恒为科技 внезапно изменила план слияния и поглощения, планируя за счет наличных средств получить контроль над 数珩科技, но финансирование сделки остается загадкой.

Вопрос AI · Как 恒为科技 решает дефицит средств на покупку за 1 млрд юаней?

Источник статьи: 时代周报 («Времена недели»). Автор: 管越, 韩迅

Источник изображения: 图虫

На фоне гонки за размещение в отрасли способы оплаты при слияниях и поглощениях и маршруты сделок, похоже, меняются.

31 марта днем компания 恒为科技 (603496.SH) провела встречу с инвесторами и во время нее в интерактивном формате пообщалась с инвесторами по вопросу корректировки ее плана по M&A. Корреспондент 时代周报记者 присутствовал на мероприятии и задавал вопросы.

Ранее 恒为科技 объявляла, что планирует расторгнуть прежнюю сделку по выпуску акций и оплате денежными средствами для приобретения 75% акций Shanghai 数珩信息科技股份有限公司 (далее — «数珩科技») и привлечению сопроводительного финансирования, а вместо этого приобрести контрольный пакет как минимум 51% акций 数珩科技 за счет покупки доли денежными средствами + дополнительной эмиссии (увеличения уставного капитала). Первоначальная оценка целевой компании по сделке составляет не более 10 млрд юаней.

Относительно корректировки плана сделки в ходе встречи председатель правления и генеральный директор 恒为科技 沈振宇 заявил: «В последнее время растет ажиотаж на рынке приложений AI; целевой бизнес быстро увеличивается. Поэтому компания считает необходимым “повысить эффективность сделки и снизить транзакционные издержки”, чтобы как можно скорее завершить поглощение».

Однако корреспондент 时代周报记者 обратил внимание, что по состоянию на конец III квартала 2025 года балансовые денежные средства 恒为科技 составляют лишь 3,09 млрд юаней, коэффициент наличности — 0,81. Похоже, краткосрочные резервы средств недостаточны; возникает вопрос, как сопоставить потребность в финансировании, соответствующую оценке в 10 млрд юаней.

Быстрое закрепление целевого актива

Если проследить ход сделки, то 恒为科技 впервые объявила о вышеупомянутом плане по M&A в сентябре 2025 года. Затем последовали приостановка торгов, возобновление торгов, а также этап, когда вошли посреднические структуры для проведения due diligence и аудита.

28 февраля 2026 года 恒为科技 опубликовала уведомление о ходе реорганизации. Там говорится, что в зависимости от изменений рыночной среды, а также от прогресса переговоров с контрагентом, не исключается корректировка конкретного плана приобретения.

Вечером 26 марта 恒为科技 объявила, что совет директоров единогласно рассмотрел и одобрил предложение об изменении плана сделки, и пояснила причины: «Учитывая текущий прогресс переговоров, сроки выполнения аудиторско-оценочных работ и иные обстоятельства, чтобы повысить эффективность сделки, снизить транзакционные издержки и лучше продвинуть достижение цели по приобретению, исходя из цели защиты интересов всех акционеров, компания решила изменить план сделки».

На вышеупомянутой встрече 沈振宇 также пояснил: «В последние месяцы на рынке приложений AI, особенно в сфере AI-маркетинга, растет рыночная популярность; есть аналогичные компании, которым удалось успешно выйти на рынок ценных бумаг в Гонконге. Кроме того, бизнес целевой компании быстро растет, а техническая и бизнес-координация с листинговой компанией уже ведется. Поэтому, проведя комплексную оценку указанных обстоятельств, компания считает необходимым “повысить эффективность сделки и снизить транзакционные издержки”, как можно скорее завершить поглощение, что благоприятно для AI-стратегии компании».

31 марта основатель 深度科技 исследовательского подразделения (达人) 鲁宏 в интервью 时代周报记者 отметил, что по схеме выпуска акций и денежных средств обычно требуется 6–12 месяцев на период рассмотрения; процесс медленный, регулирование строгое, а стоимость «игры интересов» высокая. Чистая денежная модель, как правило, требует лишь 1–3 месяца: она не только быстрая, но и имеет более низкий порог. В данном поглощении регулятор может относиться с осторожностью к оценке AI. Колебания рынка, формирующие цену, также размоют акционерную стоимость. Кроме того, переговоры и аудит, возможно, идут с определенной задержкой, из-за чего исходный план может столкнуться с существенным сопротивлением. «Поэтому корректировка плана сделки помогает быстро закрепить целевой актив и избежать неопределенности, связанной с рассмотрением».

При сравнении нового и старого планов корреспондент 时代周报记者 обнаружил, что доля приобретаемого актива снижена с 75% до контрольного пакета не менее 51%.

В ответ 沈振宇 на вышеупомянутой встрече объяснил: «У основной команды целевой компании выросла уверенность в будущем; она надеется сохранить больше акций. При этом листинговая компания может также снизить давление, связанное с денежными выплатами. После завершения сделки компания примет решение о дальнейшем увеличении доли в зависимости от того, насколько будут выполнены обязательства целевой компании по прогнозам по прибыли, как стороны координируются в сценариях применения AI, как будут происходить интеграция команды и слияние корпоративных культур, а также от общей рыночной среды на тот момент».

«Обязательства по показателям прибыли — разумны»

С точки зрения бизнес-ценности целевого актива и стратегической синергии компании, ключевая ценность 数珩科技 заключается в том, что она закрывает «пробел» в размещении 恒为科技 на рынке AI-сценарных приложений.

Согласно данным 天眼查, 恒为科技 была основана в марте 2003 года, расположена в районе 徐汇 города Шанхай. В июне 2017 года вышла на основной рынок Шанхайской фондовой биржи (上交所). Компания в основном занимается разработкой, продажами и сервисным обслуживанием решений для интеллектуальных систем; выступает поставщиком платформы для визуализации сетей и интеллектуальных систем, а также поставщиком решений для базовой инфраструктуры «算网» и технологий эксплуатации и обслуживания.

Источник изображения: 天眼查

Целевой актив для потенциального M&A — 数珩科技 — был создан в декабре 2017 года, расположен в районе 徐汇 города Шанхай. Это компания, предоставляющая корпоративные сценарные решения на модели AI RaaS (Result as a Service). Основные продукты для AI-приложений включают 启明星, 明思, 明悉, 明图 и 明镜 и др.

В первоначальном предложении о сделке 恒为科技 указывала, что «компания с 2023 года официально разработала и запустила AI-стратегию развития, полностью приняв технологические изменения, инициируемые большими моделями; фокусируется на тенденциях отраслевых преобразований, driven AI, и возможностях для развивающихся рынков». А приобретение 数珩科技 предназначено для «восполнения прикладного звена в продуктовой экосистеме листинговой компании и продвижения AI-стратегии листинговой компании от уровня базовой инфраструктуры к уровню приложений; при этом стороны углубят синергию в таких областях, как технические R&D, интеграция продуктов и развитие рынка».

На брифинге с инвесторами в январе 2026 года компания 恒为科技 рассказала о синергетическом эффекте двух компаний, раскрыв, что она будет совместно с 数珩科技 разрабатывать платформу диспетчеризации вычислительных мощностей, а модель Agent 数珩科技 будет интегрирована в AI-комплекс (AI一体机) 恒为科技; также две компании «уже имеют совместный продукт для тестирования с клиентами».

На вышеупомянутой встрече 沈振宇 дополнительно сообщил, что на текущий момент «все эти проекты идут в процессе реализации». Технологические полномочия 数珩科技 в AI на уровне полного стека и отечественный AI-базис листинговой компании «сейчас находятся на стадии переноса и тонкой настройки; прогресс довольно гладкий». Стороны также совместно разрабатывают некоторые Agent для AI-комплексов под новые отраслевые сценарии. Конкретные сроки внедрения и ритм получения прибыли будут зависеть от последующих раскрытий информации.

Однако заместитель директора Института социальных наук Пекина 王鹏 31 марта в интервью 时代周报记者 отметил, что теоретически две компании могут выстроить замкнутый контур, но главная сложность — глубина программно-аппаратной совместимости: у компаний, поставляющих оборудование, подход «мыслит через себестоимость», а у софтверных компаний — «быстрая итерация», что создает культурный конфликт. Кроме того, сможет ли AI-приложение 数珩科技 на аппаратном базисе 恒为, выдавать эффективность энергопотребления лучше, чем у конкурентов, зависит от того, будет ли обеспечено сквозное соединение базовых компиляторов и toolchain.

31 марта директор Института исследований 深度科技 张孝荣 также отметил в интервью 时代周报记者, что 数珩科技 располагает отраслевыми данными и комплаенс-квалификациями, к которым она целенаправленно шла годами, и в краткосрочной перспективе это невозможно воспроизвести; при этом у активов данных есть риски несоблюдения. Кроме того, у RaaS есть прибыль, которая может закрыть у 恒为科技 ее дефицит по низкой валовой марже, но стабильность прибыльности вызывает сомнения. Далее, хотя у 数珩科技 есть способность внедрять в вертикальные сценарии, в краткосрочной перспективе трудно сломать отраслевую «типичную болезнь»: «есть данные — трудно монетизировать; есть модель — трудно внедрить».

Возможно, исходя из уверенности в синергии обеих сторон, данное поглощение установило довольно агрессивные целевые показатели обязательств по прибыли. Согласно объявлению, основатель 数珩科技 обязался, что совокупная чистая прибыль за 2026–2028 годы будет не ниже 2,82 млрд юаней; в среднем за год нужно получать более 90 млн юаней чистой прибыли.

Однако согласно ранее опубликованному плану M&A чистая прибыль 数珩科技 в 2023 году, 2024 году и за период с января по август 2025 года составила соответственно 17,20 млн юаней, 22,53 млн юаней и 17,87 млн юаней, что существенно меньше целевого уровня обязательств.

На это 沈振宇 на вышеупомянутой встрече ответил, что компания провела предварительный расчет, исходя из текущей выручки, прибыли 数珩科技, а также показателей по прибыли за 2025 год, базы клиентов на рынке и скорости развития, и считает, что «обязательства по прибыли на ближайшие три года имеют разумную основу; а конкретные суммы целевых показателей чистой прибыли, разложенные по годам, будут раскрыты в дальнейшей информации компании».

Стоит отметить, что данные обязательства по прибыли возлагаются только на основателя 数珩科技; остальные стороны сделки не участвуют. На это секретарь совета директоров 恒为科技 王翔 пояснил: этот основатель «является ключевым лицом, принимающим решения по операционному управлению 数珩科技, и оказывает решающее влияние на достижение показателей прибыли». Кроме того, он обязался приобрести определенное количество акций листинговой компании и добровольно их заблокировать. 王翔 отметил, что это «связано с уверенностью в совместном развитии с листинговой компанией, чтобы дополнительно гарантировать выполнение обязательств по «бросанию вызова по прибыли»».

Откуда возьмутся деньги?

Решение 恒为科技 перейти к денежному поглощению, хотя и дает преимущества с точки зрения эффективности сделки, с оценкой целевого актива не выше 10 млрд юаней делает вопрос привлечения средств главным испытанием для реализации сделки.

Из финансовой отчетности следует, что по состоянию на конец III квартала 2025 года балансовые денежные средства 恒为科技 составляют лишь 3,09 млрд юаней, коэффициент наличности — 0,81, а краткосрочные резервы средств, похоже, недостаточны.

В части потребности в средствах 鲁宏 сообщил корреспонденту 时代周报记者, что исходя из верхней границы оценки 10 млрд юаней и с учетом дополнительного увеличения капитала примерно на 5% и транзакционных расходов, общая потребность в средствах составляет около 5,7 млрд юаней, включая: компенсацию за приобретение 5,1 млрд юаней, увеличение капитала 0,5 млрд юаней и соответствующие расходы 0,1 млрд юаней.

Что касается источника средств, в объявлении 恒为科技 четко указала: «за счет собственных средств и привлеченных средств». При этом привлеченные средства планируется получить в форме банковских кредитов. На вышеупомянутой встрече финансовый директор 恒为科技 秦芳 заявила: «Конкретное соотношение собственных средств и банковских кредитов в настоящее время находится на стадии расчета вариантов и еще не определено; компания ведет предварительные коммуникации и изучение вопроса о кредитах на M&A с несколькими банками. Поскольку окончательный план M&A еще не опубликован, мы еще не вошли в стадию конкретных переговоров».

张孝荣 сообщил корреспонденту 时代周报记者, что в целом банк, вероятнее всего, будет рассматривать одобрение кредита на M&A для 恒为科技 довольно осторожно. «Причина в том, что хотя у компании балансовый коэффициент долга не высок, масштабы годовой прибыли небольшие, и объем прибыли, вероятно, не сможет поддержать компенсацию за приобретение; крупный кредит усилит нагрузку по погашению долга, поэтому, скорее всего, будут жестко контролировать лимиты, повышать процентные ставки, требовать дополнительное обеспечение и накладывать обязательства, связанные с результатами деятельности».

Этот путь также приведет к новым финансовым рискам. На вышеупомянутой встрече 秦芳 откровенно признала: если данное M&A будет реализовано, «действительно произойдет поэтапное повышение коэффициента активов и обязательств компании, и это также увеличит финансовые расходы». Однако она также отметила: «Поскольку коэффициент активов и обязательств компании на протяжении прошлых лет сохраняется на низком уровне, ожидается, что влияние в целом будет контролируемым. Компания также проводит расчет соответствующего влияния и представит его на рассмотрение совета директоров вместе с официальным планом сделки. Средства для денежного поглощения в этой сделке будут получены из специально выделенных средств, которыми компания управляет централизованно; они не будут забирать финансирование, необходимое для повседневной деятельности, R&D и развития основного бизнеса».