Почему Hengrui Medicine повышает целевой рост доходов от продаж инновационных лекарств до более чем 30%? На каком основании?

2025 год — год пробуждения ценности китайских инновационных препаратов.

В этот период годовой рост в рамках индекса Hang Seng Hong Kong Stock Connect Innovation Drug Select достигал пика и однажды превысил 125%, а конъюнктура отрасли обновляла рекорды за многолетний срок. Как флагман отрасли, Hengrui Medicine также завершила в этом волновом движении переход от «количественных изменений» к «качественным изменениям»:

Выручка впервые превысила 31,6 млрд юаней, чистая прибыль — 7,7 млрд юаней; обе метрики обновили исторические максимумы;

Доля выручки от продаж инновационных препаратов поднялась до 58%; ожидается, что в 2026 году темп роста в годовом сравнении достигнет 30% и более;

Размещение акций в двух регионах — A+H: с объёмом, близким к крупнейшему за последние 5 лет IPO в секторе фармпрепаратов на рынке Гонконга, компания заранее обеспечила боеприпасы для глобализации.

Эта «жёсткая» серия результатов привела к сильному отскоку акций, а внимание рынка быстро вернулось. Но даже несмотря на это, с начала 2026 года, в условиях сложной и изменчивой рыночной среды, котировки компании всё ещё держатся на низких уровнях годовой давности.

Когда отрасль уже перешла от «коррекции оценки» к «переоценке ценности», не отстаёт ли рыночная логика ценообразования от фундаментальных показателей компании на один шаг?

Эффект масштаба: «скорость Хэнруй», которую нельзя воспроизвести

В фармацевтической отрасли сам масштаб — это самая глубокая «крепостная стена». Но «танец слона» Hengrui — не за счёт подавления объёмом, а благодаря системным возможностям, накопленным годами: от R&D, коммерциализации до капитала — формируется набор системных преимуществ, которые конкурентам сложно скопировать.

Эффективность R&D: двойное подавление и по количеству, и по качеству.

Высокий объём затрат на исследования и разработки — основа инноваций. В 2025 году совокупные затраты Hengrui на R&D составили 8,724 млрд юаней, а доля в операционной выручке достигла 27,58%. Это означает, что почти 24 млн юаней в день направляются на R&D.

Такие долгосрочные, интенсивные вложения уже конвертируются в результаты, которыми коллеги восхищаются. Согласно данным Citeline, в 2025 году масштабы собственной разрабатываемой продуктовой линейки Hengrui уверенно заняли второе место в мире, а темпы роста R&D-линейки находятся в тройке лучших в мире (TOP3).

Рисунок 1: масштабы и темпы роста исходной (оригинальной) R&D-линейки компании

Источник данных: материалы компании JPM, отчёты Citeline за 2025 и 2023 годы, сводка Gelonghui

Коммерциализация: от «2 препаратов в год» к «8 препаратов за год» — качественный прорыв.

В 2025 году Hengrui (включая дочерние компании) в один заход получила разрешения на выход на рынок 7 инновационных препаратов категории 1 и 1 нового препарата категории 2. Количество утверждений инновационных препаратов демонстрировало взрывной рост. По состоянию на текущий момент компания получила одобрение к выходу на рынок в Китае 24 инновационных препарата категории 1 и 5 препаратов категории 2. Этот «позитивный цикл»: «одна партия — на рынок, одна партия — в клинику, одна партия — в разработку» — и есть уверенность Hengrui в сопротивлении колебаниям отрасли и поддержании устойчивого роста.

Финансовая мощь: боеприпасы для глобализации в достатке.

В отчётный период компания успешно вышла на Гонконгскую фондовую биржу, реализовав листинг формата «A+H». Чистый объём привлечённых средств составил 11,374 млрд гонконгских долларов, что является крупнейшим IPO в секторе фармацевтики на рынке Гонконга за последние 5 лет. Финансовая мощь заметно усилилась, а глобальная экспедиция Hengrui располагает более прочной капитальной поддержкой.

Три ключевых слова, чтобы понять «точку взрыва» 2026 года

Если 2025 год был годом «глубокого накопления без спешки», то 2026-й — это режим «полного огня».

В годовом отчёте спрятан важный сигнал: компания прямо заявила, что в 2026 году выручка от продаж инновационных препаратов вырастет более чем на 30% в годовом сравнении. По сравнению с целевыми 25%, озвученными в начале года на конференции JPM, это повышение носит многозначительный характер: очевидно, что у менеджмента в руках имеется больше неиспользованных «козырей».

Первая движущая сила: масштабирование за счёт НМП, инновационные препараты переходят на «круторастущую» кривую.

Корректировка национального перечня медицинского страхования (NRMP) в конце 2025 года заложила мощный «первичный фьючерс» роста Hengrui в 2026 году. Компания имеет 20 продуктов/показаний, прошедших корректировку в соответствии с новым перечнем НМП; из них 10 продуктов впервые вошли в НМП, 5 продуктов получили новые показания, включённые в НМП, и 5 продуктов завершили пролонгацию соглашений внутри перечня.

Это означает, что новые продукты с большим потенциалом, такие как риаканс (瑞康) трастузумаб (曲妥珠单抗), впервые смогут воспользоваться бонусом от расширения возмещений медицинской страховкой. Например, для риакансского трастузумаба: после того как этот препарат HER2ADC получил одобрение к выходу на рынок в мае 2025 года, благодаря превосходным клиническим данным он быстро открыл рынок; в 2026 году, после включения в НМП, ожидается взрывной рост. Именно на этой основе менеджмент дал чёткое руководство: в 2026 году выручка от продаж инновационных препаратов вырастет более чем на 30% в годовом сравнении, демонстрируя твёрдую уверенность в росте в новом году.

Рисунок 2: ситуация с продажами инновационных препаратов компании

Источник данных: официальный сайт компании, сводка Gelonghui

Вторая движущая сила: плотное считывание клинических данных, которое запускает новую волну BD.

Множество новых препаратов Hengrui, поступивших в клинику в период 2024–2025 годов, войдут в период интенсивного считывания данных в 2026 году. Согласно планам компании, ожидается считывание клинических данных примерно по 25 пунктам NME фазы III, а также около 20 NME войдут в стадию клинических испытаний.

На фоне того, что в 2025 году общий объём сделок по лицензированию инновационных препаратов вовне превышал 130 млрд долларов США, ранние продуктовые линии Hengrui, обладающие глобальной конкурентоспособностью, в 2026 году могут благодаря отличным данным запустить новую волну сотрудничества по лицензированию вовне, продолжая приносить существенный доход от BD.

Рисунок 3: ожидаемое считывание ключевых клинических данных компании в 2026 году

Источник данных: официальный сайт компании, сводка Gelonghui

Третья движущая сила: лицензированные активы выходят на глобальную фазу III, ценность продолжает конвертироваться.

В 2025 году Hengrui Medicine (HK:1276) (SS:600276) режим BD-сотрудничества продолжал инновации: компания завершила 5 сделок по расширению зарубежного бизнеса в сегменте инновационных препаратов. Среди них особенно заметно соглашение со GSK о стратегическом альянсе: обе стороны совместно разрабатывают до 12 инновационных препаратов, включая ингибиторы PDE3/4 HRS-9821; Hengrui получила 500 млн долларов США в виде первоначального платежа и опцион на общую сумму потенциальных около 12 млрд долларов США — в форме fees за исполнение опциона, а также платежей по вехам и соответствующих роялти от продаж. Важно отметить, что в данном годовом отчёте доход был подтверждён примерно в размере 100 млн долларов США в соответствии с прогрессом выполнения обязательств; это означает, что оставшиеся 400 млн долларов США ещё не признаны в качестве выручки.

Такая модель «признания частями и по ступеням конвертации» отражает то, что BD-бизнес переходит от формата «разовой купли-продажи» к «управлению ценностью на протяжении всего жизненного цикла». Это одновременно демонстрирует зрелость бизнес-модели и отражает высокое доверие международных фармкомпаний к R&D-платформе Hengrui: от покупки одного продукта — до готовности поставить на целую систему разработки.

Вступая в 2026 год, несколько ранее лицензированных ключевых активов Hengrui получат важные вехи; по мере того как эти вехи будут последовательно реализовываться, глобальная ценность инновационных препаратов Hengrui, как ожидается, продолжит конвертироваться.

Рисунок 4: ход BD-работ компании

Источник данных: официальный сайт компании, сводка Gelonghui

От «китайского лидера» к «глобальному игроку»

Логика переоценки стоимости происходит прямо сейчас. Просто, кажется, капитал с рынка ещё не полностью за ней успевает.

Раньше рыночная оценка Hengrui Medicine опиралась на якорь «китайского лидера по инновационным препаратам». А сейчас, по мере того как ряд активов с потенциалом глобальных first-in-class или best-in-class препаратов выходит на международные клинические исследования фазы III, система оценки Hengrui постепенно смещается в сторону глобальных гигантов фармацевтики.

Такая международность уже давно не просто «экспорт продукции», а стратегическое повышение уровня — от внутреннего к внешнему.

С одной стороны, Hengrui ускоряет самостоятельный выход на зарубежные рынки и создаёт собственную глобальную сеть.

В отчётный период компания открыла новый центр клинических исследований и сотрудничества в Бостоне (США), а также привлекла нескольких ключевых руководителей и медицинских экспертов к работе зарубежной R&D-команды. В настоящее время компания имеет 15 R&D-центров в Азии, Европе и США, а также в Австралии; несколько инновационных препаратов запускают первые зарубежные клинические испытания, охватывающие стадии клиники от фазы I до фазы III. От R&D до клиники Hengrui выстраивает собственную глобальную сеть.

С другой стороны, Hengrui глубоко связывает себя с мировыми гигантами через платформенный вывод (output) вовне.

С 2023 года компания завершила 12 сделок по расширению зарубежного бизнеса на основе лицензирования; потенциальная общая стоимость сделок превышает 27 млрд долларов США, а партнёры включают Merck, MSD, GSK и другие ведущие глобальные фармкомпании. Каждое сотрудничество — это голос доверия; каждый платёж по вехам — это международная валидация R&D-системы Hengrui.

В перспективе стратегическая ценность Hengrui выходит за рамки самой компании.

На фоне того, что в плане «пятнадцатой пятилетки» биомедицину закрепили как новую опорную отрасль, Hengrui — как флагман китайской фарм-индустрии — растёт синхронно с подъёмом китайских инновационных препаратов. Когда влияние китайских инновационных препаратов на мировой сцене продолжит усиливаться, Hengrui без сомнения станет одним из наиболее весомых участников в этом переломном времени эпохи.

А для Hengrui в ближайшие три года (2026–2028) ожидается, что будет одобрено к выходу на рынок примерно 53 инновационных продукта и показания. Это не только рост показателей, но и скачок в качестве развития.

Среди них — GLP-1/GIP двухрецепторный агонист с потенциалом best-in-class Рипоптейд (瑞普泊肽) (HRS9531) для сверхожирения/ожирения — ожидается одобрение; а также Риакансский трастузумаб — ожидается одобрение для HER2-положительного колоректального рака, для первичного рака молочной железы и для ряда других новых показаний.

Появление этих ключевых продуктов будет постоянно обновлять пространство ожиданий рынка относительно Hengrui.

Длинный пологий спуск и глубокий снег: открывается новая глава

Вернёмся к первоначальному вопросу: когда отрасль уже перешла от «коррекции оценки» к «переоценке ценности», есть ли у ценности Hengrui Medicine «разрыв в понимании»?

С макроэкономической точки зрения отрасль китайских инновационных препаратов стоит на исторической точке поворота. К 2030 году объём рынка может превысить 2 трлн долларов США, а среднегодовой темп роста составит 24,1%.

С фундаментальной точки зрения Hengrui Medicine завершила переход от «преимущества объёма» к «преимуществу системы». А вот понимание со стороны рынка капитала часто отстаёт от скачков в фундаментальных показателях. С началом рывка к целевому росту в 30%, с плотным считыванием клинических данных по всему миру, с ускорением BD-расширения и с устойчивым продвижением самостоятельной R&D за рубежом, переоценка ценности, относящаяся к Hengrui, возможно, не заставит себя ждать слишком долго.

Длинный пологий спуск и глубокий снег — истинная ценность в итоге будет обнаружена.

?4 апреля — полный огонь!AI отобранные акции — крупные хедлайны уже скоро, запуск потрясёт! Подпишитесь сейчасInvestingPro с скидкой50%,** нажмите здесь, чтобы подписаться!**