Финансовое исследовательское агентство Gavekal: Китайский государственный долг демонстрирует стабильную динамику, подчеркивая свою роль в качестве актива для защиты от рисков

Каждое Ежедневное | Чжан Шоулинь    Редактор «Каждое Ежедневное» | Ян И

В ближайшее время аналитический центр Gavekal опубликовал исследовательский отчет, в котором подробно проанализировано состояние международных резервных активов.

В этом отчете отмечается, что начиная с 2012 года инвестирование в китайские гособлигации является одним из немногих способов, позволяющих портфелям инвестиций в мировые гособлигации обгонять возврат, превышающий американскую инфляцию. В последние годы показатели китайских гособлигаций остаются устойчивыми: они постепенно превращаются в жизнеспособный вариант альтернативного резервного актива и потенциально могут ослабить позиции золота и американских гособлигаций.

В упомянутом выше исследовательском отчете также сказано, что при комплексном анализе китайские гособлигации можно рассматривать как потенциальный резервный актив.

Давление распродаж на золото может сохраниться

«Ежедневное экономическое обозрение» узнало, что автором исследовательского отчета, опубликованного Gavekal, являются Чарльз Гив (Charles Gave) и Луи-Венсан Гив (Louis-Vincent Gave). Эти два автора в своем отчете отмечают, что на протяжении многих лет на рынке по умолчанию предпочтительным резервным активом считаются американские гособлигации, а основную долю резервов центральных банков разных стран также составляют американские гособлигации.

В этом исследовательском отчете говорится, что начиная со второго десятилетия XXI века доходность золота заметно превосходит другие варианты, и то же самое верно для доходности китайских гособлигаций. «Золото, очевидно, — конечный “нейтральный” актив; то есть золото не является чьим-либо обязательством».

В отчете также отмечается, что с начала 2002 года инвесторам следует иметь золото, а не американские гособлигации, и это суждение по-прежнему остается верным.

Однако в последнее время цены на золото демонстрируют существенные колебания, и на рынке возник такой вопрос — почему цена золота резко падает в краткосрочной перспективе?

Самое простое объяснение заключается в том, что ранее золото было сильно перекуплено, а активы, находящиеся в состоянии перекупленности, часто сталкиваются с откатом. Данные, опубликованные публично, показывают: за последние четыре года центральные банки разных стран в совокупности купили от четверти до трети мирового годового производства золота.

В дальнейшем в отчете анализируется еще одно возможное объяснение: новая команда руководства в Федеральной резервной системе США будет более “ястребиной”, чем ожидает рынок, а крах ожиданий снижения ставок является, несомненно, фактором, который в последние несколько недель давил на золото. Как только рынок стабилизируется, золото сможет восстановить восходящий тренд. Вместе с тем в ближайшее время давление распродаж на золото может сохраниться — до тех пор, пока общая рыночная волатильность не снизится.

В упомянутом выше исследовательском отчете оба автора также предлагают новый ракурс: в рамках представлений о “парадоксе Айлера” и “теории процентных ставок Викселля” рынок предполагает выбор из двух альтернатив — золото или американские гособлигации, но сегодня люди больше не живут в таком двоичном мире. Для многих стран, многих центральных банков и для менее догматичных инвесторов китайские гособлигации сейчас являются жизнеспособной альтернативой.

Китайские гособлигации — ярко выраженные свойства “хедж-убежища”

Упомянутый выше исследовательский отчет показывает, что китайские гособлигации демонстрируют устойчивость после шоков, связанных с геополитикой, и превращаются в реально выполнимый альтернативный резервный актив.

«С тех пор как Китай начал открывать рынок облигаций для иностранных инвесторов, мы уже неоднократно излагали причины, по которым следует инвестировать в китайские гособлигации». В этом исследовательском отчете два автора отмечают, что уже сами данные говорят о многом: с 2012 года инвестирование в китайские гособлигации является одним из немногих способов, позволяющих портфелям инвестиций в мировые гособлигации обеспечивать доходность, которая обгоняет американскую инфляцию. В этот период все инвесторы, которые вкладывались в другие основные рынки облигаций, понесли заметные потери. Например, при инвестировании в рынки облигаций Японии, Германии и Великобритании в этот период даже образовалась номинальная отрицательная доходность. Среди основных конкурентов только китайские гособлигации обеспечили доходность выше американской инфляции.

Тогда какие “макро” причины позволяют объяснить, что китайские гособлигации можно рассматривать как потенциальный резервный актив?

В ответ на это в данном исследовательском отчете приводятся следующие доводы: во-первых, Китай прочно удерживает позицию глобального промышленного суперхаба, тем самым закладывая надежную индустриальную основу для активов, номинированных в юанях; во-вторых, преимущества Китая в глобальной торговле продолжают усиливаться — сейчас, за исключением лишь немногих регионов, Китай является ключевым торговым партнером большей части регионов мира; в-третьих, сейчас Китай — мировой лидер в производстве электроэнергии, и именно в сфере энергетики у него формируется долгосрочное сравнительное преимущество. Производство электроэнергии в Китае больше, чем в любой другой стране, а себестоимость ниже. Учитывая, что “топливом” в будущем станет электроэнергия, Китай способен вырабатывать, передавать и хранить электроэнергию с затратами намного ниже, чем у других стран — и это, очевидно, является сравнительным преимуществом.

Источник изображения на обложке: база медиаматериалов «Каждое Ежедневное»