Китайская Unicom в прошлом году получила выручку в 3922 миллиарда юаней, а темпы роста чистой прибыли, относящейся к материнской компании, не оправдали ожиданий

20 марта Китайский юнион официально опубликовал годовой отчет о финансовых результатах за 2025 год: за весь год компания достигла выручки 3922.23 млрд юаней, что на 0.68% больше в годовом выражении. Хотя рост сохраняется, темпы заметно замедлились до диапазона «ниже однозначных»; прибыль, приходящаяся владельцам капитала компании, составила 208.16 млрд юаней, увеличившись на 0.98%, и лишь с трудом удерживается растущая динамика. Несмотря на отсутствие отрицательного роста в финансовых показателях, реакция рынка становится более осторожной: темп роста чистой прибыли, относящейся материнской компании, не дотянул до распространенных ранее ожиданий аналитиков на уровне более 1.5%, что вызвало широкие дискуссии на рынке капитала о качестве прибыли и ее устойчивости.

Корреспондент Nandu Bay Finance She заметил, что в тот же день акции China Unicom упали более чем на 5%. По итогам закрытия биржевых торгов в тот день акции China Unicom снизились на 5.44% и торгуются по цене 4.69 юаня.

Незначительный рост выручки не скрывает давление на прибыль

Отчет показывает, что в прошлом году у China Unicom наблюдалось отчетливое разделение динамики по принципу «сначала высокие показатели, затем снижение». В первые три квартала 2025 года компания обеспечила выручку 2930 млрд юаней, рост 1.0%; чистая прибыль, относящаяся материнской компании, составила 88 млрд юаней, рост 5.2%. В целом результаты стабильные, особенно благодаря промежуточным достижениям в расширении интегрированных сервисов и оптимизации затрат. Однако в четвертом квартале темпы роста заметно ослабли: выручка за один квартал составила 992.4 млрд юаней, снизившись на 0.2% в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся материнской компании, составила лишь 3.55 млрд юаней, упав на 48.7% год к году, установив самый низкий уровень квартальной прибыльности за последние годы. Эти данные напрямую потянули вниз темп роста прибыли за весь год.

В сравнении с данными промежуточной отчетности: за первое полугодие 2025 года общая выручка China Unicom составила 2002.02 млрд юаней, рост 1.45%; чистая прибыль, относящаяся материнской компании, — 63.49 млрд юаней, рост 5.12%. Видно, что хорошая динамика в первой половине не продолжилась во второй, особенно в четвертом квартале, когда на прибыль одновременно повлияли множественные внешние шоки и внутренние корректировки, в результате чего на стороне прибыли произошло явное «торможение». По мнению рыночных аналитиков, это связано как с тем, что традиционному телекоммуникационному бизнесу не хватает роста ARPU, так и с тем, что новые виды бизнеса пока не достигли достаточно масштаба, чтобы компенсировать риски снижения основного направления.

Стоит отметить, что несмотря на слабость темпов роста прибыли, денежный поток China Unicom выглядит особенно привлекательно. В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 914.1 млрд юаней, а свободный денежный поток — 372.6 млрд юаней, что на 24.7% больше; это максимум за последние годы. Этот яркий результат в основном обусловлен тем, что компания продолжает усиливать контроль затрат: за счет углубления механизма совместного строительства и совместного использования 5G-сетей с China Telecom дополнительно повысилась эффективность использования спектра и коэффициент повторного использования базовых станций; годовая экономия операционных затрат достигла 13.5 млрд юаней. Одновременно компания продолжает развивать строительство «ультраупрощенной сети» — закрывает устаревшее оборудование и объединяет избыточные узлы, эффективно снижая энергопотребление и расходы на эксплуатацию и обслуживание. Кроме того, доля капитальных затрат в выручке от услуг продолжает снижаться до 16%, что заметно лучше показателя 2022 года в 22%; это отражает решимость компании перейти от «масштабного расширения» к «эффективной эксплуатации».

В течение пяти лет подряд снижаем капзатраты: вычислительные мощности становятся ключевым будущим двигателем инвестиций

Данные годового отчета показывают, что в 2025 году капитальные затраты China Unicom составили 542 млрд юаней — меньше, чем 614 млрд юаней в 2024 году; это означает, что компания уже пятый год подряд обеспечивает отрицательный рост капитальных затрат. Если проследить последние пять лет, капитальные затраты Unicom снизились: с 742 млрд юаней в 2022 году — до 739 млрд юаней в 2023 году, затем до 614 млрд юаней в 2024 году и до 542 млрд юаней в 2025 году; в сумме сокращение превысило 200 млрд юаней, а снижение приближается к 27%.

На встрече по представлению результатов деятельности за 2025 год председатель правления董昕 ясно заявил: «Капитальные затраты в 2026 году будут строго ограничены примерно 500 млрд юаней. За исключением случаев наличия крупных проектов, которые могут приносить прибыль, либо если есть обязательные пробелы в базовых возможностях, иначе мы не будем легко выходить за пределы этого ограничения».

Хотя общий масштаб инвестиций сокращается, структура распределения ресурсов претерпевает глубокие изменения.董昕 подчеркнул, что в 2026 году доля инвестиций, связанных с вычислительными мощностями, превысит 35%; ожидается, что объем вложений будет более 175 млрд юаней и станет самой быстро растущей частью капитальных затрат. Это означает, что Unicom направляет ограниченные средства на ключевую инфраструктуру цифровой экономики — сети вычислительных мощностей — чтобы сформировать дифференцированное конкурентное преимущество.

Судя по текущим результатам развертывания, China Unicom уже добилась существенного прогресса в области вычислительных мощностей. На данный момент компания завершила строительство 7 парков AIDC (AI Data Center) уровня сотен мегаватт, стандартизированная стойкоемкость превышает 1.10 млн стоек, а совокупная вычислительная мощность (智算总算力) достигла 45 EFLOPS (450 миллиардов миллиардов операций с плавающей запятой в секунду), занимая лидирующие позиции в отрасли. Выручка бизнеса дата-центров составила 281 млрд юаней, рост 8.5%; темп выше уровня общей выручки, что демонстрирует высокую конкурентоспособность на рынке.

Unicom Cloud как ключевой носитель цифровой трансформации ускоренно развивается в направлении «AI-родного облака». В настоящее время Unicom Cloud обслуживает более 180 провинциальных и городских платформ государственных облаков, а также предоставляет облачные сервисы почти 400 тысячам корпоративных клиентов, охватывая такие ключевые сферы, как финансы, производство, здравоохранение, образование и др. В 2025 году выручка Unicom Cloud выросла на 5.2% год к году: темпы стабильны, но при этом продолжается рост проникновения в рынок правительственных и корпоративных клиентов. Параллельно компания ускоряет формирование национальной магистральной оптоволоконной кабельной сети «новых восьми вертикалей и восьми горизонталей»: за год добавлено более 9000 км линий оптоволоконного кабеля; обеспечена высокоскоростная взаимосвязь между восемью ключевыми узлами вычислительных мощностей по всей стране, что дает базовую поддержку для «цифровых услуг в вычислительных сетях» и координации облака и сети.

Корректировка налоговой ставки вынуждает операторов коллективно переходить к конкуренции в новых треках

Непосредственно перед публикацией годового отчета China Unicom в телеком-отрасли произошла крупная трансформация политики: начиная с 2026 года НДС на добавленные телекоммуникационные услуги трех операторов будет повышен с текущих 6% до 9%, а традиционные услуги голосовой связи и базовые телекоммуникационные сервисы официально позиционируются как «базовые услуги для народного благосостояния» и получают более низкую налоговую ставку или поддержку в рамках политики. Хотя эта корректировка напрямую не увеличивает налоговую нагрузку по базовым услугам связи, для компаний, которые зарабатывают на добавленных услугах (таких как облачные сервисы, интернет вещей, IDC и т.п.), это означает, что с каждых 100 юаней выручки будет дополнительно уплачиваться 3 юаня налога.

По оценкам отрасли, повышение налоговой ставки на 3 процентных пункта может привести к снижению годовой прибыли всего телеком-сектора более чем на 10 млрд юаней (свыше 100 млрд юаней). Это создает заметное давление на операторов, которые и так сталкиваются с узким местом роста. Однако этот «негатив в краткосрочной перспективе» также рассматривается как ключевой шанс вывести отрасль из «болота ценовой войны». В течение долгого времени, чтобы завоевывать долю рынка пользователей, операторы постоянно выпускали промо-предложения, такие как дешевые тарифы и пакеты безлимитного трафика, из-за чего ARPU годами удерживался на низком уровне. Полевым маркетинговым сотрудникам приходится изо дня в день бороться с показателями, что формирует типичную «гонку вглубь» конкурентного давления. Корректировка налоговой ставки потенциально способна разорвать этот порочный круг. Поскольку рост пользователей, вызванный ценовой войной, не может компенсировать давление из-за роста налоговых расходов, операторам придется перейти от «борьбы за пользователей» к «повышению ценности».

На этом фоне ускоренное развертывание новых видов бизнеса — вычислительных мощностей, искусственного интеллекта, интернета вещей и т.д. — становится ключевым путем для операторов закрыть разрыв по прибыли и переформатировать траекторию роста. China Unicom заранее сделала ставку в этой области. В 2025 году доля доходов от стратегически развивающихся отраслей в структуре доходов впервые превысила 86%, при этом доля выручки от вычислительных мощностей достигла 15.4%, увеличившись на 1.1 процентного пункта по сравнению с прошлым годом; выручка по направлениям, связанным с AI, выросла более чем на 147% год к году, став самым быстрорастущим сегментом.

В частности, число подключений в сфере интернета вещей у China Unicom превысило 700 млн и стабильно удерживает позицию в первой группе отрасли; в сегменте connected cars сохраняется лидерское преимущество — компания предоставляет решения 5G-V2X для множества ведущих автопроизводителей. Внедрение проектов 5G专网 (частных сетей 5G) превысило 3000, обеспечив выручку 123 млрд юаней, рост более чем на 50%; решения широко применяются в интеллектуальном производстве, умных шахтах, интеллектуальных портах и т.п. Международный бизнес принес выручку 136 млрд юаней, рост 9.2%; продолжается продвижение в приоритетных регионах, включая Юго-Восточную Азию, Африку и Европу, с развертыванием зарубежных дата-центров и телекоммуникационных сетей.

Unicom по-прежнему нужно пройти через несколько «глубоководных участков»

Хотя China Unicom достигла определенных успехов в расширении новых видов бизнеса, путь ее трансформации по-прежнему сталкивается со множеством неопределенностей и глубинных вызовов. Во-первых, в конкуренции на рынке вычислительных мощностей и AI-облака Unicom Cloud сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны интернет-гигантов, таких как Alibaba Cloud, Tencent Cloud и Huawei Cloud. Эти компании имеют преимущество первопроходцев в таких областях, как исследования и разработки, построение экосистем и влияние бренда. Хотя Unicom Cloud опирается на ресурсы корпоративных клиентов и возможности локального сервиса для формирования определенных барьеров, в таких ключевых аспектах, как самостоятельность в базовых технологиях, развитие экосистемы разработчиков и возможности глобального сервиса, все еще имеются очевидные слабые места; требуется продолжать наращивать инвестиции, чтобы добиться реального прорыва.

Во-вторых, рост традиционного телеком-бизнеса уже близок к «потолку». Несмотря на то, что в 2025 году суммарный чистый прирост мобильных пользователей и пользователей широкополосного доступа превысил 20 млн домохозяйств/пользователей, проникновение интегрированных сервисов достигло 78%, и пространство для дальнейшего повышения ограничено. По мере того как иссякают «дивиденды от прироста пользователей», модель, основанная лишь на расширении масштабов пользователей, уже трудно продолжать; срочно нужно добиваться устойчивого роста за счет повышения ценности одного пользователя (ARPU) и углубления цифровых сервисов.

Кроме того, нельзя игнорировать давление на расходы, вызванное корректировкой налоговой ставки. После роста налоговой нагрузки на добавленные бизнесы операторам необходимо заново пересмотреть структуру бизнеса, отделить сервисы с низкой маржинальностью и высокой налоговой нагрузкой, а ресурсы направить на цифровые сервисы с высокой добавленной ценностью и высокой технической насыщенностью. Как контролировать капитальные затраты, сохраняя при этом адекватно опережающее строительство инфраструктуры вычислительных мощностей, и не упустить долгосрочные стратегические возможности из-за краткосрочного давления по прибыльности — это сложная задача, с которой руководству придется столкнуться.

На встрече по результатам деятельности председатель правления China Unicom 董昕 четко заявил: «В будущем мы будем исходить из ‘вычислительных мощностей’ как основы, усилим единое управление работой платформы сервисов вычислительных мощностей и создадим ключевой двигатель новой качественной производительности». Этот стратегический курс ясен и определен, но для его успешного исполнения еще требуется проверка временем. На текущий момент, хотя у новых видов бизнеса темпы роста яркие, общая доля в выручке по-прежнему невысока, и пока не сформирована «вторая кривая», способная поддерживать общий рост компании.

Редакция и материалы: корреспондент Nandu Bay Finance She 孔学劭