показатели операционной деятельности.

Благодаря масштабным вложениям в AI и мгновенную розницу ожидания рынка относительно показателей Alibaba по выручке и прибыли за этот квартал ранее были довольно определёнными. На прошлой неделе аналитик Bloomberg прогнозировал, что выручка Alibaba за третий финквартал вырастет на 4% в годовом выражении, а скорректированная чистая прибыль составит 29,92 млрд юаней, при этом она снизится на 42% в годовом выражении.

Однако плохие результаты по прибыли Alibaba за этот квартал всё же оказались неожиданными для многих:

Операционная прибыль в годовом выражении снизилась на 74%; Alibaba заявляет, что это в основном связано со снижением скорректированной EBITA, которая в годовом выражении упала на 57%. По показателям, не относящимся к общепринятым стандартам бухгалтерского учёта, чистая прибыль Alibaba за этот квартал в годовом выражении снизилась на 67%.

Кроме того, чистый денежный поток от операционной деятельности за квартал составил 36,932 млрд юаней, сократившись на 49% в годовом выражении; свободный денежный поток — 11,346 млрд юаней, сократившись на 71%.

После публикации отчёта акции Alibaba на американской бирже в начале торгов просели почти на 10%, установив крупнейшее падение с 7 апреля прошлого года. А затем, 20 марта, акции Alibaba на Гонконгской бирже закрылись на уровне 123,7 гонконгского доллара/акция, снизившись на 6,64%; в США акции закрылись на 124,9 доллара/ADS, снизившись на 7,09%.

The Wall Street Journal вчера в заголовке своей статьи с разбором отчёта по Alibaba в первой части использовала фразу «Отчёт Alibaba разочаровывает». Конечно, во второй части тон более дружелюбный: «но перспективы искусственного интеллекса светлые».

Это соответствует «разрывной» картине квартального отчёта Alibaba:

Cloud Intelligence Group — единственная «ширма»: выручка за квартал составила 43,284 млрд юаней, рост на 36%; общая выручка (без учёта доходов, полученных в результате консолидации бизнеса Alibaba) выросла на 35% в годовом выражении, главным образом благодаря росту выручки сегмента публичного облака, включая увеличение объёмов внедрения AI-связанных продуктов. По прибыли: скорректированная EBITA по сегменту — 3,911 млрд юаней, рост на 25% в годовом выражении.

Но кроме этого, в отчёте за четвёртый квартал у Alibaba почти нет других светлых моментов. От внутренней e-commerce до международной e-commerce, а также включая «все прочие» направления, включая Hema и Cainiao — по ключевому потребительскому сегменту в отчёте Alibaba за четвёртый квартал проявляется один опасный сигнал за другим.

Рисунок / Отчёт Alibaba

В сегменте внутренней e-commerce, где ядро — дальнедистанционная e-commerce: доход от управления отношениями с клиентами в этом квартале в годовом выражении вырос всего на 1%. Для сравнения: рост выручки в прошлом квартале по-прежнему составлял 10%, а в четвёртом квартале 2024 года — также 9%.

В отчёте Alibaba объясняет сильное замедление темпов роста выручки по этому направлению тем, что сделки идут медленнее, а также тем, что влияние взимания базовых сервисных сборов за программное обеспечение постепенно исчезает.

На этом фоне бизнес мгновенной розницы действительно сохраняет высокие темпы роста: выручка выросла с 13,356 млрд юаней в четвёртом квартале 2024 года до 20,842 млрд юаней, годовой рост составил 56%; основную роль сыграли заказы, обеспеченные платформой Taobao Flash (Таобао Флэш).

Но рост выручки, обеспечиваемый мгновенной розницей, в большей степени оплачивается дополнительными вложениями капитала. Это приводит к крайне плохим показателям прибыли в сегменте китайской e-commerce Alibaba. В четвёртом квартале скорректированная EBITA этого сегмента составила 34,613 млрд юаней, снизившись на 43% в годовом выражении.

Более наглядные вызовы сводятся к двум моментам:

Первое: объективно бизнес мгновенной розницы пока не стимулировал рост e-commerce; эффективность стратегии синергии не доказана — по крайней мере, пока.

Конечно, Flash оказывает «подтягивающий» эффект для платформы. На телефонной конференции по отчёту менеджмент отметил: включая Flash, число годовых активных покупателей в e-commerce-маркете выросло на 150 млн; число годовых активных покупателей в товарной e-commerce выросло на 100 млн; годовое число активных покупателей в товарной e-commerce Taobao выросло, превысив сумму за последние три года.

Проблема в том, что по сравнению со зрелыми пользователями новые пользователи в краткосрочной перспективе имеют относительно более низкие средние чеки и частоту покупок. Иными словами: пользователи, которые заказывают еду на Taobao, не обязательно будут покупать в Taobao, когда дело доходит до онлайн-покупок на сайте.

Второе: доставка еды позволяет немного сократить убытки, но скорость улучшения UE в целом не так высока. По расчётам Dolphin Research, средний убыток за одну доставку в Taobao Flash примерно сократился с чуть более чем 5 юаней в прошлом квартале до около 3,5 юаней в четвёртом квартале, однако общий бизнес по-прежнему находится на верхней границе диапазона рыночных ожиданий убытков в 20–25 млрд юаней.

При этом Alibaba также дала оптимистичный прогноз и график: к финансовому 2028 году общий масштаб сделок в мгновенной рознице превысит 1 трлн юаней; к финансовому 2029 году сегмент мгновенной розницы выйдет на общую прибыль.

На телефонной конференции по отчёту менеджмент также заявил: «В следующие два года мы будем, добиваясь цели по общему объёму свыше 1 трлн, продолжать ‘твёрдо вкладываться’, и одновременно обеспечивать лидерство на рынке».

В сегменте международной цифровой коммерции: на стороне выручки бизнес AIDC вырос с 37,756 млрд юаней в четвёртом квартале 2024 года до 39,201 млрд юаней, а годовой темп роста составил лишь 4%, вернувшись к уровню третьего квартала 2022 года.

Если растянуть временную линию, то годовой темп роста выручки в сегменте AIDC — это худший показатель за последние три года, и это единственный случай однозначного роста —

В январе 2022 года Цзян Фань принял на себя управление международным бизнесом Alibaba. Ситуация у зарубежной e-commerce Alibaba тогда была нерадужной. В том году темпы роста выручки у Alibaba в первом квартале по зарубежной e-commerce составили 7%, во втором — 2%, в третьем — 4%.

В первые три квартала после вступления в должность рост зарубежной e-commerce Alibaba не удалось поднять, поскольку он ещё не начал активно «раскручивать» направление: во второй половине 2022 года Цзян Фань перенёс фокус большей части работы на внутреннее организационное строительство и размышления о стратегическом направлении.

Но начиная с того момента, международная цифровая коммерция Alibaba последовательно становилась одним из самых ярких сегментов по показателям Alibaba в течение нескольких кварталов подряд — и в большинстве случаев даже без исключений.

По стороне прибыли международная e-commerce Alibaba всё ещё убыточна, но в годовом выражении она сокращает убытки. В четвёртом квартале 2025 года по этому направлению скорректированная EBITA составила убыток 2,016 млрд юаней; в сопоставимом периоде 2024 года этот показатель был убытком 4,952 млрд юаней. В отчёте Alibaba говорится, что сокращение убытков в основном произошло благодаря заметному повышению операционной эффективности AliExpress, а также благодаря улучшению эффективности ряда других направлений.

Кроме того, в четвёртом квартале сегмент «все прочие» бизнесы Alibaba, включая Hema, Cainiao, Alibaba Health, Tiger Whale Culture and Entertainment Group, Gaode, Qianwen (C-end business group), Lingxi Entertainment, DingTalk и другие направления: на стороне выручки годовой показатель снизился на 25%. Это в основном связано со снижением доходов из-за продажи бизнеса XinGao Retail и Yintai, а также со снижением выручки Cainiao; при этом часть потерь была компенсирована ростом выручки Hema и Alibaba Health, а скорректированная EBITA также была примерно на более чем 66 млн юаней меньше убытков.

На телефонной конференции по отчёту менеджеры Alibaba постоянно говорили о потенциальной долгосрочной отдаче от бизнеса мгновенной розницы и AI-стратегии:

CEO Alibaba E-commerce Group Цзян Фань сказал, что Alibaba сохранит цель по общему объёму сделок мгновенной розницы свыше 1 трлн юаней в финансовом 2028 году; он считает, что это позволит обеспечить масштабирование и положительный денежный поток. Также ожидается, что в финансовом 2029 году этот сегмент выйдет на общую прибыль;

что касается AI-стратегии, то CEO Alibaba Group У Юнминь сказал, что в ближайшие несколько лет цель Alibaba — в сумме внешних доходов от облака и AI (включая Tongyi Qianwen) преодолеть отметку в 1 млрд долларов.

Даже если вы перед телефонной конференцией не посмотрели квартальный отчёт Alibaba, с высокой вероятностью вы бы сочли, что отчёт Alibaba в целом заслуживает внимания.

Разумеется, вы не можете сказать, что Alibaba «рисует планы», тем более когда речь сосредоточена на AI-стратегии: вложения, уровень зрелости технологий, полнота экосистемы, широта охвата и гибкость в корректировках, которые Alibaba демонстрировала в последнее время, вызывают нареканий. Бизнес мгновенной розницы, который постоянно создаёт давление на прибыль, — решение Alibaba продолжать вкладываться в него можно назвать редким по силе и решительности для этой компании.

Однако сейчас перед Alibaba стоит период деловой отдачи, который невозможно предсказать и трудно спрогнозировать; долгосрочная AI-стратегия и краткосрочный бизнес мгновенной розницы — обе такие.

AI-стратегия, возможно, указывает на светлое будущее и даёт определённость, но будет ли эта определённость затем подтянута назад и испорчена относительно краткосрочным бизнесом мгновенной розницы? По крайней мере, сейчас это выглядит именно так.

История снова возлагает давление на У Юнминя и Цзян Фаня.

Сегмент e-commerce, которым занимается Цзян Фань, несёт суммарно ответственность за 70% выручки группы, и доля его вкладов в прибыль будет только выше.

В прошлом он доказал, что он — один из руководителей Alibaba, лучше всего умеющих вести тяжёлые «сражения»; возможно, что даже не просто один из. Но теперь, перед волей двух гигантских направлений — мгновенной розницы и AI — Цзян Фаню пора доказать себя снова.

У Юнминь сейчас — рулевой этого большого корабля Alibaba. Двухлинейная стратегия AI+потребление не обязательно полностью отражает его волю — по крайней мере, руль находится у него в руках. Прежде чем Alibaba достигнет потенциально светлого будущего, которое несёт AI, он должен сначала удержать корабль стабильно.