Цинь: Цены на нефть растут, что покупать, что продавать?

Покупайте акции и смотрите аналитические обзоры аналитиков Golden Kirin: авторитетно, профессионально, своевременно, всеобъемлюще — поможет вам выявить перспективные тематические возможности！

CICC Points

С начала ближневосточного конфликта мировые рынки взламывают колебания и корректировки, A-акции демонстрируют относительную устойчивость

Со времени начала ближневосточного конфликта 28 февраля динамика крупнейших классов активов в мире явно разделилась. По состоянию на 27 марта: цена нефти Brent суммарно выросла на 45,2%, индекс доллара поднялся на 2,6%, доходность 10-летних гособлигаций США выросла на 47 базисных пунктов до 4,44%; COMEX-золото резко отступило на 15,2%. На рынке акций: глобальные ключевые индексы, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе, в целом испытывают давление, корейский комплексный индекс снизился на 12,9%, индекс Nikkei 225 — на 9,3%, S&P 500 и Hang Seng — соответственно на 7,4% и 6,3%, а Шанхайский индекс SSE Composite скорректировался на 6,0%, что показывает относительную устойчивость.

Прошло почти уже месяц с момента вспышки конфликта, и рыночная логика торговли постепенно сместилась с ожиданий «конфликт краткосрочно контролируем, риски быстро “очищаются”» на глобальный вектор «рост инфляции», а также началось предельное (на марже) включение в ожидания риска ухудшения глобального роста. В докладе «Как ситуация в Иране влияет на китайские активы?» мы восстановили результаты по активам после 14 крупных геополитических конфликтов. Результаты показывают: в самом начале геополитического шока фондовый рынок чаще всего в первую очередь сталкивается с эмоциональным ударом и ростом премии за риск. Это проявляется ростом волатильности и перераспределением капитала: капитал склонен переходить из акционерных активов в активы-убежища. После спада шока эмоций фокус рынка постепенно смещается на фундаментальные показатели и основную линию политики; реальными доминирующими становятся существенные изменения геополитического конфликта для мировой цепочки поставок и макроокружения. В последнее время в этих двух областях опасения рынка повышались: 1) шок затрат и расхождение в прибыли. Китай — типичный импортер энергии, рост цен на энергоносители создает прямое или косвенное давление на рост затрат для большинства отраслей внутри страны; если это воздействие продолжит распространяться на глобальную торговлю, то может также повлиять на спрос на наш экспорт. Эта обеспокоенность, сопровождаясь тем, что нефть дорожает и продолжает поддерживать внимание рынка, отражается в капитальных рынках, влияя на дальнейшие оценки прибыли для A-акций, особенно для нефинансового сектора; 2) связанный эффект макроинфляции и ставок. Высокие цены на нефть поднимают инфляционные ожидания, тем самым влияя на темп и направление денежно-кредитной политики ФРС; если период глобального послабления ликвидности завершится раньше, это может подавить результаты рынка акций.

По отраслям: с момента вспышки конфликта 28 февраля рынок A-акций в основном двигался по двум основным сюжетным линиям — «защита/уход от риска» и «энергетическая замена». По состоянию на 27 марта отрасли коммунальных услуг, угля, банков и электрооборудования вопреки рынку завершили рост. При этом коммунальные услуги и банки — типичные защитные отрасли; уголь, электроэнергия, батареи, накопители энергии и т.п. получили поддержку благодаря логике энергетической замены; остальные отрасли столкнулись с общим падением, особенно цветные металлы и оборонно-промышленный сектор, которые ранее накапливали существенные росты. Важно отметить: отрасли нефти и нефтепродуктов, а также базовая химия, которые напрямую связаны с цепочкой нефтяной отрасли, из-за столкновения краткосрочной информационной борьбы и опасений по средне- и долгосрочному спросу продемонстрировали более сильные колебания, повышая сложность размещения/формирования портфеля.

Рост цен на нефть в A-акциях в краткосрочном периоде проявляется как давление на оценку, в среднесрочном — через прибыль компаний: «в “опасности” есть “возможность”»

В общем случае эмоциональный шок, вызванный геополитическим событием, будет постепенно притупляться по мере охлаждения события или снижения внимания рынка, и склонность к риску также, вероятно, проявит восстановление после того, как неопределенность будет постепенно “переварена”, а новые ожидания сформируются; однако реальные среднесрочные последствия роста цен на энергию для глобальной цепочки поставок и макроокружения часто продолжаются. Этот раунд конфликта уже создал помехи глобальным ключевым энергетическим инфраструктурам и транспортным коридорам: проход по Суэцкому/Хормузскому проливу (Ормузскому) продолжается с ограничениями, страны-экспортеры нефти Саудовская Аравия и Ирак сокращают добычу, часть установок СПГ в Катаре остановлена, а загрузка глобальных нефтеперерабатывающих заводов снизилась. По совокупности взглядов отраслевых аналитиков CICC: даже если в дальнейшем конфликт смягчится, восстановление глобальной энергетической цепочки поставок вряд ли произойдет “одним шагом”; поэтому нефтяной ценовой “центр” может в течение более длительного периода удерживаться на относительно высоком уровне.

Если посмотреть на ситуацию в нашей стране, то затронуты прежде всего соответствующие области с высокой внешней зависимостью, особенно сорта нефти. Наша страна имеет высокую внешнюю зависимость по таким позициям, как гелий, нефть, СПГ и т.п.; значительная часть нефти, импортируемой из Ближнего Востока, транспортируется через Хормузский пролив. СПГ в целом также имеет повышенную внешнюю зависимость, но доля основных импортируемых газовых источников, проходящих через Хормузский пролив, невысока: в 2025 году объем импорта Китая из Катара составил около 1944 тыс. тонн, что соответствует примерно 7% от национального показателя видимого потребления природного газа. Группа CICC по химической промышленности оценивает [1], что с учетом увеличения внутреннего производства газа и того, что часть спроса на природный газ для прибрежной выработки электроэнергии может быть заменена углем, предложение природного газа в текущем шоке пострадает относительно меньше, а вероятность сильных колебаний внутренних цен — относительно ниже. Кроме того, по таким товарам, как гелий и сера, внешняя зависимость также довольно высока, но связанные ресурсы внутри страны в краткосрочном периоде по-прежнему находятся в более мягком/широком предложении, и прямое влияние данного события для них относительно контролируемо. С учетом степени совокупного воздействия и связанности с цепочкой добавленной стоимости, наиболее заметное влияние в нашей стране по-прежнему сосредоточено на звене нефти.

Как было сказано ранее, геополитический конфликт в краткосрочном периоде главным образом влияет на оценку A-акций через склонность к риску и инфляционные ожидания; в среднесрочном — особенно важно, как рост затрат на энергию и перевозки передается в отчет о прибылях и убытках компаний. Если продолжительность конфликта будет увеличиваться, давление может распространиться по цепочке на глобальную торговлю и циклы запасов, что способно вызвать отрицательную обратную связь по совокупному спросу и сокращению мощностей, а затем повлиять на темпы глобального энергетического перехода, перестройку цепочек поставок и перераспределение доли экспорта. В среднесрочном разрезе именно последующие две ступени передачи определят, какая отрасль сможет получить улучшение прибыльности из «кризиса».

Если смотреть с логической точки зрения, рост нефтяных цен влияет на прибыль компаний по трем ключевым каналам: «в “опасности” есть “возможность””»:

1）Шок затрат и перераспределение прибыли по цепочке поставок. Во-первых, рост цен на нефть сначала через повышение затрат на энергию, химическое сырье и транспорт перестраивает модель распределения прибыли внутри цепочки. Выигрывающие сегменты в основном сосредоточены в области ресурсов и заменителей: добыча нефти и газа и нефтесервис/транспорт нефтегазовых услуг напрямую выигрывают от роста цен; уголь и углехимия получают поддержку благодаря улучшению экономической замещаемости. Соответственно, отрасли, которые используют нефть как непосредственное сырье или сильно зависят от затрат на топливо и логистику, будут сталкиваться с давлением: включая авиацию, транспорт, часть нефтяной/химической переработки (oil-head) и энергоемкие производственные отрасли и т.п. Конечные рынки потребления более чувствительны к повышению цен; особенно в текущей среде, когда спрос слабее, а предложение относительно сильнее, передача затрат вниз по цепочке может происходить неравномерно. Поэтому некоторые средние и нижние производственные и потребительские компании могут не суметь переложить давление за счет увеличения отпускных цен, будут вынужденно поглощать растущие затраты на стороне поставщиков, что приводит к сжатию их валовой маржи и общих возможностей по прибыли.

2）Замещение предложения и повышение доли экспорта. С одной стороны, из-за ограничений предложения в регионе Ближнего Востока открывается окно экспорта-замещения для отдельных отраслей внутри страны. Например, сокращение предложения на Ближнем Востоке и рост цен на природный газ толкают вверх цены на такие товары, как зарубежные удобрения-урея; резкий рост цен на серу повышает производственные затраты на фосфатные удобрения. Группа CICC по химической промышленности прогнозирует [2], что если цены на зарубежную урею, серу и связанные товары сохранятся на высоком уровне, а внутренние экспортные политики будут на марже смягчаться, то компании, имеющие экспортные квоты на урею, фосфатные удобрения и т.п., смогут воспользоваться преимуществом. С другой стороны, рост цен на энергоносители за рубежом, особенно рост цен на природный газ в Европе, может дополнительно усилить высвобождение спроса на накопители энергии, электросети и т.п.; компании Китая с глобальной конкурентоспособностью могут получить заказы и улучшение прибыльности. Однако нужно учитывать: если период высоких цен на нефть окажется слишком длительным, то риск длительной стагфляции (滞胀) может синхронно усилиться в мире; в долгосрочном периоде это также способно повлиять на экспорт внешней торговли Китая.

3）Повышение важности долгосрочной энергетической безопасности и перестройка глобальной конкурентной картины. Если высокие цены на нефть сохранятся долго, то глобальный совокупный спрос и темпы роста экономики могут замедляться; но по сравнению с Японией, Южной Кореей, Индией и т.п. структурно у нас ниже внешняя зависимость по энергетике, более завершенная система цепочек поставок и быстрое развитие технологического прогресса — относительная конкурентоспособность может вырасти. В 2025 году доля первичных источников энергии, производимых внутри страны, в Китае достигла 84,4%, что существенно выше, чем у Японии, Кореи и Индии. При поддержке устойчивости внутреннего спроса и отраслевых преимуществ доля экспорта может иметь шанс расти вопреки общему тренду. Параллельно рост геополитических рисков еще больше подчеркивает важность безопасности цепочек поставок. В средне- и долгосрочной перспективе энергетическая безопасность и автономность/контролируемость цепочек поставок могут стать главной линией; стратегические ресурсы, такие как нефть и газ, редкоземельные металлы и т.п., имеют жесткую долгосрочную потребность; проникновение в такие области, как оборудование электросетей, накопители энергии, ветроэнергетика, вероятно, будет ускоряться, что еще больше усилит конкурентное преимущество Китая в экспорте новой энергетики.

Если нефтяной ценовой “центр” сохранится на высоком уровне, это повлияет на наши ожидания по экономике и прибыльности A-акций в течение всего года; следите за возможными мерами политики

Конфликт США—Иран сформировал реальный существенный шок для глобальных поставок нефти; даже если в дальнейшем будет частичное восстановление, премия за риск дефицита поставок, вероятно, полностью не исчезнет. В течение года нефтяной ценовой “центр” может подняться системно. По прогнозу группы CICC по сырьевым товарам [3]: если разрыв в торговле через Хормузский пролив будет длиться 3 месяца, то прогноз по квартальному “центру” цен Brent в 1–4Q26 составит 80, 120, 90 и 80 долларов/баррель соответственно; если перерыв продлится 6 месяцев и более — 85, 150, 110 и 90 долларов/баррель соответственно.

Исторический опыт показывает: когда нефть удерживается на траектории выше 80 долларов/баррель, ROE и маржинальность по A-акциям в нефинансовом секторе сталкиваются с определенным давлением; следите за возможными мерами политики в дальнейшем. Чтобы описать отраслевые структурные различия, мы разделяем шок на три уровня каналов: 1）Снижение через макроспрос. Рост цен на нефть поднимает инфляцию и подавляет общий спрос, влияя на выручку компаний. Исследование МВФ показывает [4], что если цены на энергию будут расти в течение года на 10%, то это подтолкнет мировую инфляцию вверх примерно на 0,4 процентных пункта и одновременно снизит выпуск мировой экономики на 0,1%-0,2%. Поскольку в нашей стране применяется механизм регулирования цен на нефтепродукты, непосредственный макро-шок спроса внутри страны от роста нефти в целом относительно умеренный. 2）Сжатие со стороны затрат. Это также ключевой источник среднесрочной дифференциации прибыли, который, в свою очередь, делится на два уровня. Во-первых, это “экспозиция к затратам”: рост нефти не одинаково ударит по всем отраслям; ключ — насколько отрасли зависят от энергии, нефтехимического сырья и транспортного плеча. Опираясь на таблицы “затраты—выпуск”, можно примерно оценить долю затрат в каждой отрасли в прямых затратах на энергию, затратах “нефтяной головы”/нефтехимического сырья и затратах на логистику; при необходимости можно дополнительно использовать коэффициент полного потребления нефти для идентификации косвенной экспозиции по цепочкам поставок. Чем выше экспозиция к затратам, тем сильнее сжатие маржинальности прибыли при росте нефтяных цен. Во-вторых, это “передача цен” — способность компаний переложить растущие затраты на нижний уровень. Даже при схожей экспозиции к затратам степень ущерба прибыли в разных отраслях может сильно различаться: если у отрасли хорошая конкурентная структура и сильны бренд или канал сбыта, компании обычно имеют более высокую способность перекладывать цены, а потеря маржи относительно ограничена; напротив, если спрос слабый, конкуренция жесткая или действуют сильные ограничения контрактов, передача затрат идет не гладко — и маржа быстрее сжимается. Иными словами, реальную определяющую роль играет не только “насколько выросли затраты”, но и “могут ли затраты беспрепятственно быть переложены дальше”. 3）Утолщение прибыли у upstream-сегмента по сырьевым товарам. Для отраслей ресурсов часто недооценивают эластичность прибыли, если учитывать только спад спроса и рост затрат. Рост цен на нефть обычно повышает цены на нефть, уголь и часть связанных ресурсных товаров, тем самым увеличивая выручку и прибыль компаний в верхнем звене. Нефтепереработка и нефтехимия, уголь и т.п. отрасли обычно могут получить дополнительное улучшение прибыльности за счет роста цен на продукцию — это и есть одна из причин их относительного преимущества в условиях высоких цен на нефть.

Мы, опираясь на эффект передачи затрат через шок ВВП и таблицы “затраты—выпуск”, в структурном плане считаем: отрасли угля и цветных металлов могут извлечь выгоду из роста цен и получить улучшение прибыльности; банки, небанковские финансы, фармацевтика и биология, компьютерные технологии, связь и т.п. отрасли будут затронуты меньше; в то время как базовая химия и транспорт могут одновременно испытывать давление из-за ухудшения спроса и роста затрат, из-за чего темпы роста прибыли или столкнутся с существенным торможением.

Как распределять активы на текущий момент

Рассматривая перспективы, мы считаем, что даже если краткосрочно сохраняется неопределенность и пока обстановка не прояснилась, у склонности к риску трудно будет восстановиться фундаментально, логика среднесрочной поддержки рынка A-акций «двигаться стабильно» по-прежнему сохраняется. В настоящее время рынок A-акций, вероятно, находится ближе к среднесрочно низкой позиции, оценка — на относительно разумном уровне; если измерять по премии за риск, то по состоянию на 27 марта для индекса CSI 300 equity risk premium по доходности прибыли относительно доходности 10-летних гособлигаций составляет 5,4%, находясь вблизи среднего значения с 2010 года — чуть выше/ниже. Дивидендная доходность индекса CSI 300 — 2,7%; соотношение “акции—облигации по цене/стоимости” по-прежнему имеет преимущество. В среднесрочной перспективе в макроокружении, в котором находится рынок, не произошло коренных изменений; высвобождение риска и нисходящая корректировка могут создать возможности для более удачного размещения. У Китая выраженное преимущество в производстве: сейчас искусственный интеллект находится на стадии обновления технологий и внедрения в приложения; обучение новых моделей демонстрирует экспоненциальный рост потребности в энергии и затратах, что поддерживает спрос в верхних звеньях и ведет к росту цен на продукцию и улучшению прибыльности соответствующих публичных компаний.

По размещению мы рекомендуем фокусироваться на основных направлениях с высокой степенью конъюнктуры и высокой определенностью результатов: 1）Быстрый рост благоприятных отраслей: быстрое обновление AI-технологий; следите за сегментами с высокой конъюнктурой — такими как инфраструктура облачных вычислений, оптоволоконная связь, батареи, накопители энергии, полупроводники и т.п. На стороне приложений — умное вождение, роботы и т.п.; кроме того, важность стратегического направления безопасности в AI может еще больше повыситься. 2）Цикл роста цен: с учетом геополитической ситуации и положения на цикле мощностей рекомендуем следить за детальными сферами, где рост цен поддерживается соотношением спроса и предложения и высокой определенностью результатов — такими как энергетика, электросети, электроэнергетика, цветные металлы, химия, нефтегазовые перевозки и т.п. 3）Низковолатильные “дивидендные” возможности: высокие дивиденды в этом году могут по-прежнему быть возможностью на этапной/структурной основе; следите за тем, где дивиденды согласованы с денежными потоками.

Рисунок 1: Китайский гелий, нефть, СПГ — высокая внешняя зависимость

Примечание: внешняя зависимость = объем чистого импорта / видимое потребление; при этом видимое потребление = объем чистого импорта + объем производства; данные все за 2025 год

Источник: Wind, Главным таможенным управлением, Государственным статистическим управлением, Lianzhong Information, Zhuochuang Information, Исследовательский отдел CICC

Рисунок 2: Долгосрочно нефть может оставаться на высоком уровне, создавая давление на прибыль нефинансового сектора A-акций

Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC

Рисунок 3: Показатели стиля A-акций с момента вспышки конфликта на Ближнем Востоке

Примечание: данные по состоянию на 27 марта 2026 года

Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC

Рисунок 4: Показатели стиля A-акций с начала года

Примечание: данные по состоянию на 27 марта 2026 года Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC

Рисунок 5: Показатели отраслей A-акций с момента вспышки конфликта на Ближнем Востоке

Примечание: данные по состоянию на 27 марта 2026 года

Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC

Рисунок 6: Показатели отраслей A-акций с начала года по настоящее время

Примечание: данные по состоянию на 27 марта 2026 года Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Статья взята из：«Рост цен на нефть — что покупать и что продавать?», опубликовано 29 марта 2026 года

Ли Цюсюо Аналитик SAC Номер лицензии：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

Вэй Дун Аналитик SAC Номер лицензии：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

Чэнь Шиюань Контактное лицо SAC Номер лицензии：S0080125070053

Хуан Кайсон Аналитик SAC Номер лицензии：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

Ли Цзинь Аналитик SAC Номер лицензии：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

Лю Синъи Аналитик SAC Номер лицензии：S0080525060006

Чжан Синьюй Контактное лицо SAC Номер лицензии：S0080124070034

Огромный объем информации, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP

Ответственный: Лин Чэнь