Южная молочная промышленность прошла одобрение IPO на Северной бирже: трудно преодолеть проблему регионального бренда, перспективы роста требуют оценки

问AI · Как компании «Южное молочное хозяйство» прорваться сквозь зависимость от регионального рынка и добиться роста?

Источник изображения: 视觉中国

Обзор новостей «Ланьцзин» от 20 марта (репортер Хэ Тяньцзяо) 18 марта были опубликованы результаты 27-го заседания по рассмотрению заявок, проводимого Комиссией по листингу на ПайБанКе (Beijing Stock Exchange) в 2026 году: Гуйчжоуская компания «Южное молочное хозяйство» (Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd.; далее — «Южное молочное хозяйство») соответствует условиям выпуска, требованиям к условиям листинга и к раскрытию информации, и успешно прошла предварительное рассмотрение. Таким образом, после почти трех лет пути к IPO, начавшегося с обострения попыток, двух раундов запросов от ПайБанКа и значительного сокращения суммы привлечения средств перед одобрением, «Южному молочному хозяйству» осталось сделать лишь один шаг до выхода на рынок капитала A-акций. Однако у этой «материнской компании из Гуйчжоу Хуашань» в области регионализации, устойчивости темпов роста и стратегии по сырью для производства молока стоят весьма серьезные вызовы.

Сумма привлечения средств резко сократилась; после двух раундов запросов от ПайБанКа

Проспект показывает, что «Южное молочное хозяйство» в основном занимается производством и продажей молочных продуктов и напитков с содержанием молока. В отчетный период компания объединяла в себе разработку, производство и продажи молочных продуктов и молочных напитков, а также разведение молочного скота. Основные продукты включают различные виды низкотемпературных молочных продуктов (пастеризованное молоко, ферментированное молоко, низкотемпературное нормализованное молоко), молочные продукты при комнатной температуре (стерилизованное молоко, нормализованное молоко), напитки с содержанием молока, прочие молочные продукты и свежее молоко и т.п.

В настоящее время компания владеет брендами «Шаньхуа», «Хуадоу пастбище», «Хуаси старый йогурт», «Гуйцао» и др. В рамках данного IPO «Южное молочное хозяйство» планирует публично разместить не более 35,1852 млн акций и привлечь средства в размере 550 млн юаней, которые предполагается направить на проект строительства базы по выращиванию молочных коров «Южного молочного хозяйства» в уезде Вэйнин, а также на проект строительства маркетинговой сети Гуйчжоуской компании «Южное молочное хозяйство». Соответственно планируется использовать средства в размере 400 млн юаней и 150 млн юаней.

Отдельно стоит отметить, что в поданной ранее заявке «Южного молочного хозяйства» планировалось привлечь 980 млн юаней. При этом в проект «строительство маркетинговой сети» в заявке предполагалось направить 480 млн юаней, а разница с версией, рассмотренной на заседании, составляет до 330 млн юаней. Кроме того, в заявке также фигурировал проект «пополнение оборотных средств» на 100 млн юаней, тогда как в версии, вынесенной на заседание, этот пункт был удален. Резкое сокращение суммы привлечения средств объясняется тем, что компания прошла два раунда запросов от ПайБанКа: вопросы напрямую касались ключевых проблем, включая цепочку поставок сырья для производства молока, зависимость от регионального рынка, убытки дочерних компаний, а также обоснованность привлечения средств.

На самом деле путь «Южного молочного хозяйства» к IPO не был гладким. Компания начала процесс листинга в начале 2023 года, изначально ориентируясь на главную плату Шанхайской фондовой биржи, но из-за ужесточения политики листинга на основной площадке в конце 2023 года перешла на торговлю на Новом третьем совете (New Third Board). В 2024 году «Южное молочное хозяйство» завершило изменение торговой площадки и официально запустило «штурм» на ПайБанК. В июне 2025 года заявка на IPO получила принятие со стороны ПайБанКа. После двух раундов запросов от ПайБанКа IPO компании вышло на этап заседания.

Сложно сломать расклад региональных молочных компаний; перспективы роста требуют оценки

За столь тернистым путем IPO стоит тесная взаимосвязь с состоянием развития компании. Старший аналитик молочной отрасли Сун Лян рассказал репортеру «Ланьцзинь» следующее: «Будучи региональной молочной компанией, компания в условиях сильного доминирования гигантов вроде Мэнню (Mengniu) и Или (Yili) оказывается зажата в плане пространства для развития, поэтому ей сложно выйти за пределы рынка Гуйчжоу. Даже ПайБанК ставит под сомнение пространство будущего роста компании. В недавнем письме с запросами ПайБанК указал: “Является ли рыночное пространство компании внутри провинции Гуйчжоу близким к насыщению? Существуют ли за пределами провинции Гуйчжоу большие трудности или препятствия для расширения рынка?”».

В проспекте «Южного молочного хозяйства» (версия, представленная на заседании) компания утверждала, что как «лидер» среди локальных молочных компаний Гуйчжоу она выросла и усилилась благодаря рынку провинции Гуйчжоу, а ее продукты имеют высокую долю на внутреннем рынке провинции Гуйчжоу. Хотя в последние годы компания активно развивала рынки за пределами Гуйчжоу, и ее продукты уже продвигаются на рынки соседних провинций и городов, включая Хунань, Сычуань, Чунцин, Гуанси, Юньнань, Гуандун и т.д., при этом на текущий момент выручка от продуктов компании по-прежнему сильно концентрируется внутри провинции Гуйчжоу: доля основной бизнес-выручки в провинции Гуйчжоу превышает 90%.

То, что потенциальное пространство роста затрагивается, отражается и на результатах. В проспекте «Южного молочного хозяйства» (версия, представленная на заседании) раскрыто, что в период 2022—2024 годов и с января по июнь 2025 года компания соответственно получила валовую выручку 1,575 млрд юаней, 1,805 млрд юаней, 1,817 млрд юаней и 854 млн юаней; чистая прибыль, относящаяся к владельцам материнской компании, составила 173 млн юаней, 200 млн юаней, 210 млн юаней и 123 млн юаней. Несмотря на то, что и выручка, и чистая прибыль продолжали расти, темпы роста начали замедляться. В 2023 году выручка увеличилась в годовом выражении на 14,6%; в 2024 году темп резко упал до менее 1%. Темпы роста чистой прибыли также заметно снизились: с 15,6% в 2023 году до 5,0% в 2024 году.

«По сравнению с общенациональными компаниями в молочной отрасли, такими как Yili Shares и Mengniu Dairy, узнаваемость бренда компании на общенациональном рынке невысока, а влияние бренда в рамках общенационального рынка ограничено. Расширение рынка за пределами провинции требует не только проведения целевых разработок продуктов, строительства логистики и сети дистрибьюторов, а также формирования торговой команды, но и определенного времени и накопления рекламного эффекта, чтобы непрерывно повышать узнаваемость бренда; все это предъявляет более высокие требования к комплексной способности компании. Если в будущем компания столкнется с недостаточной эффективностью освоения рынка или если текущий спрос на существующих рынках снизится, это окажет неблагоприятное влияние на будущую прибыльность компании. Кроме того, высокая доля региональных рынков продаж также может создавать для компании определенные риски: если ситуация на охваченных региональных рынках изменится, а компания не сможет своевременно внести соответствующие корректировки, в краткосрочной перспективе это неблагоприятно повлияет на показатели операционной деятельности компании», — заявили в «Южном молочном хозяйстве».

Конечно, у «Южного молочного хозяйства» есть и пространство для развития. Сун Лян считает, что «Южное молочное хозяйство» может глубже прорабатывать рынок внутри провинции: с одной стороны, в Гуйчжоу культурное разнообразие и сложная территориальная структура, а местные бренды годами углублялись в развитие на месте, поэтому влияние бренда сильное; общенациональные крупные бренды меньше способны повлиять на местные бренды. С другой стороны, по мере ускорения в будущем процесса “децентрализации” рынка и усиления персонализированного спроса потребителей, каналы будут становиться фрагментированными, а продукция — все больше ориентироваться на конкретные сценарии и персонализацию; это дает региональным брендам возможность для дальнейшего развития. Но в целом, пространство для значительного роста ограничено».

Пастбища, построенные собственными силами: в какой-то момент были убытки; при этом возник «переворот» по себестоимости

Основная цель привлечения средств «Южного молочного хозяйства» — проект строительства базы по выращиванию молочных коров в уезде Вэйнин. Однако в плане разведения пастбищ компания шла не слишком успешно.

Начиная с 2022 года, чтобы дополнительно обеспечить стабильность объема и качества сырья для производства молока, «Южное молочное хозяйство» наращивало собственную сырьевую базу: последовательно приобретало контроль над «Даньшэн Муи (Dan Sheng)», «Дэлян Муи (De Lian)» и «Лунцянь Муи (Long Qian)». В связи с этим количество собственного производства свежего молока быстро увеличилось: с 82 466 тонн в 2022 году до 100 169,24 тонн в 2023 году; доля выросла с 55,51% до 60,76%. Однако уже в 2024 году эти три контролируемые дочерние компании «Южного молочного хозяйства», для которых пастбищный бизнес является основным направлением, понесли коллективные убытки, что вызвало запросы со стороны ПайБанКа.

«Южное молочное хозяйство» объяснило: «Общая логика убытков трех контролируемых дочерних компаний в 2024 году является обоснованной. В отчетный период внутренние цены на свежее молоко продолжали снижаться, особенно в 2024 году отрасль разведения молочных коров в целом несла убытки. На фоне снижения цен на рынке продажи выбракованного скота росли убытки по выбракованному поголовью дочерних компаний. „Лунцянь Муи“ построила пастбище в отчетный период, поэтому амортизация основных средств была высокой; при этом доля маточного поголовья была ниже, что привело к тому, что фиксированная себестоимость молока на 1 кг была выше среднего уровня. Кроме того, в 2024 году доля первотелок была высокой, а удой дойных коров — ниже; в результате объем производства молока был меньше, а выручка — меньше. „Лунцянь Муи“ и „Даньшэн Муи“ из-за строительства пастбищ и операционных заемных средств несли определенные процентные расходы».

«Южное молочное хозяйство» заявило, что с 2025 года хозяйственная ситуация трех контролируемых дочерних компаний постепенно улучшалась, особенно с 2025 года — по мере снижения закупочных цен на корма дочерние компании постоянно повышали удой молочных коров. Кроме того, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года дочерние компании сократили выбраковку и утилизацию производственных биологических активов. В частности, «Дэлян Муи» в первой половине 2025 года вышла в прибыль.

Кроме того, в проспекте раскрыт уникальный феномен: из-за продолжающегося снижения рыночных цен на свежее молоко в последние годы себестоимость производства на собственных пастбищах «Южного молочного хозяйства» оказалась значительно выше, чем цена покупки со стороны. В 2023 году, когда средняя цена внешнего рынка опустилась до 3,83 юаня/кг, себестоимость собственного производства свежего молока компании составляла 4,76 юаня/кг. Даже в 2025 году этот разрыв в цене сохранялся.

Источник изображения: проспект «Южного молочного хозяйства»

Собственные пастбища не только один раз уходили в убыток, но и приводили к «перевороту» по затратам. В такой ситуации риск продолжать вкладывать деньги в самостоятельное строительство пастбищ очевиден: в чем тогда смысл собственного разведения пастбищ? Сун Лян считает: «Собственное сырье для производства молока — это правильно. В долгосрочной перспективе Китай может столкнуться с нехваткой молока, а цена сырья для молочной продукции в основном контролируется компаниями-лидерами. Размещение сырьевой базы “Южным молочным хозяйством” позволит обеспечить безопасность сырья в пределах собственных регионов продаж».

В направлении будущего Сун Лян считает: «Южному молочному хозяйству на пастбищах (Южным молочным компаниям) следует глубже развивать всю цепочку поставок в полном объеме, ориентируясь на персонализированные и “сценарные” потребности в молочных продуктах, ловить тренд функционального питания. Необходимо выстроить собственную систему вокруг инноваций продуктов — и стать небольшой, но красивой (нишевой и сильной) молочной компанией».