Новые максимумы → резкое падение → отскок, стоит ли сейчас покупать индекс创业板?

За последний год Чэнгуаньь (GEM) индекс показал впечатляющую доходность: накопленная доходность превысила 50%. В прошлый понедельник он даже ненадолго обновил максимум за последние 3 года, а рост доходности поднял настроение многим инвесторам. Но сразу после этого на фоне эскалации ситуации на Ближнем Востоке, повышения рисков для Ормузского пролива и разогрева глобальной «торговли стагфляцией» (滞胀交易) индекс Чэнгуаньь несколько раз откатывался. Затем, в последние дни, индекс снова начал расти. Эта «американские горки» — новый максимум, резкое падение и последующий отскок — заставила многих инвесторов нервничать: в итоге, стоит продавать или покупать? Сможет ли отскок продолжиться?

Рис.: Динамика индекса Чэнгуаньь за последний год

Источник данных: wind, статистический период 2025/03/26-2026/03/25.

I. Почему внезапно случилось большое падение? По своей сути нынешняя коррекция — эмоциональная распродажа на фоне внешнего шока

Самое тревожное для многих инвесторов — не само падение, а то, что «еще несколько дней назад мы обновляли максимум, а потом внезапно упали». На этот раз Чэнгуаньь не «перестал расти», а после обновления нового максимума столкнулся с типичной коррекцией, вызванной внешним шоком. В прошлые выходные стороны США и Ирана оказали друг на друга предельное давление, что усилило рыночные панические настроения. На фоне этого цены на нефть быстро пошли вверх, и капитал начал заранее закладывать логику стагфляции. 23 марта число акций во всем A-share рынке, выросших/оставшихся без изменений/упавших, составило соответственно 305/14/5172, и в целом рынок проводил «сжатие склонности к риску».

II. Почему затем начался отскок? Рынок вернулся от «оценки худшего сценария» к «восстановлению реальности»

Если 23 марта рынок торговал худшими ожиданиями, то отскок, начавшийся с 24 марта, — это корректировка чрезмерного пессимизма. По мере того как в США звучали заявления о возможной договоренности с Ираном, сценарии развития конфликта начали смещаться с «полного выхода из-под контроля» к «сражениям при переговорах».

Стоит отметить, что на данный момент у конфликта США и Ирана все еще нет явных признаков четкого завершения, поэтому рынок может продолжать испытывать колебания по мере появления новых заявлений сторон. В таких условиях «терпеть краткосрочные шоки, ради долгосрочной доходности» вероятно является относительно удачной стратегией: размещать в низкооцененных диапазонах качественные активы с устойчивой долгосрочной доходностью и/или умеренно наращивать позицию, пользуясь окнами рыночной паники.

III. Почему Чэнгуаньь прежде смог обновлять максимум? Можно ли продолжать покупать?

Чэнгуаньь ранее смог обновить максимумы потому, что он объединяет ряд активов в A-share, которые отражают высокую текущую конъюнктуру и способны хорошо представлять «новые производительные силы». Эти отрасли в весовых категориях в средне- и долгосрочной перспективе имеют надежду сохранять относительно высокую конъюнктуру.

Индекс Чэнгуаньь демонстрирует достаточно сбалансированную экспозицию на растущие отрасли: высокоточное производство (например, электрооборудование) и TMT (связь, электроника и т.п.) являются его ключевыми составными отраслями. В рамках «кооперации вычислений и электроснабжения» (算电协同) вместе с темой накопителей энергии, электрооборудования и базовой инфраструктуры для возобновляемой энергетики + расширением ИИ-вычислительных мощностей, драйвом для модулей оптоволоконной связи формируется ключевая магистраль.

Рис.: Распределение отраслевых весов индекса Чэнгуаньь (申万 一级)

Источник данных: wind, по состоянию на 2026/03/25.

1. Сначала базовые показатели: отрасли с весом в индексе Чэнгуаньь по-прежнему находятся в восходящем цикле конъюнктуры

Первая магистраль: энергетическая безопасность и «кооперация вычислений и электроснабжения» заново переосмысливают стоимость энергетических активов

С одной стороны, ясности относительно конфликта США и Ирана пока нет. На фоне геополитических потрясений стало очевидным, насколько хрупки цепочки поставок традиционной энергетики, и долгосрочная ценность для долгосрочного размещения таких направлений, как зеленая электроэнергия, накопители энергии, оборудование для электросетей и т.п., выходит на первый план. С другой стороны, спрос на электроэнергию со стороны AI дата-центров быстро растет, и государство поднимает «кооперацию вычислений и электроснабжения» до более высокого уровня стратегической значимости, превращая модернизацию накопителей энергии в ключевую базовую инфраструктуру эпохи ИИ. Кроме того, благодаря субсидиям правительств разных стран, проекты накопителей энергии демонстрируют выраженные прибыли, а показатели сектора сохраняют устойчиво высокую конъюнктурность.

Вторая магистраль: взрывной рост ИИ-вычислительных мощностей стимулирует спрос на оптическую связь

На фоне глобального всплеска спроса на ИИ-вычислительные мощности отрасль оптической связи продолжает получать выгоду. Для обучения и инференса больших ИИ-моделей нужны тысячи и тысячи GPU-чипов, работающих в скоординированных кластерах. Между этими чипами требуется высокоскоростной обмен данными с низкими задержками — оптические модули и есть «кровеносные сосуды», соединяющие эти чипы.

В настоящее время глобальный спрос на оптические модули ускоренно переходит с массового формата 400G к 800G и даже к 1.6T, формируя огромный разрыв на уровне поколений — это создает определенное пространство для гарантированного роста для лидеров с преимуществом в выпуске продукции высокого класса. Тяга рынка к сектору оптических модулей по сути является «голосованием доверием» к долгосрочной конъюнктуре ИИ-индустрии.

2. Затем оценка: оценка индекса Чэнгуаньь все еще находится в относительно разумном диапазоне

Многие инвесторы, увидев «обновление максимума», сразу думают «слишком дорого», но на этот раз речь не о ценовом пике из-за завышенной оценки. По состоянию на 26 марта, по индексу Чэнгуаньь годовая скользящая P/E (PE) за последний год составляет около 40 раз, находясь на примерно 32% квартиле от базы (по времени расчета).

Иными словами, недавняя сила Чэнгуаньь больше связана с разумным пересмотром вверх благодаря поддержке прибыли и конъюнктуры, а не с «отрывающимся от фундамента» чисто эмоциональным завышением оценки. Это означает, что индекс Чэнгуаньь по-прежнему имеет определенную привлекательность для долгосрочного размещения.

Взгляд в будущее: в дальнейшем A-share с высокой вероятностью войдет в этап переваривания оценок через прибыль, а отрасли с весом в индексе Чэнгуаньь, выигрывающие от трендов индустрии, будут иметь хорошие ожидания по прибыльной конъюнктуре в средне- и долгосрочной перспективе и обладают инвестиционной ценностью. ETF Чэнгуаньь от易方达 (159915) отслеживает индекс Чэнгуаньь, охватывая основные листинговые компании в таких секторах, как оптические модули и накопители энергии. Это один из крупнейших по масштабу и лучшим по ликвидности ETF Чэнгуаньь на внутреннем рынке, с самой низкой комиссией за управление: по состоянию на 26 марта актуальный масштаб составляет 512.27 млрд юаней, комиссия за управление — лишь 15 BP/год. Это качественный выбор, чтобы участвовать в инвестициях в индекс Чэнгуаньь.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP