Virgin Galactic реорганизует свой долг. Насколько именно это плохая новость?

Новость ударила, как гром среди ясного неба, вычтя 16% из рыночной капитализации Virgin Galactic (SPCE +18.89%) всего за считанные минуты.

9 декабря космическая компания Virgin Galactic объявила, что она называет «перераспределением капитала», план:

• Продать на $46 млн новых акций (это примерно 12,1 млн акций по текущей цене), с прикрепленными ордерами на покупку акций.
• Разместить на $203 млн «срочных обязательств с первым залоговым приоритетом» (first lien notes), погашаемых в 2028 году и предусматривающих 9,8% процентных платежей.
• Улучшить условия сделки по размещению долга, предоставив кредиторам еще больше ордеров на покупку акций «по цене исполнения, равной 155% от цены покупки Shares».

Инвесторы возмутились, и акция, которая закрылась в предыдущий день на уровне $4,55 за акцию, в итоге торговалась ближе к $3,81. В течение следующих трех недель акции продолжали снижаться: на прошлой неделе они закрылись всего на уровне $3,16 за акцию, что более чем на 30% ниже своей цены до «перераспределения капитала».

Но была ли новость действительно настолько плохой?

Источник изображения: Virgin Galactic.

Грандиозный план Virgin Galactic

Как утверждает Virgin, цель ее плана перераспределения капитала — сократить долговую нагрузку с $425 млн до $273 млн. При том, что ее текущий долг стоит ей около $13 млн ежегодных расходов на проценты, это может сэкономить компании часть процентных платежей (или может и не сэкономить; см. ниже). Используя новый долг, чтобы рефинансировать существующий долг, Virgin также должна иметь возможность отложить дату погашения большей части своего долга примерно на год — до 31 декабря 2028 года.

Надежда в том, что к тому времени Virgin Galactic возобновит коммерческие космические полеты на своем новом самолете-носителе Delta-class, доставляя туристов на край космоса и обратно. Она будет получать выручку от туристических рейсов и сможет использовать эту выручку, чтобы платить проценты и погашать основную сумму по своим займам.

Как объяснил генеральный директор Майкл Колглейзер (Michael Colglazier) в отчете компании о финансовых результатах за третий квартал в ноябре, Virgin надеется начать летные испытания своего нового самолета в Q3 2026, возобновить коммерческие полеты в четвертом квартале 2026 года и пройтись по «большей части» своего бэклога проданных билетов на космический туризм уже к концу 2027 года.

По последним данным, Virgin продала примерно 800 билетов — в основном по ценам в диапазоне $200 000–$250 000, плюс еще несколько десятков по ценам ближе к $450 000. Полеты для клиентов, купивших _эти _билеты, вероятно, будет недостаточно, чтобы сделать Virgin прибыльной в 2027 году. Но к 2028 году план заключается в том, чтобы Virgin Galactic продавала новые билеты по $600 000 за каждый, выполняя примерно 750 пассажирских мест в год (на борту двух самолетов Delta-class) — и генерируя $450 млн выручки ежегодно.

Возможно, этого будет достаточно, чтобы сработать — и позволить Virgin Galactic выйти в прибыль.

Развернуть

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

Изменение сегодня

(18.89%) $0.41

Текущая цена

$2.58

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$159M

Диапазон за день

$2.40 - $2.58

Диапазон за 52 недели

$2.13 - $6.64

Объем

45K

Средний объем

3.1M

Валовая маржа

-540764.60%

Прибыль — в сравнении с прибылью на акцию

Главный вопрос для инвесторов сейчас — какую долю от этой прибыли они смогут ожидать. Тонкости, скрытые в лежащем в основе компании плане «перераспределения капитала», заключаются в том, что он, вероятно, приведет к существенному размыванию доли для текущих акционеров Virgin.

Общаясь с отделом по работе с инвесторами компании в прошлом месяце, я смог подтвердить, что:

• Virgin Galactic имела 63,2 млн акций в обращении в ноябре.
• Она продала или планирует продать 10,6 млн новых акций не менее чем по $4,33 за акцию, чтобы привлечь $45,6 млн от выпуска акций.
• Ордеры, прикрепленные к новому долгу, который она выпускает, будут подлежать исполнению по $6,70, и они превратятся максимум в 30,3 млн новых акций при исполнении.

Итог для инвесторов

Если сложить все вместе, получается: количество акций в обращении вырастет с 63,2 млн сегодня до 104,1 млн, когда все будет сделано. Это означает 65% размывания доли, которую инвесторы Virgin Galactic сейчас держат — и это одна из главных причин, почему инвесторы расстроены этой новостью.

Вторая причина — новый долг, который компания выпускает: хотя он наступает к погашению на год позже, чем старый долг, который он заменяет (это плюс), он несет 9,8% процентную ставку, что заметно выше 2,5% процентной ставки по конвертируемым облигациям, которые Virgin будет погашать.

Таким образом, хотя общий долг компании может снизиться в результате перекладки долга, похоже, что процентные платежи не обязательно будут падать синхронно. Напротив, скорее всего, процентные расходы вырастут после этого «перераспределения капитала». И действительно, если верны мои расчеты, они могут увеличиться вплоть до удвоения.

Учитывая потенциальную возможность того, что планы не развернутся ровно так, как запланировано, задержки для рейсов Delta-class и то, что выручка может прийти позже ожидаемого, мне приходится признать: я совершенно не оптимистичен относительно этого плана перераспределения капитала — и я думаю, что инвесторы правы, когда продают акции Virgin Galactic.