Почему хешрейт биткоина впервые за шесть лет снизился? Влияет ли это на безопасность сети Bitcoin?

В первом квартале 2026 года вычислительная мощность (хэшрейт) сети Биткоина впервые в годовом выражении снизилась с 2020 года. По данным Glassnode, хэшрейт всей сети с начала года уменьшился примерно на 4% и держится около 1 ZH/s — ранее этот показатель рос двузначными темпами в течение пяти лет подряд, а в 2022 году почти удвоился. Хэшрейт откатился примерно на 10%–12% от пика в октябре 2025 года около 1,160 EH/s до 1,045 EH/s к концу декабря; хотя в марте 2026 года он восстановился до 1.02 ZH/s, импульс роста уже явно развернулся.

Одновременно с изменениями хэшрейта происходит и его ценовая динамика (hashprice), которая продолжает снижаться. По состоянию на 28 марта 2026 года hashprice за три дня упал на 6.65% до 31.60 USD/PH/s/день; ранее в начале марта он ненадолго достигал 28 USD/PH/s/день — это исторический минимум после халвинга Биткоина.

Эта серия изменений — не просто результат краткосрочной рыночной волатильности, а указывает на более глубокий структурный перелом. За последние пять лет вычислительная мощность Биткоина выросла примерно с 100 EH/s почти в десять раз, а доля участия майнеров и инвестиции в инфраструктуру неуклонно увеличивались. Теперь этот тренд нарушен, что означает изменение экономической модели, которая прежде была драйвером расширения хэшрейта.

Каковы ключевые механизмы, лежащие в основе снижения хэшрейта?

Корневая причина снижения хэшрейта — системное ухудшение прибыльности майнеров. В четвертом квартале 2025 года взвешенная средняя денежная себестоимость добычи одного Биткоина у публичных майнинговых компаний поднялась примерно до 79,995 долларов, тогда как цена монеты к тому моменту отступила от исторического пика 124,500 долларов примерно на 31% до 86,000 долларов. Вступив в первый квартал 2026 года, цена продолжила колебаться в диапазоне 67,000–70,000 долларов, а майнинговый бизнес столкнулся с серьезным “перекосом” затрат — как оценивается, при добыче одной BTC фиксируется убыток в бухгалтерском учете примерно в 19,000 долларов.

Более наглядное давление исходит непосредственно от самого hashprice. В четвертом квартале 2025 года hashprice уже опускался в диапазон 36–38 USD/PH/s/день, приближаясь к точке безубыточности большинства майнеров; в первом квартале 2026 года этот показатель дополнительно резко снизился до 29 USD/PH/s/день. На этом уровне майнеры, эксплуатирующие действующее поколение машин (энергоэффективность порядка 29.5 J/TH) и при цене электроэнергии выше 0.05 USD/kWh, уже оказываются в режиме денежных убытков. По оценкам, около 15%–20% старого оборудования в сети работает в убыточном режиме.

Тем временем рост AI-инфраструктуры дает майнинговым компаниям беспрецедентную альтернативу. По данным CoinShares, удельная стоимость майнинговой инфраструктуры Биткоина составляет около 7–10 миллионов долларов за мегаватт, тогда как для AI-инфраструктуры — около 80–150 миллионов долларов за мегаватт: разрыв огромен. При этом маржа прибыли по AI-контрактам превышает 85%, а также обеспечивается гарантированная видимость выручки на несколько лет. Разница в доходах дата-центров еще более очевидна: дата-центры, используемые для AI/HPC, могут приносить 200–500 долларов выручки на мегаватт, тогда как майнинг Биткоина — лишь 57–129 долларов.

Какие затраты и компромиссы приносит переход в сторону AI?

Масштаб трансформации существенно превосходит любые прежние попытки отрасли диверсифицироваться. По итогам первого квартала 2026 года публичные майнинговые компании суммарно объявили о совокупном объеме AI/HPC-контрактов свыше 70 миллиардов долларов. Стоимость соглашения CoreWeave и Core Scientific — 10.2 миллиарда долларов (на 12 лет); TeraWulf подписала контракт на 12.8 миллиарда долларов в сфере HPC; Hut 8 и Fluidstack заключили 7 миллиардов долларов соглашения об аренде AI-инфраструктуры на 15 лет.

Однако у этой трансформации есть и ненулевые издержки. Сигналы ценообразования на рынке капитала четко отражают тенденцию к разделению: мультипликаторы оценки (EV/NTM sales) у майнинговых компаний, получивших HPC-контракты, достигают 12.3х, тогда как чисто майнинговые компании оцениваются лишь в 5.9х. Но эта премия сопровождается фундаментальным переформатированием баланса: IREN несет 3.7 миллиарда долларов по конвертируемым нотам, WULF — 5.7 миллиарда долларов общего долга, CIFR выпустила 1.7 миллиарда долларов приоритетно обеспеченных нот.

Еще одна явная статья затрат — продолжающееся сокращение BTC-позиций. Публичные майнинговые компании с пиковых уровней суммарно продали более 15,000 BTC, чтобы профинансировать строительство AI-инфраструктуры. WULF, CORZ, CIFR и HUT по сути превращаются в операторов дата-центров, параллельно выполняющих функции майнинга Биткоина. По оценкам, к концу 2026 года доля выручки публичных майнинговых компаний, получаемой от AI, может достигать 70%, тогда как сейчас она составляет около 30%.

Что означает для безопасности сети Биткоина и структуры хэшрейта?

Снижение абсолютного значения хэшрейта естественным образом вызывает обеспокоенность по поводу сетевой безопасности. На теоретическом уровне значительное падение совокупной вычислительной мощности действительно может снизить стоимость проведения атаки 51%; этот фактор потенциально может повлиять на уверенность инвесторов в среднесрочной перспективе. Однако в текущих изменениях скрывается более тонкий парадокс.

Ранее публичные майнинговые компании, котирующиеся в США, контролировали около 41% доли хэшрейта в мире. По мере того как эти компании перенаправляют капитал и электроэнергию в бизнес AI/HPC, доля майнинга Биткоина у них сокращается. Старший аналитик Nansen Research Джейк Кеннис (Jake Kennis) отмечает, что степень децентрализации определяется не только тем, растет или падает абсолютное значение хэшрейта, — важно, кто замещает утерянные мощности и как распределяется право собственности.

Ожидается появление “поляризованного рынка”: крупные AI-майнинг гибриды будут доминировать в верхнем сегменте, небольшие операторы с крайне низкой стоимостью электроэнергии — расти на периферии, а майнеры среднего масштаба, работающие как чистые майнеры, продолжат испытывать давление вытеснения. С точки зрения географического распределения хэшрейта США по-прежнему занимают первое место примерно с 37.5% глобальной доли, но хэшрейт расширяется в новые регионы вроде Парагвая, Эфиопии и Омана, что в определенной степени компенсирует риск концентрации мощностей.

Кроме того, в работу вступает встроенный механизм регулирования сети Биткоин. Три последовательных понижения сложности майнинга (впервые с июля 2022 года) означают, что сигнал “капитуляции майнеров” уже сработал. Понижение сложности снижает порог входа для удержания майнеров, в пределе улучшая прибыльность тех майнинговых установок, которые все еще продолжают работать.

Как может развиваться будущее майнинговой отрасли?

CoinShares на основе сегментированной модели прогнозирования ожидает, что если цена Биткоина восстановится до 100,000 долларов и выше, то хэшрейт всей сети может отскочить к концу 2026 года до 1.8 ZH/s. Но валидность этого прогноза зависит от направления одного ключевого переменного фактора — когда и удастся ли цене развернуть ситуацию к прибыльности.

Более определенной тенденцией выглядит закрепление сегментации отрасли. Трансформационные майнинговые компании ускоренно эволюционируют в “дата-центры, которые случайно продолжают майнить”, при этом доля дохода от AI продолжает расти; “чистые майнеры” представлены компаниями с низким плечом вроде CleanSpark и HIVE, которые выживают за счет максимально жесткого контроля затрат на энергию и финансовой дисциплины. Разрыв в капитальной отдаче между двумя моделями будет расширяться, а ценообразование на рынке капитала, вероятно, еще сильнее разделит эти группы.

С точки зрения структуры рынка хэшрейта майнинг Биткоина может сместиться в сторону более прерывистых и более дешевых источников электроэнергии. AI-инфраструктура создает жесткий спрос на устойчивое электроснабжение, повышая порог конкурентоспособности для доступа к качественным энергоресурсам, тогда как прерываемая нагрузка майнинга Биткоина, напротив, может стать дифференцирующим преимуществом — заполнять дефицит нагрузки в периоды избыточного или дешевого электричества.

Какие существуют потенциальные риски и ограничения?

Этот сценарий трансформации несет несколько рисков, которые нельзя игнорировать. Во-первых, высокая концентрация долгового риска. Процентные расходы некоторых майнинговых компаний уже поднялись с уровня в десятки сотен тысяч долларов в квартал до нескольких десятков миллионов долларов, а в целом долговая нагрузка отрасли радикально изменила картину ее рисков. Если темпы наращивания AI-доходов окажутся ниже ожиданий или спрос на хэшрейт начнет циклически снижаться, давление по обслуживанию долга может быстро распространиться на весь баланс компаний.

Во-вторых, риск долгосрочной слабости цены. Если цена Биткоина в течение 2026 года не сможет эффективно вернуться выше 100,000 долларов, то “очистка” (miner capitulation) высокозатратных майнеров ускорится. Тогда оставшийся хэшрейт будет формироваться, по сути, двумя типами майнеров: профессиональными операторами с сверхнизкими затратами на электроэнергию и смешанными компаниями, которые майнят с субсидированием убытков за счет AI-бизнеса. Первые обеспечивают работу сети, вторые рассматривают майнинг как побочную деятельность.

Кроме того, процесс восстановления хэшрейта — примерно с 920 EH/s до текущих около 1.02 ZH/s — сам по себе показывает, что рынку хэшрейта одновременно присущи эластичность и уязвимость. В краткосрочной перспективе отскок хэшрейта в основном обусловлен перезапуском оборудования удержавшихся майнеров, а готовность нового капитала инвестировать в майнинговую инфраструктуру по-прежнему подавляется длительным низким уровнем hashprice.

Итог

Хэшрейт Биткоина столкнулся с первым за шесть лет снижением Q1 в годовом выражении. Это не одиночное колебание отдельного технического показателя, а концентрированное отражение того, что экономическая модель майнинговой отрасли перестраивается. Когда “перекос” между производственными издержками и рыночными ценами продолжает расширяться, а спрос на AI-хэшрейт дает майнерам более высокодоходный денежный выход, естественный переток капитала приводит к краткосрочной остановке роста хэшрейта. Глубинное последствие этого сдвига заключается в том, что майнинговые компании переходят от роли “поставщика хэшрейта” к роли “оператора управления электроэнергетическими активами”; структура капитала отрасли, логика оценки и характеристики риска переписываются заново. Для сети Биткоина снижение абсолютного значения хэшрейта и повышение децентрализации не образуют простой линейной зависимости — по-настоящему важно наблюдать, смогут ли затраты и распределение права собственности у новых участников после потери прежней инерции роста сформировать более устойчивую сетевую “вязкость”.

Часто задаваемые вопросы

В: Означает ли снижение хэшрейта Биткоина, что сеть становится более уязвимой к атакам 51%?

Абсолютное снижение хэшрейта действительно в теории снижает порог общей вычислительной мощности, необходимой для атаки. Но в настоящее время хэшрейт все еще удерживается на исторически высоком уровне — около 1 ZH/s, а стоимость атаки остается чрезвычайно высокой. Более того, географическое распределение хэшрейта смещается от сильно централизованных публичных майнинговых компаний США к более разнообразным операторам, что в некоторой степени повышает сложность координации атакующих. Кибербезопасность сети зависит не только от общего объема хэшрейта, но и от структуры его распределения и экономических мотивов атакующего.

В: Почему hashprice продолжает снижаться? Какие факторы оказывают основное влияние?

Hashprice — это показатель долларовой выручки майнеров на единицу хэшрейта, зависящий от трех ключевых переменных: цены Биткоина, уровня хэшрейта всей сети и доли комиссий за транзакции в совокупной награде. С четвертого квартала 2025 года цена монеты отступила с пика 124,500 долларов, а ранее близкий к историческому максимуму общий хэшрейт совместно с этим сжимают hashprice. При этом комиссии за транзакции on-chain составляют лишь около 0.43% от блочного вознаграждения и не формируют эффективного дополнительного источника дохода. По сути, hashprice отражает равновесную цену между предложением хэшрейта сети Биткоин и готовностью майнеров платить.

В: Если майнеры перейдут на AI, они все равно будут продолжать майнить Биткоин?

Большинство майнинговых компаний после трансформации не полностью выходят из майнинга Биткоина, а переводят майнинг из основного бизнеса в разряд “сопутствующего бизнеса”. Ключевая логика такова: инфраструктура майнинговых площадок (электроэнергия, земля, системы охлаждения) обладает высокой универсальностью. После того как будет закрыта потребность в мощности, предусмотренная контрактами AI/HPC, оставшаяся электроэнергия и мощности стоек могут по-прежнему использоваться для майнинга Биткоина. По сути, это оптимизация размещения мощностей: направлять ресурсы с более высокой и стабильной доходностью на AI-контракты и использовать избыточные мощности для извлечения потенциальной выгоды от возможного восстановления цены Биткоина.

В: Снижение хэшрейта — это долгосрочный тренд или краткосрочное явление?

Согласно прогнозной модели CoinShares, если цена Биткоина вернется к уровню 100,000 долларов и выше, то хэшрейт может отскочить к концу 2026 года до 1.8 ZH/s. Но ключевое — даже при восстановлении абсолютного значения хэшрейта структурная трансформация майнинговых компаний уже произошла: продолжающийся рост доли дохода от AI означает, что эластичность хэшрейта к цене монеты может измениться навсегда. Модель роста хэшрейта смещается с “постоянного притока капитала” к “циклам, driven by price”, то есть к драйву со стороны ценового цикла.