Руководитель фонда Debang за 8 лет покидает пост: всеобъемлющий разбор, вызванный «продажами влиятельных лиц»

（来源：Инвесторская сеть - Сициньцзинцай）

【Фондовый индикатор настроений】В режиме реального времени отслеживайте движения открытых и частных фондов: одним нажатием — посмотрите актуальные схемы ведущих институциональных игроков.

«Масштаб и соответствие должны быть сбалансированы».

Индустрия фондов общественного размещения переходит от наращивания масштаба к приоритету соответствия, к долгосрочному подходу и к качественному развитию, где интересы держателей стоят на первом месте. Регулятор устанавливает нулевую терпимость к таким действиям, как продажа с помощью V-блогеров без соответствующих лицензий, дрейф стиля, сбои в оценке подходящести (適合性) и др., что становится четкой главной линией управления отраслью.

Однако этот институт — фонд Дэбань — прошел более десяти лет развития, ранее за счет темпов роста масштаба вошел в первую «среднюю» лигу среди фондов общественного размещения, но во время бурного «разгона» перешел границы: одной лотереей по масштабному потоку трафика на сто миллиардов был спровоцирован кризис доверия.

В последнее время Комиссия по регулированию ценных бумаг КНР в первом отчетном периоде 2026 года прямо указала на ключевые нарушения: строгий запрос с жесткой формулировкой полностью обнажил траекторию роста компании, агрессивное расширение, уязвимости внутреннего контроля и дисбаланс развития — все вынесено на свет прожекторов.

01

Подъем и скрытые риски

Управляющая компания фонда Дэбань была учреждена в марте 2012 года; она является 70-й компанией по управлению фондами, учрежденной с одобрения Комиссии по регулированию ценных бумаг КНР. Зарегистрированный капитал — 590 млн юаней. Инициаторами выступили Дэбань Секьюритиз и Группа по импорту и экспорту продукции сельского хозяйства и животноводства провинции Чжэцзян. В настоящее время Дэбань Секьюритиз владеет 80% долей, а Группа по импорту и экспорту продукции сельского хозяйства и животноводства провинции Чжэцзян — 20%, что делает компанию типичной брокерской платформой по управлению фондами общественного размещения.

На раннем этапе фонд Дэбань, опираясь на продукты с фиксированной доходностью, последовательно осваивал рынок: постепенно накапливал опыт в каналах и исследованиях и инвестпроцессах (投研). В течение длительного времени масштаб сохранялся в пределах сотен миллиардов юаней, следуя обычному пути небольших и средних фондов: надежная основа и постепенное расширение.

В 2018 году наступил ключевой перелом в развитии фонда Дэбань: после внедрения новых правил для управления активами (资管新规) отрасль вошла в период глубокой корректировки — «уход от транзитных каналов» (去通道), «снижение рычага» (去杠杆) и возврат к активному управлению. В том году масштаб фонда Дэбань даже сократился до примерно 80 млрд юаней, столкнувшись с двойным давлением — за выживание и за трансформацию.

В том же году, в апреле, Цзо Чан официально вступил в должность председателя совета директоров фонда Дэбань, запустив цикл управления почти на восемь лет, а также начав этап ускоренного роста масштаба компании. После вступления Цзо Чана компания закрепила стратегию расширения: «фиксированная доходность как основа», «прорыв в акционерные активы» и «ускорение интернет-каналов». За счет ресурсов акционеров и сотрудничества с третьими сторонами по каналам компания добивалась устойчивого подъема масштаба:

В 2019–2022 годах масштаб фонда Дэбань вырос от уровня порядка сотни миллиардов к рубежам 300 млрд и 500 млрд. В 2023–2025 годах, благодаря рыночной динамике по выбранным секторам и интернет-маркетингу, масштаб фонда Дэбань вошел в фазу ускоренного «финишного рывка».

По состоянию на конец 2025 года фонд Дэбань управлял фондами общественного размещения примерно на 700 млрд юаней. Это более чем в 5 раз больше по сравнению с минимумом 2018 года. Количество продуктов увеличилось до более чем 30. Нефондовые (не денежные) продукты превысили 500 млрд. Масштаб денежных фондов составил 153,59 млрд, доля — около 22%, компания вошла в ведущие позиции среди «средних» фондов общественного размещения.

Параллельно с бурным ростом масштаба фонд Дэбань постепенно выстроил продуктовую линейку, охватывающую множество категорий — фиксированную доходность, смешанные стратегии, акции, индексы и др. Одно время в отрасли на него обращали внимание за то, что рост масштаба был быстрым, расширение каналов — активным, а «интернет-стиль» — гибким. Но за этим почти бегом на пределе, возможно, уже незаметно были заложены: отставание в создании системы комплаенс, неспособность исследовательско-инвестирующей (投研) команды догнать масштаб, а также скрытые риски «делать ставку на краткосрочное, игнорируя долгосрочное».

02

V-блогер без лицензии — запуск «вирусного» хита на сто миллиардов

В первом периоде 2026 года Комиссии по регулированию ценных бумаг КНР было установлено следующее: фонд Дэбань осуществлял маркетинговое сотрудничество с интернет-V-блогерами, не имеющими лицензий на продажу фондов; за это выплачивались крупные суммы рекламных расходов. В качестве «приманки» инвесторам под предлогом «предварительного анонса крупной покупки фондов» навязывалось следование за «трендом» в виде подписок; высокорисковые продукты рекомендовали обычным инвесторам, чья способность принимать риск не соответствовала уровню риска. Это серьезно нарушало нижнюю границу комплаенса продаж фондов.

Эта незаконная маркетинговая активность напрямую породила редкий феномен «взрывного» хита: в январе 2026 года фонд Дэбань «Стабильный рост дохода» (德邦稳盈增长基金) — только через канал Ant (蚂蚁基金) — за один день получил средства по подписке на 120 млрд юаней. При этом общий масштаб фонда на конец 2025 года составлял лишь чуть более 10 млрд юаней; рост масштаба за один день составил более чем в 12 раз. Столкнувшись с тем, что сотни миллиардов средств устремились в компанию, та в начале не ввела своевременные лимиты; лишь в течение 48 часов дважды ужесточила ограничения на подписку. Регулятор и рынок усомнились в том, что компания намеренно стремилась к наращиванию масштаба.

Цена нарушений оказалась тяжелой: Комиссия по регулированию ценных бумаг КНР приняла в отношении фонда Дэбань ключевое решение — потребовать исправления, а также временно приостановить прием заявок на регистрацию продуктов фондов общественного размещения, что напрямую перекрыло канал выпуска новых продуктов. Несколько руководителей, включая генерального директора, директора по надзору (督察长) и руководителя интернет-подразделения, были привлечены к ответственности синхронно. Редкий случай: средняя управляющая фондом компания получила двойной удар — остановку бизнеса плюс персональную ответственность руководителей.

Это не случайность: это неизбежный взрыв многолетней модели фонда Дэбань — «ставка на масштаб, а не на комплаенс» и «ставка на меньшее исследование/разработку, чем требуется». От раннего старта до 100 млрд, а затем почти до 700 млрд — во время быстрого расширения компании так и не удалось создать систему комплаенса и контроля рисков, соответствующую этому масштабу. Из-за отсутствия комплаенс-проверок, отказа управления по подходящести (適合性) и «подвешенного» операционного риск-контроля в конечном итоге произошла «пропажа» в разгаре праздника трафика.

На самом деле кризис фонда Дэбань выходит далеко за рамки маркетинговых нарушений. «Дэбань Стабильный рост дохода» в этой истории является типичным примером расширения масштаба компании. Базовый показатель (performance benchmark) фонда — 5:5 по акциям и облигациям (股债5:5). Он позиционировался как «гибкое распределение и стабильное увеличение стоимости». Но в реальной работе он разошелся с договоренностями: доля акций превысила 93%, весь капитал был сделан ставкой на AI-сектор, а дрейф стиля был значительным.

После краткосрочного резкого всплеска стоимости участия последовали неожиданные последствия: 13 января средняя доходность топ-10 акций с наибольшим весом в портфеле составила 6,06%, но стоимость паев (unit net value) выросла только на 0,05% — прибыль у старых держателей была «разбавлена». Затем, после отката AI-сектора, стоимость фонда продолжила падать. Инвесторы, вошедшие на высоких уровнях, понесли массовые убытки; в феврале всплеск жалоб по всей сети достиг пика.

Долгосрочные результаты еще сильнее вскрывают пузырь краткосрочного «взрывного» хита: в 2021–2025 годах за четыре года фонд показывал результаты на уровне «средних и ниже среднего» среди аналогов; только в 2022 году ненадолго выглядел ярко. Однако это было обеспечено чрезмерной упаковкой и рекламным продвижением, опирающимся на краткосрочные тенденции сектора. Возможно, это также ущемляло право инвесторов на получение информации.

Посмотрев на всю компанию в целом, становится заметно, что расхождение между масштабом и результатами стало распространенным явлением: за масштаб почти 700 млрд юаней на конец 2025 года — «Дэбань Value Select Mixed A» (德邦价值优选混合A) — по состоянию на 6 марта 2026 года имеет стоимость паев 0.8975 и на протяжении длительного времени находится в состоянии «непогашения ниже номинала» (破发). «Дэбань New Return Flexible Allocation Mixed A» (德邦新回报灵活配置混合A) за последние 12 месяцев заработал всего 3,14%. В сегменте продуктов с фиксированной доходностью: «Дэбань Дэ Синь» (德邦德信中高企债指数C) по индексу корпоративных облигаций с высокими ставками (中高企债指数C) показал доходность по факту 0,40%, что намного ниже среднего уровня аналогов 3,09%. Даже «класc B» (分级B) ушел в отрицательную зону.

Данные показывают: в 2025 году средняя доходность акционных фондов фонда Дэбань превысила 60%, но эта впечатляющая цифра в основном была обеспечена отдельными фондами, попавшими в тренд сектора; результаты большинства фондов были обычными или даже с убытками. Прослеживается структура, когда «один фонд тянет результаты остальных», что отражает короткую доску: гомогенизацию в исследовательско-инвестирующей системе и несбалансированность способности выбирать акции.

03

Управляющий уходит после восьми лет, на смену приходит ветеран по контролю рисков

После вступления в силу регуляторных санкций прошло лишь полмесяца, и фонд Дэбань срочно запустил корректировку ключевых кадров.

В феврале 2026 года председатель Цзо Чан, руководивший компанией почти восемь лет и способствовавший тому, чтобы масштаб вырос с 80 млрд до почти 700 млрд, покинул должность. Его обязанности председателя исполняет У Сяочунь (武晓春), генеральный менеджер Дэбань Секьюритиз, имеющий сильную подоплеку в риск-контроле. Внешне компания заявила, что это изменение — «отраслевой стандартный шаг по нормализации», но по времени и контексту это очень чувствительный момент: в период, когда после жестких санкций произошел «крах» фондов на сотни миллиардов, а уязвимости внутреннего контроля были раскрыты полностью, назначение руководителя с риск-контрольным бэкграундом, скорее всего, является вынужденной корректировкой модели «сначала масштаб, потом комплаенс».

За время работы Цзо Чана фонд Дэбань добился впечатляющего скачка масштаба, но и заложил множество скрытых рисков: проблемы, такие как незаконный маркетинг, дрейф стиля, расхождение в результатах, сбой внутреннего контроля — все это сконцентрированно вспыхнуло. Это как раз подтверждает: за быстрым расширением масштаба комплаенс-система, способность в 投研 и механизмы внутреннего контроля полностью не успевали за темпом.

Эта кадровая перестановка, возможно, знаменует конец эпохи «масштаб превыше всего» в фонде Дэбань; она также означает переход компании в фазу сжатой корректировки, когда приходится смещать акцент на приоритет комплаенса, обеспечивать подстраховку за счет контроля рисков и восстанавливать репутацию. Но для института, который долгие годы полагался на агрессивное расширение, перестроение системы внутреннего контроля, восстановление репутации бренда и переформатирование культуры 投研 — не дело одного дня.

Для фонда Дэбань сейчас важнее не подготовка отчетов об исправлениях в форме «игры словами», а реальное отказ от фиксации на масштабе, перестройка системы комплаенса и возвращение к первоисточнику — к инвестиционной сути — и ответ реальными действиями: после того как масштаб «несся» бешеными темпами, как заново завоевать доверие инвесторов и рынка?

То, как будет разрешен этот кризис доверия, касается не только судьбы самого фонда Дэбань, но и оставит глубокие и долгосрочные уроки для траектории развития средних и малых фондов общественного размещения. (Продукт «Сициньцзинцай»)■

Источник изображения｜Sina V. Pictures

(Настоящая статья предназначена только для справки; не является инвестиционной рекомендацией. На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности)