Aqara претендует на IPO на гонконгской бирже: чистый убыток за три года увеличился на 102%, коэффициент текущей ликвидности всего 0,3, что подчеркивает давление на погашение долгов

Основной бизнес: поставщик услуг полного стека для инфраструктуры пространственного интеллекта

Aqara позиционируется как поставщик инфраструктуры пространственного интеллекта, строящий бизнес-модель полного стека «оборудование + ПО + услуги». Основной бизнес — разработка операционной системы базового уровня пространственного интеллекта, преобразующей физическую среду в управляемую ИИ вычислительную систему. Продуктовая матрица компании охватывает три основные категории: датчики (датчики сценариев с ИИ высокой точности, интеллектуальные камеры и т. п.), хабы (интеллектуальные шлюзы и интеллектуальные экраны) и контроллеры (интеллектуальные выключатели, дверные замки, моторы для штор и т. п.). По состоянию на конец 2025 года сформирована продуктовая система из 50+ категорий и 2 200+ SKU; суммарно активировано 56 млн устройств. География бизнеса охватывает 90+ стран и регионов, глобальная база пользователей — более 15 млн.

Бизнес-модель разделена на два параллельных трека: продукты под собственной маркой и ODM. Продукты бренда Aqara ориентированы на конечных потребителей, а ODM-бизнес предоставляет услуги по разработке и производству продукции партнёрам, включая Xiaomi. В 2025 году доля доходов от собственной марки составила 64,3%, доля ODM-бизнеса — 33,8%, что отражает постепенный переход компании к структуре бизнеса, где доминирует собственный бренд.

Финансовые результаты: в 2025 году выручка слегка снизилась на 1,1% рост застопорился

Компания в последние три года демонстрирует слабый рост выручки: операционная выручка за 2023–2025 годы составила 14,39 млрд юаней, 14,89 млрд юаней и 14,72 млрд юаней соответственно. В 2025 году показатель в годовом выражении немного снизился на 1,1%, при этом темп роста по сравнению с 2024 годом (3,4%) заметно замедлился.

Застой роста выручки в основном обусловлен двумя факторами: во-первых, снижение выручки ODM-бизнеса — доходы от ODM-продуктов в 2025 году составили 497 млн юаней, что на 8,5% меньше в годовом выражении; во-вторых, неопределённость глобальной экономики привела к слабости спроса на потребительскую электронику. Хотя доходы от продуктов бренда Aqara сохраняли рост, они не смогли полностью компенсировать снижение ODM-бизнеса и общее ослабление рынка. По регионам: зарубежный рынок показывает сильные результаты. Выручка бренда Aqara за рубежом выросла с 380 млн юаней в 2023 году до 629 млн юаней в 2025 году; совокупный среднегодовой темп роста составил 28,7%, а доля в выручке бренда Aqara увеличилась с 42,2% до 66,5%.

Прибыльность: накопленный чистый убыток за три года 7,13 млрд юаней, в 2025 году убыток вырос на 39,7%

Показатели прибыльности компании продолжают ухудшаться: в 2023–2025 годах компания фиксирует чистые убытки подряд три года, причём объём убытков растёт год от года. В 2025 году чистый убыток достиг 322 млн юаней, что на 102% больше, чем 159 млн юаней в 2023 году; среднегодовой совокупный темп роста — 41,4%.

Следует обратить внимание, что прибыль с корректировками, рассчитанная без учёта таких статей, как изменение справедливой стоимости конвертируемых и выкупаемых привилегированных акций, также показывает слабый результат. В 2025 году прибыль с корректировками составила 56,85 млн юаней, что на 49,7% меньше, чем 113 млн юаней в 2024 году, отражая заметное ослабление прибыльности основного бизнеса. За три года накопленная прибыль с корректировками составила лишь 115 млн юаней, что недостаточно для покрытия 16,1% чистого убытка за тот же период; качество прибыльности вызывает обеспокоенность.

Валовая маржа: общий рост на 8,7 п.п.; валовая маржа ODM-бизнеса удвоилась

Общая валовая маржа компании демонстрирует устойчивый рост: с 29,7% в 2023 году до 38,4% в 2025 году, рост на 8,7 п.п. Основным образом это связано с оптимизацией продуктовой структуры и усилением ценовой переговорной силы в ODM-бизнесе.

По направлениям: доля выручки высокомаржинальных продуктов бренда Aqara выросла с 62,6% в 2023 году до 64,3% в 2025 году. Валовая маржа ODM-бизнеса существенно выросла — с 10,8% до 27,0%; за два года она увеличилась на 16,2 п.п., став важным драйвером роста валовой маржи. Отметим, что валовая маржа зарубежного бизнеса бренда Aqara удерживается примерно на уровне 50%, что значительно выше валовой маржи внутреннего бизнеса (32,8%), отражая более высокую премию продуктов на зарубежном рынке.

Чистая маржа: скорректированная чистая маржа колеблется и снижается до 3,9%

Из-за сохраняющихся чистых убытков чистая маржа, измеряемая по международным стандартам финансовой отчётности, остаётся отрицательной. Скорректированная чистая маржа (прибыль с корректировками/выручка) демонстрирует колебания сначала с ростом, затем с падением: в 2024 году она достигла пика 7,6%, после чего в 2025 году снизилась до 3,9%, что отражает недостаточную устойчивость прибыльности компании.

Снижение чистой маржи главным образом связано с увеличением затрат на исследования и разработки и ростом коммерческих расходов. В 2025 году норма расходов на НИОКР выросла с 12,0% в 2023 году до 15,9%, а норма коммерческих расходов — с 12,8% до 16,0%. Двойной эффект сжал пространство для прибыли. Несмотря на продолжающийся рост валовой маржи, давление со стороны расходов привело к тому, что уровень прибыльности не улучшился синхронно.

Структура выручки: растёт доля продуктов бренда Aqara; рост по продуктам-сенсорам 20,4%

Структура выручки компании демонстрирует тенденцию «доля продуктов бренда Aqara растёт, а доля ODM-бизнеса снижается», отражая смещение фокуса в сторону высокомаржинального собственного бренда.

Выручка продуктов бренда Aqara выросла с 899 млн юаней в 2023 году до 946 млн юаней в 2025 году, совокупный темп роста — 2,6%. Среди них особенно выделяются датчики: доходы выросли с 256 млн юаней до 308 млн юаней; рост за два года составил 20,4%, а доля увеличилась на 3,1 п.п., став основным драйвером роста бренда Aqara. Выручка хабов выросла с 82 млн юаней до 113 млн юаней, рост — 37,8%, доля увеличилась на 2,0 п.п. По контроллерам выручка снизилась на 6,6%, а доля упала на 3,4 п.п. Выручка ODM-продуктов снизилась с 519 млн юаней до 497 млн юаней; доля сократилась с 36,0% до 33,8%.

Связанные сделки: доля выручки Xiaomi — более трети; риск зависимости от связанной стороны значителен

Компания имеет существенные связанные сделки с Xiaomi Group. Xiaomi одновременно является крупнейшим клиентом компании, а также важным поставщиком и акционером. В 2023–2025 годах доходы, полученные от Xiaomi, составили 472 млн юаней, 501 млн юаней и 477 млн юаней соответственно; доля в совокупной выручке — 32,8%, 33,7% и 32,4%, то есть в течение трёх лет подряд доля превышала одну треть.

В этот же период закупки компании у Xiaomi в процентах от общей суммы закупок составили 2,8%, 3,8% и 4,9% соответственно; в основном закупались комплектующие, такие как интегральные микросхемы, модули и адаптеры. Xiaomi также владеет 7,92% акций компании, формируя существенную связанную сторону. Существенная зависимость компании от Xiaomi несёт потенциальные риски: если Xiaomi изменит стратегию закупок или сократит объём заказов, это окажет существенное неблагоприятное влияние на финансовые результаты компании.

Финансовые трудности: коэффициент текущей ликвидности 0,3; чистые обязательства 23,48 млрд юаней — давление по обслуживанию долга огромно

Компания сталкивается с серьёзными финансовыми вызовами, которые проявляются в следующем:

2. Постоянные чистые убытки: накопленный чистый убыток за 2023–2025 годы — 7,13 млрд юаней, при этом объём убытков растёт год от года; в 2025 году чистый убыток увеличился на 39,7% в годовом выражении.

3. Кризис ликвидности: по состоянию на конец 2025 года коэффициент текущей ликвидности составляет лишь 0,3, коэффициент быстрой ликвидности — 0,2; текущие обязательства достигают 34,83 млрд юаней, тогда как оборотные активы — лишь 10,57 млрд юаней, что создаёт серьёзное краткосрочное давление по погашению обязательств.

4. Высокий уровень чистых обязательств: по состоянию на конец 2025 года чистые обязательства составляют 23,48 млрд юаней, а коэффициент финансового рычага (доля активов/обязательств) достигает 305,4%, компания находится в ситуации тяжёлой нехватки капитала. При этом балансовая стоимость конвертируемых выкупаемых привилегированных акций составляет 27,68 млрд юаней, что соответствует 79,3% от общей суммы обязательств. Несмотря на то, что компания заявляет о приостановке права выкупа привилегированных акций, потенциальное существенное долговое давление сохраняется.

5. Колебания операционного денежного потока: чистый отток денежных средств по операционной деятельности в 2025 году — 73,41 млн юаней; это заметно хуже, чем чистый приток 289 млн юаней в 2024 году, что отражает ослабление способности основного бизнеса генерировать денежные средства.

6. Рост инвестиций в разработки: расходы на НИОКР выросли с 173 млн юаней в 2023 году до 234 млн юаней в 2025 году; норма расходов на НИОКР увеличилась с 12,0% до 15,9%. Хотя это способствует накоплению технологического потенциала, в краткосрочной перспективе это дополнительно усиливает давление на прибыль.

Сравнение с конкурентами: 7-е место в мире среди поставщиков пространственного интеллекта; доля рынка лишь 1,5%

Согласно отчёту Frost & Sullivan, по данным за выручку 2024 года Aqara является седьмым в мире поставщиком активной ИИ-ориентированной инфраструктуры пространственного интеллекта, доля рынка — 1,5%, а также крупнейшим поставщиком инфраструктуры пространственного интеллекта в Китае. Первые шесть крупнейших компаний в мире — все из Европы и США, суммарная доля рынка — 22,4%, что значительно опережает Aqara.

Конкурентное преимущество Aqara заключается в богатом ассортименте продуктов (50+ категорий, 2 200+ SKU), широкой глобальной экспансии (охват 90+ стран и регионов) и глубокой интеграции с основными экосистемами, включая Apple Home (поддержка Apple Home: 15 категорий, 340+ продуктов). Однако по сравнению с международными гигантами компания по-прежнему меньшего масштаба, а различия в уровне инвестиций в НИОКР и влиянии бренда заметны.

Концентрация клиентов: топ-5 формируют 38,9% выручки; риск зависимости выделяется, особенно с Xiaomi

Компания характеризуется высокой концентрацией клиентов: доля выручки от топ-5 клиентов в 2023–2025 годах составляла 42,7%, 42,3% и 38,9% соответственно. Доля выручки крупнейшего клиента (Xiaomi) — 32,8%, 33,7% и 32,4% соответственно, что существенно выше среднего по отрасли.

Высокая концентрация клиентов в основном связана с зависимостью от Xiaomi. Хотя компания активно развивает зарубежные рынки и привлекает других клиентов, в краткосрочной перспективе трудно изменить риск существенной зависимости от одного клиента. Если основной клиент сократит закупки или прекратит сотрудничество, это окажет существенное неблагоприятное влияние на деятельность компании.

Концентрация поставщиков: доля топ-5 поставщиков — 19,3%; риск цепочки поставок относительно контролируем

Концентрация поставщиков компании относительно низкая: доля закупок от топ-5 поставщиков в 2023–2025 годах составила 21,7%, 19,9% и 19,3% соответственно. Доля закупок крупнейшего поставщика — 7,3%, 6,4% и 4,9% соответственно, при этом наблюдается тенденция к снижению из года в год.

К основным поставщикам относятся Xiaomi, производитель датчиков дыма, производитель сейфов и т. п. При этом большинство из них — независимые третьи стороны, поэтому риск цепочки поставок относительно контролируем. Компания уже создала диверсифицированную систему поставщиков, у ключевых компонентов есть альтернативные поставщики, и компания поддерживает долгосрочные отношения с ключевыми поставщиками, что помогает обеспечивать стабильность цепочки поставок. Однако некоторые ключевые компоненты, включая определённые чипы, всё ещё зависят от единственного источника, что несёт риск сбоев поставок.

Структура акционерного капитала: основатель You Yan-yun контролирует 39,27% голосов; высокая концентрация акций

По состоянию на последнюю фактически доступную дату структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом:

• Единственный крупнейший пакет акционеров: сформирован основателем You Yan-yun и ECY Investments, которые он контролирует; в совокупности — 18,98% акций, 39,27% голосов
• Nova-M: 5,35% акций; Lumi Global, контролируемая сестрой You Yan-yun — You Li-ping, владеет 70%, ESOP III — 30%
• Фонды серии Joy Capital: в сумме 10,55%
• Sunwei Hi-Tech: 8,37%
• Red Better Limited (Xiaomi): 7,92%
• Платформа ESOP: ESOP I и ESOP II в сумме 9,17%

You Yan-yun получает по A+ акциям обыкновенного класса по три голоса на акцию, а также в соответствии с соглашением об отсрочке голосования фактически контролирует около 39,27% голосов, являясь фактическим контролирующим лицом компании. Структура акций относительно сконцентрирована: контроль основателя стабилен, но существует риск корпоративного управления, обусловленный концентрацией владения.

Ключевое руководство: основатель руководит, участники семьи участвуют в управлении

К ключевому руководству компании относятся:

• You Yan-yun: основатель, председатель совета директоров, исполнительный директор и генеральный директор; гражданство США; имеет многолетний опыт в области автоматизации и управления, отвечает за общую стратегию и развитие бизнеса.
• Доктор Lin Zhen: исполнительный директор; ранее работал инженером по разработкам в Huawei Technologies Co., Ltd.; отвечает за управление НИОКР компании.
• Г-жа Kong Li: исполнительный директор; ранее занимал должность в сфере управления цепочкой поставок в Huawei Technologies Co., Ltd.; отвечает за управление цепочкой поставок компании.
• Г-жа You Chen-xi: исполнительный директор; дочь You Yan-yun; отвечает за расширение зарубежного бизнеса компании.

По состоянию на 2025 год общая сумма вознаграждения директоров составляет 11,786 млн юаней; за три года рост — 28,8%, при этом темп роста существенно выше, чем рост выручки. Руководящая команда обладает богатым отраслевым опытом, но у части ключевых управленцев есть родственные связи с основателем, что может повлиять на независимость корпоративного управления.

Факторы риска: переплетение множества рисков; высокая неопределённость деятельности

Компания сталкивается с множеством рисков, главным образом включая:

2. Риск постоянных убытков: 2023–2025 годы — подряд чистые убытки; при этом убытки растут, в будущем возможны продолжение фиксации убытков.

3. Риск концентрации клиентов: существенная зависимость от Xiaomi, доля выручки одного клиента превышает 30%.

4. Риск ликвидности: коэффициент текущей ликвидности — только 0,3; чистые обязательства — 2,348 млрд юаней; присутствует давление по краткосрочному погашению.

5. Риск рыночной конкуренции: компания сталкивается с жёсткой конкуренцией со стороны международных гигантов и отечественных конкурентов; усложняется повышение доли рынка.

6. Риск цепочки поставок: часть ключевых компонентов зависит от единственного поставщика, существует риск сбоев поставок.

7. Риск международной торговой политики: доля зарубежной выручки — 66,5%, подвержена влиянию изменений международной торговой политики и таможенных пошлин.

8. Риск технологических циклов: в отрасли пространственного интеллекта быстрые темпы технологических изменений; если не удастся своевременно выводить новые продукты, компания потеряет конкурентоспособность.

9. Риск интеллектуальной собственности: компания сталкивается с риском судебных исков о нарушении прав интеллектуальной собственности, неопределённость существует и по вопросам защиты патентов.

10. Риск связанных сделок: существенные связанные сделки с Xiaomi могут повредить интересам компании и миноритарных акционеров.

11. Риск безопасности данных: затрагивается сбор и обработка пользовательских данных; существует риск несоблюдения требований по безопасности данных и защите приватности.

Будучи пионером в области пространственного интеллекта, Aqara обладает технологическими преимуществами и глобальной инфраструктурой, но такие проблемы, как продолжающиеся убытки, концентрация клиентов и напряжённость с ликвидностью, нельзя игнорировать. Инвесторам необходимо тщательно оценить устойчивость бизнес-модели компании и различные факторы риска, и рационально принять инвестиционное решение.

Нажмите, чтобы посмотреть исходный текст объявления>>

Заявление: рынок несёт риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья является автоматической публикацией, подготовленной ИИ-моделью на основе сторонних баз данных, и не отражает позицию Sina Finance. Любая информация, содержащаяся в этой статье, предоставляется только для справки и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. В случае расхождений следует ориентироваться на фактическое объявление. При наличии вопросов обращайтесь по адресу biz@staff.sina.com.cn.