Почему в этом раунде геополитического конфликта рынок A-shares способен демонстрировать независимую динамику?

Спросите AI · Как энергетическая устойчивость может стать рвом для роста A-акций вопреки рынку?

Геополитические риски продолжают усиливаться, глобальные фондовые рынки в целом испытывают давление, а A-акции демонстрируют самостоятельную динамику. За этим стоят концентрированные проявления четырех структурных преимуществ: энергетическая устойчивость, «ценовая яма» по оценкам, потенциал экспорта и синхронность политики. Это отражает повторную переоценку рынком «премии за безопасность» для китайских активов.

30 марта A-акции открылись с понижением, затем движение пошло вверх: в течение дня индекс Shanghai Composite временно падал более чем на 1%, после чего уверенно развернулся и снова закрепился выше 3900 пунктов. Пакеты Commercial aerospace（коммерческая космонавтика）, крепкого алкоголя и драгоценных металлов в течение дня показали импульс к росту; за ними последовали металлургия цветных металлов и химический сектор, а акции в концепции алюминиевой отрасли коллективно взорвались ростом. При этом в тот же день фондовые рынки Японии и Кореи в целом закрылись в минус, индекс Nikkei 225 снизился на 2.79%, а индекс KOSPI Кореи — на 2.97%。

Эта разница отражает более глубокую тенденцию рынка в последнее время. В действительности, в феврале 2026 года Nikkei 225 и корейский общий индекс выросли соответственно на 10.37% и 19.52%, лидируя среди мировых рынков; однако с момента того, как конфликт между США и Ираном начал разрастаться, результаты A-акций, акций Гонконга и техногруппы в США/Китае оказались заметно лучше, чем у рынков Европы и США и у Японии и Кореи. После удара от конфликта китайский рынок первым отскочил и продемонстрировал наибольшую устойчивость. А A-акции, которые пытались догнать, наоборот, стали тем рынком, который первым стабилизировался в мире.

Ряд аналитиков из нескольких брокерских компаний считает, что это не случайность. Макро-команда компании Orient Securities в отчете от 22 марта обобщила это как тройную «премию за безопасность» китайских активов; стратегическая команда Guangfa Securities 27 марта дополнительно указала, что тройная логика — трансформация структуры экономики, расширение внешнего спроса и синхронность политики — совместно поддерживает относительную устойчивость китайских активов, проявляющуюся при снижении мировой склонности к риску. По мере ускорения притока иностранного капитала и разгона внутренней ликвидности за счет конвертации валют, эта логика быстро усваивается рынком.

Энергетическая структура: естественный барьер при шоке

В этом витке шока из-за цен на нефть степень зависимости от импорта энергии напрямую определяет глубину удара по фондовым рынкам разных стран.

Orient Securities отмечает, что зависимость Китая от поставок энергии извне заметно ниже, чем у еврозоны (68%), а также у Японии и Кореи (обе — более 80%). Япония и Корея, которые сильно зависят от импорта энергии, в условиях ухудшения обстановки на Ближнем Востоке и роста цен на нефть оказываются в первой очереди: рост производственных издержек в сочетании с ухудшением условий торговли напрямую передается в ожидания прибыли компаний, что затем вызывает распродажи на фондовом рынке.

В то же время Китай в трансформации энергетической структуры уже добился существенного прогресса. В 2025 году продажи новых энергетических автомобилей в Китае составили уже половину от продаж всех автомобилей в стране; доля неископаемых источников в потреблении энергии внутри страны и в объеме выработки электроэнергии продолжает расти. Это дает Китаю относительно стабильную цепочку поставок энергии среди стран не-«США/Европы», а значит является ключевым источником первой «премии за безопасность» в составе китайских активов в этом витке геополитических потрясений. Напротив, Европа в трансформации в новые источники энергии колеблется многократно, цепочки поставок энергии более хрупкие, а способность противостоять шоку цен на нефть явно слабее.

Ценовая «яма»: базовая логика ускоряющегося притока иностранного капитала

Взаимодополняя энергетическое преимущество, эффект «ценовой ямы» формируется в состоянии долгосрочно заниженных оценок A-акций.

Ссылаясь на данные Wind, приводимые Research Institute компании Zhongtai Securities, при сравнении по горизонтали ключевых мировых рынков капитала: текущий PE-TTM индекса Shanghai Composite составляет около 17.05, что заметно ниже 27.56 у S&P 500, 22.88 у корейского общего индекса и 20.89 у Nikkei 225. PE-оценки沪深300 и CSI A500 по отношению к S&P 500 сейчас в целом находятся около исторического центра; при продвижении стратегии производительных сил нового качества пространство для пересмотра оценок остается достаточным.

Это ценовое преимущество ускоренно превращается в реальные действия по размещению капитала иностранными инвесторами. Данные показывают, что по состоянию на 13 марта совокупный объем сделок Northbound Capital с начала 2026 года достиг 103.82 трлн юаней, что на 57.3% больше, чем за аналогичный период 2025 года; доля Northbound Capital в общем объеме сделок A-акций, увеличиваясь с примерно 10.59% на начало года до более чем 12%, достигала пика 13.26%.

Этот «ввод объемом» — не игра на краткосрочной спекуляции, а долгосрочное размещение иностранного капитала, основанное на ожиданиях восстановления китайской макроэкономики и политической устойчивости. Это отражает, что привлекательность китайских активов как глобальной «ценовой ямы» для размещения капитала продолжает усиливаться. С учетом того, что текущий уровень относительной позиции на рынке ниже, чем в начале года, возможно, в ближайшее время появится вторая волна пика дополнительного капитала, обусловленного стороной обязательств.

Потенциал экспорта и ликвидность из-за конвертации валют: двойной катализатор фундаментальных факторов

Помимо энергетических преимуществ и оценочной логики, потенциал экспорта и прирост внутренней ликвидности также обеспечивают дополнительную фундаментальную поддержку тому, что A-акции выходят на самостоятельную траекторию.

Если конфликт между США и Ираном станет затяжным, мировая цепочка поставок столкнется с давлением, а торговые заказы могут ускоренно возвращаться в Китай, усиливая экспортную динамику во 2 квартале. В отчете упоминаются исторические прецеденты в период с 2020 по 2022 год — тогда, на фоне шока пандемии, «нужда за границей при слабом предложении», мощности Китая своевременно закрывали разрыв, что сопровождалось резким ростом экспорта. Однако сейчас нельзя просто провести прямую аналогию: текущая стадия экономического цикла в США и Европе заметно ниже; если остановка производства за рубежом передастся в безработицу и падение спроса, увеличение доли экспорта Китая может частично компенсироваться общим ослаблением глобального спроса. Ключевое — отслеживать относительные масштабы: насколько сильно ослабевает глобальный спрос и насколько растет доля китайских заказов.

Одновременно относительная самостоятельность динамики обменного курса юаня порождает дополнительный прирост внутренней ликвидности. На этот раз укрепление юаня запускает механизм позитивной обратной связи конвертации валют и обменного курса: при отсутствии существенного и устойчивого роста ставок по американским гособлигациям тенденция к «конвертационному потоку» может продолжаться. Помимо использования этой части средств на капитальные затраты, она также может создать спрос на управление капиталом, тем самым добавив ликвидности внутреннему рынку. Высокочастотные данные по денежным и финансовым показателям также показывают, что наблюдается сочетание: доходность 10-летних гособлигаций слегка растет, а ставки на коротком конце снижаются; разница доходностей по срокам продолжает расширяться. Это отражает картину, где одновременно присутствуют поддерживающая денежно-кредитная политика и «импортируемая» инфляция.

Экономическая трансформация и синхронность политики: фундамент среднесрочной и долгосрочной логики

Если смотреть на более длительный цикл, у A-акций есть глубокая экономическая структурная поддержка для выхода на самостоятельную траекторию, и базис долгосрочного бычьего тренда по китайским активам в целом сохраняет позитивную направленность.

На уровне экономической трансформации: с 2020 года доля капитальных вложений в высокотехнологичные отрасли выросла с 6% до более чем 15%, а доля обрабатывающих отраслей, представленных электроникой, связью, «энергией для новых систем»（электричество для новых источников）, механикой, продолжает увеличиваться в выручке и прибыли A-акций; двигатель роста экономики системно переключился на технологически ориентированное производство. По внешнему спросу: доля зарубежной выручки компаний обрабатывающей промышленности Китая выросла с 12% в 2010 году до 20% в 2025 году; зарубежная валовая маржа примерно на 5 процентных пунктов выше внутренней, и доля некоторых торгуемых товаров на глобальном рынке, как ожидается, может расшириться дальше.

На уровне политики: в стартовом «пятнадцатипятилетнем/плане пятилетки»（с начала программы 15-го пятилетнего цикла）бюджетная и денежно-кредитная политика, как ожидается, будут координированно усиливать друг друга. Расширенное партийное совещание НБК 18 марта дополнительно подчеркнуло «неуклонно обеспечивать стабильную работу финансовых рынков, включая акции, облигации и иностранную валюту»; со стороны регуляторов формируется синергия из сигналов политики — всесторонних и устойчивых — поддерживая восстановление рыночных ожиданий.

Стоит отметить, что траектория конфликта США и Ирана и его влияние на цены активов остается крайне неопределенной. Независимо от того, к какому финалу приведет конфликт, волатильность цен соответствующих активов уже усилена, и может проявиться характер «петельного забега»; инвесторам следует учитывать риски, связанные с тем, что сценарии конфликта развернутся сверх ожиданий, что рост цен на нефть поддержит возврат инфляции и что цепочка передачи импортируемой инфляции распространится дальше.