RWA Перпификация: новая граница ончейн-финансов

На глобальной финансовой арене токенизация и перпификация представляют собой два радикально разных подхода к интеграции реальных активов (RWA) в блокчейн.

Если токенизация нацелена на модернизацию рынков капитала для организаций, предлагая такие преимущества, как расчеты в реальном времени, дробное владение и программируемые смарт-контракты, то перпификация напрямую ориентируется на розничную аудиторию, демократизируя доступ к продвинутым финансовым инструментам.

Токенизация с энтузиазмом была воспринята управляющими активами, хедж-фондами и институциональными инвесторами, но часто она все еще остается ограниченной периметром платформ с разрешениями, где барьеры доступа схожи с традиционными финансами: KYC, отношения с посредниками, ограничения по юрисдикциям. Несмотря на обещание более справедливой финансовой системы, реальность такова, что небольшой инвестор зачастую остается исключенным.

И наоборот, перпификация — концепция, популяризированная Каледорой, сооснователем Ostium — использует подход «futures-first», перенося на блокчейн традиционные и не-крипто-нативные активы посредством бессрочных свопов.

Будучи по своей природе синтетическими, эти инструменты не предполагают владение базовым активом и обходят юридические сложности, обеспечивая кредитное плечо для направленной экспозиции без истечения срока — в безразрешительной и некастодиальной манере. Неудивительно, что бессрочные фьючерсы стали доминирующим продуктом среди криптовалютных деривативов: объемы по биткоину превышают спотовые в шесть–десять раз.

Суперцикл розничных спекуляций

Этот тренд отражает глубокое структурное изменение: мы находимся в разгаре суперцикла розничных спекуляций. В 2025 году розничные участники обеспечили более половины объема опционов в США, а CFD достигли рекордных уровней — при этом три брокера каждый превысили $1 трлн ежемесячного объема.

Поколение Z входит на финансовые рынки с иным профилем риска, чем у их родителей: владение недвижимостью и постепенное накопление богатства кажутся недосягаемыми, и рациональный ответ сводится к ставкам на сделки с высокой убежденностью и с кредитным плечом.

По данным Syncracy, растущая стоимость жизни, ограниченная социальная мобильность и простой доступ к спекуляциям через смартфоны создали поколение трейдеров, для которых кредитное плечо — не риск, а норма.

Onchain перп DEXs удовлетворяют этот спрос, убирая сложность традиционных опционов и предлагая интуитивную направленную экспозицию. Если токенизация дает дробную долю фонда BlackRock с доходностью 5% в год, то перпификация обещает возможность раннего выхода на пенсию: разрыв между двумя продуктами для этой аудитории, по сути, не может быть больше.

Рост onchain RWA Perps

Принятие onchain RWA perps уже стало реальностью. Запуск Hyperliquid HIP-3 в октябре 2025 года ознаменовал поворотный момент: он позволил безразрешительное создание рынков бессрочных фьючерсов на более чем 100 активах, включая акции, сырьевые товары, индексы, FX и компании pre-IPO. С тех пор совокупный объем превысил $130 млрд, более 2,2 млн уникальных трейдеров и совокупная открытая позиция (open interest) составила $1,7 млрд (более 90% связано с рынками RWA). Только рынки BRENTOIL и CL внесли $295 млн и $208 млн соответственно.

Доля объема HIP-3 на Hyperliquid в марте превысила 40% от дневного итога, при этом основную долю заняли commodities. В период геополитической напряженности между США и Ираном в конце февраля рынок нефти на Hyperliquid столкнулся с притоком трейдеров — многие из которых были не-крипто — оставшихся без альтернатив из-за закрытия традиционных рынков, что продемонстрировало растущую привлекательность onchain DEXs и их работы 24/7. В те дни дневной объем достигал $1,7 млрд.

Ostium, второй игрок по объему, также укрепил позиции: примерно $46 млрд совокупного объема и более 25 500 трейдеров. Открытая позиция в диапазоне $160–$320 млн за последние два месяца сосредоточена на 85–95% на традиционных активах, при этом лидируют сырьевые товары. Во время недавнего ралли по золоту Ostium приходился более чем на 50% onchain open interest по бессрочным фьючерсам на золото.

Проблема оракула и рынки 24/7

Главное техническое препятствие для RWA perps — проблема оракула: как котировать традиционные активы 24/7 без постоянно регулируемой опорной цены? Платформам приходится выбирать между сохранностью капитала и доступностью рынка, что влияет на всю архитектуру продукта.

Ostium сотрудничала со Stork Network, чтобы разработать кастомный оракул, способный справляться со сложностями котирования после закрытия торгов, сводок (futures rolls) и гэпов открытия. Система агрегирует рыночные данные и bid/ask, предоставляя настраиваемые фиды и onchain-обновления только в момент исполнения сделки, минимизируя избыточную активность и сохраняя точность. Ликвидации и лимитные ордера управляются Gelato Functions — автоматизированной системой для стоп-лосса, тейк-профита и других продвинутых ордеров.

Trade.xyz, с другой стороны, использует систему в двух режимах: один оракул для открытых рынков и один для закрытых рынков, применяемые и для funding, и для расчета mark price. Ни один подход не является заведомо превосходящим: Ostium делает ставку на предсказуемость и защиту капитала, а Trade.xyz — на непрерывную доступность и поиск цены. По мере того как рынки RWA perps будут созревать, вероятна сходимость между двумя моделями.

Пришествие регулируемых рынков 24/7

Отсутствие непрерывной регулируемой опорной цены в ближайшее время может быть преодолено: NYSE и ICE движутся к регулируемым рынкам 24/7 — революции, которая повысит качество оракулов и привлечет маркет-мейкеров на onchain-платформы. Однако это сужает окно, в котором крипто-нативным платформам удастся дифференцироваться, до того как регулируемые альтернативы станут операционными.

Непрерывный поток регулируемых цен снизит basis risk и волатильность funding rate, улучшив точность цен и глубину рынка. Появление институциональных маркет-мейкеров сделает RWA perps более привлекательными благодаря более качественным крупномасштабным исполнениям. Тем не менее фрагментация ликвидности и постепенное внедрение институциональной инфраструктуры могут дать onchain DEXs возможность укрепить свои позиции — за счет улучшенного качества оракулов и снижения торговых издержек в нерабочее время.

Будущее: перпификация как глобальная инфраструктура

В ближайшие годы перпификация RWA может пойти по той же траектории, что и криптовалютные бессрочные фьючерсы: от нишевого продукта к доминирующей инфраструктуре для глобального доступа розницы к деривативам. Инфраструктура оракулов быстро созревает, исполнение на крупных DEXs сейчас конкурирует с централизованными альтернативами, а спрос смещается с чистой onchain-спекуляции к макро-хеджирующим стратегиям и направленной торговле.

Главный вопрос не в том, будут ли расти RWA perps, а в том, станут ли они дополнением или конкурентом традиционным рынкам деривативов. Для розничного трейдера без посредников перпификация часто бывает единственным вариантом; для тех, у кого уже есть доступ к традиционным рынкам, доступность onchain-платформ 24/7 дает уникальную дополнительную ценность.

Платформы, которые смогут построить лучшую инфраструктуру ценообразования, обеспечить самую глубокую ликвидность и предложить наиболее интуитивный пользовательский опыт, определят рынок в глобальном масштабе. То, что начиналось как обходной путь, чтобы получить экспозицию к золоту и нефти, не выходя из криптокошелька, превращается в структурную опору новой финансовой системы. После бессрочных фьючерсов перпификация RWA может стать вторым крупным экспортом крипто-экономики в мир.