В конце квартала в рынок поступили 300 миллиардов «живых денег»: кто больше всего выиграет — банки, инвестиционные продукты или долговой рынок?

Спросите ИИ · Как Народный банк Китая точно балансирует многократные целевые показатели с помощью операций по ликвидности?

В конце марта 2026 года финансовые рынки ощутили волну «потепления». Народный банк с помощью различных инструментов политики, включая операции обратного РЕПО и среднесрочное кредитное средство (MLF), накопил чистое размещение на ключевых сроках конца квартала, превысив 3000 млрд юаней. На фоне поддержания ликвидности банковской системы на разумно достаточном уровне это оказывает разное по степени влияние на кредитное размещение, рынок доверительного управления (理财) и рынок облигаций.

Не только «подпитка»

Это крупномасштабное чистое размещение, вероятно, является точным балансированием Народным банком Китая множества целей политики.

Во-первых, хеджирование «стресс-тестов» ликвидности на конец квартала. Конец марта — ключевой контрольный узел макропруденциальной оценки банков (MPA). Банки из-за потребности в выполнении требований по соответствию увеличивают спрос на резервную ликвидность, что легко приводит к нерациональному скачку ставок денежного рынка и усиливает волатильность на рынке. Народный банк, точно нацелившись масштабным чистым размещением, успешно удержал ставку семидневного залогового РЕПО для депозитных институтов (DR007) примерно в коридоре 1.40%, обеспечив плавный переход ликвидности через границу кварталов.

Во-вторых, обеспечение опоры для «первого кредитного импульса» — кредитования «с началом года». С начала года поддержка реальной экономики со стороны финансового сектора продолжила усиливаться; средне- и долгосрочное кредитное размещение в январе—феврале уже превысило 2 трлн юаней, что отражает решимость политики поддержать реальную экономику. Войдя в март, Народный банк продолжил операции по MLF и осуществил чистое размещение на 500 млрд юаней, сохраняя тон денежно-кредитной политики, согласованный с началом года. Ключевая цель — обеспечить финансовую поддержку для успешного завершения кредитного размещения в первом квартале, гарантируя, что ликвидность будет беспрепятственно направляться в реальную экономику. Одновременно это согласуется с формированием «фискальной + денежно-кредитной» политической синергии: за счет выпуска облигаций местных правительств и внедрения новых инструментов политики в области развития, обеспечивая импульс для восстановления экономики и смещая кредитные ресурсы в приоритетные сферы.

В-третьих, стабилизация рыночных ожиданий и предотвращение потенциальных рисков. Внешняя среда сейчас сложна и сурова, а внутренняя экономика находится на ключевом этапе восстановления; доверие рынка — важная опора для восстановления экономики. Осуществляя ясные и точные операции по ликвидности, Народный банк снизил опасения рынка относительно «ужесточения ликвидности», создав для функционирования экономики денежно-финансовую среду с умеренным балансом «послабления—контроля», стабильную и управляемую.

Проникновение с пассивной стороны на активную

Достаточная ликвидность не ограничивается «холостым оборотом» внутри финансовой системы; благодаря четким и упорядоченным механизмам трансмиссии она постепенно проникает в три ключевых сегмента — кредитный рынок, рынок доверительного управления (理财) и рынок облигаций — формируя эффект всесторонней рыночной взаимосвязи.

Со стороны банков: снижение нагрузки на пассивы и усиление роста активов. Излишняя ликвидность сначала напрямую снижает давление на пассивную сторону банков: ставки по выпуску активных инструментов фондирования, таких как депозитные сертификаты межбанковского рынка (同业存单) и структурные депозиты (структурные вклады), заметно снижаются, эффективно снижая совокупную стоимость пассивов банков и предоставляя на этапной основе пространство для восстановления маржи чистого процентного дохода (净息差) под сохраняющимся давлением. Одновременно с «облегчением» пассивной стороны появляются достаточные средства для расширения активов; кредитная готовность банков заметно усиливается.

Со стороны рынка доверительного управления (理财): стабилизация доходности поддерживает восстановление масштаба. Изобилие ликвидности напрямую ведет к снижению ставок на денежном рынке и на рынке кратко- и среднесрочных облигаций; при этом базовые активы фондов денежного рынка и продуктов «коротких облигаций» (短债理财) в основном сосредоточены именно в указанных сегментах. Поэтому их доходность удерживается в разумном коридоре 2.0%-2.5%, и по сравнению с недавними минимумами привлекательность заметно возвращается. Стабильность доходности напрямую поддерживает постепенное восстановление масштабов банковских продуктов доверительного управления, а склонность инвесторов к риску медленно возвращается к норме.

Со стороны рынка облигаций: структурная дифференциация приобретает все более резкий характер. Влияние избыточной ликвидности на рынок облигаций — не одностороннее, а демонстрирует ярко выраженные структурные особенности. Под прямым воздействием условий по фондам наиболее чувствительно реагируют ставки на коротком конце кривой: падение доходностей по ОФЗ/гос. облигациям со сроком 1 месяц и 3 месяца составляет 12-14 базисных пунктов (BP), а конфигурационная ценность становится особенно заметной; при этом доходности на длинном конце отражают в большей степени фундаментальные экономические показатели, инфляционные ожидания и ориентацию политики. На них влияют такие факторы, как изменения будущих ожиданий восстановления экономики и давление со стороны предложения государственных облигаций: доходности по 10-летним и 30-летним государственным облигациям слегка растут на 2-12BP.

Влияние на три рынка

Избыточная ликвидность — это «двоякий меч», и ее эффект носит ярко выраженный двусторонний характер. Для разных участников рынка — банков, продуктов доверительного управления (理财) и рынка облигаций — возможности и вызовы сосуществуют; то, как использовать возможности и справляться с вызовами, становится ключевой темой для участников рынка.

Для банковского сектора стоят две задачи — восстановление маржи и «дефицит активов» (资产荒). В краткосрочной перспективе снижение стоимости пассивов создает «окно» для восстановления чистой процентной маржи, облегчая давление на прибыль; одновременно изобилие ликвидности обеспечивает достаточный объем «боеприпасов» для кредитного размещения, и банки могут за счет расширения масштабов кредитования компенсировать влияние сужения маржи, стабилизируя уровень выручки. Однако вызовы также существенны: экономика находится на раннем этапе восстановления, спрос на действительные кредитные ресурсы со стороны реальной экономики еще не полностью возродился, а качественные кредитные активы относительно дефицитны — давление «дефицита активов» сохраняется. Как при расширении объемов размещения одновременно выстроить баланс между кредитным ценообразованием и контролем рисков — это проверка уровня точного управления и способности банков к контролю рисков.

Рынок доверительного управления (理财) опирается на «страховку» со стороны более надежных продуктов и постепенно отыгрывает через многовариантное размещение. На фоне стабилизации доходности продукты денежного типа и продукты «кратких облигаций» благодаря своей высокой ликвидности и стабильной доходности становятся для инвесторов «якорем» в распределении активов; есть основания ожидать продолжения роста масштабов. По мере постепенного восстановления склонности рынка к риску, продукты «固收+» и даже часть продуктов с низким уровнем риска в сегменте инструментов акционерного участия (权益) также постепенно возвращаются. Это одновременно удовлетворяет ключевой спрос инвесторов на стабильную доходность и предоставляет более диверсифицированный выбор тем, кто стремится к более высокой доходности, продвигая рынок доверительного управления в сторону направления «сочетание устойчивости и гибкости».

Для рынка облигаций возможности на коротком конце ясны, а с длинным концом требуется осторожность. Краткосрочные облигации и облигации высокого кредитного качества напрямую выигрывают от благоприятной ликвидности: ликвидность хорошая, риски контролируемые, и конфигурационная ценность дополнительно усиливается, что делает их приоритетными объектами для институционального размещения. Динамика облигаций на длинном конце определяется множеством факторов: в будущем изменение инфляционных ожиданий, ритм предложения государственных облигаций, динамика макроэкономических данных и другие факторы могут вызвать колебания длинных ставок, усложняя торговлю; режим боковой волатильности, вероятно, станет их основным признаком, поэтому инвесторам необходимо сохранять осторожность и уделять внимание контролю рисков.

Для участников рынка решающим является точное понимание политических намерений, стоящих за расширением ликвидности, учет механизма трансмиссии и выявление структурных возможностей и вызовов на разных рынках — это ключ к принятию рациональных решений в текущей сложной среде.

В условиях ликвидности «разумно достаточной» ключевой задачей станет то, как реализовать переход от достаточности «по объему» к оптимизации «по качеству», направляя средства эффективно в реальную экономику, и разорвать противоречие между «дефицитом активов» и недостаточным спросом реального сектора на финансирование со стороны предприятий — это будет центральная тема, которую вынуждены совместно решать и монетарная политика, и все стороны рынка.