Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Благодарю Brookings за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу дать некоторое контекст к нашему разговору, изложив мои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также кратко затрону вопросы регулирования.

Как вы знаете, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) встречался на прошлой неделе и решил сохранить текущую настройку денежно-кредитной политики — решение, которое я поддержал. До сих пор экономика США сохраняла устойчивость, несмотря на то, что за прошедший год она столкнулась с целой серией потрясений. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели 2 процента, одновременно поддерживая максимальную занятость.

Фоном для этих событий стала экономика, которая продолжала расти с достаточно уверенными темпами, чему способствовали устойчивые потребительские расходы, существенный рост производительности за последние несколько лет и исключительно сильные бизнес-инвестиции в искусственный интеллект (ИИ) и дата-центры. Более высокий рост производительности после пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими усовершенствованиями и улучшениями бизнес-процессов, которые позволяют экономить на труде, а также сильным новым бизнес-формированием, которое — напрямую и через конкуренцию — повышает производительность. На мой взгляд, инвестиции в ИИ, вероятно, будут в будущем способствовать устойчивому росту производительности по мере того, как эти технологии интегрируются в бизнес-процессы и становятся более распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе ИИ, вероятно, будет способствовать более сильной экономике, это может произойти после некоторых значительных сбоев на рынке труда.2

Теперь перейду к тем потрясениям экономики США, о которых я упоминал. Последним из этих событий стало текущее противостояние на Ближнем Востоке, которое затронуло как добычу нефти, так и перевозки во многих частях региона, разогнав цены на энергоносители и повлияв на другие товары. Если конфликт будет завершен в скором времени, возможно, его влияние на инфляцию и экономическую активность будет ограниченным. Но если он продолжится в течение какого-то времени, всплеск цен на энергоносители и другие товары может иметь более широкие последствия как для цен, так и для экономической активности. Уже пять лет инфляция держится на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова поднялись, поэтому меня особенно беспокоит то, что очередной шок цен может повысить более долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и бизнес учитывают будущую инфляцию при принятии текущих экономических решений, поэтому есть риск, что эта динамика приведет к устойчивости инфляции, что сделает более трудным возвращение инфляции к 2 процентам. Нам нужно быть особенно бдительными. Неопределенность в отношении того, как именно будут разворачиваться эти события, — лишь одна из причин, по которой я счел необходимым сохранять политику неизменной, по крайней мере, на последнем заседании FOMC.

Ключевым фактором, с которым мы сталкивались на протяжении последних 12 месяцев, является влияние тарифов на инфляцию. Тарифы подняли цены на товары. Повышенная инфляция товаров существенно способствовала приостановке процесса дезинфляции. Хотя эффективная тарифная ставка в течение примерно года колебалась на высоком, но переменном уровне, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — все еще высокого уровня. И дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания добавляют неопределенности относительно конечного воздействия тарифов на инфляцию. Разумный базовый сценарий состоит в том, что эффекты тарифов на инфляцию ослабнут позже в этом году, но существует риск, что эффект тарифов будет рассеиваться дольше.

Третьей силой, воздействующей на экономику, стало заметное замедление роста рабочей силы, в основном вызванное резким сокращением чистой иммиграции и некоторым снижением участия в рабочей силе. Рост рабочей силы близок к нулю. Создание рабочих мест также близко к нулю на протяжении прошлого года — это крайне необычный опыт за пределами рецессии. Мы находимся в среде «низкого найма, низкого увольнения». Пока что низкие уровни создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы примерно уравновешивали друг друга, что можно видеть по тому, что уровень безработицы остается сравнительно низким и стабильным с прошлой осени. Однако низкий уровень найма, вероятно, делает рынок труда уязвимым для потрясений, поэтому дальнейшая бдительность в отношении состояния рынка труда остается оправданной.

В то же время, ключевая обеспокоенность сейчас связана с траекторией инфляции. Помимо влияния тарифов на инфляцию товаров, инфляция по услугам вне жилищного сектора также оставалась повышенной. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители и является хорошим ориентиром для будущей инфляции, вероятно, составила 3 процента в феврале — примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, что сделает труднее достижение цели FOMC.

С учетом значительной неопределенности относительно потенциальных последствий событий на Ближнем Востоке для нашей экономики, а также других факторов, которые я упоминал, логично уделить некоторое время оценке условий. Наша текущая позиция в политике ставит нас в хорошее положение, чтобы сохранять стабильность, пока мы оцениваем поступающие данные, развивающийся прогноз и баланс рисков.

И наконец, позвольте сказать пару слов о регулировании. Как вам, возможно, известно, я возражал против ряда действий, которые Федеральный резервный совет предпринял в течение прошлого года и которые, по моему мнению, ослабляют безопасность и устойчивость отдельных фирм и повышают риски для финансовой стабильности.3 Суммарные эффекты изменений в стресс-тестировании, снижения ниже стандарта Базель III, сокращения надбавки для глобально системно значимых банков и сокращения для усиленного коэффициента дополнительного левереджа приведут к тому, что банковская система будет иметь меньше устойчивости. Ведутся разговоры об ослаблении регулирования ликвидности дальше. Численность надзорного персонала в Совете сокращается более чем на 30 процентов, и другие изменения ослабили практики консервативного надзора. Безопасность и устойчивость банковской системы опираются на доверие, и я опасаюсь, что мы размываем это доверие.

Благодарю.

1. Высказанные здесь взгляды — мои собственные и не обязательно отражают взгляды моих коллег в Федеральном резервном совете или в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?» — выступление, представленное в New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), «AI and Central Banking,» — выступление, представленное на Singapore Fintech Festival, Singapore, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,» — выступление, представленное на Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Iceland, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,» — пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,» — пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,» — пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,» — пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту