Медвежий настрой по отношению к Pfizer (PFE), поскольку крупный дивиденд не скрывает проблему роста

Крупные дивиденды не могут скрыть проблему с ростом у Pfizer PFE +0.64% ▲ , одной из крупнейших в мире фармацевтических компаний. За последние шесть месяцев акции Pfizer выросли более чем на 16%, обогнав более широкий рынок, который снизился более чем на 2% за тот же период. Однако, несмотря на эту относительную силу, я сохраняю медвежий настрой по отношению к акциям.

Распродажа по итогам квартала — скидка 50% TipRanks

• Откройте данные уровня хедж-фондов и мощные инвестиционные инструменты для более умных, точных решений

• Откройте лучшие идеи по акциям и обновите до портфеля лидеров рынка с помощью Smart Investor Picks

По моему мнению, компания сталкивается с многолетним вызовом роста, обусловленным надвигающимся истечением сроков патентов, плохо рассчитанным по времени конвейером и ограниченными катализаторами в ближайшей перспективе — эти проблемы не может компенсировать в одиночку одна только дивидендная доходность около 6.25%.

** надвигающийся обрыв выручки, который трудно игнорировать**

Главная проблема Pfizer, с которой она столкнулась, — это то, что я называю структурным обрывом выручки. К 2030 году, по оценкам, примерно $15–20 млрд годовой выручки — около трети текущей базовой — столкнутся с потерей эксклюзивности. Такие ключевые препараты, как Eliquis, Ibrance, Xtandi и Vyndaqel, находятся в зоне приближения окон истечения патентной защиты в ближайшие несколько лет.

Это не просто обычный цикл патентов — это концентрированный удар, который может привести к затяжному периоду снижения выручки и прибыли. Pfizer может увидеть сокращение выручки примерно на 5% в годовом темпе до конца десятилетия, при этом прибыль будет падать еще быстрее. В таком случае Pfizer окажется одним из самых слабых профилей роста среди крупных фармацевтических компаний.

Ключевая проблема заключается не только в потере выручки, но и в отсутствии очевидных замен. В отличие от прошлых циклов, когда новые блокбастерные препараты были готовы занять место ушедших с рынка, конвейер Pfizer, похоже, не совпадает по времени: образуется разрыв в несколько лет, когда прибыль может оставаться под давлением.

** Потенциал конвейера есть — но приходит слишком поздно**

Pfizer не испытывает недостатка в глубине конвейера. У компании есть несколько перспективных активов в онкологии, иммунологии и ожирении. Проблема в том, что большинство этих программ вряд ли внесут сколько-нибудь существенный вклад до 2027–2030 годов — как раз в то время, когда патентный обрыв будет ощущаться сильнее всего.

Это несоответствие по срокам создает проблему видимости. Инвесторы обычно придают ценность конвейерам, когда есть более понятные данные и более близкий путь к коммерциализации. В случае Pfizer многие ключевые программы все еще находятся на стадии середины и конца клинических испытаний, а решающие данные находятся далеко. Это затрудняет рынку закладывать в цены будущий рост с уверенностью.

Есть и обнадеживающие ранние сигналы. Например, недавние данные фазы 2 по раку молочной железы и иммунологии демонстрируют потенциал, но это по-прежнему ранние стадии. Даже в оптимистичных сценариях значимый вклад в выручку от этих программ маловероятен в ближайшие два-три года. Тем временем компании приходится проходить период снижения базовой прибыли.

** Возможность в сфере ожирения выглядит структурно менее выгодной**

Одна из самых обсуждаемых возможностей роста Pfizer — ее выход на рынок ожирения. Однако и здесь, похоже, компания пытается догонять.

Ее ведущий кандидат, MET-097i, показал снижение веса на 12.3% в исследованиях — ниже уровней, достигнутых ведущими терапиями конкурентов. Более того, компания выходит на рынок с опозданием на три-пять лет относительно уже закрепившихся лидеров, которые уже сформировали значительные производственные мощности, добились принятия со стороны врачей и выстроили рамки возмещения.

На рынке, где важны масштаб и преимущество первопроходца, эта задержка критична. Конкуренты уже вложили десятки миллиардов долларов в производство и дистрибуцию, сформировав ров, который трудно преодолеть. Pfizer все еще может занять часть рынка, но маловероятно, что она выйдет в качестве доминирующего игрока.

** Дивиденды обеспечивают поддержку — но не решение**

Один из главных аргументов в пользу Pfizer — это ее дивидендная доходность около 6.25%. Это выглядит привлекательным, особенно в условиях волатильного рынка, и, вероятно, дает некоторую поддержку снижению по акциям.

Однако одной только прибыли недостаточно, чтобы оправдать инвестиции, если базовый бизнес сталкивается со структурным спадом. В случае Pfizer дивиденд поддерживается коэффициентом выплат, который вызывает некоторые опасения, особенно когда прибыль находится под давлением. Если выручка и прибыль будут снижаться так, как ожидается, сохранение текущего размера дивиденда может становиться все более сложной задачей.

Еще более важно то, что высокая дивидендная доходность часто отражает низкие ожидания роста. Инвесторов могут “платить за ожидание”, но при этом они также принимают риск того, что рост капитала останется ограниченным. По моему мнению, этот компромисс нельзя назвать особенно убедительным по сравнению с другими фармацевтическими компаниями с более сильной видимостью роста.

** Взгляд Уолл-стрит **

Согласно TipRanks, у Pfizer рейтинг Moderate Buy: восемь Buy, 12 Hold и два Sell. Средняя целевая цена $29.07 предполагает лишь около 3.6% потенциала роста относительно текущих уровней.

Вывод

Я сохраняю медвежий настрой по отношению к Pfizer, потому что считаю, что компания сталкивается с трудным переходным периодом, который не компенсируется полностью ни ее конвейером, ни дивидендами. Сочетание значительного обрыва выручки, задержанных вкладов конвейера и позднего входа на ключевые рынки роста, такие как ожирение, создает сложную картину для ближайших нескольких лет.

Хотя высокая доходность акций может привлечь инвесторов, ориентированных на получение дохода, я вижу ограниченный потенциал для существенного роста в ближайшей перспективе. Пока нет более ясной видимости устойчивого роста сверх патентного обрыва, я считаю, что к акциям Pfizer стоит относиться с осторожностью.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме