Два раза в год привлечение финансирования и повторный выход на Гонконгскую фондовую биржу! Почему компания DiZhe Medicine продолжает привлекать внимание капиталов?

Вопрос к AI · Как компания Innovent Biopharmaceuticals A+H на двух платформах расширяет глобальную стратегию?

Производство|Китайско-африканская сеть

Проверка|Ли Сяо Янь

В последнее время Innovent Biopharmaceuticals официально подала заявку на листинг в Гонконгскую фондовую биржу, стремясь к модели «A+H» на двух платформах капитала. Будучи компанией инновационных лекарств, берущей начало в азиатском центре исследований и разработок AstraZeneca и укоренившейся в секторе STAR Market, менее чем за год после размещения допэмиссии на A-акциях компания запустила листинг в Гонконге. Это отражает как потребность компаний инновационных препаратов в капитале при высокоинтенсивных НИОКР и глобальном расширении, так и подчеркивает ее стратегическую решимость — перейти от локальных инноваций к глобальной конкуренции. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе все еще сохраняется убыточный период, а рост и денежные потоки сталкиваются с поэтапными испытаниями, благодаря четырем ключевым опорам — глобально первому инновационному продукту, расширению покрытия медицинским страхованием, прогрессированию исследовательских программ и прорывам при зарубежных одобрениях — Innovent Biopharmaceuticals находится в критической точке, когда коммерциализация начинает материализоваться, а глобальная компоновка выходит на новый этап. В долгосрочной перспективе рыночная оценка ее стоимости заслуживает рационального подхода.

Капитальный путь Innovent Biopharmaceuticals — типичный пример для китайских компаний инновационных препаратов: от стартапа к масштабированию, от локального рынка к глобальному. В декабре 2021 года компания вышла на STAR Market, привлекла 2,103 млрд юаней и тем самым внесла первую ключевую порцию финансирования для старта НИОКР и коммерциализации; в апреле 2025 года завершила дополнительную эмиссию с распределением по подписке, привлекла чистыми средствами около 1,773 млрд юаней. Суммарно чистый объем двух раундов акционерного финансирования составил почти 3,8 млрд юаней. В сочетании с другими каналами финансирования после листинга совокупный приток денежных средств на привлечение капитала составил около 5,778 млрд юаней, обеспечив надежную поддержку для дальнейших НИОКР и расширения рынка. Переезд на листинг в Гонконг — это не просто «подпитка ликвидностью», а стратегический выбор по построению системы двустороннего — внутреннего и внешнего — циклического финансирования.

STAR Market опирается на локальную базу: он дает компании поддержку со стороны внутреннего капитала и признание со стороны отрасли; Гонконгская биржа как узел международного рынка капитала позволяет подключаться к глобальному «длинному» капиталу, повышать влияние международного бренда и соответствует потребностям в финансировании для зарубежной коммерциализации — Шу во Чжэ и Гао Жуй Чжэ — а также для глобальных многопрофильных клинических исследований в формате «мультицентр». По состоянию на конец сентября 2025 года компания держит денежные средства и их эквиваленты в размере 1,014 млрд юаней и финансовые активы 911 млн юаней; имеющихся средств достаточно для покрытия операционной деятельности в ближайшие 12 месяцев, а финансовый «запас прочности» по безопасности денежных средств представляется ясным. В сочетании с тем, что гонконгское финансирование будет реализовано, компания сможет эффективно сглаживать риски колебаний, связанные с одним рынком, и заложить финансовую основу для долгосрочных инвестиций в НИОКР и глобального расширения.

С точки зрения результатов деятельности, Innovent Biopharmaceuticals вышла из начального этапа, когда компания «сжигала деньги на НИОКР», и вошла в период, когда коммерциализация начинает давать отдачу. В 2025 году выручка компании, как ожидается, составит около 0,8 млрд юаней, что соответствует росту на 122,28% в годовом исчислении. Драйверы роста связаны с расширением покрытия медицинским страхованием и проникновением на рынок по двум ключевым продуктам. Шу во Чжэ применяется при немелкоклеточном раке легкого с мутацией вставки во 20-й экзон EGFR; Гао Жуй Чжэ — первый в мире ингибитор JAK1 для рецидивирующей или рефрактерной периферической Т-клеточной лимфомы. Оба препарата были включены в национальное медицинское страхование в январе 2025 года. У них есть двойное преимущество — клиническая потребность «здесь и сейчас» плюс покрытие медицинским страхованием, что позволяет быстро открыть рынок.

Согласно данным, в первой половине 2025 года (первые три квартала) выручка Шу во Чжэ составила 0,422 млрд юаней, увеличившись на 47,72% год к году; выручка Гао Жуй Чжэ достигла 0,164 млрд юаней, резко выросла на 211,56% год к году. В совокупности общий доход поднялся до 0,586 млрд юаней. Хотя допуск в медицинское страхование приводит к небольшому снижению цены, валовая маржа при этом остается на высоком уровне 95,7%, что отражает сильную способность инновационного препарата устанавливать цены и преимущества в контроле затрат. Эффект масштаба продолжает проявляться: коэффициент торговых и сбытовых расходов снизился с 230% на ранних этапах до 72,27%, а эффективность расходов заметно улучшилась. Хотя в четвертом квартале выручка по отношению к предыдущему кварталу слегка снизилась, это главным образом связано с корректировками в графике каналов и поэтапной настройкой после внедрения в медицинское страхование; это не меняет тренд на высокие темпы роста по итогам года, а коммерческие способности уже получили подтверждение со стороны рынка.

Ключевая ценность компаний инновационных лекарств заключается в постоянном выпуске новых препаратов, обладающих клинической ценностью. С момента основания Innovent Biopharmaceuticals в 2017 году совокупные затраты на НИОКР превысили 4,7 млрд юаней. В 2025 году расходы на НИОКР ожидаются на уровне 0,86 млрд юаней, что на 18,84% больше в годовом исчислении; доля инвестиций в НИОКР в выручке превышает 100%. Этот «уклон в НИОКР» — это не слепое «сжигание денег», а точная фокусировка на разработке с прицелом на неудовлетворенные клинические потребности.

Основательская команда компании происходит из азиатского центра исследований и разработок AstraZeneca и обладает видением глобальной разработки новых препаратов; оба ее ключевых продукта — глобальные первые в своем классе инновационные лекарства (First-in-class): Шу во Чжэ восполняет пробел в лечении мутаций вставки в EGFR 20-м экзоне, а Гао Жуй Чжэ прорывает «застой» в терапии периферической Т-клеточной лимфомы. Исследовательский трубопровод демонстрирует поэтапное продвижение: Шу во Чжэ — терапия первой линии; глобальные клинические исследования III фазы уже завершили набор, а подача заявок в США и Китае синхронно планируется на середину 2026 года, что может открыть более широкий рынок; Бирелентиниб (Birelentinib) запустил международные многоцентровые клинические исследования III фазы; четвертое поколение EGFR TKI DZD6008 планируется начать как регистрационные клинические исследования в 2026 году, чтобы продолжать расширять матрицу продуктов. Высокие инвестиции в НИОКР краткосрочно приводят к убыткам на бумаге, но по сути это создание технологических барьеров и патентного «рва», закладывающего основу для долгосрочной прибыльности. Таков и общий закон развития глобальных компаний инновационных лекарств.

Ключевая конкурентоспособность Innovent Biopharmaceuticals заключается не только во внутреннем рынке, но и в способности к инновациям в глобальном масштабе и выводу продуктов на зарубежные рынки. В июле 2025 года Шу во Чжэ получил ускоренное одобрение Управления по контролю качества пищевых продуктов и лекарственных средств США (FDA), став первым в Китае независимым разработанным и одобренным в США глобальным First-in-class инновационным препаратом. Его включили в рекомендации руководства NCCN по немелкоклеточному раку легкого, обеспечив переход инновационного препарата из Китая от режима «догоняющего» к режиму «лидирующего». Гао Жуй Чжэ также получил признание по программе ускоренного рассмотрения FDA, а процесс зарубежной регистрации идет устойчиво.

Хотя зарубежная коммерческая команда еще находится в стадии формирования и в краткосрочной перспективе дает ограниченный вклад, факт одобрения FDA означает, что качество разработки компании и клинические данные получили международное признание со стороны авторитетных регулирующих органов. Это закладывает зрелый маршрут для дальнейшего вывода продуктов на международные рынки. Опираясь на платформы A+H, компания сможет лучше взаимодействовать с глобальными клиническими ресурсами, партнерами и рынком капитала, обеспечивая реализацию стратегии «китайские разработки — глобальная выгода». По мере внедрения показания первой линии для Шу во Чжэ и постепенного продвижения зарубежной коммерциализации рыночное пространство будет расширяться от внутреннего рынка к глобальному, а «потолок» роста заметно увеличится.

Наряду с быстрым ростом Innovent Biopharmaceuticals сталкивается с поэтапными вызовами: совокупные убытки в 2018–2024 годах составили 4,659 млрд юаней; в 2025 году материнская чистая прибыль будет примерно отрицательной на 0,77 млрд юаней; убытки без учета разовых статей расширятся до 0,85 млрд юаней. На рынке присутствует верхний предел по масштабу для показаний основных продуктов; доля выручки от одного клиента относительно высокая. Перед IPO топ-менеджеры сокращали долю владения, а в оценках акций в Гонконге есть неопределенность. Эти проблемы — общие характеристики для раннего этапа коммерциализации компаний инновационных лекарств, а не фундаментальный риск.

Индустрия инновационных лекарств следует закономерности «высокие вложения, долгий цикл, высокая отдача». Убытки возникают из-за предварительных инвестиций в НИОКР и коммерциализацию, а не из-за недостатков в управлении операционной деятельностью. По мере увеличения масштаба выручки, снижения доли инвестиций в НИОКР и роста вклада зарубежной выручки размер убытков, как ожидается, будет продолжать сокращаться, а точка прибыльности постепенно приближается. Сокращение доли топ-менеджеров — это личная финансовая договоренность и не влияет на стратегию компании и темп разработки; оценка в Гонконге, согласуясь с международной системой, больше опирается на инновационные способности и перспективы глобализации, поэтому в долгосрочной перспективе она вернется к сути стоимости.

Листинг Innovent Biopharmaceuticals в Гонконге — это отражение совместного и поэтапного развития в Китае по направлению «разработка, коммерциализация, глобализация и размещение капитала» для компаний инновационных лекарств. Краткосрочные убытки — это «болезни роста»; высокий объем инвестиций в НИОКР — основа ценности; расширение покрытия медицинским страхованием и зарубежные одобрения — двигатель роста; платформы A+H — стратегическая поддержка. В контексте того, что неудовлетворенные клинические потребности по-прежнему широко сохраняются, компании, занимающиеся «исходными» инновациями, представленные Innovent Biopharmaceuticals, с помощью технологических прорывов и глобального взгляда переосмысляют отраслевую расстановку сил для китайских инновационных лекарств. Для рынка вместо того, чтобы зацикливаться на краткосрочной бумажной прибыли или убытках, более разумно сосредоточиться на трех ключевых измерениях: инновационные способности, коммерческая материализация и глобальный потенциал, и наблюдать за скачком ценности китайских инновационных лекарств — от локальных рынков к миру.